May-akda: Zuoye
Ang mga siklo ay nagmumula sa leverage, mula sa mabilis na pagsibol at pagbagsak ng Meme coins, hanggang sa 80-taong teknolohikal na Kondratiev waves, laging nakakahanap ang sangkatauhan ng puwersa, paniniwala, o paraan ng organisasyon upang lumikha ng mas maraming yaman. Balikan natin nang maikli ang kasalukuyang posisyon sa kasaysayan upang maunawaan kung bakit mahalaga ang pagsanib ng coins, stocks, at bonds.
Mula noong huling bahagi ng ika-15 siglo sa panahon ng Age of Discovery, ang mga pangunahing kapitalistang ekonomiya ay nagpakita ng mga sumusunod na pagbabago:
• Spain at Portugal — pisikal na ginto at pilak + marahas na kolonyal na plantasyon
• Netherlands — stocks + corporate system (Dutch East India Company)
• United Kingdom — gold standard + colonial scissors difference (military rule + institutional design + imperial preference system)
• United States — US dollar + US Treasury Bonds + military outposts (pag-abandona ng direktang kolonisasyon, kontrol sa mahahalagang outposts)
Dapat tandaan na ang mga sumunod ay sumisipsip ng mga kalakasan at kahinaan ng mga nauna, tulad ng paggamit ng UK ng corporate at stock system, at ng US ng military rule. Dito, binibigyang-diin ang mga inobasyon ng bagong hegemon. Batay sa mga katotohanang ito, makikita natin ang dalawang pangunahing katangian ng klasikong kapitalistang trajectory:
• Batas ni Cope ng Hegemonya: Tulad ng mga hayop na may tendensiyang lumaki sa ebolusyon, ang sukat ng pangunahing ekonomiya ay lalong lumalaki (Netherlands->UK->US);
• Siklo ng utang sa ekonomiya: Ang pisikal na asset at produksyon ng kalakal ay magbibigay-daan sa pananalapi, ang klasikong landas ng isang makapangyarihang kapitalistang bansa ay ang paglikha ng yaman sa pamamagitan ng mga bagong inobasyon sa pananalapi;
• Sa huli, bumabagsak ang leverage: Mula sa stocks ng Netherlands hanggang sa financial derivatives ng Wall Street, ang pressure sa return rate ay nagpapababa sa halaga ng collateral, hindi malilinis ang utang, at papalitan ng bagong ekonomiya.
Nasa sukdulang lawak na ng pandaigdigang dominasyon ang US, at susunod ay ang mahabang yugto ng “ikaw ay bahagi ko, ako ay bahagi mo.”
Sa huli, hindi na makokontrol ang US Treasury Bonds, tulad ng British Empire pagkatapos ng Boer War, ngunit upang mapanatili ang marangal na pagtatapos, kailangan ng coins, stocks, at bonds upang pahabain ang countdown sa debt collapse.
Ang coins, stocks, at bonds ay nagsisilbing haligi ng isa't isa; ang ginto at BTC ay magkasamang sumusuporta sa US Treasury Bonds bilang collateral, habang ang stablecoins ay sumusuporta sa global adoption rate ng US dollar, kaya't ang proseso ng deleveraging ay nagiging mas sosyal ang pagkalugi.
6 na Paraan ng Pagsasanib ng Coins, Stocks, at Bonds
Lahat ng nagpapasaya sa tao ay pawang ilusyon.
Ang paglaki at pagiging mas kumplikado ay likas na batas ng lahat ng financial instruments at maging ng mga organismo; kapag ang isang species ay nasa rurok, kasunod nito ang walang saysay na kompetisyon, mas kumplikadong sungay at balahibo, na reaksyon sa tumataas na hirap ng pagpili ng kapareha.
Nagsimula ang tokenomics sa Bitcoin, lumikha ng on-chain financial system mula sa wala. Ang $2 trilyong market cap ng BTC, kumpara sa halos $40 trilyong US Treasury Bonds, ay tiyak na makakatulong lamang sa pagpapagaan. Ang madalas na panawagan ni Ray Dalio sa ginto bilang hedge sa US dollar ay kapareho ng prinsipyo.
