Después de un aumento del 1460%, es momento de reevaluar los fundamentos de valor de ZEC

Título original: «Bitget Wallet Research Institute: Después de un aumento del 1460%, reexaminando la base de valor de ZEC»
Autor original: Lacie Zhang, investigadora de Bitget Wallet

El origen del mito, la antesala del colapso

En los últimos dos meses, Zcash ($ZEC) se ha convertido en el foco más brillante de todo el mercado cripto. Desde finales de septiembre, su precio se disparó de $50 hasta un máximo reciente de $730, con un aumento del 1460%, y su FDV alcanzó un pico histórico de 8 años en $13B.

Lo que llevó el entusiasmo al máximo fue el apoyo de varias figuras de primer nivel: @naval, @0xMert_, @CryptoHayes y otros referentes influyentes impulsaron el FOMO del mercado, atrayendo a numerosos KOL, inversores minoristas e incluso algunos fondos a reconsiderar esta vieja blockchain. De manera poco común, tanto la comunidad cripto de habla china como la de habla inglesa debatieron intensamente sobre ZEC, la narrativa de privacidad y el resurgimiento de la tecnología ZK. Privacy parece haber sido nuevamente consagrada como la “próxima gran tendencia” del mercado cripto.

Sin embargo, bajo esta narrativa aparentemente candente y perfecta, algunos problemas fundamentales clave han sido ignorados: ¿El modelo económico de los mineros de ZEC, la seguridad de la red y la actividad en la cadena realmente pueden sostener una FDV de más de 10 mil millones de dólares? El equipo de investigación de Bitget Wallet te invita a descubrirlo en este artículo.

ZEC está en la antesala de la clásica “tijera hardware-precio” en la historia de PoW

Antes de discutir la sostenibilidad de cualquier proyecto PoW, los incentivos económicos del lado de la minería suelen reflejar de manera más directa la capacidad de la blockchain para capturar valor.

Primero, calculemos el periodo de recuperación actual de ZEC:

1) Z15 Pro: el minero más popular actualmente

El minero insignia más discutido en el mercado y el más codiciado por los mineros es el Bitmain Antminer Z15 Pro, cuyas especificaciones son:

• Hashrate: 840 KH/s

• Consumo de energía: 2780 W, en operación real alrededor de 2560 W

• Eficiencia energética: 0.302 KH/W

Actualmente, en la web oficial solo hay futuros del Z15 Pro, con entrega en abril de 2026 y un precio de $4,999. Para quienes no pueden esperar, también pueden comprar unidades usadas en el mercado negro por unos 5w RMB.

2) Hashrate y rentabilidad minera de ZEC: ingresos diarios sorprendentes

En los últimos dos meses, la alta rentabilidad de ZEC ha atraído rápidamente más hashrate, con un crecimiento notable en la red y un aumento en la dificultad. El gráfico muestra claramente que el precio de ZEC (línea amarilla) comenzó a despegar a finales de septiembre, mientras que el hashrate (lila claro) y la dificultad (azul oscuro) aumentaron en sincronía. Esta tendencia indica que el sector minero ya está reaccionando al alza de precios.

Al momento de escribir este artículo, los parámetros clave de la red Zcash son:

• Hashrate total de la red: 13.31 GH/s

• Dificultad de la red: 118.68M

• Recompensa por bloque: 1.5625 ZEC

Para calcular los ingresos diarios, introducimos los parámetros del Z15 Pro en una calculadora de minería y usamos los siguientes supuestos estándar:

• Comisión del pool: 2%

• Precio de la electricidad: $0.08 / kWh

• Consumo diario de electricidad: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08/kWh)

Así, obtenemos una cifra sorprendente: ¡cada Z15 Pro genera una ganancia neta diaria cercana a $60! Y según los datos históricos, este nivel de rentabilidad ya lleva al menos una semana.

3) Periodo de recuperación: un ROI excepcionalmente alto

Suponiendo que la dificultad de la red y el precio de la electricidad se mantengan estables a corto plazo, calculamos el periodo de recuperación usando el precio de futuros del Z15 Pro de $4,999.

Para reflejar el costo real, amortizamos la máquina en 5 años (1826 días):

• Amortización diaria del equipo: $2.74

• Ganancia neta diaria considerando la amortización: aproximadamente $56.04

Por lo tanto, el periodo de recuperación estático de un Z15 Pro es de solo 89 días, lo que equivale a una rentabilidad anual del 410%.

Esta cifra es extremadamente rara en toda la historia de PoW, incluso puede considerarse anómala:

• El periodo de recuperación de los mineros de BTC en ciclos alcistas suele ser de 12 a 24 meses

• En la era PoW de ETH, el ROI de los mineros era de 300 a 600 días

• Cualquier proyecto PoW con recuperación inferior a 120 días (FIL, XCH, RVN, etc.) casi siempre experimentó un colapso tras un pico de precios

4) Revisión de casos: la “tijera hardware-precio” que se repite

La “tijera hardware-precio” es un guion recurrente en la historia de la minería PoW: los mineros compran equipos a precios inflados en el pico del precio del token y del FOMO (cuando el ROI parece bajísimo, con solo 4 meses para recuperar la inversión). Sin embargo, cuando los equipos finalmente se entregan y el hashrate se dispara (normalmente con más de 3 meses de retraso), los grandes jugadores venden en la cima, dejando a los mineros enfrentando una doble pérdida de “precio del token reducido a la mitad + producción reducida a la mitad”, y los equipos se convierten en chatarra cara de inmediato.

