Galaxy Digital (GLXY) ricerca: un ibrido tra fornitori di servizi istituzionali Web3 e centri dati AI

1. Sintesi della ricerca

Galaxy Digital (GLXY) è una piattaforma ibrida che opera tra la finanza cripto e la potenza di calcolo AI, con una struttura aziendale che copre tre moduli principali: ① Mercati globali (trading, market making e investment banking cripto); ② Gestione patrimoniale e soluzioni infrastrutturali (gestione di fondi, staking, custodia e investimenti proprietari); ③ Data center AI e infrastrutture di calcolo (Campus Helios).

Negli ultimi tre anni, Galaxy ha realizzato un salto dalla recessione del cripto-inverno a una crescita sinergica multi-business. Nel terzo trimestre del 2025, spinta dal boom delle Digital Asset Treasury Company e dalla vendita di 80.000 BTC, ha ottenuto un utile lordo rettificato superiore a 730 milioni di dollari, raggiungendo un nuovo massimo storico; l’AUM delle attività di gestione patrimoniale e staking ha raggiunto i 9 miliardi di dollari, con lo staking che ha superato i 6,6 miliardi e commissioni di gestione annue superiori a 40 milioni di dollari; il mining Helios si è completamente trasformato in un campus di calcolo AI, firmando un contratto di 15 anni con CoreWeave, bloccando in tre fasi tutta la capacità elettrica di 800 MW, con un fatturato annuo previsto superiore a 1 miliardo di dollari una volta completata la consegna.

Le performance finanziarie di GLXY sono state molto volatili e fortemente influenzate dal mercato cripto: nel 2022 ha registrato una perdita di quasi 1 miliardo di dollari, nel 2023 è tornata in utile e nel 2024 l’utile netto ha raggiunto i 365 milioni di dollari. Sebbene nella prima metà del 2025 ci sia stato un calo temporaneo, nel terzo trimestre l’utile trimestrale ha raggiunto un record di 505 milioni di dollari nonostante la volatilità generale del mercato cripto, con l’EBITDA rettificato che è tornato fortemente positivo, a dimostrazione della maggiore resilienza del core business.

Per quanto riguarda la valutazione, abbiamo utilizzato il framework SOTP (Sum of the Parts): la valutazione della divisione servizi finanziari digitali di Galaxy è di 7,7 miliardi di dollari; quella delle infrastrutture di calcolo AI è di 8,1 miliardi di dollari, per un totale di 15,8 miliardi di dollari, a cui si aggiunge il patrimonio netto per un valore totale di circa 19,4 miliardi di dollari. Attualmente la capitalizzazione di mercato di Galaxy è di 10,1 miliardi di dollari, con uno sconto del 48% rispetto alla nostra valutazione SOTP. Ciò potrebbe essere dovuto a una strategia di valutazione prudente da parte degli investitori verso aziende che affrontano sia la ciclicità del settore (attualmente al picco secondo il ciclo cripto) sia le sfide della trasformazione del business (la consegna delle attività di calcolo inizierà solo nel 2026).

2. Business e linee di prodotto

Galaxy Digital è stata fondata nel 2018 dall’ex investitore di Wall Street Michael Novogratz. Novogratz è stato partner e gestore macro del celebre hedge fund Fortress; oggi, il business di Galaxy Digital si articola in “tre pilastri principali”: ① Mercati globali (Global Markets, che include trading, market making su derivati, investment banking e servizi di lending), ② Gestione patrimoniale e soluzioni infrastrutturali correlate (Asset Management & Infrastructure Solutions, che comprende gestione di fondi, servizi di staking, investimenti proprietari, ecc.), ③ Data center e potenza di calcolo (Data Centers, che include il precedente mining di bitcoin e l’attuale infrastruttura AI/HPC ad alte prestazioni). Di seguito analizziamo in dettaglio i modelli di business, gli ultimi sviluppi e il contributo ai ricavi delle principali linee di prodotto.

