Nakamoto bumagsak ng 96%, hindi na ba kayang ikwento ang kuwento ng bitcoin DATs?

Sa loob lamang ng ilang buwan, mula sa medical enterprise na KindlyMD na naging “Bitcoin Digital Asset Treasury” (DAT) ang Nakamoto Holdings, ay nakaranas ng roller coaster sa capital market.

Noong simula ng linggo, ang pag-expire ng PIPE shares ay nagdulot ng malawakang pagbebenta, at ang presyo ng KindlyMD ay bumagsak ng mahigit 50% sa loob ng isang araw, at kung bibilangin mula sa pinakamataas noong Mayo, bumagsak na ito ng 96%, na ngayon ay mas mababa na sa $1.50.

Mula Medical Company tungo sa “Bitcoin Treasury”: Mabilis na Pagpalit ng Capital Story

Noong Agosto 2025, natapos ng medical company na KindlyMD ang pagsasanib sa Nakamoto Holdings, at opisyal na pinalitan ang pangalan ng nakalistang entity (Karagdagang Pagbasa: $680 million “bottom fishing” sa BTC, floating loss ng milyon-milyon, “whale debut” ng crypto advisor ni Trump).

Ang kumpanya pagkatapos ng transformation ay nag-anunsyo na ang “open market Bitcoin treasury” ang magiging core strategy, at mabilis na nakalikom ng halos $2 bilyon sa pamamagitan ng PIPE (private placement) at convertible bond financing, na ginamit upang bumili ng ilang libong BTC.

Kapansin-pansin, ang 5,765 BTC ayon sa kasalukuyang treasury holdings ng kumpanya ay hindi naman napakalaki, ngunit hindi rin maliit. Batay sa presyo ng Bitcoin na $114,500, ang halaga ng hawak na ito ay humigit-kumulang $660 million.

Hindi ito natatanging modelo ng transformation. Noon pa, ang dating Japanese budget hotel operator na Metaplanet, at iba pa, ay nag-anunsyo rin ng paglipat ng bahagi ng kapital sa Bitcoin, na layuning muling likhain ang imahinasyon ng capital market.

PIPE Unlock: Ang Trigger ng Pagbagsak

Nangyari ang turning point ng kwento noong Setyembre 12.
Noong araw na iyon, naging epektibo ang Form S-3 registration file na isinumite ng kumpanya sa SEC, na nagrehistro ng mga dating PIPE investor restricted shares bilang malayang mabebenta sa secondary market. Nangangahulugan ito na ang malaking halaga ng dating “locked” shares ay biglang naging eligible para ibenta.
Pagkatapos lamang ng isang trading day, Setyembre 15 (Lunes), nasaksihan ng market ang malupit na eksena: ang presyo ng Nakamoto Holdings ay bumagsak ng 54% sa loob ng isang araw, na bumaba hanggang $1.26. Mula sa pinakamataas noong Mayo, ang presyo ng kumpanya ay bumagsak na ng 96%, na mas matindi pa sa inaasahan ng karamihan.

Ang CEO na si David Bailey ay nagbigay ng pahiwatig sa shareholders letter ng hatinggabi: “Kung nandito ka para sa short-term trading, iminumungkahi kong umalis ka.”

Gayunpaman, ang ganitong “payo” ay hindi nakapagpatatag ng kumpiyansa, bagkus ay nagdulot pa ng mas malaking pagkadismaya. Ang kilalang crypto trader na si Scott Melker ay tahasang nagsabi sa kanyang briefing:

“Ang crypto treasury narrative ay tuluyang nawasak… Ang extreme volatility ng NAKA assets ay hindi normal, at ang sinasabi ng kumpanya na ‘pagbuo ng shareholder base’ ay pagtatakip lamang sa insider selling sa mataas na presyo at paglilipat ng risk sa retail investors.”

