Apa lagi yang dibutuhkan Bitcoin agar harganya bisa naik?

Tadi malam Nvidia memberikan laporan keuangan yang sangat mengesankan.

Pendapatan kuartal ketiga sebesar 57 miliar dolar AS, melonjak 62% dibandingkan tahun lalu, dan laba bersih melonjak 65% menjadi 31,9 miliar dolar AS. Ini sudah menjadi kali kedua belas berturut-turut Nvidia melampaui ekspektasi. Setelah laporan keuangan dirilis, harga saham naik 4-6% di perdagangan setelah jam kerja, dan naik lagi 5,1% sebelum pasar dibuka keesokan harinya, langsung menambah sekitar 22 miliar dolar AS kapitalisasi pasar perusahaan, sekaligus mendorong Nasdaq futures naik 1,5-2%.

Secara logika, dengan sentimen pasar yang begitu baik, Bitcoin sebagai emas digital juga seharusnya ikut mendapat manfaat, bukan? Namun kenyataannya justru sebaliknya—Bitcoin bukannya naik malah turun, harganya jatuh ke 91.363 dolar AS, turun sekitar 3%.

Nvidia naik tajam, tapi Bitcoin justru turun?

Para investor yang dulu menganggap Bitcoin sebagai tempat berlindung, sekarang mungkin hanya merasakan kegelisahan.

Dulu Bitcoin dipromosikan sebagai "alat melawan inflasi", "tempat berlindung saat kecemasan ekonomi", namun kini perilakunya lebih mirip saham teknologi berisiko tinggi, bukan aset safe haven seperti emas fisik.

Data lebih gamblang: setelah anjlok 26% dari puncak historis di awal Oktober, harga Bitcoin kini kembali ke level awal tahun. Artinya, sepanjang tahun ini bisa dibilang sia-sia.

Lalu bagaimana dengan emas sungguhan di periode yang sama? Tahun 2025 melonjak 55%. Perbedaan psikologis bagi pemegang Bitcoin benar-benar sangat besar.

Faktor yang mendorong kenaikan harga emas sebenarnya sangat jelas: kemungkinan penurunan suku bunga, pelemahan dolar AS, meningkatnya volatilitas pasar, dan prospek ekonomi yang tidak pasti. Menurut logika tradisional Bitcoin, kondisi-kondisi ini seharusnya juga mendorong harga Bitcoin. Namun kenyataannya justru sebaliknya.

Ekonom CME, Mark Shore, sudah menunjukkan pada Mei tahun ini bahwa sejak 2020, korelasi antara Bitcoin dan saham AS berubah menjadi positif, dan bertahan hingga sekarang. Yang lebih penting, dalam setahun terakhir, jumlah Bitcoin yang masuk ke tangan investor institusi melalui ETF dan perusahaan kripto publik mencapai rekor tertinggi.

Dengan kata lain, Bitcoin semakin "mainstream", tapi konsekuensinya ia juga makin mirip aset berisiko tradisional.

Tentu saja, alasan "Nvidia naik tajam, Bitcoin justru turun" juga terkait dengan aliran dana.

Nvidia diuntungkan oleh permintaan pasti di bidang AI. CEO Jensen Huang menekankan "permintaan komputasi terus meningkat", chip Blackwell yang baru diluncurkan penjualannya "meledak", dan visibilitas pesanan senilai 500 miliar dolar AS langsung menghilangkan kekhawatiran pasar tentang gelembung AI. Para penyedia layanan cloud skala besar, seperti Amazon dan Microsoft, tahun ini belanja modalnya melebihi 380 miliar dolar AS, dan sebagian besar uang itu mengalir ke Nvidia.

Lalu bagaimana dengan Bitcoin? Ia terkena dampak penuh dari sentimen risk-off. Sebagai "aset risiko tinggi Beta", dalam lingkungan likuiditas yang ketat, ia menjadi korban utama. Dalam satu minggu saja, penurunan mencapai 12,5%. ETF kripto pada 13 November mencatat arus keluar bersih harian sebesar 867 juta dolar AS, pemegang jangka panjang mulai menjual, dan pasokan Bitcoin yang dorman turun dari 8 juta koin di awal tahun menjadi 7,32 juta koin.

Lalu, apa syarat agar Bitcoin bisa naik lagi?

Meski situasi saat ini kurang optimis, bukan berarti tidak ada harapan. Agar Bitcoin bisa terbang lagi, mungkin perlu beberapa syarat kunci terpenuhi secara bersamaan.