2.1 Mercati globali (Global Markets)

Contenuto e definizione del business

Il business dei mercati globali copre i servizi di trading di asset digitali e i servizi finanziari correlati offerti da Galaxy Digital alle istituzioni, rappresentando la principale fonte di reddito. Questo modulo comprende due aree principali: trading sell-side (Franchise Trading) e investment banking. Il team di trading sell-side, in qualità di market maker e fornitore di liquidità nei mercati cripto, offre servizi OTC su spot e derivati per oltre 1.500 controparti, supportando il trading di oltre 100 asset cripto principali. Galaxy utilizza entità regolamentate per attività di prestito garantito da asset digitali, brokeraggio OTC e prodotti strutturati, offrendo a miner, fondi e altri clienti istituzionali soluzioni di leva, copertura e liquidità immediata. Il team di investment banking fornisce consulenza finanziaria specializzata alle aziende del settore blockchain e cripto, inclusi M&A, equity e debt financing, private placement, aiutando le aziende del settore a connettersi con i mercati dei capitali tradizionali. Questa gamma di servizi consente a Galaxy di offrire agli investitori istituzionali soluzioni finanziarie integrate secondo gli standard delle banche d’investimento di Wall Street, soddisfacendo le esigenze in evoluzione dell’ecosistema finanziario cripto.

Tappe fondamentali dello sviluppo

• 2018–2019: Galaxy Digital viene fondata nel 2018 con l’obiettivo di “portare la cripto a Wall Street e Wall Street nella cripto”. Fin dall’inizio si impegna a costruire una piattaforma completa che copra trading, asset management e investimenti, accumulando rapidamente una base di clienti istituzionali.
• 2020: Galaxy si espande rapidamente nel trading tramite acquisizioni: nel novembre 2020 acquisisce DrawBridge Lending (prestiti e prodotti strutturati su asset digitali) e Blue Fire Capital (market maker professionale), rafforzando le capacità in prestiti OTC, derivati su futures e market making bilaterale. Il volume OTC supera i 4 miliardi di dollari e le controparti attive salgono a quasi 200.
• 2021: L’azienda nomina ex dirigenti Goldman Sachs come Damien Vanderwilt e altri esperti, fondando il dipartimento di investment banking specializzato in cripto, offrendo servizi di M&A e consulenza finanziaria. Galaxy amplia la gamma di prodotti acquisendo Vision Hill Group (consulente per investimenti in asset digitali e fornitore di indici cripto), rafforzando le capacità di prodotto e analisi dati. Il team Galaxy Digital Trading sviluppa la piattaforma GalaxyOne (trading, lending, custodia integrati), ponendo le basi per un portale istituzionale unificato.
• 2022: Nonostante il cripto-inverno, il business dei mercati globali di Galaxy continua a crescere. Nel Q4 il numero di controparti del trading sell-side supera le 930, con market making e liquidità su oltre 100 asset digitali. L’investment banking coglie opportunità di consolidamento del settore, partecipando a importanti operazioni come advisor nell’acquisizione di Genesis Volatility da parte di Amberdata e nell’investimento strategico di Magnetar Capital in CoreWeave. Il dipartimento fornisce anche consulenza interna nell’acquisizione del mining Helios.
• 2023: Con la ripresa del mercato, il business dei mercati globali di Galaxy rimbalza con forza. Galaxy espande la presenza in Asia e Medio Oriente, aprendo team a Hong Kong e Singapore per servire clienti istituzionali locali. L’investment banking rimane attivo, partecipando a M&A e ristrutturazioni, come advisor nell’acquisizione di GK8 da parte di Galaxy e in progetti di ristrutturazione di società minerarie. Nonostante la volatilità, il segmento mostra una curva dei ricavi più stabile rispetto agli exchange tradizionali, grazie a un modello di business diversificato (interessi, spread di market making, commissioni di consulenza, ecc.).
• 2024: Il mercato degli asset digitali si riscalda e il business dei mercati globali di Galaxy registra risultati record. Nel 2024, i ricavi da trading e consulenza raggiungono 215 milioni di dollari, superando la somma dei due anni precedenti. Nel Q4, i ricavi trimestrali sono di 68,1 milioni di dollari (+26% rispetto al Q3), trainati dal trading di derivati e dalla forte domanda di prestiti istituzionali: il volume delle controparti OTC e dei derivati cresce del 56% trimestre su trimestre, il saldo medio dei prestiti sale a 861 milioni di dollari, un record storico. A fine 2024, le controparti di trading sono 1.328, in forte aumento. L’investment banking completa 9 operazioni di consulenza nel 2024, tra cui l’advisory esclusivo per la vendita di Attestant a Bitwise e la fusione SPAC tra Thunder Bridge Capital e Coincheck, consolidando la reputazione di Galaxy nel settore.
• 2025: Nel 2025, con il rimbalzo del mercato trainato da ETF e altri fattori, il business dei mercati globali di Galaxy raggiunge nuovi massimi. Nel terzo trimestre, il segmento genera un utile lordo rettificato di 295 milioni di dollari, +432% rispetto al trimestre precedente, record storico. Il volume di trading cresce del 140% trimestre su trimestre, superando di gran lunga la media di mercato. Un’operazione chiave è la vendita, per conto di un grande istituto, di 80.000 bitcoin (valore nominale circa 9 miliardi di dollari), che contribuisce in modo significativo al volume spot. Anche le società BMNR e SBET acquistano ETH tramite Galaxy. Il business dei prestiti istituzionali cresce rapidamente, con un saldo medio di 1,78 miliardi di dollari nel Q3 (+60% rispetto al Q2). L’investment banking coglie la finestra di mercato, completando il PIPE da 1,65 miliardi di dollari per Forward Industries (co-placement agent e advisor) e l’advisory esclusivo nella vendita di Coin Metrics a Talos. Questi casi rafforzano la leadership di Galaxy nell’investment banking cripto. Per il 2025, si prevede che il business dei mercati globali di Galaxy supererà di gran lunga i livelli di ricavi e utili degli anni precedenti, trainato dal boom delle società cripto quotate.

