ETH ang nangunguna: Tunay na simula ng ikalawang yugto ng bull market

May-akda: Proton Capital Research Team

 

Pagsapit ng ikatlong quarter ng 2025, ang merkado ng digital assets ay nasa isang mahalagang punto ng pagbabago. Sa mga nakaraang siklo, ang Bitcoin ay nagsilbing "risk asset anchor," ngunit unti-unti nang humihina ang pamumuno nito. Matibay ang aming paniniwala na ang Ethereum ang pumapalit sa Bitcoin bilang pangunahing puwersa sa ikalawang kalahati ng bull market.

Sa panandaliang pananaw, ang kasalukuyang pag-aayos ng merkado ay higit na resulta ng seasonality at macroeconomic uncertainty, at hindi ng pagbabago ng trend. Ang malumanay na signal na inilabas ng Federal Reserve sa taunang central bank meeting ay nagbigay ng marginal na suporta sa risk assets; kasabay nito, ang trillion-dollar financing plan ng Treasury at mababang overnight reverse repo balance ay nangangahulugan na ang dollar liquidity ay nananatiling may ilang pressure. Ang ganitong "sabay na malumanay na polisiya at paghigpit ng liquidity" ay nagdala sa merkado sa isang "half-time break" na yugto.

Mas mahalaga, ang baton para sa ikalawang kalahati ay naipasa na sa Ethereum. Mula sa inflow ng pondo, on-chain capital accumulation, estruktura ng derivatives market, hanggang sa mga polisiya tulad ng stablecoin legislation at financial on-chain narrative, lahat ng signal ay unti-unting nagsasama-sama. Para sa mga investor, ito ay hindi lamang simpleng paglipat ng asset price, kundi isang proseso ng muling pagpepresyo ng capital logic at institutional dividend. Para sa mga retail investor, nangangahulugan ito na tapos na halos ang mabilis na paglago ng Bitcoin, at ang Ethereum ay nagbubukas ng bagong window para sa pag-accumulate ng yaman; para sa mga institusyon, ang ETH ay hindi lamang isang asset sa crypto market, kundi ang core foundation ng stablecoins, RWA, at compliant financial infrastructure. Ang tamang timing ng pag-configure ng ETH ay magtatakda ng pagkakaiba ng performance sa mga susunod na taon. Sa madaling salita, ang pag-angat ng Ethereum ay may kinalaman sa muling pagbubuo ng buong crypto financial landscape.

Sa ganitong konteksto, nagbibigay kami ng medium-term benchmark price forecast: Sa pagtatapos ng 2025, ang target price ng BTC ay $130,000, at ang target price ng ETH ay $11,000.

 

Half-time Break - Macro Disturbance

Kamakailan, nagkaroon ng ilang antas ng pag-aayos sa merkado, na hindi bihira sa mga seasonal pattern. Karaniwan, ang tag-init ay low season para sa trading activity, dahil maraming traders sa pangunahing merkado ng US at Europe ang naka-bakasyon, at ang macro policy uncertainty ay nagpapababa ng overall liquidity, kaya't natural na nagiging mas maingat ang risk appetite. Sa ganitong background, ang reaksyon ng merkado sa short-term news ay napapalakas, na nagdudulot ng mas malalaking price swings.

Figure 1. Seasonality ng BTC (Source: Coinglass)

Mula sa macro perspective, ang pag-ikot ng expectations ng investors tungkol sa Federal Reserve rate cuts ang naging pangunahing driver ng price fluctuations kamakailan. Kapansin-pansin, sa central bank annual meeting noong huling bahagi ng Agosto, naglabas si Chairman Powell ng medyo malumanay na signal, na nagpapahiwatig na maaaring unti-unting lumipat ang Fed sa mas maluwag na policy stance batay sa assessment ng ekonomiya at inflation. Ang pahayag na ito ay bahagyang nagpakalma sa mga alalahanin ng merkado tungkol sa sobrang paghigpit ng monetary policy, at nagbigay ng marginal positive support sa risk assets.