Ang liquidity ng stock market ay naging bagong haligi ng tokens. Lumitaw ang posibilidad ng tokenization sa pre-IPO market, at ang stocks on-chain ay naging bagong anyo pagkatapos ng electronification. Ang DAT (treasury) strategy ay magiging pangunahing tema sa unang kalahati ng 2025.
Gayunpaman, dapat tandaan na ang on-chain ng US Treasury Bonds ay hindi na kailangan pang ipaliwanag, ngunit ang pag-isyu ng bonds batay sa tokens at ang on-chain ng corporate bonds ay nasa yugto pa lamang ng pagsubok, ngunit nagsimula na ang maliliit na pagsasanay.
Paliwanag ng larawan: Paglago ng bilang ng ETF
Pinagmulan ng larawan: @MarketCharts
Naging independent narrative ang stablecoins, ang tokenized funds at debts ay magiging bagong kasingkahulugan ng RWA, at ang index funds at comprehensive ETFs na naka-angkla sa mas maraming coins, stocks, at bonds ay nagsisimula nang pasukin ng kapital. Mauulit kaya sa crypto ang kwento ng tradisyonal na ETF/index na sumisipsip ng liquidity?
Hindi natin ito mahuhusgahan, ngunit ang mga altcoin DAT at staking-type ETF ay nag-anunsyo na ng opisyal na pagsisimula ng leverage upcycle.
Paliwanag ng larawan: Mga paraan ng pagsasanib ng coins, stocks, at bonds
Pinagmulan ng larawan: @zuoyeweb3
Bilang collateral, ang tokens ay unti-unting humihina sa DeFi at tradisyonal na finance. On-chain, kailangan ng USDC/USDT/USDS, na sa isang anyo ay mga variant lang ng US Treasury Bonds. Off-chain, kailangan ng stablecoins na maging bagong uso. Bago ito, ang ETF at RWA ay may sarili nang mga pagsasanay.
Sa kabuuan, may anim na pangunahing paraan ng pagsasanib ng coins, stocks, at bonds sa merkado:
• ETF (futures, spot, staking, general)
• Coin-stock (financialization ng on-chain utility)
• Coin company IPO (Circle bilang pansamantalang “hard cap” ng stablecoin trend)
• DAT (MSTR coin-stock-bond v.s ETH coin-stock v.s ENA/SOL/BNB/HYPE coins)
• Tokenized US Treasury Bonds, funds (Ondo RWA theme)
• Pre-IPO market tokenization (hindi pa malaki, mapanganib na dormant period, on-chain transformation ng tradisyonal na finance)
Hindi mahuhulaan ang pagtatapos at exit timing ng leverage cycle, ngunit maaaring iguhit ang pangunahing anyo ng cycle.
Sa teorya, kapag lumitaw ang altcoin DAT, ito na ang tuktok ng long cycle, ngunit tulad ng BTC na maaaring mag-sideways sa paligid ng $100,000, ang US dollar/US Treasury Bonds ay magpapasya sa ganap na virtualization, at ang inilalabas na momentum ay kakailanganin ng merkado ng mahabang panahon upang matunaw. Ang ganitong digestion ay maaaring tumagal ng 30 taon: Boer War hanggang sa pag-abandona ng UK sa gold standard (1931-1902=29), Bretton Woods system (1973-1944=29).
Sampung libong taon ay masyadong mahaba, dapat samantalahin ang bawat araw; hindi bababa sa bago ang midterm elections ng 2026, may isang taon pang magandang panahon ang crypto.
Paliwanag ng larawan: Kasalukuyang kalagayan ng coin-stock-bond market
Pinagmulan ng larawan: @zuoyeweb3
Sa kasalukuyang market structure, ang coin company IPO ay ang pinakamataas at pinaka-niche na track, at iilan lamang ang coin companies na makakakumpleto ng US stock IPO. Ipinapakita nito na pinakamahirap ibenta ang sarili bilang asset.