Sintesi dei report finanziari e pubblici (2023–2025)

Ricavi e profitti: Nel 2023, con il mercato ancora in fase orso, Galaxy registra una perdita complessiva, ma il segmento mercati globali migliora nella seconda metà dell’anno. Nel 2024, il business dei mercati globali diventa il principale motore dei risultati: ricavi da trading e consulenza per 215 milioni di dollari, in forte crescita rispetto ai circa 100 milioni del 2022. Crescono i profitti da derivati e trading quantitativo, così come gli interessi grazie all’espansione dei prestiti. L’EBITDA rettificato del segmento supera i 100 milioni di dollari nel 2024, evidenziando la leva operativa. Nel Q4, i ricavi trimestrali sono di 68,1 milioni di dollari, portando Galaxy in utile netto per il trimestre. Nel Q3 2025, il business degli asset digitali (mercati globali e asset management) genera un EBITDA rettificato trimestrale di 250 milioni di dollari, con il contributo principale dai mercati globali (utile lordo rettificato di 295 milioni di dollari). Questo dimostra l’elevata elasticità dei profitti del trading Galaxy in condizioni di bull market. Va notato che nei primi tre trimestri del 2025 l’utile netto complessivo è ancora influenzato dalla volatilità degli investimenti proprietari (ad esempio, perdita nel Q1 per il calo dei prezzi degli asset digitali), ma la crescita del core business è solida. Il management prevede che, con il pieno lancio della piattaforma GalaxyOne e l’ingresso di nuovi clienti istituzionali, i ricavi da trading continueranno a crescere. Inoltre, il rapporto costi/ricavi del segmento migliora, generando una leva operativa significativa.

Profitti dei mercati globali GLXY 25Q3, volume dei prestiti e dati delle controparti di trading

2.2 Gestione patrimoniale e soluzioni infrastrutturali (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Contenuto e definizione del business

Il segmento Asset Management & Infrastructure Solutions integra le attività di gestione degli investimenti in asset digitali e servizi tecnologici infrastrutturali blockchain di Galaxy Digital, rappresentando un importante complemento ai mercati globali.

Per quanto riguarda la gestione patrimoniale (Asset Management), Galaxy, tramite Galaxy Asset Management (GAM), offre a istituzioni e investitori qualificati una gamma diversificata di prodotti di investimento in asset cripto. Le tipologie di prodotto includono: 1) Prodotti di mercato pubblico: ETF/ETP (exchange traded product) emessi in collaborazione con istituzioni tradizionali, inclusi ETF su bitcoin, ethereum e altri asset singoli, oltre a ETF tematici sul settore blockchain; 2) Prodotti di fondi privati: hedge fund gestiti attivamente (strategia Alpha), fondi di venture capital (come Galaxy Interactive), fondi indice cripto e fondi di fondi, offrendo agli investitori diverse esposizioni rischio/rendimento. Galaxy offre anche servizi di investimento cripto personalizzati per clienti istituzionali, come la costruzione di indici di asset digitali, gestione di treasury e opportunità di co-investimento (SPV). Al terzo trimestre 2025, Galaxy gestisce asset per quasi 9 miliardi di dollari, con oltre 15 ETF e strategie di investimento alternative, posizionandosi tra i maggiori gestori cripto al mondo.

