Le marché continue de baisser : que deviennent les baleines, DAT et ETF ?

Deng Tong, Jinse Finance

Le 21 novembre 2025, le Bitcoin est tombé à 83 400 dollars, Ethereum est passé sous la barre des 2 800 dollars, la capitalisation totale du marché des cryptomonnaies est descendue sous les 3 000 milliards de dollars, s’établissant actuellement à 2 970 milliards de dollars, soit une baisse de 8,7 % sur 24 heures.

Récemment, le marché des cryptomonnaies a continué de baisser. Qu’en est-il des baleines, des DAT et des ETF ?

I. Baleines : pertes latentes sur les positions longues, gains importants sur les positions courtes, prises de bénéfices

Selon les données de Glassnode, le nombre de « baleines » Bitcoin (adresses/investisseurs détenant une grande quantité de Bitcoin) a augmenté de 2,2 % en trois semaines, atteignant son plus haut niveau depuis quatre mois ; parallèlement, le nombre de petits investisseurs Bitcoin est tombé à son plus bas niveau de l’année.

1. Pertes latentes sur les positions longues

Selon le suivi de l’analyste on-chain Yu Jin, la baleine qui a ouvert une position courte après que CZ a affiché ses avoirs en ASTER, détient actuellement une position longue d’une valeur de 261 millions de dollars, avec une perte latente de 31,84 millions de dollars. Le prix de liquidation de ses positions longues : ETH à 2 528 dollars, XRP à 1,55 dollar. Après avoir clôturé ses positions courtes sur ASTER il y a quelques jours, il a choisi d’ouvrir des positions longues sur ETH et XRP, pour un montant proche de 300 millions de dollars, subissant de lourdes pertes ces derniers jours.

Selon Yu Jin, un investisseur baleine/institutionnel a récemment adopté une stratégie de trading par vagues. Il y a cinq jours, il a vendu à perte 70 000 ETH à un prix moyen de 3 188 dollars (environ 223 millions de dollars), puis est revenu sur le marché, transférant 153 millions d’USDT vers Binance et retirant 57 725 ETH (environ 162 millions de dollars), achetés à un prix moyen de 2 820 dollars. Actuellement, cet investisseur détient environ 432 000 ETH (d’une valeur de 1,24 milliard de dollars), avec un prix d’achat moyen de 3 332 dollars, affichant une perte latente d’environ 200 millions de dollars. Auparavant, cet investisseur avait réussi à vendre à découvert ETH, réalisant un bénéfice de 24,48 millions de dollars, puis était passé à une position longue, augmentant son exposition avec un effet de levier de 1,5x.

Alors que « Machi Big Brother » a de nouveau subi une liquidation partielle, il a été liquidé 145 fois depuis le « krach du 11 octobre ». Selon des informations précédentes, avec la baisse du marché, la position longue sur Ethereum avec un effet de levier de 25x de Machi Big Brother a été partiellement liquidée, pour une perte totale de plus de 20 millions de dollars.

Selon Yu Jin, une baleine qui avait accumulé WBTC et ETH à des niveaux élevés via des prêts circulaires a, pour éviter la liquidation, vendu à perte 18 517 ETH en deux jours, pour une valeur d’environ 56,45 millions de dollars, réalisant une perte de 25,29 millions de dollars. Après avoir liquidé ses ETH, cette baleine détient encore 1 560 WBTC, à un prix de revient de 116 762 dollars, avec une perte latente de 41,12 millions de dollars.

2. Gains importants sur les positions courtes

Selon OnchainLens, une baleine « super baissière » détient une position courte sur Bitcoin avec un effet de levier de 20x, affichant actuellement un bénéfice latent de 30 millions de dollars, et a gagné plus de 9 millions de dollars en frais de financement. Son prix d’ouverture est de 111 400 dollars, pour une position de 1 231 BTC.

Selon Lookonchain, une baleine (0x5D2F) a vendu à découvert 1 232 BTC (d’une valeur de 108,63 millions de dollars) avec un effet de levier de 20x, affichant actuellement un bénéfice latent de plus de 28,7 millions de dollars. Elle a placé des ordres à cours limité entre 75 819 et 79 919 dollars pour prendre ses bénéfices.

3. Prises de bénéfices

Selon l’analyste on-chain Ai Yi, le 20 novembre, une adresse a vendu 175 WBTC à un prix moyen de 92 444,59 dollars, pour un montant total de 16,177 millions de dollars. Cette adresse avait acheté ces bitcoins entre août et octobre 2024 à un prix moyen de 74 746,46 dollars. Malgré un recul des bénéfices de plus de 5,9 millions de dollars par rapport au sommet du marché, la vente a tout de même généré un bénéfice de 3,097 millions de dollars. Actuellement, cette adresse détient encore 491,84 WBTC.

