"Innowacja „Stock On-chain”: Galaxy wprowadza natywne tokeny akcji amerykańskich, osiągając równoważność on-chain"

Original Article Title: "Entering a New Era of On-Chain Stocks, Galaxy Launches First Native US Stock Token"

Original Article Author: Azuma, Odaily Planet Daily

Temat „tokenizacji amerykańskich akcji” ponownie ewoluował, zyskując nowy zwrot akcji.

Wczoraj wieczorem gigant kryptowalutowy Galaxy Digital (GLXY), już notowany na Nasdaq, oficjalnie ogłosił współpracę z zarejestrowanym w SEC agentem transferowym Superstate (wcześniej inwestowanym przez Galaxy Ventures) w celu tokenizacji akcji zwykłych klasy A GLXY na blockchainie Solana. To pierwszy raz w historii, gdy amerykańska spółka notowana na giełdzie aktywnie próbuje tokenizować swoje akcje na publicznym blockchainie—odróżniając się tym samym od obecnych głównonurtowych schematów tokenizacji amerykańskich akcji typu „mapping” lub „wrapping” zarządzanych przez strony trzecie, te wersje on-chain GLXY nie są „wrapped assets”, lecz rzeczywistymi akcjami on-chain, posiadającymi te same prawa finansowe i prawne co akcje off-chain.

Zgodnie z informacjami Galaxy Digital, akcje on-chain obejmują szereg złożonych procesów, takich jak emisja, prowadzenie rejestrów, przechowywanie, rozliczanie, raportowanie, pośrednictwo i handel. Ze względu na brak jasnych regulacji, nieliczni gracze eksperymentujący z tokenizacją amerykańskich akcji on-chain wybierali dotychczas stosunkowo proste modele „mapping” lub „wrapping”, a wadą tego starego modelu jest to, że posiadacze tokenów nie mają faktycznych praw do akcji spółki bazowej. Aby naprawdę upowszechnić akcje on-chain, ten problem musi zostać rozwiązany.

Mechanizm wdrożenia

Rozwiązanie zaproponowane przez Galaxy Digital polega na opracowaniu przejrzystego procesu i architektury on-chain, które mogą rzeczywiście tokenizować istniejące akcje—nie poprzez mapping, nie poprzez wrapping, lecz bezpośrednio jako autentyczne akcje on-chain.

Zgodnie z ujawnieniami Galaxy Digital i Superstate, ta współpraca opiera się na platformie do tokenizacji akcji Superstate, Opening Bell, gdzie użytkownicy mogą konwertować akcje zwykłe klasy A GLXY jeden do jednego na tokenizowane akcje, a konkretny proces wygląda następująco:

· Ukończ rejestrację KYC na Superstate (około 10 minut rejestracji, 2 godziny weryfikacji).

· Zleć swojemu brokerowi transfer akcji przez Direct Registration System (DRS) do agenta transferowego Galaxy, Equiniti (około 3 dni roboczych).

· Skontaktuj się z Equiniti, aby przenieść akcje na „on-chain available account” Superstate (około 4 godziny przetwarzania).

· Superstate emituje tokeny GLXY w stosunku 1:1, które następnie są dostarczane do twojego portfela Solana (około 10 minut).

· Od tego momentu możesz swobodnie przechowywać, transferować lub handlować z innymi zarejestrowanymi użytkownikami.

· Jeśli chcesz powrócić do tradycyjnej formy, możesz odwrócić powyższy proces.

Galaxy Digital wyjaśnia, że powyższy proces został zaprojektowany, aby zapewnić równoważność on-chain pomiędzy GLXY a akcjami notowanymi na Nasdaq. Każdy akcjonariusz, który ukończy zgodny z przepisami proces rejestracji w Superstate, może zamienić swoje akcje GLXY na tokenizowane akcje on-chain na Solana. Jeśli obecnie nie posiadasz akcji GLXY, ale chcesz kupić tokeny on-chain, wystarczy zarejestrować się w Superstate, a następnie kupić tokeny GLXY on-chain od istniejących posiadaczy.

Ze względu na wczesny etap obecności GLXY on-chain, płynność on-chain nie jest jeszcze wystarczająco rozwinięta, przez co obecny proces on-chain jest stosunkowo uciążliwy. Jednak w przyszłości, gdy płynność on-chain będzie się stopniowo zwiększać, większość użytkowników nie będzie musiała osobiście przechodzić przez ten żmudny proces.

Dodatkowo Galaxy Digital dodaje, że z powodu niejasnych regulacji dotyczących DEX, firma obecnie nie wspiera handlu tymi tokenami akcji na Solana za pośrednictwem automated market makers (AMM) lub innych w pełni zdecentralizowanych mechanizmów wymiany. Plan firmy zakłada stopniowe rozszerzanie miejsc handlu wraz z pojawieniem się wytycznych ze strony amerykańskich organów regulacyjnych, aż w końcu tokenizowane akcje będą mogły być przedmiotem obrotu bezpośrednio na AMM i DEX—oznacza to, że dopóki nie pojawi się bardziej dojrzały i przejrzysty rynek wtórny, on-chain GLXY nie gwarantuje płynności, ale dwustronny handel pomiędzy adresami portfeli zarejestrowanych w Superstate jest nadal możliwy.

Potencjalne ryzyka

Zgodnie z proaktywnym ujawnieniem Galaxy Digital, wersja on-chain GLXY może być narażona na następujące trzy potencjalne ryzyka.