Injeksi likuiditas setelah pemerintah AS dibuka kembali

Penutupan pemerintah selama 43 hari resmi berakhir pada 18 November. Penutupan ini mempengaruhi 1,25 juta pegawai federal, menyebabkan kerugian gaji sekitar 16 miliar dolar AS, dan membuat indeks kepercayaan konsumen turun ke titik terendah tiga tahun di 50,4.

Sekarang pemerintah sudah dibuka kembali, injeksi likuiditas menjadi kunci.

Di sini perlu penjelasan konsep—TGA (Treasury General Account), yaitu akun operasi utama Departemen Keuangan AS di Federal Reserve. Semua pemasukan dan pengeluaran pemerintah melalui akun ini. Ketika TGA bertambah, berarti dana mengalir dari pasar ke pemerintah, likuiditas pasar berkurang; sebaliknya, ketika TGA berkurang, pengeluaran pemerintah menyuntikkan dana ke pasar, likuiditas bertambah.

Data menunjukkan, selama 43 hari dari 1 Oktober hingga 12 November 2025, saldo TGA terus bertambah, dan pada 14 November mencapai puncak 959 miliar dolar AS. Level ini jauh di atas posisi kas yang biasanya dipertahankan Departemen Keuangan, terutama karena selama penutupan pemerintah, pengeluaran dibatasi, ditambah penerbitan utang yang terus berlanjut, sehingga kas menumpuk di rekening kas negara.

Saat ini, data TGA belum menunjukkan penurunan yang jelas.

Berdasarkan waktu pemerintah dibuka kembali pada 13 November 2025, dan merujuk pengalaman historis, diperkirakan dalam minggu pertama, gaji pegawai pemerintah akan dibayarkan, sekitar 16 miliar dolar AS masuk ke ekonomi, dampaknya relatif kecil. Artinya, sebelum 20 November, sulit ada likuiditas besar yang masuk.

Setelah 1-2 minggu, yakni awal Desember, TGA kembali beroperasi normal, pengeluaran rutin pemerintah pulih, penerimaan pajak musiman kembali, saldo TGA mulai berfluktuasi besar dan dilepas, pasar baru akan merasakan perbaikan likuiditas yang nyata.

Peningkatan likuiditas antarbank dan kelonggaran dana institusi berarti Bitcoin sebagai aset berisiko juga akan mendapat aliran dana dan mengalami kenaikan.

Pengalaman awal 2019 memberikan referensi penting. Saat itu, pemerintah AS juga mengalami penutupan panjang, dari 22 Desember 2018 hingga 25 Januari 2019, selama 35 hari. Selama penutupan, saldo TGA juga menumpuk tajam, mencapai 413 miliar dolar AS pada 29 Januari 2019. Setelah pemerintah kembali beroperasi, Departemen Keuangan segera meningkatkan pengeluaran, dari 29 Januari hingga 1 Maret, dalam waktu sebulan, saldo TGA turun 211 miliar dolar AS, dana ini masuk ke sistem keuangan, membawa perbaikan likuiditas yang signifikan. Mendorong pasar saham dan Bitcoin naik masing-masing 8,5% dan 35% dalam 30 hari setelah dibuka kembali.

Jika dibandingkan dengan situasi saat ini, saldo TGA pada November 2025 mencapai 959 miliar dolar AS, jauh di atas 413 miliar dolar AS pada 2019, yang berarti potensi skala pelepasan likuiditas lebih besar.

Perubahan kebijakan Federal Reserve

Berbicara tentang Federal Reserve, ini juga merupakan faktor besar yang mempengaruhi arah Bitcoin.

Risalah rapat Federal Reserve terbaru menunjukkan, para pejabat sangat terpecah soal perlunya penurunan suku bunga untuk ketiga kalinya berturut-turut. Mayoritas pejabat menilai penurunan suku bunga lebih lanjut bisa memperburuk risiko inflasi. Penasihat ekonomi Gedung Putih Hassett bahkan mengakui "kehilangan kendali atas inflasi".

Trump bahkan kembali "marah tak berdaya", langsung menyerang Ketua Federal Reserve Powell, mengatakan "ingin memecat dia, dia sangat tidak kompeten".

Menurut CME "FedWatch", probabilitas penurunan suku bunga 25 basis poin pada Desember hanya 36,2%, sementara probabilitas mempertahankan suku bunga tetap tinggi mencapai 63,8%.