Gayunpaman, kasabay ng malumanay na pagbabago ng monetary policy ay ang liquidity pressure na dulot ng Treasury financing operations. Ayon sa Q3 financing plan ng US Treasury, inaasahang aabot sa $1 trillion ang financing scale sa ikatlong quarter. Kung ipagpapalagay na tataas ang TGA balance sa $850 billion pagsapit ng katapusan ng Setyembre (mula sa kasalukuyang $526 billion), halos hindi maiiwasan ang malaking bagong issuance ng Treasury bonds na kailangang saluhin ng merkado. Kasabay nito, ang overnight reverse repo (ON RRP) account balance, na nagsisilbing "excess liquidity reservoir," ay bumaba na sa mas mababa sa $40 billion—isang historical low. Sa ganitong kalagayan, ang liquidity drain effect ng Treasury bond issuance ay maaaring bahagyang magbawas sa positibong epekto ng policy shift ng Fed, at magdulot ng short-term pressure sa dollar funding market.

Figure 2. US Treasury TGA Account Balance at Overnight Reverse Repo Account Balance (Source: FRED)

Kahit na may magkahalong macro signals, matibay ang aming paniniwala na ito ay mas katulad ng "half-time break" sa bull market, at hindi ng reversal ng trend. Una, mula sa aming internal long-term market indicators, ang BTC ay wala pa sa mga characteristic signals ng historical top, at malayo pa ang market structure mula sa cyclical peak. Pangalawa, ang overall policy path ng Fed ay nananatiling dovish, at tumataas ang posibilidad ng "soft landing" ng US economy, na nagbibigay ng matibay na suporta para sa medium- to long-term uptrend ng risk assets. Sa madaling salita, ang short-term macro disturbance ay maaaring magdala ng volatility, ngunit hindi nito binabago ang fundamental logic ng bull market continuation.

 

Market Structure Signals: BTC Step Down, ETH Rise

Ang BTC.D ay bumaba mula 66% noong Hunyo 2025 sa kasalukuyang halos 59%. Sa pananaw ng tradisyonal na four-year cycle, karaniwan itong nangangahulugan na ang bull market ay papasok na sa ikalawang kalahati. Ang ETH ang kukuha ng baton at mangunguna sa merkado, at ang overall market performance mula Hulyo hanggang Agosto 2025 ay nagpapatunay sa pananaw na ito. Kahit bahagyang bumaba ang merkado ngayong linggo, ito ay isang half-time break lamang, at inaasahang magpapatuloy ang malakas na performance ng ETH pagkatapos ng maikling pahinga.

Figure 3. BTC.D Weekly Chart (Source: Tradingview)

Ang ETH/BTC ratio ay opisyal na nag-breakout sa 60-week moving average sa weekly chart, na kinukumpirma ang pagtatapos ng ratio bear market mula 2022. Sa kasalukuyang posisyon ng ratio, nasa early stage pa rin tayo ng mean reversion sa historical average, at ngayon pa lang nabubuo ang consensus ng merkado. Matapos ang malalaking pagbabago sa regulatory policy, holding structure, at token structure nitong mga nakaraang buwan, at sa pag-implement ng mas maraming aktwal na polisiya, papasok na ang ETH sa susunod na yugto: value discovery.

Figure 4. ETH/BTC Weekly Chart (Source: Tradingview)

 

Pagbabago sa Exchange Liquidity

Sa pagtingin sa exchange data, makikita na ang supply structure ng ETH ay dumadaan sa pagbabago na katulad ng nangyari sa BTC noon. Sa nakalipas na dalawang buwan, ang ETH balance sa exchanges ay patuloy na bumababa sa historical lows, na nagpapakita ng mabilis na pagbaba ng sell-side liquidity. Ang prosesong ito ay nakita rin sa BTC bull market noon, at sa huli ay nagdulot ng supply squeeze at mabilis na pagtaas ng presyo. Mula Hulyo 1, ang pagpasok ng institutional funds ang naging pangunahing driver ng pagbaba ng exchange balances: Ang mga public companies na tulad ng BMNR ay bumili ng kabuuang 2.9 million ETH (halos $13 billion); ang ETF ay bumili ng karagdagang 2.22 million ETH sa parehong panahon. Ipinapakita nito na ang institutional buying ay mabilis na binabago ang liquidity landscape ng ETH market. Habang mas maraming pondo ang lumilipat sa long-term lock-up (corporate treasury, ETF, staking), lalo pang liliit ang circulating supply, at ang supply-side squeeze na ito ay may napakalaking marginal impact sa presyo.