Pierwszym ryzykiem jest kradzież lub utrata portfela. Posiadacze tokenów GLXY mogą utracić dostęp do swoich portfeli, ale jeśli klucz zostanie utracony, Superstate może ponownie wyemitować tokeny do nowego portfela kontrolowanego przez akcjonariusza—ponieważ Superstate śledzi on-chain przepływ wszystkich tokenizowanych GLXY wśród akcjonariuszy, a wszystkie tożsamości akcjonariuszy są znane Superstate, nieodwracalne tokeny mogą zostać spalone i ponownie wyemitowane do nowego portfela akcjonariusza. Warto zauważyć, że chociaż tokeny akcji GLXY mogą zostać odzyskane w przypadku utraty klucza do portfela, inne aktywa w portfelu pozostają nie do odzyskania.

Drugim ryzykiem jest różnica cenowa pomiędzy tokenizowanym GLXY a tradycyjną akcją GLXY. Cena tradycyjnej akcji GLXY może odbiegać od ceny tokenizowanego GLXY. Obecny rynek akcji on-chain jest wciąż na wczesnym etapie, a nawet jeśli w przyszłości zostanie uruchomiony handel AMM, nie ma gwarancji, że tokenizowany GLXY będzie miał wystarczającą i uporządkowaną płynność rynkową lub mechanizm odkrywania ceny, co może prowadzić do rozproszenia płynności, problemów z odkrywaniem ceny, szerszych spreadów oraz długoterminowych rozbieżności cenowych między tokenizowanym GLXY a tradycyjnym GLXY, zwłaszcza gdy arbitraż jest ograniczony przez czynniki operacyjne lub regulacyjne. Kluczową metodą promowania konwergencji cen pomiędzy różnymi rynkami jest ustanowienie wygodnego dwukierunkowego mostu wymiany. Galaxy Digital już zbudował taki most, umożliwiając wymianę tokenów on-chain jeden do jednego z akcjami off-chain. Jednak korzystanie z tego mostu może jeszcze wymagać czasu na normalizację, więc mechanizmy arbitrażu mogą napotykać przeszkody w krótkim okresie.

Trzecim ryzykiem jest niepewność regulacyjna. SEC może nadal nie zezwolić Galaxy Digital na tokenizację akcji zwykłych w ten sposób, chociaż Galaxy Digital uważa, że ten proces tokenizacji jest elegancko zaprojektowany i może być zgodny z obowiązującymi przepisami dotyczącymi papierów wartościowych, nie wyklucza się, że SEC może dojść do innego wniosku. Jeśli organy regulacyjne uznają, że platformy, mechanizmy lub uczestnicy zaangażowani w obrót wtórny tokenizowanymi GLXY nie spełniają wymogów prawnych, Galaxy Digital lub uczestnicy rynku mogą zostać poddani działaniom egzekucyjnym, grzywnom lub być zobowiązani do wycofania lub restrukturyzacji niektórych części projektu. Jeśli Galaxy będzie musiał wstrzymać swój plan emisji akcji on-chain, Superstate może zawiesić kontrakt tokenowy, wycofać wszystkie tokenizowane akcje i współpracować z akcjonariuszami on-chain w celu ich konwersji z powrotem na tradycyjne akcje przed przekazaniem ich z powrotem do tradycyjnego systemu rynkowego. Proces ten może zająć dużo czasu, a akcjonariusze mogą mieć trudności z handlem w tym okresie.

Analiza i perspektywy

Ogólnie rzecz biorąc, rozwiązanie zaproponowane przez Galaxy Digital we współpracy z inwestycyjnym celem Superstate koncentruje się głównie na zapewnieniu bardziej przejrzystego procesu i struktury on-chain w porównaniu z innymi dostawcami usług tokenizacji amerykańskich akcji przez strony trzecie. Ponadto, jako podmiot emitujący, Galaxy Digital może jasno określić status prawny emitowanych tokenów, co ma pewne pozytywne znaczenie w rozwiązywaniu niedopasowania pomiędzy tradycyjnymi „wrapped” tokenami amerykańskich akcji a rzeczywistymi prawami do akcji.

Galaxy Digital uważa, że „prawa tokena równe prawom akcji” to warunek wstępny powszechnej adopcji tokenizacji akcji, z czym całkowicie się zgadzamy. Skłaniamy się ku przekonaniu, że rozwiązanie Galaxy Digital może rozwiązać ten problem po stronie emisji. Jednak większy problem leży po stronie obrotu—obecnie tylko zarejestrowani użytkownicy Superstate mogą posiadać tokeny GLXY, a GLXY nie wspiera obecnie handlu pomiędzy DEX; można handlować tylko dwustronnie pomiędzy zarejestrowanymi użytkownikami Superstate. Nawet w przyszłości, jeśli zostanie wprowadzona obsługa DEX, sytuacja płynnościowa pozostaje nieznana. W porównaniu z pełnym doświadczeniem oferowanym przez tradycyjny system obrotu papierami wartościowymi, takie ograniczenia będą utrudniać użytkownikom migrację na blockchain.

Rozwiązanie „problemu równych praw” może jedynie przełamać psychologiczne bariery przed wejściem użytkownika. Jednak aby naprawdę przyciągnąć i zatrzymać użytkowników, wciąż pozostaje wiele do zrobienia w zakresie ciągłej optymalizacji płynności i doświadczenia.