Per quanto riguarda le soluzioni infrastrutturali (Infrastructure Solutions), Galaxy sfrutta la propria esperienza tecnica e operativa per offrire servizi tecnologici e di custodia blockchain alle istituzioni. I principali moduli sono: custodia (Custody) e staking. Nel 2023 Galaxy acquisisce la piattaforma GK8, che offre tecnologia di self-custody istituzionale, consentendo ai clienti di custodire asset cripto in modo sicuro tramite cold wallet e soluzioni MPC (multi-party computation). GK8 supporta anche funzioni avanzate come l’accesso a DeFi, emissione di token e custodia NFT, permettendo a Galaxy di offrire una “infrastruttura one-stop” per asset digitali. Per lo staking, Galaxy ha un team dedicato che offre servizi di node management e staking as a service, operando una rete globale di nodi validatori che supporta blockchain PoS come Ethereum, Solana, ecc., aiutando i clienti a delegare asset per ottenere ricompense di staking. I servizi di staking Galaxy sono istituzionali e flessibili: integrati con custodi regolamentati come Anchorage, BitGo, Zodia, i clienti possono facilmente fare staking dagli asset in custodia; inoltre, Galaxy offre funzionalità innovative come prestiti garantiti da asset in staking, aumentando l’efficienza del capitale. Galaxy investe anche direttamente tramite Galaxy Ventures in startup e protocolli blockchain di qualità; a fine 2022 aveva investito in oltre 100 aziende (145 investimenti). Questi investimenti strategici portano ritorni finanziari potenziali e rafforzano l’influenza e la rete di Galaxy nel settore (ad esempio, investimenti precoci in Block.one, BitGo, Candy Digital). In sintesi, il modulo Asset Management & Infrastructure Solutions consente a Galaxy di estendere verticalmente la catena del valore, offrendo ai clienti un servizio “a doppia trazione” dalla gestione degli asset a quella della tecnologia sottostante.

