No dia 28 de agosto, Dr. Xiao Feng, Presidente e CEO do HashKey Group, realizou uma palestra intitulada “ETF é bom! DAT é melhor!” na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações feitas no local, com alguns cortes que não afetam o significado original.
Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: das transações de bitcoin On-chain até as transações Off-chain nas bolsas de valores, o bitcoin tornou-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações. Então, esse tipo de ferramenta de investimento é mais adequada na forma de ETF ou na forma de DAT (Digital Asset Treasury)?
Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como o ETF quando surgiu, represente uma nova revolução nas ferramentas financeiras.
Sabemos que, no mercado de ações, passamos de ações individuais negociadas nas bolsas para o surgimento dos fundos de índice (Index Fund), e depois para os ETFs de fundos de índice. Cada inovação em ferramentas financeiras trouxe um novo e grande segmento de ativos. O Crypto, ao migrar do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, permite que 99% das pessoas, de forma fácil e habitual, tenham acesso a ativos cripto. Então, qual é a melhor forma? ETF ou DAT?
Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para que ativos cripto passem do On-chain para o Off-chain. Até agora, a única ferramenta de investimento de commodity única e de ativo único no mercado de capitais global é o ETF de ouro. Não existe ETF de ação individual, pois as ações já são negociadas nas bolsas e podem ser facilmente adquiridas. Para comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, são necessárias outras ferramentas de investimento, e o Index Fund ou ETF são as opções mais convenientes para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só existia o de ouro, e com o lançamento do ETF de BTC, agora temos o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois todos estão acostumados a usar ETFs para criar ferramentas de investimento, facilitando o acesso de investidores do mercado de ações a ativos alternativos, como o Crypto.
No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor patrimonial líquido (Net Asset Value); já no DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). São conceitos totalmente diferentes. O valor de mercado traz maior volatilidade de preços, enquanto a volatilidade do valor patrimonial líquido é muito menor. Portanto, como ferramenta de investimento única em Crypto, acredito que o DAT é a melhor opção.
Melhor liquidez
A maior vantagem do DAT é oferecer melhor liquidez do que o ETF, o que é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.
Minha observação é que a forma mais fluida e eficiente de conversão entre Crypto e ativos financeiros tradicionais é através das exchanges. O crescimento do ETF depende de subscrições e resgates, exigindo a participação de três ou mais intermediários e levando de 1 a 2 dias para a liquidação. Claramente, isso não é tão eficiente quanto realizar a conversão via transação em um livro-razão distribuído, o que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser o principal meio de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e a melhor liquidez é a principal vantagem do DAT em relação ao ETF.
Maior elasticidade de preço
Ao mesmo tempo, o valor de mercado oferece uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor patrimonial líquido. Sabemos que a MicroStrategy conseguiu construir sua estrutura de financiamento por meio de diversas ferramentas, mantendo uma grande quantidade de bitcoin, principalmente porque o BTC é altamente volátil. Além disso, fundos hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir porque podem, por meio de ações, possuir um ativo com maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, protegendo o preço e realizando arbitragem. Especialmente os bonds conversíveis (CB), que geralmente são estruturados por fundos hedge ou instituições alternativas, sendo desmembrados em produtos estruturados. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou bonds conversíveis, pois podem realizar operações estruturadas. Maior elasticidade de preço é algo que o ETF não oferece.
Alavancagem mais adequada
Terceiro, o DAT oferece uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha apenas dois extremos: ou se detinha BTC ou ETH à vista, ou se comprava futuros ou contratos CME. Havia uma grande lacuna intermediária, que permitiu às empresas listadas desenhar estruturas de financiamento alavancadas, onde o investidor só precisa deter ações, enquanto a empresa gerencia a estrutura alavancada, proporcionando um prêmio ainda maior do que o próprio crescimento do preço do criptoativo.
Proteção contra quedas embutida
Ferramentas como o DAT podem trazer prêmios e ainda oferecer proteção contra quedas. Imagine que, se o preço das ações cair abaixo do valor patrimonial líquido dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores a oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de mercado é rapidamente corrigida, funcionando como uma proteção contra quedas. Caso contrário, o investidor preferiria comprar ações, o que equivale a adquirir BTC ou ETH com desconto.
Considerando todos esses fatores, o DAT pode ser uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como o ETF foi ideal para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.
O volume de ativos sob gestão dos DATs pode se aproximar do volume atualmente coberto pelos ETFs no mercado de ações, talvez em dez anos. Por isso, acredito que o DAT é uma das novas ferramentas de investimento com maior potencial de crescimento para o futuro, sendo mais adequada para ativos cripto, enquanto o ETF pode ser mais apropriado para ativos de ações.
Claro, esta é apenas a minha opinião pessoal. Obrigado a todos.
