Coin Metrics: Bakit napahaba ang kasalukuyang cycle ng Bitcoin?

Orihinal na Pamagat: Making Sense of Bitcoin's Changing Market Rhythm

Orihinal na May-akda: Tanay Ved, Coin Metrics

Orihinal na Pagsasalin: Luffy, Foresight News

TL;TR

· Habang ang mga pangmatagalang may hawak ay dahan-dahang nagbebenta at ang mga bagong kalahok ay tumatanggap ng supply, ang bilis ng pag-ikot ng supply ng Bitcoin ay unti-unting bumabagal, na nagpapakita ng mas banayad na estado ng paglilipat ng pagmamay-ari.

· Mula simula ng 2024, ang spot Bitcoin ETF at crypto treasury (DAT) lamang ay tumanggap ng halos 57% ng incremental supply mula sa short-term holders, at kasalukuyang sumasakop sa halos isang-kapat ng kabuuang circulating Bitcoin sa nakaraang taon.

· Ang aktwal na volatility ay patuloy na nananatiling matatag, na nagpapahiwatig ng pag-mature ng estruktura ng merkado, na may mga katangiang pinangungunahan ng institusyonal na demand at pinalawig na cycle rhythm.

Matapos maabot ang all-time high mas maaga ngayong taon, ang Bitcoin ay pangunahing nasa yugto ng konsolidasyon, at pansamantalang bumaba sa ilalim ng $100,000 na threshold, na unang beses mula Hunyo. Ang macroeconomic headwinds, mahinang stock market, at bihirang malakihang crypto liquidation events ay sabay-sabay na nagpahina ng market sentiment, nagpapabagal ng daloy ng kapital, at nagdulot ng pagdududa sa sustainability ng Bitcoin bull market. Bukod dito, ang mga alalahanin tungkol sa malalaking holders na naglilipat o nagbebenta ng kanilang mga early holdings ay lalong lumalala, na nagdadala ng pressure sa Bitcoin at sa buong crypto market. Pagkatapos ng kamakailang pagbaba, ang kabuuang market cap ng crypto ay nasa humigit-kumulang $3.6 trillion.

Sa kabila ng mga panlabas na anyo, ang on-chain data ng Bitcoin ay nagbibigay ng mahalagang konteksto. Sa artikulong ito, susuriin natin ang pagbabago sa gawi ng mga may hawak ng Bitcoin at ang mga pangunahing salik ng demand na nakakaapekto sa market sentiment, at magtatakda ng ritmo ng kasalukuyang cycle. Sa pamamagitan ng pagsusuri ng pagbabago sa aktibong supply at mga channel ng demand, susubukan nating tukuyin kung ang kamakailang volatility ng merkado ay senyales ng profit-taking sa dulo ng cycle, o isang estruktural na pagbabago sa pagmamay-ari ng Bitcoin.

Distribusyon ng Supply at Institutional Absorption

Aktibong Supply

Una, tingnan natin ang aktibong supply ng Bitcoin, isang indicator na hinati ayon sa "tagal mula huling on-chain movement," na nagpapakita ng galaw ng mga token ayon sa tagal ng paghawak, at malinaw na ipinapakita ang distribusyon ng supply sa pagitan ng "dormant tokens" at "kamakailang gumalaw na tokens."

Ang graph sa ibaba ay hiwalay na ipinapakita ang proporsyon ng Bitcoin supply na hindi gumalaw ng higit sa isang taon, na maaaring gamitin bilang proxy para sa holdings ng long-term holders (LTH). Ayon sa kasaysayan, tumataas ang proporsyong ito sa bear market (nagko-concentrate ang tokens sa long-term holders), at bumababa sa bull market (nagsisimulang ilipat ng long-term holders ang tokens, nagre-realize ng kita at nagbebenta sa mataas na presyo).

Pinagmulan ng Data: Coin Metrics Network Data Pro

Sa kasalukuyan, sa 19.94 milyong circulating Bitcoin, mga 52% ng tokens ay hindi gumalaw ng higit sa isang taon, mas mababa kaysa sa 61% noong simula ng 2024. Maging ang pagtaas sa bear market o pagbaba sa bull market ay kapansin-pansing naging mas banayad. Sa unang quarter ng 2024, ikatlong quarter ng 2024, at kamakailan sa 2025, may mga yugto ng batch selling. Ipinapakita nito na ang mga long-term holders ay nagbebenta ng tokens sa mas tuloy-tuloy na paraan, na sumasalamin sa pinalawig na cycle ng paglilipat ng pagmamay-ari.

ETF at DAT: Pangunahing Mga Driver ng Demand

Sa kabaligtaran, mula 2024, ang supply mula sa short-term holders (tokens na naging aktibo sa nakaraang taon) ay patuloy na tumataas, dahil ang dating dormant tokens ay bumalik sa sirkulasyon. Kasabay nito, inilunsad ang spot Bitcoin ETF, at bumilis ang pagtaas ng crypto treasury (DAT) holdings. Ang dalawang channel na ito ay nagdala ng bago at tuloy-tuloy na demand, na sumalo sa supply na inilalabas ng long-term holders.

Hanggang Nobyembre 2025, ang bilang ng Bitcoin na naging aktibo sa nakaraang taon ay 7.83 milyon, tumaas ng halos 34% mula 5.86 milyon noong simula ng 2024 (dormant tokens na bumalik sa sirkulasyon). Sa parehong panahon, ang holdings ng spot Bitcoin ETF at Strategy treasury ay tumaas mula sa humigit-kumulang 600,000 Bitcoin hanggang 1.9 milyon, na sumalo ng halos 57% ng net incremental supply mula sa short-term holders. Sa kasalukuyan, ang dalawang channel na ito ay bumubuo ng halos 23% ng supply mula sa short-term holders.

