ハーバードの独立研究者である韓鋒氏は、「本当のステーブルコインはBTCのようであり、従来の金融に依存すべきではない」と述べた。

Deng Tong、Jinse Finance

2025年、AI Agentやステーブルコインなどが広く議論を呼び、最近の暗号資産市場の変動も市場の注目を集めています。これを機に、Jinse Financeはハーバード大学の独立研究員、米国国家AI科学院通信院士、ELAの最初のエンジェル投資家に独占インタビューを行いました。Han Fengは、今回の暗号資産サイクルがこれまでと異なる点、今後どの分野の暗号資産ストーリーが爆発的に発展するか、市場の動向について語り、またBitcoinステーブルコインBTCDについて紹介しました。

Han Fengは次のように指摘しました：

• 今回のサイクルはこれまでのサイクルと本質的に異なります。BTCは本当に主流資産の仲間入りを果たし、主流資産の値動きの法則を示しています。

• 私はAI Agentの将来のストーリーにより期待しています。暗号資産とAIエージェントが結びつくことで、Satoshi Nakamotoが創造した経済体の本来の価値が発揮されるでしょう。

• 本当のステーブルコインはBTCのように、従来の金融システムに依存しないものであるべきです。
  

• 私は暗号資産市場がベアマーケットに転じたとは思いません。状況が混乱すればするほど、BTCを代表とするデジタル資産にはより大きな発展の余地があると考えています。

Jinse Finance：長年業界に携わる暗号OGとして、何度も暗号資産サイクルを経験されていますが、今回のサイクルで最も感じたことは何ですか？

Han Feng：今回のサイクルはこれまでのサイクルと本質的に異なります。まず、今回のブルマーケットは米国の大手ファンドの参入によって牽引されました。以前のブル・ベアの転換はすべて暗号資産業界内部の法則によるもので、大規模な個人投資家の流動性と直接関係していました。流動性が増加すればブルマーケットとなり、さまざまな資産が上昇します。特に2017年には、価値のないトークンでさえも上昇していました。しかし、業界内の大きな事件によって流動性が枯渇することもありました。例えば2014年のMt.goxで約85万BTCが盗まれた事件や、2022年のFTXの破綻などが市場の信頼を揺るがし、流動性の枯渇によってベアマーケットが到来しました。

今回のブルマーケットの始まりはBTC ETFの承認がきっかけです。その後、トランプがホワイトハウスに復帰し、一連の政策を打ち出したことで今回のブルマーケットに持続的な原動力を与えました。主流金融勢力が暗号資産分野に参入したことはもはや疑いようのない事実であり、彼らの参入によってBTCはもはや激しい値動きを繰り返さなくなりました。たとえ最近数日間の市場全体が不調でも、BTCの下落幅はせいぜい20%程度ですが、以前なら50%もの下落もあり得ました。おそらくあと40日もすれば、BTCが再び史上最高値を更新する可能性もあります。現在のBTCはまだ金ほどの安定性には達していませんが、以前よりはるかに安定しています。

次に、今回のブルマーケットの値動きの決定要因は以前よりはるかに複雑です。以前は暗号資産業界の流動性だけを見ていればよかったのですが、今はFRBの暗号資産に対する態度や、上場企業・主流ファンドの暗号資産に対する姿勢、さらには国際情勢なども注視する必要があります。BTCは本当に主流資産の仲間入りを果たし、主流資産の値動きの法則を示しています。したがって、今回のブルマーケットは長く続き、ベアマーケットは比較的緩やかに訪れると考えています。暗号資産はすでに全く新しい発展段階に入っています。

Jinse Finance：暗号資産のストーリーは絶えず変化しています。ICO、ETH Killer、DeFi、GameFi、Memecoin、L2、BTCFi、ステーブルコイン、RWA、DATなど、多くは否定されてきました。これらのストーリーをどう見ていますか？どれに期待していますか？

Han Feng：暗号資産業界は誕生当初からMeme属性を持っています。BTCを例にとると、従来の投資家はそれをポンジスキームだと考え、実際の価値の裏付けがないと見なしていました。初期の暗号資産業界は流動性と市場のセンチメントが値動きの主な要因でした。これが、多くのプロジェクトが偽りの命題であっても投資家が群がる理由でもあります。しかし今や、BTCは米国の国家戦略資産の備蓄レベルにまで達し、完全に未開の時代を脱しました。業界内の多くの命題はかつてMeme属性を持っていましたが、その実践過程は非常に貴重なものです。

私はAI Agentの将来のストーリーにより期待しており、将来のAIは自我を持つようになると考えています。数年後には、AIの行動は必ずしも人間によって制御されるものではなく、公開かつ透明であることが重要です。BTCを最もシンプルなインテリジェントエージェント経済と見なすことができます。BTCネットワーク自体はBTCで計算力を購入し、マイナーの記帳やネットワーク全体の運営維持を購入することで、改ざん防止などの機能を持っています。BTCネットワークが消費するエネルギーは多くの国を上回り、かつては批判されましたが、2兆ドル以上の価値を生み出し、すでに世界の大半の国のGDPを超えています。明らかに、さらなる成長の余地があります。

詐欺がなく、自動運用でき、効率が非常に高い経済体は、いずれ人類の現在の105兆ドルのGDPを超えるでしょう。Satoshi NakamotoのBitcoinホワイトペーパーは、いかにしてグローバルな自由経済モデルを創造するかを説明しており、AIエージェントと結びつくことで、Satoshi Nakamotoが創造した経済体の本来の価値が発揮されるでしょう。まだ道半ばであり、失敗も経験していますが、最終的には成功すると私は考えています。これが私の暗号資産分野の将来展望に対する最も基本的な見方です。私たちがハーバードで発行したBTCベースのステーブルコインは、AIエージェント経済の大規模な発展にさらに基盤を提供するでしょう。