Figure 5. ETH Exchange Balance (Source: CryptoQuant)

 

Institutional Holdings Structure: Malaki pa ang Incremental Space

Sa kasalukuyan, ang overall institutional penetration rate ng ETH ay 8.74% (ETF holdings 5.34% + corporate treasury 3.40%), na mas mababa pa rin kaysa sa 10.89% ng BTC. Sa madaling salita, kung aabot ang institutional holdings ratio ng ETH sa level ng BTC, mayroong hindi bababa sa 2.6 million ETH na passive incremental demand sa merkado. Ang gap na ito ay hindi lamang nangangahulugan na ang institutionalization ng ETH ay nasa early stage pa, kundi nagpapakita rin ng malaking catch-up space sa hinaharap.

Kasabay nito, ang potential na pag-apruba ng staking ETF at ang inaasahang pagpasok ng long-term funds tulad ng pension funds (hal. 401(k)), ay magiging bagong driving force ng institutional buying sa hinaharap. Kasama ng supply contraction effect ng staking mechanism ng ETH, maaasahan na magpapatuloy ang dominanteng papel ng institutional funds sa ETH ecosystem.

Figure 6. Institutional Holdings Ratio ng BTC at ETH

 

Derivatives Market: Lumilipat ang Leverage at Liquidity

Ang structural change sa derivatives market ay malinaw ding tumutukoy sa ETH. Ayon sa datos ng Glassnode, ang trading volume ng ETH perpetual contracts ay tumaas nang malaki kamakailan. Ang dominance ng ETH perpetual contract trading volume kumpara sa BTC ay umabot sa all-time high na 67%, na nagpapakita rin ng tumataas na speculative interest sa altcoins. Isa pang datos—open interest ng perpetual contracts—ay nagpapakita na mabilis ding tumataas ang dominance ng ETH at halos kapantay na ng BTC, na kasalukuyang nasa halos 45%. Sa buong merkado, ang kabuuang open interest ng pangunahing altcoins (ETH, SOL, XRP, at DOGE) ay kamakailan lang umabot sa bagong high na $60.2 billion, na nagpapakita ng malawakang paglipat ng risk appetite at capital flow. Nangangahulugan ito na sa allocation ng pondo, ang ETH na ang naging core target ng risk pricing at speculative activity, habang ang BTC ay mas tumatayong "value anchor."

Figure 7. BTC at ETH Perpetual Contract Trading Volume Dominance (Source: Glassnode)

 

On-chain Data: Pagpasok ng Tunay na Kapital

Mula sa pananaw ng on-chain capital accumulation, mas maganda rin ang performance ng ETH kumpara sa ibang pangunahing assets. Ang realized cap ay isang mahalagang indicator ng tunay na capital inflow on-chain, na kinukwenta batay sa huling on-chain transfer price ng bawat token. Hanggang Agosto, ang realized cap ng ETH ay patuloy na mabilis na tumataas mula Hulyo, habang ang BTC at SOL ay nagpapakita ng sideways o pababang trend. Ipinapakita nito na ang proseso ng capital accumulation on-chain ay malinaw na lumilipat sa ETH. Hindi lang ito nangangahulugan ng mas malaking inflow ng pondo, kundi mas mahalaga, ito ay sumasalamin sa "real cost" accumulation, na nagpapakita ng sistematikong pagtaas ng posisyon ng ETH sa asset allocation ng investors.

Figure 8. Realized Market Cap ng Major Crypto Assets (Source: Glassnode)

 

Policy at Narrative: Pabilis na Paglabas ng Institutional Dividend

Sa policy at narrative level kamakailan, nagbigay din ito ng malakas na momentum para sa medium- to long-term development ng Ethereum. Noong Hulyo 2025, pormal na ipinasa ng US ang "GENIUS Act," ang kauna-unahang federal legislative framework para sa stablecoins. Nilinaw ng batas na ito ang mga requirement para sa compliant issuance, reserves, at audit, at nagbibigay ng institutional guarantee para sa long-term development ng dollar-pegged stablecoins. Sa unti-unting pagkawala ng regulatory uncertainty, malaki ang itinaas ng market confidence. Dahil mahigit kalahati ng stablecoin issuance ay nasa Ethereum network, inaasahan naming lalago pa ang total market cap ng stablecoins hanggang halos $1 trillion, at Ethereum ang magiging pinaka-direktang beneficiary.