Tappe fondamentali dello sviluppo

• 2019–2020: Galaxy inizia a sviluppare il business della gestione patrimoniale, collaborando con istituzioni finanziarie tradizionali per lanciare prodotti di investimento cripto. Nel 2019, insieme a CI Financial Canada, lancia il CI Galaxy Bitcoin Fund (fondo chiuso quotato alla Borsa di Toronto), uno dei primi prodotti bitcoin pubblici in Nord America. Nel 2020 lancia il CI Galaxy Bitcoin ETF, uno degli ETF bitcoin a più basso costo al mondo, consolidando la posizione di pioniere nei prodotti cripto pubblici.
• 2021: Maggio Galaxy acquisisce Vision Hill Group (consulente per investimenti e asset management cripto con sede a New York), integrando team e prodotti (indici hedge fund cripto, piattaforma dati VisionTrack, fondi di fondi, ecc.). Dopo l’acquisizione, la piattaforma Galaxy Fund Management offre dati e prodotti più ricchi agli investitori istituzionali. Galaxy Asset Management espande i prodotti gestiti attivamente, come il fondo Galaxy Liquid Alpha, e a fine anno gestisce asset per 2,7 miliardi di dollari (in forte crescita dai 407 milioni di inizio anno).
• 2022:Q4 Galaxy annuncia una partnership strategica con Itaú Asset Management, una delle principali banche private brasiliane, per sviluppare ETF cripto per il mercato brasiliano. Nel 2022 lanciano il primo prodotto congiunto “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, consentendo agli investitori brasiliani di accedere a bitcoin fisico tramite la borsa locale. L’AUM cala a 1,7 miliardi di dollari a fine 2022 (-14% rispetto all’anno precedente) a causa del mercato, ma Galaxy si concentra sulla “scalabilità delle strategie attive”: il fondo Galaxy Interactive investe con successo in startup gaming/metaverso, mentre il fondo Liquid Alpha registra afflussi netti anche in condizioni di mercato difficili.
• 2023: A febbraio, Galaxy acquisisce tramite asta la piattaforma di custodia GK8 dal fallimento di Celsius Network, per circa 44 milioni di dollari (molto meno degli 115 milioni pagati da Celsius). Il team GK8 (circa 40 esperti di sicurezza cripto) si unisce a Galaxy, aprendo un nuovo centro R&D a Tel Aviv. La tecnologia GK8 include cold storage offline e MPC hot wallet, consentendo alle istituzioni di firmare transazioni on-chain offline e gestire la custodia in modo automatizzato e multi-firma. L’acquisizione rafforza le capacità di Galaxy in custodia, staking e DeFi, ed è definita dal CEO Novogratz “un passo chiave verso la piattaforma finanziaria completa”. GK8 viene integrata nella piattaforma GalaxyOne come strumento di gestione autonoma degli asset per i clienti istituzionali. Nel 2023, Galaxy si distingue anche come advisor del team di gestione fallimentare FTX, aiutando nella liquidazione degli asset e ottenendo commissioni e reputazione; con la ripresa del mercato, l’AUM risale a circa 3 miliardi di dollari nel Q4. A fine anno, Galaxy lancia il nuovo brand “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, integrando asset management tradizionale e servizi tecnologici blockchain.
• 2024: Il business asset management e infrastrutture blockchain di Galaxy entra in una fase di rapida crescita. Luglio Galaxy acquisisce la maggior parte degli asset di CryptoManufaktur (CMF), operatore di nodi blockchain fondato dall’ingegnere Ethereum Thorsten Behrens. CMF è specializzata in automazione dei nodi Ethereum e infrastrutture oracle; l’acquisizione aggiunge circa 1 miliardo di dollari in asset staking Ethereum (portando lo staking totale Galaxy a 3,3 miliardi). Il team CMF si unisce a Galaxy, accelerando le competenze su staking Ethereum e servizi dati Oracle. Lo staking diventa il punto di forza del 2024: grazie all’upgrade Shanghai di Ethereum e all’ingresso delle istituzioni, gli asset in staking passano da 240 milioni di dollari a inizio anno a 4,235 miliardi a fine anno (+17 volte, di cui 1 miliardo da acquisizione, il resto crescita organica). Galaxy stringe partnership con custodi leader: Febbraio diventa staking provider integrato di BitGo, consentendo ai clienti BitGo di fare staking con Galaxy e usare gli asset in staking come collaterale per prestiti; Agosto collabora con Zodia Custody (supportata da Standard Chartered) per soluzioni di staking compliant in Europa; amplia anche le integrazioni con Fireblocks, Anchorage Digital, ecc. Queste mosse ampliano notevolmente la distribuzione dei servizi di staking Galaxy.
• 2025: Nel 2025, con il mercato e la regolamentazione più chiari, il segmento asset management e infrastrutture di Galaxy continua a crescere. Nel Q3 2025, il segmento registra un utile lordo rettificato trimestrale di 23,2 milioni di dollari (+44% rispetto al Q2), riflettendo l’espansione del business. Il principale driver è l’afflusso netto di oltre 2 miliardi di dollari nel trimestre, provenienti da grandi istituzioni che affidano asset a Galaxy per gestione e staking (fondazioni di progetti cripto, tesorerie di società quotate, ecc.), che a fine Q3 hanno conferito asset per oltre 4,5 miliardi di dollari, generando oltre 40 milioni di dollari annui in commissioni ricorrenti. Galaxy definisce questo servizio “outsourcing della tesoreria di asset digitali”, aiutando aziende e progetti a gestire le riserve cripto in modo sicuro e redditizio. L’AUM sale a quasi 9 miliardi di dollari, lo staking a 6,61 miliardi, entrambi record storici. 29 ottobre Galaxy annuncia l’integrazione dello staking con Coinbase Prime, diventando uno dei provider selezionati da Coinbase: i clienti istituzionali Coinbase possono ora accedere direttamente ai nodi Galaxy, segnando l’ingresso di Galaxy nell’ecosistema dei principali custodi. Nel complesso, nel 2025 Galaxy realizza innovazione di prodotto, crescita di scala e radicamento nell’ecosistema nel segmento asset management e infrastrutture.

Sintesi dei report finanziari e pubblici (2023–2025)

Performance asset management: Nel 2023, con il mercato debole, i ricavi asset management di Galaxy calano, ma risalgono nel Q4 con la ripresa. Nel 2024, il business asset management raggiunge un record: 49 milioni di dollari di ricavi annui (+75% rispetto ai 28 milioni del 2022). I driver sono: afflussi organici e rialzo del mercato che aumentano l’AUM e i ricavi fee-based; Galaxy ottiene anche commissioni dalla gestione degli asset fallimentari FTX. A fine 2024, l’AUM è di 5,66 miliardi di dollari (in crescita dai ~4,6 miliardi di fine 2023), con ETF/ETP per 3,482 miliardi e prodotti alternativi per 2,178 miliardi. L’EBITDA rettificato supera i 20 milioni di dollari, mostrando l’effetto scala.

