Rozbieżność polityki USA-Japonia: Japonia wprowadza podwyżkę stóp procentowych o 80%, czy globalne przepływy funduszy na rynkach się przesunęły?

Original Article Title: "U.S.-Japan Policy Divergence: Japan's 80% Rate Hike Lands, Global Market Money Flow Changes?"

Original Article Author: Xiu Hu, Crypto KOL

W grudniu globalne rynki finansowe znalazły się w centrum uwagi za sprawą trzech aktów „monetarnego dramatu” — oprócz oczekiwanej obniżki stóp procentowych przez Fed w grudniu (rynek obstawia cięcie o 25 punktów bazowych), Bank Japonii wykonał „jastrzębi” ruch (BofA ostrzegał przed podwyżką o 0,75% w grudniu, co byłoby nowym maksimum od 1995 roku), a także nastąpiła kluczowa zmiana, którą wielu przeoczyło: Fed oficjalnie zatrzymał redukcję swojego bilansu od 1 grudnia, kończąc trzyletni okres zacieśniania ilościowego.

Kombinacja „obniżka stóp + zatrzymanie redukcji bilansu” oraz „podwyżka stóp” całkowicie przekształciła globalny krajobraz płynności: Fed z jednej strony przestaje „krwawić”, a z drugiej przygotowuje się do „wpompowania płynności”, podczas gdy Bank Japonii zaciska „portfel”. Pomiędzy tym luzowaniem i zacieśnianiem, 5 bilionów dolarów w transakcjach carry trade USD/JPY stoi w obliczu odwrócenia, globalne różnice rentowności szybko się przebudowują, a logika wyceny amerykańskich akcji, kryptowalut i obligacji USA może zostać zasadniczo zmieniona. Dziś przeanalizujemy logikę wpływu tego wydarzenia, zrozumiemy, dokąd mogą popłynąć pieniądze i odkryjemy, gdzie kryją się ryzyka.

Najpierw podkreślmy: Podwyżka stóp w Japonii to nie „atak z zaskoczenia”; 80% prawdopodobieństwa kryje te sygnały

Uczestnicy rynku są teraz bardziej zainteresowani „jak podnosić i co się stanie po podwyżce” niż „czy dojdzie do podwyżki”. Według osób z branży, urzędnicy Banku Japonii są gotowi podnieść stopy podczas posiedzenia kończącego się 19 grudnia, pod warunkiem, że gospodarka i rynki finansowe nie zostaną znacząco dotknięte. Ponadto dane z amerykańskiej platformy predykcyjnej Polymarket pokazują, że zakład rynku na podwyżkę stóp przez Bank Japonii o 25 punktów bazowych w grudniu wzrósł z 50% do 85%, co praktycznie przesądza o „wysokim prawdopodobieństwie wydarzenia”.

Główne tło tej podwyżki stóp opiera się na dwóch czynnikach:

Po pierwsze, presja inflacyjna w kraju jest trudna do złagodzenia. W listopadzie tokijski wskaźnik CPI core wzrósł o 3% r/r, co oznacza 43. miesiąc z rzędu powyżej celu 2%, a deprecjacja jena dodatkowo podniosła ceny importowanych dóbr;

Po drugie, gospodarka znalazła punkt wsparcia. W tym roku japońskie firmy odnotowały średni wzrost płac powyżej 5%, co nie miało miejsca od dekad, co dało Bankowi Japonii podstawę do wytrzymania podwyżki stóp. Co ważniejsze, prezes Banku Japonii Haruhiko Kuroda już 1 grudnia wysłał wyraźny sygnał. To „wczesne ujawnienie” samo w sobie jest częścią polityki — ma dać rynkowi czas na przygotowanie się, zapobiegając powtórce ubiegłorocznego sierpniowego „kryzysu giełdowego wywołanego niespodziewaną podwyżką stóp”.