Sa kasalukuyan, ang market cap ng NAKA ay minsang bumaba sa nominal value ng BTC holdings nito, at ang ganitong “discount” ay dapat sana ay makaakit ng arbitrage funds, ngunit habang hindi pa natatapos ang PIPE selling pressure, mas nangingibabaw sa market ang sentiment na ito ay isang “value trap.”

Lohika sa Likod ng Pagbagsak

1. Supply Shock: Ang S-3 unlock ay direktang nagpalaki ng circulating shares, at sa maikling panahon ay maraming shares ang pumasok sa market, na nagdulot ng tipikal na “biglang pagtaas ng supply—pagbaba ng presyo” effect.

2. Arbitrage Realization: Kadalasang pumasok ang PIPE investors sa discounted price, kaya’t mas mababa ang kanilang cost. Pagkatapos ng unlock, ang pagbebenta sa mataas na presyo ay ang pinaka-makatwirang opsyon.

3. Kawalang-katiyakan ng Strategic Transformation: Ang KindlyMD ay isang maliit na medical enterprise, ngunit sa loob lamang ng ilang buwan ay sinubukang mag-shift ng track sa pamamagitan ng malakihang financing at pag-iipon ng Bitcoin. Ang ganitong modelong “walang sapat na endogenous profit support” ay nagdudulot ng pagdududa sa market tungkol sa sustainability nito.

4. Asset Discount Effect: Pagkatapos ng pagbagsak, ang market cap ng kumpanya ay mas mababa kaysa sa halaga ng BTC holdings nito, na nangangahulugan na hindi handa ang investors na ituring ito bilang “discounted Bitcoin buying” opportunity, kundi nagiging maingat sila sa execution ng management, financing structure, at potential dilution risk.

Konklusyon

Sa katunayan, matagal nang may pagdududa ang mga analyst sa ganitong modelo—ang “medical company buys Bitcoin, stock price soars” ay mula pa lang sa simula ay kulang sa sustainability. Ang KindlyMD ay may revenue na mas mababa sa $10 million sa Q2 ng 2025, ngunit ilang buwan lang ang lumipas ay nakalikom ng bilyon-bilyon para mag-ipon ng Bitcoin; ang parehong kwento ay makikita rin sa mga kumpanyang tulad ng Metaplanet.

Dahil dito, ang kilalang short seller na si Jim Chanos, na sumikat dahil sa tamang hula sa pagbagsak ng Enron, ay nagbabala na noong Hulyo na ang Bitcoin treasury market ay muling inuulit ang eksena ng 2021 SPAC bubble. Ang kanyang pangunahing pananaw ay:

1. Hindi makatwirang mataas na premium sa valuation: Ang mga investors na bumibili ng stocks ng mga kumpanyang ito ay aktwal na bumibili ng Bitcoin sa presyong mas mataas kaysa sa net asset value (NAV) ng underlying Bitcoin. Dahil puwedeng bumili ng Bitcoin nang direkta sa pamamagitan ng ETF o spot, hindi dapat magbayad ng premium para sa isang mahal at may dagdag na operating cost na “tracking fund.”

2. Mataas na risk ng leveraged operation: Ang ganitong mga kumpanya ay nag-i-issue ng stocks at utang para bumili ng mas maraming Bitcoin (leverage), at ang modelong ito ay nagpapalaki ng kita sa bull market, ngunit sa bear market, haharap ito sa malaking risk ng liquidation o dilution, at maaaring mapilitang magbenta ng Bitcoin, na magdudulot ng pressure sa buong market.

3. Kakulangan ng fundamental support: Hindi ito tunay na tech business o operasyon, kundi isang uri ng financial engineering. Jim Chanos ay naniniwala na sa huli ay itatama ng market ang maling pagpepresyo at aalisin ang premium.

Ang pagbagsak ng Nakamoto Holdings ay hindi kaagad magtatapos sa DAT trading logic na ito, ngunit para sa mga retail investors na pumasok sa mataas na presyo, sapat na ang impact na ito: hindi lahat ng kumpanya ay maaaring maging susunod na MicroStrategy.

May-akda: Boot.eth