Bilang alternatibo, mas madali ang muling pagbebenta ng umiiral na high-quality assets. Halimbawa, ang BlackRock ay naging undisputed giant sa spot BTC at ETH ETF, at ang mga bagong staking-type ETF at general ETF ay magiging bagong larangan ng kompetisyon.
Sunod dito, ang DAT (treasury) strategy companies ay namamayani, at sila lang ang nakatapos ng three-way rotation ng coin-stock-bond. Ibig sabihin, batay sa BTC, maaaring mag-isyu ng bonds, na sumusuporta sa stock price, at ang natitirang pondo ay patuloy na bumibili ng BTC. Ipinapakita nito na kinikilala ng merkado ang seguridad ng BTC bilang collateral, at kinikilala rin ang asset value ng Strategy bilang “kinatawan” ng BTC.
Sa larangan ng ETH treasury companies, ang BitMine at Sharplink ay nakatapos lamang ng coin-stock linkage. Hindi nila napaniwala ang merkado sa kanilang kakayahan na mag-isyu ng bonds (hindi binibilang ang bonds na inisyu para sa pagbili ng coins), ibig sabihin, bahagyang kinikilala ng merkado ang halaga ng ETH, ngunit hindi kinikilala ang halaga ng ETH treasury companies mismo. Ang mNAV na mas mababa sa 1 (ang kabuuang halaga ng stock price ay mas mababa kaysa sa halaga ng hawak na asset) ay resulta lamang.
Ngunit basta't kinikilala ang halaga ng ETH, ang high-leverage competition ay magbubunga ng mga panalo, at sa huli, ang mga long-tail treasury companies lang ang babagsak, at ang natitira ay magiging kinatawan ng ETH. Pagkatapos ng leverage cycle, sila ang magiging panalo.
Sa kasalukuyan, ang tokenized stocks ay mas maliit ang scale kaysa sa DAT, IPO, o ETF, ngunit may pinakamalaking application prospect. Ngayon, ang stocks ay nasa electronic form, naka-store sa iba't ibang servers. Sa hinaharap, ang stocks ay direktang magka-circulate on-chain, ang stocks ay magiging tokens, at ang tokens ay maaaring maging anumang asset. Ang Robinhood ay nagtatayo ng sariling ETH L2, xStocks ay pumapasok sa Ethereum at Solana, at ang Opening Bell ng SuperState ay tumutulong sa Galaxy na i-tokenize ang stocks sa Solana.
Sa hinaharap, ang tokenized stocks ay maglalaban sa pagitan ng Ethereum at Solana, ngunit ang scenario na ito ay may pinakamaliit na imagination space, mas pinapakita ang technical service aspect, at kinakatawan ang pagkilala ng merkado sa blockchain technology. Ngunit ang kakayahan sa asset capture ay mapupunta sa $ETH o $SOL.
Sa larangan ng tokenized US Treasury Bonds at funds, may trend na maging Ondo single-player, dahil sa diversion ng US Treasury Bonds at stablecoins. Ang hinaharap ng RWA ay kailangang magbukas ng mas maraming non-US Treasury Bonds na larangan, tulad ng non-US dollar stablecoins. Sa pangmatagalan, malaki ang market scale, ngunit laging magiging pangmatagalan.
Sa huli, ang Pre-IPO ay gumagamit ng dalawang paraan: una, mag-raise ng pondo bago bumili ng equity; pangalawa, bumili muna ng equity bago i-tokenize at ipamahagi. Siyempre, ang xStocks ay gumagawa ng parehong secondary stock market at Pre-IPO. Ngunit ang core idea ay gawing tokenized incentive ang hindi pa bukas na market, upang pasiglahin ang pagbubukas ng non-public market. Pansinin ang pahayag na ito—ito ang landas ng pagpapalawak ng stablecoins.
