Kung paano ang crypto-native leverage ang nagtulak sa pagbebenta ng Bitcoin habang halos hindi natinag ang ETFs

Ipinapaliwanag ng JPMorgan na ang kamakailang pagbebenta ng Bitcoin (BTC) at Ethereum (ETH) ay sanhi ng crypto-native leverage sa halip na paglabas ng mga institusyon, na binabanggit na ang spot ETFs at CME futures ay sumipsip lamang ng minimal na forced selling habang ang perpetual futures markets ay nakaranas ng matinding deleveraging sa parehong asset.

Bumagsak ang Bitcoin ng 13.1% mula $122,316 noong Oktubre 3 hanggang $106,329 noong Oktubre 17, habang ang perpetual open interest ay bumaba mula humigit-kumulang $70 billion patungong $58 billion noong Oktubre 10. Ang pagbaba ng $12 billion na ito ay nagpapahiwatig ng forced liquidations sa halip na maayos na paglabas ng mga posisyon.

Ipinapakita ng datos ng Farside Investors na ang Bitcoin spot ETFs ay nagtala ng $70.4 million na net outflows na nakatuon noong Oktubre 14, 15, at 16, na minimal kumpara sa laki ng galaw ng presyo at sa leverage flush sa derivatives markets.

Nakaranas ang Ethereum ng mas matinding deleveraging kumpara sa laki ng merkado nito. Ang perpetual open interest ay bumaba mula humigit-kumulang $28 billion patungong $19 billion hanggang $20 billion noong Oktubre 10, na kumakatawan sa pagbaba ng $9 billion hanggang $10 billion.

Nagtala ang Ethereum spot ETFs ng $668.9 million na net outflows sa Oktubre 9, 10, 13, at 16, halos 9.5 beses ng Bitcoin ETF outflows, na may nakatuong redemptions noong Oktubre 10 at Oktubre 13.

Sa kabila ng mas malaking tugon ng institusyon sa Ethereum ETFs, tinapos ng JPMorgan na ang perpetual futures deleveraging ang nagtulak ng galaw ng presyo sa parehong asset, na ang ETF flows ay nagpapakita ng “kaunting forced selling” kumpara sa derivatives cascade.

Sinusuportahan ng datos ang tesis ng bangko. Ang open interest ng Ethereum ay bumaba ng humigit-kumulang 35%, habang ang sa Bitcoin ay bumaba ng mga 17%. Gayunpaman, parehong nakaranas ng coordinated sell-off ang dalawang asset noong Oktubre 10 habang ang leverage ay na-unwind sa mga crypto-native venues.

Perpetual flush mechanics

Pinalalala ng perpetual futures ang mga galaw dahil ang leverage ay nagpapwersa ng mga trade. Kapag bumagsak ang presyo, bumababa ang margin ratios, at nililiquidate ng mga exchange ang under-margined positions gamit ang market orders na tumatama sa manipis na order books at nagti-trigger ng reflexive cascades.

Pinalalakas ng cross-margin ang dinamika, dahil ang collateral na naka-mark to market ay lumiit habang bumabagsak ang asset, na pinipilit ang mga account na dating ligtas na lumampas sa maintenance thresholds at magdagdag ng mas maraming forced flow.

Ang funding rates ang pinakamabilis na palatandaan. Sa panahon ng down flush, karaniwang nagiging sustained negative rates ang perpetuals na may perpetual trading sa diskwento kumpara sa spot index.

Dumarating ang pagbaliktad kapag ang funding ay bumabalik patungo sa zero habang ang perpetual premium o discount ay nagsasara, na mainam kung ang presyo ay nagiging stable sa tumataas na spot volume sa halip na sa perpetual activity lamang.

Ang open interest ang pangalawang haligi. Ang matinding pagbaba sa aggregate open interest kasabay ng sell-off ay nangangahulugang ang leverage ay umalis sa sistema sa halip na lumipat sa mga bagong shorts.

Ang 17% na pagbaba ng Bitcoin at 35% na pagbaba ng Ethereum sa open interest ay parehong nagpapahiwatig ng tunay na deleveraging.

Ang konstruktibong muling pagtatayo ay mabagal at pinangungunahan ng spot. Ang mga presyo ay bumabawi o nananatili sa base level habang ang open interest ay bahagyang tumataas, nananatiling flat ang funding, at nananatiling masikip ang perpetual basis.

Ang matibay na bottom pagkatapos ng perpetual flush ay mukhang negative funding na bumabalik patungo sa zero, ang perpetual discount ay nagsasara, ang open interest ay nagre-reset at unti-unting muling bumubuo, at ang futures curve ay bumabalik sa bahagyang contango.

Ang post na How crypto-native leverage drove Bitcoin sell-off while ETFs barely flinched ay unang lumabas sa CryptoSlate.