II. DAT : pertes latentes, renforcement des positions, mise en pause

1. Pertes latentes, renforcement des positions

Selon Yu Jin, la société de trésorerie ETH Bitmine continue de renforcer ses positions pour abaisser son prix moyen : Bitmine a reçu 17 242 ETH (d’une valeur de 48,96 millions de dollars) de BitGo et FalconX. Cette semaine, Bitmine a augmenté ses avoirs de 63 114 ETH (d’une valeur de 188 millions de dollars) via Kraken, BitGo et FalconX. Actuellement, la société détient 3,56 millions d’ETH à un prix moyen de 4 009 dollars, affichant une perte latente de 4,16 milliards de dollars, alors que sa capitalisation boursière totale n’est que de 7,4 milliards de dollars.

Avec la chute d’Ethereum sous les 3 000 dollars, d’autres sociétés de trésorerie ETH sont également en difficulté. Selon Capriole Investments, le rendement des actifs ETH détenus par ces sociétés varie de -25 % à -48 %. Comme le montre le graphique ci-dessous, les dix premières sociétés DAT affichent des pertes sur les périodes hebdomadaire et quotidienne.

Source des données : Capriole Investments

Les données de Capriole Investments montrent également que le ratio capitalisation boursière/valeur nette (mNAV) de la plupart de ces sociétés (un indicateur d’évaluation des trésoreries d’actifs numériques) est tombé sous 1, indiquant une capacité de financement affaiblie.

Selon StrategicETHreserve.xyz, depuis le 11 novembre, les réserves totales détenues par les réserves stratégiques et les ETF ont diminué de 280 414 ETH.

Réserves de trésorerie et d’ETF Ethereum. Source des données : StrategicETHreserve.xyz

Le 20 novembre, la société cotée américaine DDC Enterprise a annoncé l’achat de 300 bitcoins, la plus grande acquisition de bitcoins de son histoire. Après la transaction, la détention totale de bitcoins de DDC Enterprise atteindra 1 383 BTC, et le rendement attendu sur le bitcoin pour le second semestre 2025 devrait atteindre 99 %.

Le 20 novembre, Metaplanet a annoncé l’émission d’actions privilégiées perpétuelles de classe B d’une valeur de 150 millions de dollars, avec un dividende fixe de 4,9 % et un prix de conversion de 1 000 yens, afin de poursuivre l’accumulation de bitcoins.

Le 20 novembre, la société japonaise de vêtements cotée ANAP Holding (3139.T) a acheté 20,44 bitcoins supplémentaires, portant son total à 1 145,68 BTC.

2. Mise en pause

Le 19 novembre, il a été rapporté que le projet DAT Ethereum de 1 milliard de dollars dirigé par Li Lin, Shen Bo, Xiao Feng et Cai Wensheng a été mis en pause, les fonds collectés ayant été restitués. Ce projet, le plus important DAT dirigé par des investisseurs asiatiques, aurait été suspendu principalement en raison du marché baissier après l’événement du 11 octobre, et de la forte baisse récente des actions des sociétés DAT. Concernant une éventuelle relance, les parties concernées ont déclaré que l’intérêt des investisseurs serait prioritaire, et qu’il fallait encore observer le marché et agir en conséquence.

Selon un précédent rapport de Bloomberg, Li Lin (fondateur de Huobi) coopérait avec Shen Bo (cofondateur de Distributed Capital), Xiao Feng (PDG de HashKey) et Cai Wensheng (fondateur de Meitu), tous soutiens précoces d’Ethereum en Asie, pour créer un nouveau fonds de fiducie d’actifs numériques, prévoyant d’acheter initialement pour environ 1 milliard de dollars d’ETH. L’équipe négociait l’acquisition d’une société cotée sur le Nasdaq pour la structuration, avec des fonds comprenant 200 millions de dollars de la société d’investissement Avenir de Li Lin, et environ 500 millions de dollars d’institutions asiatiques telles que Sequoia China.

3. Qu’en est-il de Strategy ?

Le 17 novembre, Strategy a continué d’acheter 8 178 BTC, portant son total à 649 870 BTC.

Selon les dernières données de SaylorTracker, la valeur de marché des avoirs en Bitcoin de la société de trésorerie Strategy a fortement chuté à 56,11 milliards de dollars, avec un mNAV de 1,01. Les gains latents sur ses 649 870 BTC sont tombés sous les 10 milliards de dollars, à 7,738 milliards de dollars, et le rendement global est tombé à 16 %. Le prix d’achat moyen du Bitcoin pour Strategy est actuellement de 74 433 dollars, le prix du marché n’étant plus qu’à environ 11 000 dollars en dessous de ce niveau.

La valeur nette (NAV) de Strategy est récemment passée sous 1, indiquant que le marché valorise actuellement les actions de la société en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin, ce qui, historiquement, signale un resserrement de la liquidité et une montée de l’aversion au risque. Si la situation macroéconomique se détériore, le prix de revient de 73 000 dollars pourrait être de nouveau menacé, ce qui pourrait encore peser sur le sentiment du marché et déclencher une dé-riskification plus importante.

Comparaison entre le mNAV de MSTR et le nombre d’actions diluées. Source des données : StrategyTracker

Le 19 novembre, Shao Wei-Ming, vice-président exécutif de Strategy, a de nouveau vendu des actions de la société, cédant 5 200 actions MSTR à 200 dollars, pour une valeur de 1,04 million de dollars.