Ngunit sa kasalukuyang legal framework, may natitirang espasyo ba para sa regulatory arbitrage? Maaaring may inaasahan, ngunit kailangan ng mahabang panahon ng adjustment. Hindi agad magiging bukas ang Pre-IPO. Ang core ng Pre-IPO ay isyu ng asset pricing power, na hindi teknikal na problema. Gagawin ng maraming Wall Street distributors ang lahat upang pigilan ito.
Sa kabilang banda, ang distribution ng rights at incentives ng tokenized stocks ay maaaring paghiwalayin. “Hindi mahalaga sa crypto people ang rights, mas mahalaga ang incentives.” Tungkol sa taxation ng equity income at iba pang regulatory issues, may mga naunang global practices na. Ang on-chain ay hindi hadlang.
Kung ikukumpara, ang Pre-IPO ay may kinalaman sa pricing power ng Wall Street, habang ang tokenization ng stocks ay nagpapalaki ng kita ng Wall Street, at mas maraming distribution channels at liquidity ang pumapasok. Magkaibang-magkaiba ang dalawang sitwasyon.
Magkakatulad ang Upcycle, Nagkakagatan ang Downcycle
Ang tinatawag na leverage cycle ay isang self-fulfilling prophecy. Lahat ng magandang balita ay karapat-dapat tumaas ng dalawang beses, patuloy na nagpapataas ng leverage. Ngunit dahil sa cross-holdings ng institutions ng iba't ibang collateral, sa downcycle, uunahin nilang ibenta ang mga secondary coins at lilipat sa safe collateral. Hindi malaya ang retail investors, kaya't sila ang sa huli ay kakain ng lahat ng pagkalugi, kusa man o hindi.
Kapag si Jack Ma ay bumili ng ETH, ang China Renaissance Capital ay bumili ng BNB, at ang CMB International ay nag-isyu ng Solana tokenized fund, isang bagong panahon ang pumapasok sa ating panahon: ang mga global economic entities ay nananatiling konektado sa pamamagitan ng blockchain.
Ang US ay nasa sukdulan ng Cope's Law, ang pinakamababa ang gastos at pinakamataas ang efficiency ng pamumuno, ngunit nahaharap sa napakakumplikadong interwoven situation. Ang bagong panahong Monroe Doctrine ay hindi tumutugma sa objective economic laws. Maaaring hatiin ang internet, ngunit ang blockchain ay natural na iisa; anumang L2, node, at asset ay maaaring magkaisa sa Ethereum.
Mula sa mas organikong pananaw, ang pagsasanib ng coins, stocks, at bonds ay proseso ng palitan ng chips ng whales at retail investors, katulad ng prinsipyo ng “kapag tumaas ang Bitcoin, hindi makasabay ang altcoins; kapag bumagsak ang Bitcoin, mas malaki ang bagsak ng altcoins,” na mas madalas makita sa on-chain ecosystem.
Talakayin natin ang prosesong ito:
1. Sa upcycle, umaasa ang institutions sa leverage para lumipat sa high-volatility assets na mas mababa ang presyo ng collateral; sa downcycle, uunahin nilang ibenta ang altcoins para mapanatili ang high-value assets.
2. Baligtad ang proseso ng retail investors. Sa upcycle, mas marami silang ibebentang BTC/ETH at stablecoins para bumili ng high-volatility assets, ngunit dahil sa limitadong kabuuang kapital, kapag naging bear market, kailangan nilang ibenta pa ang BTC/ETH at stablecoins para mapanatili ang high-leverage ng altcoins.
3. Natural na kayang tanggapin ng institutions ang mas malaking drawdown, kaya't ang high-value assets ng retail investors ay mapupunta sa kanila. Ang pagpapanatili ng leverage ng retail ay nagpapataas din ng tolerance ng institutions, kaya't kailangan pang magbenta ng retail ng assets.