• En mayo de 2021, Chia provocó una escasez global de discos duros. El precio de XCH se disparó a $1,600, y la recuperación de la inversión en discos duros llegó a ser de menos de 130 días. Esta rentabilidad extrema provocó una ola global de capacidad de almacenamiento. Sin embargo, luego vino la brutal “tijera”: aunque el precio cayó, los discos duros pedidos previamente siguieron entrando en línea, y el hashrate global siguió aumentando incluso después del pico de precio, extendiendo el periodo de recuperación de 30 días a más de 3,000 días.

Observando los datos del minero IceRiver KS1, a mediados de 2023 su periodo de recuperación llegó a ser de solo 150 días. A diferencia de Chia, el precio de KAS incluso mantuvo una tendencia alcista. Pero aun así, los mineros perdieron dinero, porque la tasa de crecimiento del hashrate superó ampliamente la del precio del token. La rápida iteración y despliegue masivo de ASIC industriales hizo que la dificultad de la red aumentara exponencialmente. Aunque el precio se mantuvo fuerte, la dificultad disparada hizo que el periodo de recuperación del KS1 se elevara de manera irreversible a 3,500 días.

El nivel de hashrate de ZEC está en la zona de peligro históricamente asociada a ataques del 51%

Más allá del modelo económico de la minería, otra línea de riesgo decisiva es la seguridad de la red y el tamaño del hashrate. Para una blockchain PoW, el “tamaño total del hashrate + costo de un ataque del 51%” determina directamente si puede sostener una valoración alta.

1) Tamaño del hashrate: equivalente a una granja mediana de Bitcoin

Al momento de escribir, el hashrate total de ZEC es de unos 13.31 GSol/s. Considerando que un Z15 Pro tiene 0.00084 GSol/s, solo se necesitan unas 14,857 unidades de Z15 Pro, con un consumo energético de unos 40 MW, equivalente a una granja mediana de Bitcoin.

En términos de tamaño de red, la base de seguridad de Zcash es extremadamente débil, ya que se encuentra en la zona de riesgo de muchas pequeñas blockchains PoW que han sufrido ataques del 51%.

2) Costo de ataque: teóricamente solo de varios millones de dólares

Por lo general, lanzar un ataque del 51% requiere controlar más del 50% del hashrate total al mismo tiempo. Si la red de ZEC puede ser dominada con unas 16,000 unidades de Z15 Pro, un atacante solo necesitaría alquilar o comprar varios miles de equipos para controlar más del 50% del hashrate.

Estimación aproximada:

• Cada Z15 Pro cuesta ~$5,000 en futuros; compras de más de 300 unidades pueden obtener al menos un 10% de descuento

• Controlar el hashrate con ~8,000 unidades → costo máximo de ~$40M, consumo energético de unos 20 MW

• Si se alquilan o se compran usados, el costo real podría ser de solo varios millones de dólares

En una blockchain con una FDV cercana a los 10 mil millones de dólares, solo se necesita una inversión en hashrate de unos pocos millones para lanzar un posible reordenamiento de la cadena o un doble gasto, lo que representa un riesgo estructural difícil de ignorar.

3) Comparación con blockchains principales: enorme brecha de seguridad

Para que la diferencia sea más clara, comparemos con otras grandes blockchains PoW:

Aún más importante, el hashrate actual de ZEC no solo es mucho menor que el de BTC/LTC/KAS y otras blockchains PoW principales, sino que incluso cadenas como ETC, BTG, VTC y BSV, que han sufrido ataques del 51%, tenían un hashrate superior al actual de ZEC en el momento de los ataques. Esto significa que la seguridad de la red de ZEC ya está en una zona de peligro susceptible a ataques.

Los datos on-chain revelan que el uso real de ZCash sigue siendo muy limitado

A pesar del reciente auge de la narrativa de ZEC, los datos on-chain ofrecen una perspectiva más fría: existe una desviación significativa entre el uso real y la FDV de miles de millones de dólares.

Desde el volumen de transacciones y las direcciones activas hasta el tamaño del ecosistema, la actividad real de la red de Zcash está lejos de la prosperidad que sugiere el precio:

• El promedio diario de transacciones en el último mes fue de solo 15,000 – 18,000 por día, apenas el 1% – 2% de las grandes blockchains

• Como blockchain de privacidad, la gran mayoría de las transacciones siguen siendo transparentes, las transacciones shielded representan menos del 10%

Revalorización cuando el mercado pasa de la euforia a la calma

La narrativa, el sentimiento, el efecto celebridad y la trampa económica de los mineros han llevado a un proyecto dormido durante ocho años a la cima de la opinión pública. Pero detrás de la apariencia bulliciosa, cuando volvemos a los tres aspectos más esenciales de la blockchain: sostenibilidad económica, seguridad de la red y adopción on-chain, ZEC muestra una imagen completamente opuesta.

Esto es:

• Un esquema para mineros con recuperación en solo 89 días y un ROI anual del 410%

• Un hashrate equivalente al de una granja mediana de Bitcoin, un costo de ataque del 51% de solo varios millones de dólares, un volumen de transacciones y usuarios activos diarios de solo el 1%–2% de las blockchains principales, y una proporción de uso real de la función de privacidad inferior al 10% en una blockchain PoW

La historia ha demostrado innumerables veces: un periodo de recuperación extremadamente corto (ROI muy alto) suele ser un presagio de un colapso minero y de precios.

No puedo afirmar si ZEC será la excepción.

Pero la ley del mundo cripto nunca ha cambiado: la narrativa y el sentimiento pueden crear mitos, pero los fundamentos determinan hasta dónde puede llegar ese mito.