Setelah kenaikan 1460%, meninjau kembali dasar nilai ZEC

Judul Asli: 《Bitget Wallet研究院：1460%涨幅之后，重新审视ZEC的价值基础》
Penulis Asli: Lacie Zhang, Peneliti Bitget Wallet

Awal Mitos, Tanda-tanda Keruntuhan

Dalam dua bulan terakhir, Zcash ($ZEC) menjadi pusat perhatian paling mencolok di seluruh pasar kripto. Dari $50 pada akhir September melonjak ke puncak terbaru $730, kenaikan mencapai 1460%, dan FDV bahkan melonjak ke puncak sejarah 8 tahun sebesar $13B.

Yang semakin memanaskan suasana adalah banyak tokoh papan atas yang turut mendukung: @naval @0xMert_ @CryptoHayes dan tokoh-tokoh besar lainnya menjadi katalis, memicu FOMO pasar, menarik banyak KOL, investor ritel, bahkan beberapa dana untuk kembali meninjau rantai lama ini. Jarang terjadi, baik CT berbahasa Mandarin maupun Inggris sama-sama ramai membahas ZEC, narasi privasi, dan kebangkitan teknologi ZK, seolah-olah Privacy kembali menjadi "tren besar berikutnya" di pasar kripto.

Namun, di balik narasi yang tampak panas dan sempurna ini, beberapa masalah fundamental kunci tetap diabaikan: Apakah model ekonomi penambang ZEC, keamanan jaringan, dan tingkat interaksi on-chain benar-benar cukup untuk menopang FDV lebih dari 10 miliar dolar? Bitget wallet Research Institute akan membawa Anda menelusuri jawabannya dalam artikel ini.

ZEC Sedang Berada di Ambang Hardware–Price Scissors Klasik dalam Sejarah PoW

Sebelum membahas keberlanjutan proyek PoW mana pun, insentif ekonomi di sisi penambangan sering kali paling langsung mencerminkan kemampuan rantai dalam menangkap nilai.

Mari kita hitung dulu siklus balik modal ZEC saat ini:

1) Z15 Pro: Mesin Penambang Paling Populer Saat Ini

Mesin penambang ZEC flagship terbaru yang paling banyak dibicarakan di pasar dan paling diminati penambang adalah Bitmain Antminer Z15 Pro, dengan spesifikasi perangkat keras sebagai berikut:

• Hashrate: 840 KH/s

• Konsumsi Daya: 2780 W, saat operasi nyata sekitar 2560 W

• Efisiensi Energi: 0.302 KH/W

Saat ini di situs resmi hanya tersedia Z15 Pro pre-order, pengiriman April 2026, harga $4,999. Bagi yang tidak sabar, bisa membeli barang bekas di pasar gelap dengan harga sekitar 50.000 RMB.

2) Hashrate dan Pendapatan Penambangan ZEC: Pendapatan Harian yang Mencengangkan

Dalam dua bulan terakhir, tingginya pendapatan ZEC dengan cepat menarik masuknya hashrate, hashrate seluruh jaringan mulai meningkat signifikan, dan difficulty juga memasuki siklus kenaikan. Dari grafik terlihat jelas, harga ZEC (garis kuning) mulai naik dari posisi sideways pada akhir September, sementara hashrate (ungu muda) dan difficulty (biru tua) naik secara sinkron. Tren ini menandakan sisi penambangan mulai merespons kenaikan harga.

Saat artikel ini ditulis, parameter kunci jaringan Zcash adalah:

• Hashrate seluruh jaringan: 13.31 GH/s

• Network difficulty: 118.68M

• Block reward: 1.5625 ZEC

Untuk menghitung pendapatan harian, kita masukkan parameter Z15 Pro ke kalkulator penambangan, dengan pengaturan standar penambang:

• Biaya pool: 2%

• Harga listrik: $0.08 / kWh

• Konsumsi listrik harian: $5.34 (2.78 kW × 24 jam × $0.08/kWh)

Kemudian kita dapatkan angka yang mencengangkan: satu unit Z15 Pro menghasilkan pendapatan bersih hampir $60 per hari! Dari data historis, pendapatan setinggi ini telah bertahan setidaknya lebih dari 1 minggu.

