Strategy menginjak rem? Dari "peluru tak terbatas" hingga "menimbun uang tunai", haruskah kita panik?

Ketika bull terbesar mulai membangun cadangan kas: Apakah pergeseran defensif Strategy menandakan awal bear market yang panjang?

Penulis: KarenZ, Foresight News

Pada hari pertama Desember 2025, perusahaan cadangan bitcoin terbesar di dunia yang terdaftar di bursa, Strategy (sebelumnya MicroStrategy), mengumumkan langkah penting: membangun cadangan kas sebesar 1,44 miliar dolar AS.

Waktu pengumuman ini sangat menarik—tepat ketika harga bitcoin turun dari puncaknya, dan pembelian bitcoin oleh perusahaan ini baru-baru ini jelas melambat dibandingkan biasanya. Dari data, Strategy hanya membeli 130 bitcoin selama periode 17 hingga 30 November, dengan total pengeluaran 11,7 juta dolar AS.

Per 30 November 2025, perusahaan ini telah mengakumulasi 650.000 bitcoin, dengan total harga pembelian sekitar 48,38 miliar dolar AS, rata-rata harga pembelian sekitar 74.436 dolar AS. Perusahaan ini telah menjadi pemegang 3,1% dari total bitcoin di dunia. Kini, ketika Strategy tiba-tiba mengumumkan "kami akan menabung", sinyal yang disampaikan jauh lebih penting daripada sekadar angka.

Rincian cadangan 1,44 miliar dolar AS

Pengumuman tersebut secara jelas menyatakan bahwa dana ini akan digunakan khusus untuk menutupi 21 bulan ke depan (dan akan secara bertahap diperkuat agar mencakup setidaknya 24 bulan) pembayaran dividen dan potensi bunga utang. Ini berarti perusahaan berusaha melepaskan pengembalian kepada pemegang saham dari volatilitas harga bitcoin, sehingga meskipun harga bitcoin turun, arus kas tetap dapat dipertahankan.

Sumber dana ini berasal dari program penjualan saham ATM (At-The-Market). Dengan kata lain, Strategy menjual saham biasa kelas A di pasar sekunder, namun uang yang didapat tidak digunakan untuk membeli bitcoin, melainkan menjadi simpanan dolar AS di bank.

Selama periode 17 hingga 30 November, Strategy menjual total 8,214 juta saham biasa, mengumpulkan hasil bersih 1,478 miliar dolar AS, di mana sebagian besar digunakan untuk membangun cadangan ini.

Skala cadangan ini memiliki makna multidimensi. Menurut pengungkapan Strategy, dana ini setara dengan 2,2% nilai perusahaan, 2,8% nilai ekuitas, dan 2,4% nilai aset bitcoin. Meskipun proporsinya tidak besar, makna simbolisnya jauh melampaui angka itu sendiri.

Ini menandai perubahan mendasar dalam logika alokasi modal Strategy: dari "mendilusi ekuitas untuk memperoleh aset keras (bitcoin)", menjadi "mendilusi ekuitas untuk memperoleh bantalan likuiditas (fiat)".

Apa tujuan strategis Strategy?

1. Perlindungan kredit

Strategy tidak hanya menerbitkan obligasi tradisional di pasar, tetapi juga meluncurkan beberapa seri saham preferen: STRF, STRK, STRD, dan lain-lain. Saham preferen ini menjanjikan imbal hasil tahunan sebesar 8%-10%.

Imbal hasil ini bukanlah hadiah gratis. Dalam lingkungan suku bunga makro saat ini, ini sudah sangat menarik. Namun daya tarik tersebut datang dengan beban janji—perusahaan harus memastikan pembayaran ini setiap bulan atau kuartal.

Jika Strategy gagal membayar dividen tepat waktu, akan terjadi reaksi berantai: penurunan peringkat kredit → kenaikan biaya pendanaan → tingkat bunga penerbitan saham preferen di masa depan lebih tinggi → beban bunga semakin berat. Ini akan membentuk "spiral kematian kredit".