Jinse Finance：最近、BitcoinステーブルコインBTCDの提案を出されましたが、その具体的な仕組みやユースケースについて説明していただけますか？USDTなど一般的なステーブルコインとどう違うのでしょうか？

Han Feng：USDTは暗号資産業界の流動性を直接オンチェーンで反映させるために生まれました。現在、各大取引所の流動性は主にUSDT、USDCなどの従来型ステーブルコインに現れています。そのため、ステーブルコインの登場は暗号資産業界全体にとって非常に偉大なものです。

しかし、USDTやUSDCがもたらした革命は半分だけです。実際、従来の通貨と比べて技術的なイノベーションはなく、コンセプトのイノベーションに過ぎません。Satoshi Nakamotoの原理主義に従えば、本当のステーブルコインはBTCのように、従来の金融システムに依存しないものであるべきです。私が提唱したこの理念はハーバードの人々から広く認められ、ハーバードイノベーションセンターでプロジェクトインキュベーションの申請が通り、NBW（New Bretton Woods、新ブレトンウッズ体制）の探求が始まりました。

従来のブレトンウッズ体制では、ドルは金に裏付けられて発行されていました。つまり、ドルは最初の金のステーブルコインとも言えます。ドルは第一次貿易グローバル化の過程で重要な役割を果たし、その良好なパフォーマンスによって皆がドルを信じるようになりました。しかし1971年に両者は切り離され、その後世界的な債務危機が発生しました。

私たちが提唱する新ブレトンウッズ体制は、本当のハードカレンシーに裏付けられ、好き勝手に発行できず、自由なグローバル通貨体制です。私たちはBTCが唯一の選択肢であると一致して考えています。BTCは明らかに単なる金融実験ではなく、その規模はすでにほとんどの上場企業や国家を上回り、将来的には金を超えてハードカレンシーとなるでしょう。

BTCベースのステーブルコインは、完全な分散型で、既存の銀行システムに依存しない金融資産です。ここにはいくつかの難点があります：

まず、BTCメインネットにはスマートコントラクトがありません。Maker DAOのDAI、CircleのUSDC、TetherのUSDTなどのステーブルコインはすべてスマートコントラクトが必要です。2023年には、BTC上でLayer 2を構築し、BTC Layer 2でスマートコントラクトを実現しようとしましたが、BTCとETHのスマートコントラクトは互換性がなく、非常に困難だと感じました。そのため、昨年からスマートコントラクトの概念を放棄し、主にBTCメインネットに注目することにしました。

BTCメインネットにはタイムスタンプがあり、BTCをロックできます。これが裏付けの前提条件となります。まず、BTCをメインネット上でプロトコルによってロックし、次にゼロ知識証明を使ってロック状態を他のチェーンのスマートコントラクトに証明します。これは他のコントラクトで資産をステーキングするのと同等です。

次に、Maker DAOのようなスマートコントラクトによるステーブルコインには清算メカニズムがあります。Maker DAOは最初にこの分野に挑戦したもので、そのロジックは非常にシンプルです。暗号資産がある価格を下回ると、強制清算メカニズムが発動します。

最終的にその発行するステーブルコインは認められましたが、強制清算メカニズムはユーザーにとって非常に不親切です。また、BTCメインネットにはスマートコントラクトがないため、強制清算はできません。したがって、BTCDの設計において、私は強制清算の概念を放棄することを最初に提案しました。

清算メカニズムの代替として、事前にヘッジ契約を購入できるという構想を提案しました。私たちの観察によると、BTCは過去3年間で90日以内に50%下落したことはありません。現在のようにBTC価格が安定してきた状況では、50%のオプションを購入し、事前に1%-2%の保険料を受け取れば、たとえBTCが半値になっても、購入したヘッジBTC先物証券で利益を得ることができ、これが従来の強制清算方式の代替となります。もしペッグが外れた場合は、このお金でステーブルコインを買い戻すことができます。

この構想のもと、BTC先物で強制清算メカニズムを代替し、1011の大暴落を経てもBTCDは安定して運用されています。

Jinse Finance：10月11日以降、暗号資産市場は下落が続き、多くの人がベアマーケットに転じたと考えています。OGとしてどう見ていますか？

Han Feng：私は暗号資産市場がベアマーケットに転じたとは思いません。暗号資産業界の従来の指標で判断すれば、流動性が枯渇すればベアマーケットに転じるので、今は確かにベアマーケットに入るような状態に見えます。しかし今は、暗号資産業界の流動性や市場センチメントだけでなく、国際情勢なども考慮する必要があります。今回の暗号資産市場の下落は国際情勢の混乱が原因です。

私は、状況が混乱すればするほど、BTCを代表とするデジタル資産にはより大きな発展の余地があると考えています。

Jinse Finance：ストーリーや技術的な推進力以外にも、暗号資産市場は規制やFRBの金融政策などマクロ要因の影響も受けます。現在のグローバルな規制環境やマクロ経済要因についてどう考えていますか？

Han Feng：主流資金の参入により、FRBの利下げなどのイベントが暗号資産業界にますます大きな影響を与えるようになります。一部の地域では依然として規制が厳しいですが、「青山遮不住，畢竟東流去」（大勢は止められない）、国際情勢が混乱している現在、BTCベースのステーブルコインは重要な役割を果たすでしょう。従来のUSDCやUSDTなどはドルに基づいており、米国が金融制裁を発動すれば正常に使用できなくなりますが、BTCベースのステーブルコインは束縛を受けません。