Kluczowy wgląd: Gra na czas polityki, przepływy funduszy dają odpowiedzi

1. Sekwencja polityki: „Pierwszy ruch” Fed, „późniejsze wycofanie” BOJ

Patrząc na oś czasu, Federal Reserve z dużym prawdopodobieństwem obniży stopy o 25 punktów bazowych podczas grudniowego posiedzenia, podczas gdy Bank Japonii planuje podwyżkę na spotkaniu 19 grudnia. Ta kombinacja „najpierw luzowanie, potem zacieśnianie” nie jest przypadkowa, lecz racjonalnym wyborem obu stron opartym na własnych potrzebach gospodarczych, za którym stoją dwie kluczowe logiki:

Dla Federal Reserve, kombinacja „najpierw pauza, potem obniżka stóp” to „podwójna obrona” przed spowolnieniem gospodarczym. W rytmie polityki, zatrzymanie redukcji bilansu 1 grudnia było pierwszym krokiem — ten środek zakończył proces zacieśniania ilościowego trwający od 2022 roku, a bilans Fed skurczył się ze szczytu 9 bilionów dolarów do 6,6 biliona w listopadzie, wciąż o 2,5 biliona wyżej niż przed pandemią. Zakończenie „upuszczania krwi” ma na celu złagodzenie napięć płynnościowych na rynku pieniężnym i zapobieżenie zmienności stóp procentowych wynikającej z niewystarczających rezerw bankowych. Na tej bazie obniżka stóp to drugi krok „proaktywnej stymulacji”: listopadowy ISM Manufacturing PMI w USA spadł do 47,8, poniżej progu wzrostu przez trzy kolejne miesiące, podczas gdy inflacja core PCE, choć spadła do 2,8%, a indeks zaufania konsumentów obniżył się o 2,7 punktu procentowego m/m, w połączeniu z presją odsetkową od 38 bilionów dolarów długu federalnego, Fed musi obniżyć stopy, by zmniejszyć koszty finansowania i ustabilizować oczekiwania gospodarcze. Wybór „działania jako pierwszy” pozwala przejąć inicjatywę polityczną i pozostawić miejsce na potencjalne wahania gospodarcze.

Dla Banku Japonii „podwyżka z opóźnieniem” to „prewencyjna korekta” mająca na celu ograniczenie ryzyka. Zhang Zeren, analityk West Securities, wskazał, że Bank Japonii celowo wybrał podwyżkę stóp po obniżce przez Federal Reserve. Z jednej strony może wykorzystać okno złagodzenia płynności USD, by złagodzić wpływ własnej podwyżki na gospodarkę krajową. Z drugiej strony, obniżka stóp przez Fed spowodowała spadek rentowności obligacji USA. W tym momencie podwyżka stóp w Japonii może szybciej zawęzić spread stóp procentowych USA-Japonia, zwiększyć atrakcyjność aktywów denominowanych w jenach i przyspieszyć napływ kapitału zagranicznego. Ta operacja „podążania za trendem” umożliwia Japonii bardziej proaktywne podejście do procesu normalizacji polityki pieniężnej.

2. Podejrzenie absorpcji funduszy: Podwyżka stóp w Japonii naturalnym „rezerwuarem” dla luzowania Fed?

Biorąc pod uwagę dane M2 USA i charakterystykę przepływów funduszy, prawdopodobieństwo, że podwyżka stóp w Japonii zaabsorbuje środki wpompowane przez Fed, jest wysokie, opierając się na trzech kluczowych faktach:

Po pierwsze, M2 USA i kombinacja polityk ujawniają „podwójny przyrost” płynności. Na listopad 2025 roku podaż pieniądza M2 w USA wynosiła 22,3 biliona dolarów, wzrost o 0,13 biliona względem października, a roczny wzrost M2 w listopadzie osiągnął 1,4% — ten wzrost już pokazuje wpływ zatrzymania redukcji bilansu. Nakładanie się obu polityk dodatkowo wzmocni skalę płynności: zatrzymanie redukcji bilansu oznacza zmniejszenie recyklingu płynności o około 95 miliardów dolarów miesięcznie, podczas gdy obniżka stóp o 25 punktów bazowych ma uwolnić 550 miliardów dolarów nowych środków. Przy współwystępowaniu obu czynników, grudniowy rynek USA powita „okno dywidendy płynnościowej”. Problem polega jednak na ciągłym spadku krajowych stóp zwrotu w USA — średni ROE indeksu S&P 500 spadł z 21% w zeszłym roku do 18,7%, a duża ilość nowych środków pilnie potrzebuje nowych kierunków inwestycyjnych.