Pendirian cadangan dolar AS adalah untuk menambahkan sekering pada titik ini. Ini mengirimkan sinyal kepada semua kreditur dan investor: "Strategy memiliki kas yang cukup, setidaknya dalam cakupan cadangan dolar AS tidak akan gagal bayar."

Perlu dicatat, Strategy juga secara bersamaan menaikkan tingkat dividen bulanan reguler saham STRC dari 10,50% menjadi 10,75% untuk menarik lebih banyak investor dan memastikan kelancaran pendanaan.

2. Garis pertahanan terhadap "spiral kematian"

Apa kekhawatiran pasar terbesar yang dihadapi Strategy? Sederhana: ketika harga bitcoin anjlok, apakah perusahaan akan dipaksa menjual bitcoin dalam jumlah besar untuk mempertahankan operasional?

Kekhawatiran ini bukan tanpa dasar. Dalam sejarah, banyak perusahaan yang memegang aset volatilitas tinggi terpaksa menjual aset dengan harga murah di saat terburuk karena tekanan arus kas, memperparah penurunan pasar secara spiral.

Cadangan 1,44 miliar dolar AS adalah respons langsung terhadap kekhawatiran ini. Namun, CEO Strategy Phong Le dalam wawancara dengan "What Bitcoin Done" juga menyatakan bahwa jika mNAV perusahaan jatuh di bawah 1 dan opsi pendanaan habis, menjual bitcoin secara "matematis" masuk akal, yang ia sebut sebagai perlindungan "laba per saham bitcoin". Namun ia menegaskan bahwa ini akan menjadi pilihan terakhir, bukan perubahan kebijakan.

3. Stabilisasi harga saham dan menarik investor pendapatan

Dengan menyisihkan dana dividen untuk 21 bulan, Strategy berusaha menarik kelompok investor baru: investor pendapatan tradisional.

Investor ini tidak perlu memahami logika mendalam bitcoin, tidak perlu menanggung tekanan psikologis volatilitas harga bitcoin, mereka hanya perlu mendapatkan pengembalian kas yang stabil dan dapat diprediksi. Dan kini Strategy dapat memberikan prediktabilitas itu: bahkan jika harga bitcoin turun 50% atau lebih, dividen tetap dapat dibayarkan tepat waktu.

Tentu saja, harga saham Strategy mencerminkan kekhawatiran investor, pada 1 Desember sempat turun lebih dari 10% dalam perdagangan intraday, mencapai titik terendah 156 dolar AS, dan akhirnya ditutup di 172 dolar AS.

Poin kontroversi: Pecahnya keyakinan atau kompromi yang matang?

Keputusan ini memicu perdebatan sengit di komunitas bitcoin. Inti perdebatan ini mencerminkan perbedaan keyakinan yang paling mendalam.

Investor rela menerima dilusi ekuitas karena percaya Strategy dapat menggunakan uang yang diperoleh untuk membeli lebih banyak bitcoin yang nilainya akan naik. Kini, hak pemegang saham terdilusi, namun yang didapat adalah fiat (dolar AS) yang nilainya menurun. Beberapa investor agresif menuduh ini sebagai pengkhianatan terhadap strategi "bitcoin standard".

Karena harga bitcoin turun, menurut logika Strategy sebelumnya, sekarang seharusnya menjadi waktu terbaik untuk "buy the dip". Namun, memilih memegang kas dan memperlambat pembelian bitcoin saat ini, apakah berarti manajemen percaya harga bitcoin akan turun lebih dalam? Tindakan "timing" seperti ini sendiri sudah bertentangan dengan filosofi "investasi berkala jangka panjang" yang selama ini dikampanyekan perusahaan.

Apa risikonya?