Lebih buruk lagi, Biro Statistik Tenaga Kerja AS telah mengonfirmasi bahwa data rumah tangga Oktober (digunakan untuk menghitung tingkat pengangguran dan statistik kunci lainnya) tidak dapat dikumpulkan secara retrospektif, sehingga laporan pekerjaan Oktober tidak akan dirilis, dan data pekerjaan non-pertanian ini akan dimasukkan dalam laporan pekerjaan November, yang akan dirilis pada 16 Desember. Ini berarti Federal Reserve tidak akan mendapatkan data pekerjaan kunci pada rapat terakhir tahun ini.

Ditambah lagi, imbal hasil obligasi pemerintah AS naik, imbal hasil obligasi utama naik, imbal hasil 10 tahun naik 2,5 basis poin. Ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga Desember praktis pupus, probabilitas penurunan suku bunga turun ke sekitar 31%.

Namun jika kita melihat lebih jauh, situasinya mungkin tidak seburuk itu. Data pekerjaan November yang tertunda akan dirilis pada 16 Desember, jika datanya lemah, tetap bisa mendukung ekspektasi penurunan suku bunga berikutnya, yakni sekitar 27 Januari tahun depan. Saat ini probabilitas penurunan suku bunga sebesar 48%, tertinggi di antara rapat tahun 2026.

Jika kita memperluas pandangan, meski sikap Federal Reserve ambigu, bank sentral utama dunia lain yang cenderung dovish sudah mulai bertindak. Arus bawah ini bisa menjadi pendorong penting kenaikan Bitcoin.

Misalnya European Central Bank, saat ini mempertahankan suku bunga fasilitas deposito di 2,00%, tapi kemungkinan besar akan menurunkan suku bunga 25 basis poin pada Desember, karena inflasi sudah turun ke 2,1%, hampir mencapai target. Ada data menarik: secara historis, korelasi antara penurunan suku bunga ECB dan kenaikan Bitcoin mencapai 0,85. Kenapa? Karena pelonggaran likuiditas di zona euro akan meluber ke pasar global, meningkatkan selera risiko secara keseluruhan.

Ekonomi membaik secara nyata

Saat ini ekonomi AS berada dalam kondisi yang sangat rumit—ada sisi positif, tapi juga kekhawatiran.

Defisit perdagangan Agustus menyempit tajam, turun 23,8% menjadi 59,6 miliar dolar AS, melampaui ekspektasi pasar sebesar 61 miliar dolar AS. Ini terutama berkat penurunan impor barang sebesar 6,6% akibat efek tarif. Perubahan ini diperkirakan akan menyumbang 1,5-2,0 poin persentase pada pertumbuhan PDB kuartal ketiga, mendorong estimasi pertumbuhan menjadi 3,8%. Kedengarannya bagus, bukan? Tapi masalahnya, perbaikan ini terjadi dengan mengorbankan impor, dalam jangka panjang bisa mempengaruhi rantai pasok dan konsumsi.

Meski penutupan pemerintah selama 43 hari sudah berakhir, dampaknya masih terasa. Kerugian gaji 16 miliar dolar AS, indeks kepercayaan konsumen turun ke titik terendah tiga tahun 50,4, CBO memperkirakan PDB kuartal keempat turun 1,5 poin persentase—angka-angka ini mencerminkan rasa sakit ekonomi yang nyata.

Inflasi pangan juga menjadi kunci, dulu 100 dolar AS bisa membeli sesuatu, sekarang butuh 250 dolar AS, dengan kualitas yang malah lebih buruk. Kenaikan harga telur baru saja mereda, kini daging sapi yang paling digemari orang Amerika mengalami inflasi baru.

Indeks harga konsumen (CPI) terbaru yang dirilis 24 Oktober menunjukkan, harga daging sapi panggang dan steak masing-masing naik 18,4% dan 16,6% dibanding tahun lalu. Menurut data Departemen Pertanian AS, harga daging sapi cincang sudah melonjak ke rekor tertinggi 6,1 dolar AS per pon. Dibanding tiga tahun lalu, harga daging sapi naik lebih dari 50%.

Selain itu, harga kopi naik 18,9%, harga gas alam naik 11,7%, tarif listrik naik 5,1%, biaya perbaikan mobil naik 11,5%. Banyak anak muda Amerika yang berutang karena kuliah, kini semakin tertekan akibat kenaikan biaya hidup.