3) Siklus Balik Modal: ROI Tinggi yang Sangat Langka

Dengan asumsi difficulty jaringan tidak berubah dalam waktu dekat dan biaya listrik stabil, kita gunakan harga pre-order Z15 Pro $4,999 untuk menghitung siklus balik modal.

Untuk mencerminkan biaya nyata, di sini mesin dihitung depresiasi linier 5 tahun (1826 hari):

• Depresiasi biaya mesin harian: $2.74

• Pendapatan bersih harian setelah depresiasi: sekitar $56.04

Jadi, siklus balik modal statis satu unit Z15 Pro hanya sekitar 89 hari, dengan annualized ROI mencapai 410%.

Angka ini sangat langka dalam sejarah PoW—bahkan bisa dibilang tidak wajar:

• Siklus balik modal mesin penambang BTC saat harga naik biasanya 12–24 bulan

• ROI mesin penambang di era ETH PoW antara 300–600 hari

• Proyek PoW mana pun dengan balik modal di bawah 120 hari (FIL, XCH, RVN, dll) hampir selalu mengalami lonjakan lalu keruntuhan harga

4) Studi Kasus: Hardware–Price Scissors yang Berulang

Hardware-Price Scissors adalah skenario "panen" yang berulang dalam sejarah penambangan PoW, di mana penambang membeli mesin penambang dengan harga premium beberapa kali lipat saat harga koin tertinggi dan FOMO memuncak (ROI tampak sangat rendah, hanya butuh 4 bulan untuk balik modal). Namun, ketika mesin benar-benar dikirim dan hashrate melonjak (biasanya tertunda lebih dari 3 bulan), para bandar sering menjual di harga tinggi, menyebabkan penambang menghadapi "harga koin turun setengah + produksi turun setengah" secara bersamaan, dan mesin penambang yang dipegang seketika menjadi besi tua mahal.

• Mei 2021, Chia pernah menyebabkan kelangkaan hard disk global. Saat itu harga XCH melonjak ke $1,600, investasi awal hard disk menunjukkan siklus balik modal statis sempat turun ke di bawah 130 hari. Keuntungan ekstrem ini langsung memicu tsunami hashrate penyimpanan global. Namun, yang terjadi kemudian adalah "scissors" yang tragis: meski harga koin turun, hard disk yang dipesan sebelumnya terus online, hashrate jaringan tetap melonjak setelah harga puncak, siklus balik modal dari 30 hari dengan cepat diperpanjang menjadi lebih dari 3,000 hari.

Melihat data mesin penambang IceRiver KS1, pada pertengahan 2023, siklus balik modalnya sempat serendah 150 hari. Berbeda dengan Chia, harga KAS bahkan tetap naik. Namun, penambang tetap merugi, karena laju pertumbuhan hashrate jauh melampaui laju kenaikan harga koin. Iterasi cepat dan penyebaran besar-besaran ASIC industri menyebabkan difficulty jaringan naik secara eksponensial. Meski harga koin tetap kuat, karena difficulty melonjak, siklus balik modal mesin KS1 tetap tak terhindarkan naik ke 3,500 hari.

Hashrate ZEC Saat Ini Berada di Zona Bahaya 51% Attack yang Pernah Terjadi dalam Sejarah

Selain model ekonomi penambangan, garis risiko penentu lainnya adalah keamanan jaringan dan skala hashrate. Bagi rantai PoW, "skala hashrate jaringan + biaya serangan 51%" langsung menentukan apakah ia bisa bertahan di valuasi tinggi.

1) Skala Hashrate Jaringan: Setara Satu Tambang Bitcoin Menengah

Saat artikel ini ditulis, hashrate jaringan ZEC sekitar 13.31 GSol/s, dengan satu Z15 Pro memiliki hashrate 0.00084 GSol/s, hanya butuh sekitar 14,857 unit Z15 Pro, konsumsi energi sekitar 40 MW, setara satu tambang bitcoin menengah.