Kasabay nito, ang pag-unlad ng Ethereum network scaling ay nagbibigay ng konkretong suporta sa narrative na ito. Dahil sa mabilis na pag-usbong ng layer-2 networks, ang daily transaction volume ng Ethereum ay kamakailan lang umabot sa bagong high, habang ang Gas fees ay nananatiling mababa. Hindi lang nito sinisiguro ang scalability ng network sa ilalim ng mataas na usage, kundi nagbibigay din ng stable na operating environment para sa mas maraming application scenarios sa hinaharap, lalo na sa on-chain financial assets at malawakang paggamit ng stablecoin payments.

Figure 9. ETH Network Daily Transaction Volume (Source: Etherscan)

Ang isa pang malaking policy catalyst ay ang "Project Crypto" plan na inilunsad ng Trump administration noong Agosto 2025. Layunin ng planong ito na sistematikong baguhin ang kasalukuyang securities laws at itulak ang capital markets na unti-unting lumipat sa on-chain environment. Kapag naipatupad ito, epektibong babawasan ang compliance barriers sa pagitan ng traditional finance at crypto finance, at magiging unang bansa ang US sa buong mundo na magtatayo ng capital market infrastructure para sa crypto assets. Ang ganitong institutional dividend ay direktang makikinabang ang real world assets (RWA) at decentralized finance (DeFi) sectors. Sa katunayan, ang mga top protocol sa ETH ecosystem tulad ng AAVE, ETHENA, at PENDLE ay nakapagtala ng mabilis na pagtaas ng total value locked (TVL) kamakailan, na nagpapakita ng positive feedback ng capital sa institutional expectations.

Sa mas pangmatagalang pananaw, kung sa hinaharap ay papayagan ang 401k at iba pang pension channels na mag-invest sa crypto assets, malaki ang posibilidad na ang ETH ang magiging tanging core asset bukod sa BTC na maaaring isama. Nangangahulugan ito na sa ilalim ng institutional at capital dual drive, ang Ethereum ay hindi lamang nangunguna sa technology at ecosystem, kundi unti-unti ring itinatatag ang strategic position nito sa global financial market.

 

Konklusyon

Pinagsama-sama ang market structure, capital flow, on-chain data, at policy environment, malinaw ang aming pananaw: Ang Ethereum ay unti-unting pumapalit sa Bitcoin bilang core asset ng ikalawang kalahati ng bull market. Ang short-term volatility at pullback ay hindi magbabago sa long-term trend; sa halip, nagbibigay ito ng mahalagang window para sa muling pag-layout ng capital.

Mula sa investor structure, ang merkado ay lumilipat mula sa single narrative ng BTC patungo sa diversified ecosystem ng ETH, na nangangahulugan na ang susunod na yugto ng wealth opportunity ay mas nakasentro sa Ethereum. Para sa mga pondo, ang tamang timing ng pagbuo at pagtaas ng ETH position ay direktang magtatakda ng relative performance sa industriya sa mga susunod na taon. Ang hindi pagsabay sa yugtong ito ay maaaring magdulot ng malaking agwat sa mga kakumpitensya. Ang papel ng ETH ay lumalampas na sa pagiging isang public chain lamang—unti-unti na itong nagiging core infrastructure na malalim na konektado sa stablecoins, RWA, at compliant financial markets, na kumakatawan sa inevitable direction ng financial system on-chain.

Kaya, nananatili kaming matatag sa medium-term benchmark forecast:Sa pagtatapos ng 2025, ang target price ng BTC ay $130,000, at ang ETH/BTC ratio ay aakyat pa sa 0.08, na magdadala sa target price ng ETH sa $11,000. Hindi lang ito basta numero ng presyo, kundi repleksyon ng pagbabago ng market structure at paglabas ng institutional dividend. Sa patuloy na pagpasok ng capital, pag-compress ng circulating supply, at higit pang paglilinaw ng policy environment, nagsisimula pa lang ang value revaluation ng ETH. Naitayo na ang entablado para sa ikalawang kalahati, at ETH ang magiging walang kapantay na bida.