"Sinyal peringatan ekonomi tipe K" mungkin merupakan tren paling mengkhawatirkan dalam situasi ekonomi AS saat ini. Hampir 25% rumah tangga AS hidup dari gaji ke gaji, pendapatan kelompok berpenghasilan rendah stagnan, sementara kelompok berpenghasilan tinggi yang diuntungkan investasi AI (menyumbang 50% konsumsi) terus mendapat manfaat. Risiko polarisasi ekonomi meningkat tajam.

Selain itu, kebijakan tarif terus membebani ekonomi ekspor global, Jepang, Swiss, dan Meksiko semuanya mengalami kontraksi pada kuartal ketiga. Efek domino ekonomi global ini akhirnya akan kembali ke pasar AS, mempengaruhi selera risiko investor.

Namun jika ke depan pemerintah AS bisa memperbaiki ekonomi, maka berbagai aset termasuk Bitcoin akan mendapat peluang kenaikan.

Arus balik dana institusi

Jika syarat-syarat di atas adalah "waktu yang tepat", maka dana institusi adalah "faktor manusia". Ini mungkin katalisator paling langsung dan berdampak cepat.

Harus diakui, data saat ini kurang bagus. Pada 13-19 November, ETF mencatat arus keluar bersih 2 miliar dolar AS (sekitar 20.000 Bitcoin), ini adalah arus keluar mingguan terbesar sejak Februari tahun ini. Saat ini, aset kelolaan (AUM) sebesar 122,3 miliar dolar AS, setara 6,6% dari kapitalisasi pasar Bitcoin.

Apa artinya? Investor institusi sedang mundur, dan kecepatannya tidak lambat.

Bagaimanapun, dalam kondisi makro saat ini, dana institusi juga menghadapi banyak tekanan: pertama, fenomena segmentasi likuiditas sangat parah. Sektor teknologi/AI mendapat dana melimpah, emas dan aset safe haven tradisional tampil kuat, sementara likuiditas aset risiko murni seperti kripto semakin kering. Uangnya bukan hilang, tapi pindah ke tempat lain.

Selain itu, perilaku khas investor institusi dan manajer dana sering dibentuk oleh insentif "menghindari kesalahan". Sistem penilaian internal industri lebih menekankan "jangan tertinggal dari rekan", bukan "apakah menghasilkan keuntungan berlebih". Dalam kerangka seperti ini, mengambil risiko yang bertentangan dengan opini utama, biayanya sering jauh lebih tinggi daripada potensi keuntungannya.

Oleh karena itu, sebagian besar manajer cenderung mempertahankan posisi yang sejalan dengan alokasi pasar utama. Misalnya, jika Bitcoin turun secara keseluruhan, sementara seorang manajer dana tetap mempertahankan posisi long yang signifikan, maka penurunan tersebut akan dianggap sebagai "kesalahan penilaian", dan kritik yang diterima jauh lebih besar daripada pengakuan atas keuntungan dengan besaran yang sama. Akhirnya, dalam kerangka seperti ini, "konservatif" menjadi pilihan rasional.

Namun sejarah menunjukkan, arus dana institusi sering berbalik secara tiba-tiba pada titik kritis tertentu. Lalu di mana titik kritis itu? Ada tiga sinyal jelas:

Sinyal pertama: Arus masuk bersih selama 3 hari berturut-turut

Ini sinyal terpenting. Data historis menunjukkan, ketika arus dana ETF positif dan bertahan arus masuk bersih selama 3 hari berturut-turut, dalam 60-100 hari rata-rata Bitcoin akan naik 60-70%.

Kenapa bisa sehebat itu? Karena investasi institusi adalah bidang dengan efek "herd" paling jelas. Begitu tren berbalik, dana berikutnya akan mengikuti seperti domino. Gelombang pasar di awal 2024 dimulai seperti ini.

Sinyal kedua: Arus masuk harian melebihi 500 juta dolar AS

Ini menandakan sinyal masuk institusi besar. Pada Oktober 2024, arus masuk mingguan 3,24 miliar dolar AS langsung mendorong Bitcoin menembus rekor tertinggi. Kekuatan seperti itu, investor ritel tidak mungkin melakukannya.

Apa arti 500 juta dolar AS per hari? Setara dengan BlackRock, Fidelity, dan raksasa lain memutuskan menambah posisi secara bersamaan. Dana sebesar ini biasanya disertai dengan penilaian makro yang jelas—mereka melihat sinyal yang tidak bisa dilihat investor biasa.