4. Ang pagtatapos ng cycle ay minamarkahan ng collapse ng leverage. Kung hindi na kayang panatilihin ng retail ang leverage, tapos na ang cycle. Kung bumagsak ang institutions at magdulot ng systemic crisis, retail pa rin ang pinaka-lugi, dahil naipasa na ang high-value assets sa ibang institutions.
5. Para sa institutions, tiyak na magiging sosyal ang pagkalugi. Para sa retail, ang leverage ay sariling lubid, at kailangan pang magbayad sa institutions. Ang tanging pag-asa ay mauna sa ibang institutions at retail, na kasing hirap ng pagpunta sa buwan.
Ang grading at assessment ng collateral ay panlabas lamang; ang core ay ang pagpepresyo ng leverage rate batay sa inaasahan sa collateral.
Hindi pa sapat ang paliwanag na ito para sa mas malalang pagbagsak ng altcoins. Dagdag pa rito, mas sabik ang retail kaysa issuer na tumaas ang leverage rate, ibig sabihin, gusto ng retail na bawat asset pair ay 125x. Ngunit sa downcycle, ang tunay na counterparty ng market ay magiging retail mismo. Mas maraming asset allocation at mas kumplikadong hedging strategies ang institutions, at kailangan ding akuin ng retail ang bahaging ito.
Sa kabuuan, ang coins, stocks, at bonds ay nagpapasabay ng leverage rate at volatility. Sa pananaw ng financial engineering, isipin natin ang isang hybrid stablecoin na bahagyang naka-base sa US Treasury Bonds at gumagamit ng delta-neutral approach. Maaari nitong pagdugtungin ang coins, stocks, at bonds. Sa ganitong paraan, ang volatility ng market ay magpapagana sa hedging mechanism, at maaaring kumita pa, ibig sabihin, sabay na tataas.
Ang ENA/USDe ay bahagyang may ganitong katangian. Subukan nating hulaan ang trajectory ng deleveraging cycle: mas mataas ang leverage, mas maraming TVL at retail trading ang maaakit, hanggang sa umabot sa critical point ang volatility. Uunahin ng project team na protektahan ang USDe peg, isusuko ang ENA price, kasunod ay babagsak ang DAT company stock price, uunahin ng institutions ang pag-exit, at sa huli, retail ang sasalo.
Pagkatapos, mas nakakatakot na multi-leverage cycle ang lilitaw. Magbebenta ng stocks ang ENA treasury investors para mapanatili ang halaga ng sarili nilang ETH at BTC treasury companies, ngunit laging may kumpanyang hindi makakapanatili, dahan-dahang magka-crash, una ang small-cap DAT, kasunod ang large-cap small DAT companies, at sa huli, magmamasid ang lahat sa galaw ng Strategy.
Sa coin-stock-bond model, ang US stock market ang magiging huling pinagmumulan ng liquidity, at sa huli ay tatamaan din dahil sa linkage effect. Hindi ito pananakot; kahit may regulation ang US stocks, hindi napigilan ang LTCM quantitative crisis. Ngayon, pinangungunahan ni Trump ang pag-iisyu ng coins, hindi ko nakikitang may makakapigil sa malaking pagsabog ng coin-stock-bond linkage.
Ang mga global economic entities ay magkakaugnay sa blockchain, sabay-sabay na sasabog.
Sa panahong ito, ang reverse movement ay maghahanap ng exit sa lahat ng natitirang may liquidity, on-chain man o off-chain, anuman sa 6 na paraan ng coins, stocks, at bonds. Ang pinakakatakot ay walang Federal Reserve on-chain, kaya't kapag nawala ang liquidity provider, babagsak ang market hanggang sa wala nang babagsakan, at magtatapos sa heat death.
Lahat ay magtatapos, lahat ay magsisimula.