Dari skala hashrate jaringan, fondasi keamanan Zcash sangat lemah, sudah masuk zona risiko rantai PoW kecil yang pernah sukses diserang 51%.

2) Biaya Serangan: Secara Teori Hanya Beberapa Juta Dolar

Umumnya, untuk melakukan serangan 51% dibutuhkan penguasaan lebih dari 50% hashrate jaringan secara bersamaan. Jika seluruh jaringan ZEC hanya butuh sekitar 16.000 unit Z15 Pro, maka penyerang hanya perlu menyewa atau membeli beberapa ribu unit untuk menguasai lebih dari 50% hashrate.

Perkiraan kasar:

• Harga pre-order Z15 Pro ~$5,000 per unit, pembelian lebih dari 300 unit bisa dapat diskon minimal 10%

• Menguasai hashrate ~8,000 unit → biaya maksimal ~$40M, konsumsi energi sekitar 20 MW

• Jika sewa atau beli bekas, biaya aktual bisa hanya beberapa juta dolar

Pada sebuah public chain dengan FDV hampir 10 miliar dolar, hanya butuh investasi hashrate jutaan dolar untuk memulai potensi reorganisasi chain atau double spend, ini sendiri adalah risiko struktural yang sulit diabaikan.

3) Perbandingan dengan Chain Utama: Kesenjangan Keamanan Sangat Besar

Agar lebih mudah dipahami, mari bandingkan dengan chain PoW besar lainnya:

Yang lebih penting, hashrate ZEC saat ini tidak hanya jauh di bawah BTC/LTC/KAS dan chain PoW utama lainnya, bahkan ETC, BTG, VTC, BSV yang pernah diserang 51% pun, hashrate mereka saat diserang umumnya lebih tinggi dari ZEC saat ini, artinya keamanan jaringan ZEC sebenarnya sudah masuk zona bahaya serangan.

Data On-chain Mengungkap Penggunaan Nyata ZCash Masih Sangat Terbatas

Meski narasi ZEC makin panas belakangan ini, data on-chain memberikan perspektif yang lebih dingin—ada deviasi signifikan antara penggunaan nyata dan FDV puluhan miliar saat ini.

Dari volume transaksi, alamat aktif hingga skala ekosistem, aktivitas jaringan Zcash sebenarnya jauh dari semeriah pergerakan harga:

• Rata-rata transaksi harian bulan lalu hanya 15,000 – 18,000 transaksi/hari, hanya 1% – 2% dari public chain besar

• Sebagai privacy chain, mayoritas transaksi masih transparan, transaksi shielded kurang dari 10%

Repricing Saat Pasar Kembali Rasional dari Euforia

Narasi, emosi, efek selebriti, dan jebakan ekonomi mesin penambang bersama-sama mendorong proyek lama yang tidur delapan tahun ke puncak opini publik. Namun di balik keramaian, jika kita kembali ke tiga inti blockchain: keberlanjutan ekonomi, keamanan jaringan, dan adopsi on-chain, ZEC justru menunjukkan gambaran yang sangat berbeda.

Inilah:

• Siklus balik modal hanya 89 hari, annualized 410% yang mengincar penambang

• Skala hashrate hanya setara satu tambang bitcoin menengah, biaya serangan 51% serendah jutaan dolar, volume transaksi dan DAU hanya 1%–2% dari public chain utama, fitur privasi yang benar-benar digunakan kurang dari 10% dari chain PoW

Sejarah telah membuktikan berkali-kali: siklus balik modal sangat singkat (ROI sangat tinggi) sering kali menjadi pertanda awal bencana penambangan dan kejatuhan harga koin.

Apakah ZEC akan menjadi pengecualian, saya tidak bisa memastikan.

Tapi hukum dunia kripto tidak pernah berubah: narasi dan emosi bisa menciptakan mitos, tapi fundamental yang menentukan seberapa jauh mitos itu bisa bertahan.