Po drugie, podwyżka stóp w Japonii stworzyła „efekt raju carry trade”. Po podwyżce stóp do 0,75%, rentowność 10-letnich obligacji rządowych Japonii wzrosła do 1,910%, a spread względem 10-letnich obligacji USA (obecnie 3,72%) zmniejszył się do 1,81 punktu procentowego, najniżej od 2015 roku. Dla globalnego kapitału atrakcyjność aktywów denominowanych w jenach znacząco wzrosła, zwłaszcza że Japonia, jako największy na świecie wierzyciel netto, ma inwestorów krajowych posiadających 11,89 biliona dolarów w obligacjach USA. Wraz ze wzrostem krajowych stóp zwrotu, ta część środków przyspiesza powrót do kraju, a w samym listopadzie Japonia sprzedała netto amerykańskie obligacje za 12,7 miliarda dolarów.

Wreszcie, odwrócenie carry trade i przyrost płynności utworzyły „precyzyjne przekazanie pałeczki”. Przez ostatnie dwadzieścia lat skala transakcji carry trade „pożycz jen, kup obligacje USA” przekroczyła 5 bilionów dolarów, a przyrost płynności z „pauzy + obniżki stóp” Fed w połączeniu z atrakcyjnością podwyżek stóp w Japonii całkowicie odwróci tę logikę handlową. Makro szacunki Capital Economics pokazują, że jeśli spread stóp USA-Japonia zawęzi się do 1,5 punktu procentowego, wywoła to zamknięcie co najmniej 1,2 biliona dolarów transakcji carry trade, z czego około 600 miliardów wróci do Japonii — ta skala nie tylko pomieści 550 miliardów dolarów płynności uwolnionej przez obniżki stóp, ale także zaabsorbuje część płynności zatrzymanej po redukcji bilansu. Z tej perspektywy podwyżka stóp w Japonii w odpowiednim momencie stała się „naturalnym rezerwuarem” dla „kombinowanego luzowania” Fed: pomaga USA zaabsorbować nadmiar płynności, łagodzi presję inflacyjną i zapobiega bańkom aktywów wywołanym chaotycznymi globalnymi przepływami kapitału. Taka „ukryta koordynacja” polityk zasługuje na szczególną uwagę.

3. Przebudowa globalnych spreadów rentowności: „burza repricingowa” cen aktywów

Zmiany kierunków polityki i przepływów funduszy wprowadzają globalne ceny aktywów w cykl repricingu, a charakterystyczne cechy różnych aktywów stają się coraz bardziej wyraźne:

- Akcje USA: Krótkoterminowa presja, długoterminowa odporność Obniżka stóp przez Fed powinna być korzystna dla akcji USA, ale odpływy funduszy carry trade wywołane podwyżką stóp w Japonii tworzą przeciwwagę. Po sygnale podwyżki stóp od Haruhiko Kurody 1 grudnia, indeks Nasdaq spadł tego samego dnia o 1,2%, a giganci technologiczni jak Apple i Microsoft stracili ponad 2%, głównie dlatego, że są ulubionymi celami funduszy carry trade. Jednak Capital Economics podkreśla, że jeśli wzrost akcji USA wynika z poprawy zysków (zyski spółek z indeksu S&P 500 w Q3 wzrosły r/r o 7,3%), a nie z baniek wycen, późniejsze spadki będą ograniczone.

- Kryptowaluty: Wysoka dźwignia jako „obszar szczególnie dotknięty” Kryptowaluty są istotnym celem funduszy carry trade, a kurczenie się płynności wywołane podwyżką stóp w Japonii ma na nie najbardziej bezpośredni wpływ. Dane pokazują, że Bitcoin spadł o ponad 23% w ciągu ostatniego miesiąca, a Bitcoin ETF odnotowały w listopadzie odpływy netto na poziomie 3,45 miliarda dolarów, z czego 38% stanowiły wykupy netto inwestorów japońskich. W miarę dalszego zamykania transakcji carry trade, zmienność kryptowalut będzie się nasilać.