III. ETF : sorties nettes sur BTC et ETH

Le 18 novembre, le fonds iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock a signalé la plus importante sortie nette quotidienne depuis son introduction en janvier 2024. Les sorties nettes de l’ETF IBIT ont atteint 523,15 millions de dollars, dépassant le précédent record de 463 millions de dollars établi le 14 novembre. IBIT est le plus grand ETF Bitcoin spot au monde, avec un actif net de 72,76 milliards de dollars, et connaît des sorties nettes continues depuis fin octobre.

Vincent Liu, directeur des investissements de Kronos Research, estime que « les sorties record d’IBIT indiquent que les investisseurs institutionnels procèdent à des ajustements de risque. Les grands allocateurs d’actifs réduisent leur exposition et attendent des signaux macroéconomiques plus clairs. Une fois ces signaux établis, l’appétit pour le risque et l’allocation d’actifs reprendront rapidement. »

Le 18, les sorties de 523 millions de dollars d’IBIT ont dépassé les entrées des fonds Grayscale et Franklin Templeton, entraînant une sortie nette totale de 372,7 millions de dollars pour tous les ETF Bitcoin spot ce jour-là.

Les ETF Ethereum spot affichent également une tendance similaire. L’ETHA de BlackRock a enregistré une sortie nette de 165 millions de dollars, dépassant les entrées nettes combinées de 91 millions de dollars des fonds Grayscale, Bitwise, VanEck et Franklin Templeton.

En revanche, l’ETF SOL affiche une situation de flux net positif. Depuis son lancement le 28 octobre, le BSOL ETF de Bitwise a attiré 424 millions de dollars, représentant 89 % des flux entrants cumulés. Le 19 novembre, BSOL a enregistré une nouvelle entrée nette de 35 millions de dollars, sa troisième plus grande entrée quotidienne et la plus importante depuis le 3 novembre.

Flux nets de fonds de l’ETF Bitwise Solana. Source des données : SoSoValue

IV. Prévisions du marché

1. Perspectives positives

Le célèbre trader Peter Brandt a déclaré qu’il ne pensait pas que le Bitcoin atteindrait 200 000 dollars d’ici la fin de l’année, contrairement à ce que prédisent certains dirigeants du secteur des cryptomonnaies. En fait, il estime qu’il faudra près de quatre ans pour atteindre ce prix. Dans un post sur X (anciennement Twitter) jeudi, Brandt a déclaré : « Le prochain marché haussier du Bitcoin devrait porter son prix à environ 200 000 dollars, ce qui devrait se produire vers le troisième trimestre 2029. » Il a également souligné qu’il était un « haussier de long terme sur le Bitcoin ». La prédiction de Brandt est remarquable pour plusieurs raisons. De nombreux partisans connus du Bitcoin, tels qu’Arthur Hayes (cofondateur de BitMEX) et Tom Lee (président de BitMine), avaient précédemment prédit que le Bitcoin atteindrait au moins 200 000 dollars d’ici la fin de l’année. En octobre, Lee et Hayes ont réitéré leur confiance dans cette prévision.

Tom Lee, président de BitMine, a déclaré dans une interview à CNBC que la faiblesse actuelle du marché des cryptomonnaies ressemble fortement au krach du 10 octobre, lorsque des erreurs de tarification des stablecoins ont déclenché la plus grande liquidation de l’histoire, éliminant près de 2 millions de comptes et asséchant instantanément la liquidité. Lee a souligné que ce type de cycle de désendettement dure généralement environ huit semaines, et que nous sommes actuellement dans la sixième semaine, le marché approchant peut-être de la fin de l’ajustement.

Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, a réfuté les inquiétudes du marché concernant une possible entrée du Bitcoin en marché baissier. Il a déclaré que la valeur du Bitcoin réside dans sa capacité à servir de « réserve de richesse numérique » sans dépendre des gouvernements, des banques ou d’autres tiers. Hougan estime que, malgré le récent repli du marché, la demande institutionnelle pour ce service continue de croître, soutenant la trajectoire de développement à long terme du Bitcoin.

L’analyste Milk Road a souligné : « Il est très probable que nous connaîtrons encore d’autres douleurs à court terme, mais un retournement pourrait survenir dans les 2 à 3 prochaines semaines. Un sentiment de marché déprimé n’exclut pas l’apparition de nouveaux sommets historiques à moyen terme. »

Indice de peur et de cupidité des cryptomonnaies. Source des données : CoinGlass.

2. Perspectives négatives

La société d’analyse de cryptomonnaies Bitcoinsensus a déclaré : « Depuis janvier 2023 (fin du marché baissier), l’indicateur Supertrend hebdomadaire est passé au rouge pour la première fois. » Elle a ajouté : « Cela signifie que, sans certitude, nous pourrions avoir vu les premiers signes d’un début de marché baissier. » Si l’histoire se répète, sous l’effet de la baisse de la demande des sociétés de trésorerie Bitcoin et des sorties continues des ETF spot américains, le Bitcoin pourrait chuter fortement jusqu’à un plancher de 75 000 dollars.