Dari kenaikan suku bunga yen hingga penutupan tambang, mengapa bitcoin masih terus turun?

Awal minggu setelah penurunan suku bunga ini tidak berjalan mulus.

Bitcoin turun ke sekitar 85.600 dolar AS, Ethereum kehilangan level 3.000 dolar AS; saham konsep kripto juga tertekan, Strategy dan Circle keduanya turun hampir 7% dalam sehari, Coinbase turun lebih dari 5%, sementara perusahaan penambangan seperti CLSK, HUT, dan WULF bahkan turun lebih dari 10%.

Dari ekspektasi kenaikan suku bunga Bank of Japan, ketidakpastian jalur penurunan suku bunga Federal Reserve di masa depan, hingga aksi de-risking sistematis oleh pemegang jangka panjang, penambang, dan market maker, alasan penurunan kali ini lebih condong ke faktor makro.

Kenaikan Suku Bunga Yen, "Domino" Pertama yang Diremehkan

Kenaikan suku bunga Jepang adalah faktor terbesar dalam penurunan kali ini, dan mungkin menjadi peristiwa terakhir yang besar di industri keuangan tahun ini.

Data historis menunjukkan, setiap kali Jepang menaikkan suku bunga, para pemegang Bitcoin tidak pernah merasa nyaman.

Pada tiga kenaikan suku bunga Bank of Japan sebelumnya, Bitcoin turun 20%-30% dalam 4–6 minggu. Seperti yang dirinci oleh analis Quinten: setelah kenaikan suku bunga yen pada Maret 2024, Bitcoin turun sekitar 27%, setelah kenaikan pada Juli turun 30%, dan setelah kenaikan pada Januari 2025 turun lagi 30%.

Kali ini, ini adalah kenaikan suku bunga pertama Jepang sejak Januari 2025, dan tingkat suku bunga mungkin mencapai level tertinggi dalam 30 tahun. Saat ini, pasar memprediksi probabilitas kenaikan suku bunga yen sebesar 25 basis poin adalah 97%, sudah hampir pasti, dan rapat pada hari itu mungkin hanya formalitas, pasar sudah bereaksi dengan penurunan sebelumnya.

Analis Hanzo menyatakan bahwa pasar kripto mengabaikan pergerakan Bank of Japan adalah kesalahan besar. Ia menunjukkan, Jepang sebagai pemegang obligasi pemerintah AS terbesar di luar negeri (lebih dari 1.1 triliun dolar AS), perubahan kebijakan bank sentralnya dapat memengaruhi pasokan dolar AS global, imbal hasil obligasi pemerintah, serta aset berisiko seperti Bitcoin.

Banyak pengguna Twitter yang fokus pada analisis makro juga menunjukkan bahwa yen adalah pemain terbesar kedua di pasar valuta asing setelah dolar AS, dan pengaruhnya terhadap pasar modal mungkin lebih besar dari euro. Bull market saham AS selama hampir tiga dekade sangat terkait dengan arbitrase yen. Selama bertahun-tahun, investor meminjam yen dengan suku bunga rendah untuk berinvestasi di saham dan obligasi AS atau membeli aset berimbal hasil tinggi seperti kripto. Ketika suku bunga Jepang naik, posisi ini bisa cepat ditutup, menyebabkan likuidasi paksa dan deleveraging di semua pasar.

Dan latar belakang pasar saat ini adalah: sebagian besar bank sentral utama menurunkan suku bunga, tetapi Bank of Japan justru menaikkan suku bunga, kontras ini akan memicu penutupan posisi arbitrase, yang berarti kenaikan suku bunga semacam ini akan menyebabkan volatilitas baru di pasar kripto.

Yang lebih penting, kenaikan suku bunga yen kali ini mungkin bukan risiko utama, yang lebih penting adalah sinyal yang dilepaskan oleh Bank of Japan terkait panduan kebijakan tahun 2026. Saat ini Bank of Japan telah mengonfirmasi bahwa mulai Januari 2026 akan menjual kepemilikan ETF senilai sekitar 550 miliar dolar AS. Jika pada tahun 2026 Bank of Japan kembali atau beberapa kali menaikkan suku bunga, maka akan ada lebih banyak kenaikan suku bunga dan percepatan penjualan obligasi, lebih lanjut mengakhiri perdagangan arbitrase yen, memicu penjualan aset berisiko dan arus balik yen, serta dapat memberikan tekanan berkelanjutan pada pasar saham dan kripto.