Nei primi tre trimestri del 2025, il segmento asset management di Galaxy continua a crescere in un mercato forte. In particolare nel Q3 appena concluso:

• L’AUM di Galaxy raggiunge quasi 9 miliardi di dollari, con i prodotti alternativi che crescono del 102% trimestre su trimestre a 4,86 miliardi e gli ETF a 3,8 miliardi;
• Gli asset in staking aumentano del 110% trimestre su trimestre a 6,6 miliardi di dollari.
• Di conseguenza, i ricavi del segmento Asset Management & Infrastructure Solutions (utile lordo rettificato GAAP) sono di 23,2 milioni di dollari, +44% trimestre su trimestre, quasi la metà dei ricavi dell’intero 2024 in un solo trimestre.

Utile lordo rettificato, AUM (ETF e prodotti alternativi) e asset in staking del business asset management Galaxy 25Q3

Nel complesso, tra il 2023 e il 2025, il segmento asset digitali di Galaxy (mercati globali e asset management) ha realizzato un salto dai minimi ai massimi grazie a bull market cripto, regolamentazione favorevole e lancio degli ETF, raggiungendo nuovi record di ricavi e profitti.

2.3 Data center e potenza di calcolo (Data Centers & Computing Power)

Contenuto e definizione del business

Il business dei data center e della potenza di calcolo è il secondo pilastro strategico di Galaxy Digital oltre agli asset digitali, focalizzato su investimento, costruzione e gestione di infrastrutture di calcolo. L’obiettivo è trasformare risorse energetiche e data center in potenza di calcolo per mining blockchain e high performance computing (HPC), creando valore per sé e per i clienti. Galaxy è entrata nel settore tramite il mining di bitcoin: installando miner professionali e sfruttando data center propri o in hosting per ottenere ricompense di blocco. Offre anche servizi di hosting e supporto finanziario ad altri miner (manutenzione, consulenza sull’acquisto di energia, finanziamento dei miner, ecc.), costruendo un ecosistema minerario. Con l’esplosione della domanda di calcolo per AI e big data, dal 2023 Galaxy ha iniziato a riconvertire le risorse dei data center per AI, training di modelli, cloud rendering, ecc. In pratica, Galaxy collabora con società di infrastrutture AI, trasformando i campus in basi di calcolo AI, offrendo energia e rack server in affitto (in stile “infrastructure as a service”), ottenendo canoni e ricavi stabili.

Attualmente, l’asset data center principale di Galaxy è il campus Helios a Dickens County, Texas. Helios era stato sviluppato da Argo Blockchain per sfruttare l’energia rinnovabile a basso costo del Texas occidentale per il mining di bitcoin. Tuttavia, nel 2022 l’aumento dei prezzi del gas naturale ha fatto salire i costi energetici e, senza accordi di fornitura a prezzo fisso, Argo è rimasta esposta alla volatilità dei prezzi. Sotto pressione di liquidità, a dicembre 2022 Argo ha venduto Helios a Galaxy Digital per 65 milioni di dollari (più un prestito di 35 milioni).

Per Galaxy, l’operazione includeva asset fisici e, soprattutto, la capacità di connessione alla rete elettrica di 800 MW. In Texas, i tempi di attesa per la connessione di grandi carichi superano i 4 anni, quindi la licenza di connessione di Helios è una delle risorse intangibili più preziose. Con 800 MW, Helios è tra i principali campus di calcolo al mondo: per confronto, il nuovo data center AI di Google in Arizona prevede 1.200 MW, mentre i progetti di Microsoft in Iowa sono nell’ordine di 300-600 MW. Se l’espansione a 3,5 GW (2.700 MW aggiuntivi in approvazione) andrà a buon fine, Helios sarà oltre il doppio dei cluster data center più grandi al mondo.

Galaxy non gestisce direttamente servizi cloud AI, ma ha firmato un contratto di hosting di 15 anni con CoreWeave, uno dei principali cloud provider supportati da NVIDIA, affamato di infrastrutture di calcolo. I contratti di affitto a lungo termine trasformano le risorse energetiche di Galaxy in flussi di cassa stabili simili a obbligazioni. CoreWeave ha esercitato tutte le opzioni disponibili, bloccando l’intera capacità di 800 MW di Helios. Il modello Triple-Net Lease prevede che Galaxy fornisca l’involucro fisico e la connessione elettrica, mentre CoreWeave si assume i costi di energia (e rischio di volatilità), manutenzione, assicurazione e tasse. Galaxy si comporta quindi più come un real estate digitale che come un operatore di servizi, con flussi di cassa molto stabili. Per Galaxy, i ricavi sono quasi equivalenti al profitto netto, con un margine EBITDA atteso fino al 90%.