Mesin likuiditas mati

Strategy adalah salah satu "pembeli" terbesar di pasar bitcoin. Ketika pembeli terbesar ini mengumumkan "kami akan menabung, memperlambat pembelian bitcoin", ini menjadi pukulan berat bagi kepercayaan pasar yang sudah rapuh. Dalam jangka pendek, bitcoin mungkin menghadapi tekanan turun lebih besar karena kehilangan dukungan likuiditas utama ini.

Risiko sistemik akibat konsentrasi

Saat ini, Strategy memegang 3,1% dari total pasokan 21 juta bitcoin. Konsentrasi seperti ini sendiri sudah menjadi risiko sistemik. Jika Strategy karena alasan apa pun harus menjual bitcoin dalam jumlah besar untuk menghadapi krisis, tekanan jual di pasar cukup untuk memicu reaksi berantai.

Titik kritis kemampuan pendanaan

Model pertumbuhan Strategy dibangun di atas kemampuan pendanaan yang terus-menerus. Saat ini, laporan keuangan perusahaan menunjukkan masih ada plafon 14,375 miliar dolar AS yang dapat digunakan untuk penerbitan saham berikutnya. Namun "gudang amunisi" ini terbatas, terutama ketika selera risiko pasar menurun.

Jika kemampuan pendanaan menurun, jika bear market berlangsung lebih dari 21 bulan, jika lingkungan pasar modal secara keseluruhan lesu, Strategy mungkin harus menghadapi pilihan pahit: sepenuhnya menghentikan pembelian bitcoin, bahkan menjual bitcoin, atau memangkas dividen. Ini bukan menakut-nakuti. Ini adalah logika matematika keuangan.

Inilah pertimbangan nyata di balik pembangunan cadangan kas. Cadangan kas adalah upaya untuk membeli waktu menghadapi "titik kritis" ini.

Tekanan dilusi hak pemegang saham

Pendanaan berkelanjutan Strategy pasti menyebabkan dilusi bertahap saham biasa. Namun tingkat dilusi seringkali diremehkan pasar.

Setiap putaran penerbitan ATM akan mengurangi proporsi kepemilikan pemegang saham yang ada. Lebih rumit lagi, Strategy juga memperkenalkan beberapa seri saham preferen.

Struktur modal seperti ini menyebabkan: dalam siklus apresiasi aset, dividen tetap saham preferen akan dipotong dari hasil, dan sebagian besar kenaikan nilai mengalir ke saham biasa. Namun dalam siklus depresiasi aset, ketika krisis datang, investor saham biasa akan menjadi yang pertama menanggung kerugian.

Ringkasan

Rencana cadangan 1,44 miliar dolar AS milik Strategy menandai bahwa perusahaan "proxy bitcoin" ini telah memasuki tahap defensif. Mereka mencoba mencari keseimbangan antara keyakinan yang fanatik dan realitas keuangan yang dingin. Bagi investor, ini bukan lagi Strategy yang hanya tahu membeli tanpa berpikir, melainkan raksasa keuangan yang berusaha bertahan di tengah badai. Apakah "tembok kas" ini mampu menahan musim dingin yang panjang, hanya waktu yang bisa menjawab.

Strategy menghadapi ujian dari beberapa "titik kritis": titik kritis kemampuan pendanaan, titik kritis harga bitcoin, titik kritis komitmen dividen. Cadangan dolar AS menyediakan garis pertahanan, namun dalam 12-24 bulan ke depan dan setelahnya, pergerakan harga bitcoin, lingkungan pasar global, serta kemampuan manajemen risiko perusahaan akan menentukan keberhasilan garis pertahanan ini, dan apakah garis ini mampu menahan guncangan siklus.

Jika bahkan penganut bitcoin paling setia pun perlu menimbun kas demi rasa aman, maka bagi investor biasa, ini mungkin menjadi alarm paling keras di siklus kali ini: keyakinan itu tak ternilai, tapi bertahan hidup butuh arus kas.