Namun jika beruntung, setelah kenaikan suku bunga Bank of Japan kali ini, jika beberapa pertemuan berikutnya menunda kenaikan lebih lanjut, maka pasar yang sempat anjlok bisa mengalami rebound.

Ketidakpastian Ekspektasi Penurunan Suku Bunga AS Selanjutnya

Tentu saja, setiap penurunan tidak pernah disebabkan oleh satu faktor atau variabel saja. Kali ini, kenaikan suku bunga Bank of Japan dan anjloknya Bitcoin juga terjadi bersamaan dengan: leverage mencapai puncak; likuiditas dolar AS mengetat; posisi ekstrem; pengaruh likuiditas dan leverage global, dan lain-lain.

Mari kita kembali fokus ke Amerika Serikat.

Pada minggu pertama setelah penurunan suku bunga, Bitcoin mulai melemah. Karena fokus pasar telah bergeser ke "berapa kali lagi bisa turun pada 2026, apakah ritmenya akan diperlambat secara paksa". Dan dua data yang akan dirilis minggu ini: laporan ketenagakerjaan non-pertanian AS dan data CPI, adalah salah satu variabel inti dalam repricing ekspektasi ini.

Dengan berakhirnya shutdown pemerintah AS, Biro Statistik Tenaga Kerja (BLS) akan merilis data ketenagakerjaan Oktober dan November secara bersamaan minggu ini, yang paling diperhatikan adalah laporan ketenagakerjaan non-pertanian yang akan diumumkan malam ini pukul 21:30 (UTC+8). Saat ini, ekspektasi pasar adalah: penambahan pekerjaan non-pertanian hanya +55k, jauh di bawah angka sebelumnya +110k.

Sekilas, ini adalah struktur data "mendukung penurunan suku bunga", tetapi masalahnya justru di sini: jika penurunan pekerjaan terlalu cepat, apakah Federal Reserve akan khawatir ekonomi melambat tajam dan memilih untuk menyesuaikan kebijakan dengan lebih hati-hati? Jika data pekerjaan menunjukkan "penurunan tajam" atau memburuk secara struktural, Federal Reserve justru mungkin memilih untuk wait and see, bukan mempercepat pelonggaran.

Sekarang lihat data CPI. Dibandingkan data pekerjaan, data CPI yang akan dirilis pada 18 Desember (UTC+8) menjadi topik diskusi pasar: apakah CPI akan memberi Federal Reserve alasan untuk "mempercepat pengurangan neraca" guna mengimbangi pengetatan Bank of Japan?

Jika data inflasi rebound atau tetap tinggi, meskipun Federal Reserve tetap pada sikap penurunan suku bunga, mereka mungkin akan mempercepat pengurangan neraca untuk menarik likuiditas, sehingga menyeimbangkan antara "pelonggaran nominal" dan "pengetatan likuiditas nyata".

Penurunan suku bunga berikutnya yang benar-benar pasti, paling cepat baru akan terjadi pada jendela rapat Januari 2026, dan rentang waktunya masih cukup jauh. Saat ini, Polymarket memprediksi probabilitas 78% suku bunga tetap pada 28 Januari, probabilitas penurunan suku bunga hanya 22%, ketidakpastian ekspektasi penurunan suku bunga sangat besar.

Selain itu, minggu ini Bank of England dan European Central Bank juga akan mengadakan rapat kebijakan suku bunga, membahas sikap kebijakan moneter masing-masing. Dalam situasi di mana Jepang sudah lebih dulu berbalik arah, AS masih ragu-ragu, dan Eropa serta Inggris masih wait and see, kebijakan moneter global berada pada tahap yang sangat terfragmentasi dan sulit untuk bersinergi.

Bagi Bitcoin, "lingkungan likuiditas yang tidak seragam" seperti ini seringkali lebih mematikan daripada pengetatan yang jelas.

