9対3の票差で可決された利上げ決定は、インフレの粘り強さと雇用リスクの間で激しい綱引きが行われている米連邦準備制度（FRB）内部の様子を描き出しており、政策の天秤は微妙なデータの変化の中で再び予防的利下げに傾きました。
FRBは9票の賛成、3票の反対という結果で、フェデラルファンド金利の目標レンジを25ベーシスポイント引き下げ、3.50%-3.75%とすることを決定しました。これは今年9月以来3回連続の利下げとなります。
利上げ決定と同時に、重要なバランスシート操作も発表されました。FRBは12月12日から30日間で400億ドルの米国債を購入し、十分な準備金供給を維持すると発表しました。
1. 決定の核心：予防的利下げと微妙な表現の調整
● FRBは政策声明で経済状況の記述に微妙ながらも重要な変更を加えました。声明では「経済活動は緩やかなペースで拡大している」とし、「今年に入ってから雇用の伸びが鈍化し、失業率は9月までに上昇した」と認めています。
従来の声明と比べ、今回は失業率が「低い」との表現が削除されており、この調整は労働市場の実際の変化を反映しています。
● インフレについて、FRBは「年初に比べてインフレが上昇し、依然として高水準にある」と率直に認めています。この表現はインフレ圧力への警戒を維持しており、9月のコアインフレ率2.8%のデータと呼応しています。
● 今後の政策方針については、声明に新たな指針が加わり、「調整の幅とタイミング」を評価する際には最新データ、経済見通しの変化、リスクバランスを慎重に評価するとしています。この表現の変化は、FRBが今後の政策運営に柔軟性を持たせていることを示唆しています。
2. 内部の駆け引き：9対3の投票の背後にある政策の対立
● 今回の会合の投票結果は明確な意見の対立を示しました。9人の委員が25ベーシスポイントの利下げを支持し、3人の委員が反対票を投じました。
● 反対派の中で、理事のスティーブン・ミランはより大幅な利下げを主張し、一度に50ベーシスポイントの引き下げを支持しました。シカゴ連邦準備銀行のオースティン・グールズビー総裁とカンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット総裁は、いかなる利下げにも反対し、金利の据え置きを望みました。
● これは2019年以来、同じ会合で3人の委員が反対票を投じた初めてのケースです。この対立は、FRB内部で経済リスク評価に対する異なる見解が存在することを浮き彫りにしています。一方は労働市場の弱体化を懸念し、もう一方は粘り強いインフレ圧力に注目しています。
3. ドットチャート分析：2026-2027年の金利パス予測
最新のドットチャートによると、FRB当局者の2026年の金利パス予想には明確な分岐が見られます。
● ドットチャートでは、19人のFOMCメンバーのうち、4人が金利を3.50%-3.75%のレンジで据え置くべきとし、4人が25ベーシスポイントの利下げを支持、4人が50ベーシスポイントの利下げを支持。さらに3人は金利を3%未満にすべきとし、別の3人は25ベーシスポイントの利上げを支持しています。
● 意見の分岐はあるものの、中間値予測では、当局者は2026年と2027年にそれぞれ25ベーシスポイントの利下げを見込んでいます。これは現在の水準から、2027年末には金利が3.00%-3.25%のレンジに下がる可能性を示唆しています。
4. テクニカルなバランスシート拡大：400億ドル債券購入計画の実態
● 利下げ決定に加え、FRBは重要なバランスシート操作も発表しました。委員会は「準備金残高が十分な水準まで低下した」と判断し、短期米国債の購入を開始することを決定しました。
● 初月の購入規模は400億ドルと設定され、今後数か月も高水準を維持する可能性があり、マネーマーケットの圧力を緩和する狙いです。パウエル議長は会見で、このような操作は「純粋に十分な準備金供給を維持するため」であり、金融政策スタンスとは無関係であると強調しました。
● この操作は、FRBの金融政策実施フレームワークの重要な調整を示しています。わずか2週間前、FRBは3年間続いた量的引き締め（QT）政策を終了し、債券の満期到来時に再投資を行わずバランスシートを縮小していました。
5. 経済見通し：成長予測の上方修正とインフレ予測の下方修正
● 経済予測について、FRB当局者は2026年の成長見通しをより楽観的にし、インフレ予測はやや下方修正しました。
● 最新予測によると、当局者は2026年のGDP成長率の中央値予想を9月の1.8%から2.3%に上方修正し、経済の回復力への自信が強まっています。
● インフレ予測については、2026年末の個人消費支出（PCE）インフレ率の中央値予想を9月の2.6%から2.4%に下方修正しましたが、依然として2%の長期目標を上回っています。この調整は、FRBがインフレの段階的な低下を見込んでいるものの、その過程がやや緩やかであることを認めていることを反映しています。
6. 政策の背景：複雑なデータ環境と外部圧力
● 今回の政策決定は、複雑な経済データ環境と外部圧力の中で下されました。失業率は6月の4.1%から9月には4.4%に上昇し、インフレ率は依然として2.8%の高水準を維持しています。
● 政府閉鎖が政策見通しをさらに複雑化し、一部の重要な経済データの公表が延期を余儀なくされました。このようなデータの不完全性は、FRBの意思決定をより困難にしています。
● 外部からの政治的圧力も高まっています。トランプ大統領は、2026年5月にパウエル議長の任期が満了した後のFRB議長人事を決定したと表明し、来年初めに正式発表することを示唆しました。ホワイトハウスはこれまで何度もFRBの利下げが遅いと批判しており、中央銀行の独立性が脅かされているのではないかとの懸念が高まっています。
7. 市場への影響：期待管理から実際のオペレーションへ
● FRBの今回の政策パッケージ――予防的利下げとテクニカルなバランスシート拡大――は市場に多面的な影響を与えるでしょう。利下げ決定自体は市場で広く予想されていましたが、内部の意見の分裂度合いは一部投資家の予想を上回りました。
● バランスシート操作については、FRBは当初高水準の購入規模を維持する計画で、その後季節的な需要変動に応じて調整します。パウエル議長は、2026年4月の納税ピーク後には、毎月の債券購入額が200億～250億ドル（UTC+8）に減少する可能性があると見込んでいます。
● このアレンジメントは、FRBが2019年のレポ市場の混乱から得た教訓を反映しています。当時、量的引き締めが長引いたことで短期金利市場が大きく変動し、FRBが緊急介入を余儀なくされました。
決定発表後、米国株主要3指数は取引中に大きく変動しました。市場は金利パスの不確実性とバランスシート拡大という二重のシグナルを消化しています。
ドットチャートが示す深い分裂は、FRBの今後の一手一手が激しい内部議論を伴う可能性を示唆しています。2026年4月の納税シーズンが近づくにつれ、毎月の債券購入規模は400億ドルから200～250億ドル（UTC+8）に減少する可能性がありますが、この「テクニカルなバランスシート拡大」は実質的に市場に流動性を注入しています。
ニューヨーク連邦準備銀行のウィリアムズ総裁は、「市場が『十分な準備金』を持っているかどうかを判断するのは『正確な科学ではない』」と率直に語っています。この分岐点で、FRBの一歩一歩は未知の水域を慎重に航行するようなものです。