Sinyal ketiga: Proporsi AUM naik ke atas 8%

Saat ini AUM 122,3 miliar dolar AS setara 6,6% kapitalisasi pasar Bitcoin, proporsi ini secara historis tergolong rendah. Pada puncak tahun 2024, proporsi ini pernah mencapai 8-9%. Ketika proporsi ini mulai naik, artinya institusi tidak hanya membeli Bitcoin, tapi kecepatan belinya melebihi kenaikan harga Bitcoin itu sendiri.

Lalu, dalam kondisi apa dana institusi akan kembali masuk?

Pada dasarnya seperti yang disebutkan di atas: Federal Reserve memberikan sinyal penurunan suku bunga yang jelas; data ekonomi AS membaik; bank sentral global melakukan pelonggaran secara terkoordinasi; analisis teknikal menembus level resistensi kunci, dan sebagainya.

Kapan kemungkinan naik?

Setelah membahas begitu banyak syarat, mungkin yang paling ingin diketahui semua orang adalah: kapan sebenarnya bisa naik?

Meski tak ada yang bisa memprediksi pasar secara akurat, berdasarkan jadwal peristiwa makro, kita bisa mengidentifikasi beberapa titik waktu kunci.

10 Desember: Rapat FOMC

Ini adalah rapat Federal Reserve terakhir tahun ini, juga peristiwa yang paling diperhatikan pasar.

Jika benar-benar menurunkan suku bunga, Bitcoin mungkin akan melonjak; jika tidak, mungkin akan turun lagi.

Ada satu poin penting: meski tidak menurunkan suku bunga, jika Federal Reserve memberikan sinyal dovish (misal menekankan "menjaga fleksibilitas", "memantau data pekerjaan secara ketat"), itu juga akan mendukung sentimen pasar. Sebaliknya, jika tidak menurunkan suku bunga dan sikapnya keras, maka harus siap menghadapi tekanan jangka pendek.

16 Desember: Data pekerjaan November yang tertunda

Data ini akan mencakup situasi lengkap Oktober dan November, dan akan mengonfirmasi tren nyata pasar tenaga kerja.

Jika dua bulan berturut-turut datanya lemah, probabilitas penurunan suku bunga di awal 2026 akan naik tajam. Ini akan memberikan dukungan menengah untuk Bitcoin. Jika datanya kacau atau saling bertentangan, pasar mungkin tetap bingung, dan pola konsolidasi akan berlanjut.

Rilis data ini sangat pasti, tapi kualitas datanya sendiri mungkin kurang dapat diandalkan (penutupan pemerintah menyebabkan kekacauan statistik), sehingga reaksi pasar mungkin lebih didasarkan pada interpretasi daripada data itu sendiri.

Akhir Desember hingga akhir tahun: "Musim ramai" likuiditas tradisional

Ini adalah pola musiman yang menarik. Secara historis, akhir Desember hingga tahun baru, investor institusi akan melakukan rebalancing akhir tahun, dan volume perdagangan yang rendah selama liburan akan memperbesar volatilitas harga.

Jika beberapa peristiwa di atas saling mendukung, akhir tahun mungkin muncul "Santa Rally". Tapi juga harus waspada terhadap efek "sell the news"—pengambilan untung setelah berita baik terealisasi.

Kuartal pertama 2026: "Grand Chessboard" pelonggaran likuiditas global secara serempak

Ini adalah jendela waktu dengan potensi paling besar.

Jika Federal Reserve menurunkan suku bunga pada Desember atau Januari tahun depan, ECB dan PBOC tetap melonggarkan kebijakan, maka akan terbentuk situasi perbaikan likuiditas global secara serempak. Dalam kondisi seperti ini, Bitcoin mungkin akan kembali mengalami reli besar seperti tahun 2020—saat itu dari titik terendah Maret 3.800 dolar AS naik ke 28.000 dolar AS di akhir tahun, naik lebih dari 600%.

Tentu saja, tahun 2026 tidak mungkin sepenuhnya mengulang 2020 (saat itu stimulus pandemi sangat luar biasa), tapi kombinasi pelonggaran terkoordinasi bank sentral global + pelepasan dana TGA + arus balik dana institusi, cukup untuk mendorong reli yang layak.

Kemungkinan pelonggaran likuiditas global secara serempak tergolong sedang-tinggi (60-65%). Semua bank sentral menghadapi tekanan perlambatan ekonomi, pelonggaran adalah peristiwa yang sangat mungkin terjadi.