Bagaman bumagal ang daloy ng kapital nitong mga nakaraang linggo, ipinapakita ng pangkalahatang trend na ang supply ay unti-unting lumilipat sa mas matatag at pangmatagalang holding channels, na siyang natatanging katangian ng estruktura ng merkado sa cycle na ito.

Pinagmulan ng Data: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries; Tala: ETF supply ay hindi kasama ang Fidelity FBTC, DAT supply ay kasama ang Strategy

Pag-uugali ng Short-term at Long-term Holders

Ang aktwal na trend ng kita ay higit pang nagpapatunay sa banayad na katangian ng dynamics ng supply ng Bitcoin. Ang Spent Output Profit Ratio (SOPR) ay ginagamit upang masukat kung ang mga holders ay nagbebenta ng tokens nang may kita o lugi, at malinaw na ipinapakita ang mga pattern ng pag-uugali ng iba't ibang grupo ng holders sa market cycle.

Sa mga nakaraang cycle, ang profit at loss realization ng long-term at short-term holders ay madalas na nagpapakita ng matindi at sabayang volatility. Ngunit kamakailan, nagkaroon ng divergence: ang SOPR ng long-term holders ay bahagyang mas mataas pa rin sa 1, na nagpapahiwatig na sila ay patuloy na nagre-realize ng kita at nagbebenta sa mataas na presyo.

Pinagmulan ng Data: Coin Metrics Network Data Pro

Ang SOPR ng short-term holders ay nananatili malapit sa break-even line, na nagpapaliwanag sa maingat na market sentiment kamakailan, dahil maraming short-term holders ang may hawak malapit sa kanilang cost price. Ang divergence ng pag-uugali ng dalawang grupo ng holders ay nagpapakita na ang merkado ay nasa mas banayad na yugto: ang institutional demand ay sumasalo sa supply mula sa long-term holders, sa halip na muling makita ang matinding volatility ng nakaraan. Kung ang SOPR ng short-term holders ay patuloy na lalampas sa 1, maaaring magpahiwatig ito ng pagtaas ng market momentum.

Bagaman ang malawakang pullback ay maaaring magpaliit ng kakayahang kumita ng lahat ng grupo ng holders, ipinapakita ng pangkalahatang pattern na mas balanse na ang estruktura ng merkado: Ang pag-ikot ng supply at profit realization ay parehong unti-unting sumusulong, na nagpapalawig sa cycle rhythm ng Bitcoin.

Pagbaba ng Volatility ng Bitcoin

Ang estruktural na kabagalan na ito ay makikita rin sa volatility ng Bitcoin, na matagal nang nasa pababang trend. Sa kasalukuyan, ang 30-araw, 60-araw, 180-araw, at 360-araw na aktwal na volatility ng Bitcoin ay matatag sa paligid ng 45%-50%, samantalang dati ay madalas itong napakataas, na nagdudulot ng matinding paggalaw ng merkado. Ngayon, ang volatility ng Bitcoin ay lalong nagiging katulad ng sa malalaking tech stocks, na nagpapahiwatig ng pag-mature nito bilang isang asset. Ipinapakita nito ang mas mahusay na liquidity at mas institusyonal na investor base.

Para sa mga asset allocators, ang pagbaba ng volatility ay maaaring magpataas ng atraksyon ng Bitcoin sa portfolio, lalo na habang ang correlation nito sa stocks, gold, at iba pang macro assets ay patuloy na nagbabago.

Pinagmulan ng Data: Coin Metrics Market Data Pro

Konklusyon

Ipinapakita ng on-chain trends ng Bitcoin na ang cycle na ito ay sumusulong sa mas banayad at mas mahabang yugto, at hindi pa lumilitaw ang dating matinding bull run. Ang mga long-term holders ay nagbebenta ng paunti-unti, at karamihan ay nasasalo ng mas tuloy-tuloy na demand channels (ETF, DAT, at mas malawak na institutional holdings). Ang pagbabagong ito ay nagpapahiwatig ng pag-mature ng estruktura ng merkado: bumababa ang volatility at velocity ng sirkulasyon, at humahaba ang cycle.

Gayunpaman, ang market momentum ay nakasalalay pa rin sa sustainability ng demand. Ang pagkapantay ng ETF inflows, ilang DAT na nahaharap sa pressure, kamakailang market-wide liquidation events, at ang SOPR ng short-term holders na malapit sa break-even line, ay lahat nagpapakita na ang merkado ay nasa yugto ng muling pag-aayos. Ang patuloy na pagtaas ng supply mula sa long-term holders (tokens na hindi gumalaw ng higit sa isang taon), SOPR na lumalagpas sa 1, at muling pagpasok ng kapital sa spot Bitcoin ETF at stablecoins ay maaaring maging mga pangunahing senyales ng pagbabalik ng market momentum.

Sa hinaharap, ang pagluwag ng macro uncertainty, pagpapabuti ng liquidity conditions, at regulatory progress na may kaugnayan sa estruktura ng merkado ay maaaring muling magpabilis ng daloy ng kapital at magpalawig ng bull market cycle. Bagaman humina ang market sentiment, matapos ang kamakailang deleveraging, mas matibay na ngayon ang pundasyon ng merkado dahil sa pagpapalawak ng institutional channels at paglaganap ng on-chain infrastructure.