Lo sviluppo del campus Helios è suddiviso in fasi: la Fase I prevede la consegna di 133 MW nella prima metà del 2026, la Fase II 260 MW nel 2027, la Fase III 133 MW sempre nel 2027, per un totale di 526 MW di “carico IT critico” per i server (su 800 MW totali). Per soddisfare CoreWeave, Helios sta accelerando la trasformazione da “mining farm” a “data center HPC”, con upgrade dei sistemi di raffreddamento, architettura ridondante e rafforzamento strutturale.

Tappe fondamentali dello sviluppo

• 2018–2020: Trainata dal bull market cripto, Galaxy riconosce il valore della potenza di calcolo upstream e inizia a entrare nel mining di bitcoin. Inizialmente adotta un modello di hosting collaborativo, affidando i miner a operatori specializzati e offrendo finanziamenti, hedging OTC, ecc., accumulando esperienza e risorse. Investe in progetti infrastrutturali e crea un team tecnico per prepararsi alla costruzione di data center propri.
• 2021: Galaxy annuncia ufficialmente la creazione del dipartimento “Galaxy Mining”, elevando il mining a strategia core. Espande la collaborazione con grandi mining farm nordamericane e cerca siti in Texas per costruire data center propri.
• 2022: Anno chiave per il business data center. Il 28 dicembre 2022, Galaxy annuncia l’acquisizione del mining Helios a Dickens County, Texas, da Argo Blockchain per 65 milioni di dollari (più 35 milioni di prestito), assumendo il controllo operativo. Helios aveva 180 MW di capacità installata e ampio potenziale di espansione. Galaxy pianifica di portare la capacità a 200 MW entro fine 2023, parte in hosting, parte per mining proprietario. L’acquisizione rafforza la presenza mineraria di Galaxy, che ora possiede una “fabbrica di mining bitcoin” propria.
• 2023: Il business data center Galaxy inizia la transizione dal “modello mining” al “doppio binario mining + affitto potenza di calcolo”. Nel primo semestre, Helios espande la potenza a circa 3 EH/s, metà proprietaria e metà in hosting. Il rialzo di bitcoin riporta il mining in utile. Nel Q2, la Hashrate Under Management (HUM) raggiunge 3,5 EH/s, con costi unitari tra i più bassi del settore. Nel secondo semestre, Galaxy avvia trattative con CoreWeave per affittare parte della capacità e dello spazio per server AI. A settembre 2023, viene raggiunto un accordo preliminare: Galaxy fornirà spazio e energia a CoreWeave per l’installazione di infrastrutture AI/HPC. Nel Q4, la HUM sale a 6,1 EH/s, con 977 bitcoin minati nell’anno; Galaxy annuncia la riduzione del mining proprietario per concentrarsi sulla trasformazione di Helios.
• 2024: Il focus si sposta completamente sull’HPC. Il 28 marzo 2024, Galaxy firma il contratto di affitto Fase I con CoreWeave: 133 MW di carico IT per 15 anni, con ricavi attesi di circa 4,5 miliardi di dollari. La consegna è prevista per la prima metà del 2026. Ad aprile, CoreWeave esercita l’opzione Fase II, aggiungendo 260 MW (totale 393 MW), con condizioni economiche simili e consegna nel 2027. Galaxy riduce drasticamente il mining bitcoin, vende miner e libera spazio per i server GPU. Il 7 novembre 2024, Galaxy annuncia un accordo di finanziamento per Helios con una grande istituzione finanziaria, chiuso ufficialmente nel 2025. A fine 2024, la HUM scende a 6,1 EH/s, parte dei miner è in vendita; i profitti del mining calano, mentre gli investimenti nei data center aumentano. Galaxy completa la trasformazione strategica: da operatore di mining bitcoin a sviluppatore di data center AI con grandi clienti e contratti a lungo termine.
• 2025: Il business data center entra nella fase di costruzione e finanziamento. Il 15 agosto 2025, Galaxy annuncia il completamento di un finanziamento da 1,4 miliardi di dollari (debito) per accelerare lo sviluppo del data center AI Helios. Il prestito, guidato da una grande istituzione, copre l’80% dei costi, dura 3 anni ed è garantito dagli asset della Fase I; Galaxy investe 350 milioni di capitale proprio, coprendo i 1,7 miliardi necessari per la prima fase. La Fase I (upgrade sottostazioni, raffreddamento, rinforzo strutturale) è quindi completamente finanziata. Ad agosto, CoreWeave esercita l’opzione finale (Fase III), bloccando altri 133 MW e portando la capacità affittata a 800 MW, il 100% della capacità approvata. Galaxy prevede che, a regime, Helios genererà oltre 1 miliardo di dollari annui di ricavi per 15 anni, diventando la principale fonte di cassa a lungo termine. Galaxy acquista anche terreni aggiuntivi, portando il campus a oltre 1.500 acri, con potenziale fino a 3,5 GW (in approvazione). A ottobre, riceve un investimento equity da 460 milioni di dollari da un top asset manager globale (si vocifera BlackRock), che supporterà Helios e altri progetti. A fine 2025, la costruzione della Fase I procede secondo i piani (consegna 133 MW a CoreWeave nel 2026), la Fase II è in preparazione per il 2027, la Fase III per il 2028.