- UST: Przeciąganie liny między presją sprzedażową a optymizmem wobec obniżek stóp Odpływ funduszy z Japonii wywołał presję sprzedażową na UST, a rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła w listopadzie z 3,5% do 3,72%; jednak obniżki stóp przez Fed zwiększą popyt na rynku obligacji. Ogólnie rzecz biorąc, rentowność UST powinna w krótkim terminie utrzymać trend wzrostowy z wahaniami w przedziale 3,7%-3,9% do końca roku.

Kluczowe pytanie: Czy 0,75% to luzowanie czy zacieśnianie? Gdzie jest „punkt końcowy” podwyżek stóp w Japonii?

Wielu czytelników pyta: Czy podwyżka stóp w Japonii do 0,75% to już polityka zacieśniająca? Tu trzeba wyjaśnić kluczowe pojęcie — o luzowaniu lub zacieśnianiu polityki pieniężnej decyduje to, czy stopa procentowa jest wyższa od „stopy neutralnej” (poziomu, który ani nie stymuluje, ani nie hamuje gospodarki).

Kuroda jasno stwierdził, że neutralny zakres stóp procentowych w Japonii to 1%-2,5%. Nawet jeśli stopy zostaną podniesione do 0,75%, pozostają poniżej dolnej granicy stopy neutralnej, co oznacza, że obecna polityka wciąż jest „w zakresie luzowania”. To także wyjaśnia, dlaczego Bank Japonii podkreśla, że „podwyżka stóp nie zaszkodzi gospodarce” — dla Japonii to tylko przejście z „ekstremalnego luzowania” do „umiarkowanego luzowania”, a prawdziwe zacieśnianie wymagałoby stopy powyżej 1% popartej trwałymi fundamentami gospodarczymi.

Patrząc w przyszłość, Bank of America przewiduje, że Bank Japonii będzie „podnosił stopy co sześć miesięcy”, ale biorąc pod uwagę, że wskaźnik zadłużenia rządu Japonii wynosi aż 229,6% (najwyższy wśród gospodarek rozwiniętych), szybkie podwyżki zwiększyłyby wydatki rządowe na odsetki. Dlatego najbardziej prawdopodobny scenariusz to stopniowe podwyżki stóp, 1-2 razy w roku, każda o 25 punktów bazowych.

Ostatnie przemyślenia: Dlaczego podwyżka stóp w Japonii to „największa zmienna” grudnia? Kluczowe sygnały w politycznym roadshow

Wielu czytelników pyta, dlaczego ciągle mówimy, że podwyżka stóp w Japonii to „największa zmienna” na globalnym rynku w grudniu?

Nie dlatego, że prawdopodobieństwo podwyżki jest niskie, lecz dlatego, że kryją się za nią trzy warstwy „sprzeczności”, utrzymujące kierunek polityki w niejasnej strefie „możliwej do ponownego rozważenia” — aż do momentu, gdy bank centralny wysłał ostatnio wyraźne sygnały, ta „zmienna” stopniowo stała się możliwa do opanowania. Patrząc wstecz, od wystąpienia Banku Japonii po milczącą zgodę rządu na podwyżkę stóp, cały proces wygląda bardziej jak „polityczny roadshow”, którego istotą jest rozładowanie wpływu tej zmienności.

Pierwsza sprzeczność to „presja inflacyjna kontra słabość gospodarcza”. Tokijski wskaźnik CPI core w Japonii wzrósł w listopadzie o 3% r/r, przekraczając cel przez 43 kolejne miesiące, co wymusza podwyżkę stóp; jednak PKB spadł gwałtownie o 1,8% w ujęciu rocznym w trzecim kwartale, a wzrost konsumpcji osobistej spowolnił z 0,4% do 0,1%, co wskazuje, że fundamenty gospodarcze nie pozwalają na agresywne zacieśnianie. Ten dylemat „kontrolować inflację, ale bać się załamania gospodarczego” sprawiał, że rynek zgadywał priorytety banku centralnego, aż pojawił się sygnał ponad 5% wzrostu płac w firmach, dając „punkt wsparcia gospodarczego” dla podwyżki stóp.