Penutupan Tambang, Uang Lama Terus Keluar

Ada juga pandangan analisis umum lainnya: pemegang jangka panjang masih terus menjual, dan kecepatan penjualan minggu ini semakin cepat.

Pertama adalah penjualan oleh institusi ETF, pada hari itu ETF spot Bitcoin mencatat arus keluar bersih sekitar 350 juta dolar AS (sekitar 4.000 BTC), dengan Fidelity FBTC dan Grayscale GBTC/ETHE sebagai sumber utama arus keluar; untuk ETF Ethereum, arus keluar bersih kumulatif sekitar 65 juta dolar AS (sekitar 21.000 ETH).

Misalnya, ada satu hal yang sangat menarik, performa Bitcoin selama jam perdagangan AS relatif lebih lemah. Data statistik Bespoke Investment menunjukkan: "Sejak BlackRock IBIT Bitcoin ETF mulai diperdagangkan, jika dipegang setelah jam penutupan, keuntungannya mencapai 222%, tetapi jika hanya dipegang selama jam perdagangan, kerugiannya 40,5%."

Selanjutnya, di tingkat on-chain, terdapat sinyal penjualan yang lebih langsung.

Pada 15 Desember (UTC+8), arus masuk bersih Bitcoin ke bursa mencapai 3.764 BTC (sekitar 340 juta dolar AS), mencapai titik tertinggi dalam periode ini. Di antaranya, arus masuk bersih Binance saja mencapai 2.285 BTC, sekitar 8 kali lipat dari periode sebelumnya, jelas menunjukkan aksi deposit besar-besaran oleh whale untuk persiapan penjualan.

Selain itu, perubahan posisi market maker juga menjadi faktor latar belakang penting. Ambil contoh Wintermute, dari akhir November hingga awal Desember, mereka memindahkan lebih dari 1.5 miliar dolar AS aset ke platform perdagangan. Meskipun pada periode 10-16 Desember (UTC+8), posisi BTC mereka bertambah bersih 271 BTC, pasar tetap agak panik terhadap aksi transfer besar mereka.

Di sisi lain, penjualan oleh pemegang jangka panjang dan penambang juga mendapat perhatian besar.

Platform deteksi on-chain CheckOnChain mendeteksi adanya rotasi hash rate Bitcoin, fenomena ini biasanya terjadi bersamaan dengan periode tekanan pada penambang dan pengetatan likuiditas. Analis on-chain CryptoCondom menyatakan: "Seorang teman bertanya apakah penambang dan OG benar-benar menjual BTC mereka. Jawaban objektifnya adalah ya, bisa dilihat dari data posisi bersih penambang di Glassnode dan posisi BTC jangka panjang OG."

Dari data Glassnode terlihat, aksi penjualan Bitcoin oleh OG yang tidak bergerak selama 6 bulan terakhir telah berlangsung selama beberapa bulan, dan terjadi percepatan yang jelas dari akhir November hingga pertengahan Februari.

Ditambah lagi dengan penurunan hash rate Bitcoin secara keseluruhan, hingga 15 Desember (UTC+8), menurut data F2pool, hash rate Bitcoin secara keseluruhan tercatat 988,49EH/s, turun 17,25% dibandingkan waktu yang sama minggu lalu.

Data ini juga sesuai dengan rumor saat ini bahwa "tambang Bitcoin di Xinjiang sedang ditutup secara bertahap". Pendiri dan Chairman Nano Labs, Kong Jianping, juga menyatakan bahwa penurunan hash rate Bitcoin baru-baru ini, dengan rata-rata (per mesin) 250T (perhitungan hash rate), setidaknya 400.000 mesin penambangan Bitcoin telah dimatikan baru-baru ini.

Secara keseluruhan, faktor-faktor penurunan kali ini adalah: Bank of Japan yang lebih dulu beralih ke pengetatan, memicu pelonggaran perdagangan arbitrase yen; Federal Reserve yang setelah penurunan suku bunga pertama, masih belum bisa memberikan jalur yang jelas ke depan, membuat pasar mulai menurunkan ekspektasi likuiditas untuk 2026; dan di tingkat on-chain, aksi pemegang jangka panjang, penambang, dan market maker semakin memperbesar sensitivitas harga terhadap perubahan likuiditas.