Sintesi dei report finanziari e pubblici (2023–2025)

Performance mining: Nel 2023, il business mining di Galaxy è in fase di investimento dopo l’acquisizione di Helios e, con il prezzo di bitcoin basso, chiude in perdita. Nel 2024, con la ripresa dei prezzi e l’ottimizzazione operativa, il mining torna in utile e genera flussi di cassa stabili: ricavi per 94,9 milioni di dollari, 977 BTC minati, margine lordo medio del 50%. Tuttavia, Galaxy avverte che, per via della trasformazione strategica, i profitti del mining caleranno drasticamente nel 2025. Con la vendita e lo spegnimento dei miner, i ricavi mining crollano; nel Q3 2025, il segmento data center (principalmente mining) genera solo 2,7 milioni di dollari di utile lordo rettificato. Galaxy prevede che, con la trasformazione di Helios, nella seconda metà del 2025 non ci saranno più profitti significativi dal mining, fino a una possibile ripresa nel 2026.

Prospettive del business AI/HPC hosting: Poiché i contratti Helios-CoreWeave partiranno solo nel 2026, tra il 2023 e il 2025 non ci sono ancora ricavi ricorrenti. I costi di costruzione sono capitalizzati, quindi l’impatto sul conto economico è limitato. Nel Q3 2025, Galaxy dichiara: “Galaxy prevede che fino alla prima metà del 2026, il segmento data center non contribuirà in modo significativo all’utile lordo rettificato e all’EBITDA” (ancora in fase di preparazione). Tuttavia, Galaxy fornisce guidance sui futuri ricavi: una volta operativo, il data center diventerà una cash cow. Secondo i contratti, Galaxy inizierà a registrare ricavi da affitto su larga scala dal primo semestre 2026, con margini elevati (modello simile ai REIT). Nell’annuncio di agosto 2025, Galaxy prevede ricavi medi annui superiori a 1 miliardo di dollari e oltre 15 miliardi in 15 anni, multipli rispetto all’attuale asset base. Anche considerando costi operativi e interessi, il contributo all’utile netto sarà significativo. Questo scenario ha attirato l’attenzione dei mercati: dopo l’annuncio del full leasing e del finanziamento, il titolo Galaxy è salito del 60%, segno di una rivalutazione del segmento “potenza di calcolo”. In sintesi, tra il 2023 e il 2025 il business data center è ancora in fase di “semina”, ma il potenziale di “raccolto” futuro è stato più volte sottolineato nei report e nelle discussioni del management, diventando parte centrale della narrativa Galaxy.

Conclusione

In sintesi, i tre pilastri di Galaxy Digital—mercati globali, asset management & soluzioni infrastrutturali, data center & potenza di calcolo—coprono diversi anelli della catena del valore degli asset digitali e, sotto la strategia aziendale, si integrano e si rafforzano a vicenda. Il modulo mercati globali genera ricavi da trading e investment banking, guidando l’innovazione; asset management & infrastrutture fornisce ricavi ricorrenti e vantaggi tecnologici, fidelizzando clienti di qualità; il modulo data center & potenza di calcolo promette flussi di cassa stabili e di scala, offrendo una “rete di sicurezza” ai risultati aziendali. Il management di Galaxy, con una strategia chiara e acquisizioni coraggiose, ha creato un player unico tra finanza e tecnologia. In un settore in rapida evoluzione come quello degli asset digitali, la crescita e la complementarità dei moduli Galaxy offrono una rara resilienza anticiclica e completezza, spiegando l’interesse e la fiducia degli investitori istituzionali. Guardando al futuro, i tre pilastri di Galaxy continueranno a progredire insieme, creando nuovi traguardi e valore condiviso per azionisti e clienti.

3. Analisi del settore

Come analizzato sopra, le attività di Galaxy ricadono in due settori: l’industria cripto e quella delle infrastrutture di calcolo AI. Di seguito analizziamo in dettaglio lo stato attuale e le tendenze di sviluppo di entrambi i settori.