Druga sprzeczność to „konflikt wysokiego zadłużenia z polityczną zmianą”. Wskaźnik długu publicznego do PKB Japonii wynosi aż 229,6%, najwyżej wśród gospodarek rozwiniętych. Przez ostatnie dwadzieścia lat Japonia polegała na zerowych, a nawet ujemnych stopach procentowych, by tłumić koszty zadłużenia. Gdy stopy wzrosną do 0,75%, roczne wydatki rządu na odsetki wzrosną o ponad 8 bilionów jenów, co odpowiada 1,5% PKB. Ten dylemat „podwyżka stóp pogłębi ryzyko zadłużenia, brak podwyżki pozwoli inflacji wymknąć się spod kontroli” powodował wahania decyzji politycznych. Dopiero gdy Fed otworzył drzwi do obniżek stóp, Japonia znalazła przestrzeń buforową dla „oportunistycznych podwyżek”.

Trzecia sprzeczność to „równowaga między odpowiedzialnością globalną a potrzebami krajowymi”. Jako trzecia gospodarka świata i kluczowy węzeł 50 bilionów dolarów w transakcjach carry trade, zmiany polityki Japonii bezpośrednio wywołują globalne tsunami kapitałowe. Niespodziewana podwyżka stóp w sierpniu ubiegłego roku spowodowała jednodniowy spadek indeksu Nasdaq o 2,3%. Bank centralny musi nie tylko stabilizować kurs jena i łagodzić inflację importową poprzez podwyżki stóp, ale także unikać roli „czarnego łabędzia” na globalnym rynku. Presja „uwzględniania czynników krajowych i międzynarodowych” utrzymywała komunikaty polityczne w stanie „ostrożnej niejasności”, pozostawiając rynkowi pole do spekulacji co do czasu i skali podwyżek stóp.

Z powodu tych trzech sprzeczności prawdopodobieństwo podwyżki stóp w Japonii zmieniło się z „50% szans” na początku listopada do „85% pewności” obecnie, czyniąc ją najtrudniejszą do przewidzenia zmienną na rynku w grudniu. Tak zwany „polityczny roadshow” polega na stopniowych wypowiedziach prezesa Kurody i ujawnianiu informacji z wewnątrz, by pomóc rynkowi stopniowo przyswajać tę niepewność. Jak dotąd wyprzedaże japońskich obligacji, lekkie umocnienie jena i wahania na giełdzie mieszczą się w kontrolowanych granicach, co wskazuje, że ten „środek zapobiegawczy” zaczyna działać.

Obecnie, przy ponad 80% prawdopodobieństwie podwyżki stóp, zmienna „czy podniosą, czy nie” została w dużej mierze wyeliminowana, ale pojawiły się nowe zmienne — to także kluczowy problem, na którym nadal się koncentrujemy.

Dla inwestorów prawdziwe zmienne leżą w dwóch obszarach:

Pierwsza to wskazówki polityczne po podwyżce stóp — czy Bank Japonii jasno określi rytm „podwyżka co sześć miesięcy”, czy nadal będzie używać niejasnych sformułowań typu „w zależności od danych gospodarczych”?

Druga to wypowiedzi prezesa Kurody — jeśli wspomni, że „negocjacje płacowe wiosną 2026 roku” są kluczowym punktem odniesienia, oznacza to, że przyszłe podwyżki mogą zwolnić; w przeciwnym razie mogą przyspieszyć. Te szczegóły są kluczowym kodem decydującym o przepływach funduszy.

19 grudnia decyzja Banku Japonii i decyzja Fed o obniżce stóp zostaną ogłoszone kolejno, a połączenie tych dwóch wydarzeń na nowo ustawi globalny kapitał. Zamiast skupiać się na krótkoterminowych wahaniach, powinniśmy zwrócić uwagę na kluczową logikę aktywów: aktywa o wysokich wycenach opartych na tanim finansowaniu powinny być traktowane ostrożnie, podczas gdy aktywa o solidnych fundamentach i niskich wycenach mogą znaleźć okazje w tej migracji kapitału.