Pagkatapos ng mahabang “birth pain” period, unti-unting makakapag-ipon ang retail sa pagbili ng BTC/ETH/stablecoins mula sa pagde-deliver ng pagkain, at ibibigay sa institutions ang bagong konsepto ng prairie fire. Magsisimula muli ang bagong cycle. Pagkatapos ng pag-alis ng financial magic at paglilinis ng utang, ang tunay na halaga mula sa paggawa pa rin ang magtatapos sa lahat.
Maaaring napansin ng mga mambabasa, bakit hindi tinalakay ang stablecoin cycle?
Dahil ang stablecoin mismo ay panlabas na anyo ng cycle, BTC/ginto ang sumusuporta sa nanghihinang US Treasury Bonds, at stablecoin ang sumusuporta sa global adoption rate ng US dollar. Hindi kayang bumuo ng sariling cycle ang stablecoin; kailangan nitong makakabit sa mas malalim na asset upang magkaroon ng tunay na kakayahang kumita. Ngunit ang stablecoin ay maaaring umiwas sa US Treasury Bonds, at mas naka-angkla sa BTC/ginto at iba pang mas ligtas na asset. Sa ganitong paraan, magiging mas banayad ang leverage curve ng cycle.
Pangwakas
Mula sa anim na classics na nagpapaliwanag sa akin, hanggang sa ako ang nagpapaliwanag sa anim na classics.
Hindi pa nasasaklaw ang on-chain lending; ang pagsasanib ng DeFi at CeFi ay nangyayari, ngunit hindi gaanong konektado sa coin-stock relationship. Ang DAT ay may bahagyang kaugnayan, at sa hinaharap ay tatalakayin pa ang institutional lending at credit models.
Ang mahalaga ay suriin ang structural relationship ng coins, stocks, at bonds, at kung anong bagong varieties at direksyon ang malilikha. Naka-fix na ang ETF, patuloy ang labanan sa DAT, malawak ang expansion ng stablecoins, pinakamalaki ang oportunidad on-chain at off-chain, at walang hanggan ang potensyal ng coin-stock at Pre-IPO. Ngunit mahirap baguhin ang tradisyonal na finance sa compatible na paraan, dahil hindi pa nabubuo ang sariling internal circulation system.
Kailangang lutasin ng coin-stock at Pre-IPO ang isyu ng rights, ngunit “ang paglutas sa pamamagitan ng rights” ay hindi sapat. Kailangang lumikha ng economic effect upang malampasan ang regulation; kung haharapin lang ang regulation, malulubog sa bureaucratic shackles. Pinakamalinaw ito sa kasaysayan ng stablecoins—ang rural encirclement ng urban ang pinakamabisang paraan.
Ang coin company IPO ay proseso ng pagtubos at pagpepresyo ng tradisyonal na finance sa cryptocurrency. Sa hinaharap, magiging mas ordinaryo ito. Kung magli-list, gawin agad; kapag nakuha na ang konsepto, magiging quantitative valuation na lang, tulad ng Fintech at manufacturing, at unti-unting bababa ang imagination space kasabay ng dami ng listings.
Ang tokenized US Treasury Bonds (funds) ay pangmatagalang layout, mahirap makakuha ng excess profit, at walang masyadong kinalaman sa retail, mas pinapakita ang technical use ng blockchain.
Ang artikulong ito ay static macro framework, kulang sa dynamic data, tulad ng partisipasyon ni Peter Thiel sa iba't ibang DAT at ETF allocations at investments.
At kapag nag-exit ang leverage, kabaligtaran ang kilos ng whales at retail. Uunahin ng whales ang pagbenta ng secondary assets at itatago ang core assets, habang kailangan ng retail na ibenta ang core assets para mapanatili ang leverage ng secondary assets. Ibig sabihin, kapag tumaas ang Bitcoin, hindi laging tataas ang altcoins, ngunit kapag bumagsak ang Bitcoin, siguradong babagsak nang malala ang altcoins. Kailangan ng data para ipaliwanag ito, ngunit sa ngayon, limitado ang kakayahan, kaya't static framework muna ang inilatag upang linawin ang ideya.
