Opções do IBIT de US$ 40 bilhões da BlackRock: Será que a volatilidade do Bitcoin agora é a aposta favorita do mercado para geração de renda?

A era da alavancagem nas negociações de Bitcoin deu lugar a algo mais deliberado. O que antes se assemelhava a um cassino de movimento perpétuo agora se comporta mais como uma mesa de títulos de renda fixa.

A atividade de opções superou os perpétuos, a volatilidade realizada se estreitou e o maior fundo de Bitcoin do mundo, o BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT), tornou-se um veículo para estratégias de renda em vez de especulação direcional.

A maior operação costumava ser apostar na próxima alta do Bitcoin. Agora, trata-se de obter um rendimento constante vendendo sua volatilidade.

Os dados mostram uma transição estrutural. O open interest de opções do IBIT está próximo de sete milhões de contratos, equivalente a aproximadamente US$ 44 bilhões em exposição nocional, com uma relação put-to-call de 0,40. As posições de call dominam, especialmente entre os strikes de US$ 65 mil a US$ 75 mil, com vencimentos concentrados no final de outubro e novembro.

Esses níveis são consistentes com a escrita sistemática de calls cobertas: investidores detendo ações do IBIT enquanto vendem calls fora do dinheiro de curto prazo para capturar o prêmio.

Gráfico mostrando o open interest das opções do IBIT por data de expiração em 21 de outubro de 2025 (Fonte: OptionCharts.io)

Os níveis de max pain para vencimentos de curto prazo pairam na faixa de US$ 60 mil, próximos ao preço atual do IBIT em torno de US$ 63 mil. Dada essa pequena diferença entre o preço de mercado e o max pain, a intenção desses spreads é clara: gerar renda em troca de abrir mão de parte do potencial de alta.

Gráfico mostrando o max pain das opções do IBIT por vencimento em 21 de outubro de 2025 (Fonte: OptionCharts.io)

O mercado offshore de derivativos conta uma história semelhante. Na Deribit, o open interest de opções de Bitcoin agora é dominado por calls bem fora do dinheiro em torno de US$ 120.000 a US$ 210.000, enquanto puts se concentram entre US$ 80.000 e US$ 100.000.

A exposição nocional total de US$ 46,6 bilhões supera amplamente o prêmio de US$ 1,6 bilhão realmente em risco, outro sinal de que a volatilidade está sendo vendida, não perseguida.

Os mercados futuros ecoam essa calma: nas principais exchanges, os prêmios de base anualizados estão em dígitos baixos a médios, bem abaixo dos spreads de dois dígitos vistos em 2021. A alavancagem foi substituída pela colheita de renda.

A estratégia de covered-call que impulsiona esse ambiente é simples, mas poderosa. Investidores compram ações do IBIT para obter exposição ao Bitcoin à vista e, em seguida, vendem calls de um mês cerca de 10% acima do mercado (por exemplo, a US$ 110.000 com o Bitcoin próximo de US$ 100.000), gerando rendimentos que podem chegar a 12–20% ao ano, dependendo da volatilidade.

O resultado é um perfil de retorno estável que atrai instituições que buscam exposição sem precisar prever movimentos de preço de curto prazo. É uma evolução conservadora do “basis trade” de 2020–2021, quando traders compravam à vista e vendiam futuros para travar rendimentos de arbitragem. Desta vez, o rendimento vem dos prêmios de opções, não dos spreads de futuros.

A presença institucional é inconfundível. A atividade de opções do IBIT está concentrada em vencimentos e strikes que correspondem a estratégias típicas de overwrite usadas por fundos mútuos, fundos de pensão e produtos de renda variável no estilo QYLD.

Essas mesas executam programas sistemáticos de venda de calls que transformam a exposição ao Bitcoin em um fluxo de renda. A capacidade de executar essas operações por meio de um ETF 40 Act, em vez de uma corretora prime de cripto, abriu as portas para uma nova classe de participantes que valorizam liquidez, custódia e clareza regulatória.

Essa mudança está remodelando o comportamento do Bitcoin. A forte oferta de calls vendidas tem um efeito amortecedor na volatilidade realizada. Quando o preço se aproxima de strikes muito negociados, os fluxos de hedge dos dealers absorvem parte do momentum.

As altas desaceleram à medida que os dealers recompram deltas para manter o equilíbrio; as quedas são moderadas à medida que desfazem esses hedges. O resultado é uma faixa de negociação mais estreita e menos liquidações abruptas. Dados do último trimestre mostram que a volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu cerca de 60%, em linha com essa compressão estrutural.

Os dados de fluxo dos ETFs confirmam o quão isolado esse novo regime se tornou. Ao longo de outubro, os ETFs de Bitcoin à vista registraram ondas alternadas de entradas e saídas, de US$ 1,2 bilhão em criações líquidas no início do mês a um resgate líquido de US$ 40 milhões em 20 de outubro.

No entanto, a atividade de covered-call nas opções do IBIT persistiu. Mesmo quando o IBIT registrou uma saída de US$ 100,7 milhões naquele dia, o volume e o open interest das opções permaneceram concentrados nos mesmos strikes e vencimentos. Essa consistência sugere que a estratégia é independente do sentimento diário: um motor mecânico de rendimento, não uma aposta especulativa.

Em termos macro, a operação de covered-call funciona como o novo “carry” do Bitcoin. Em ciclos anteriores, o carry vinha de um prêmio de futuros elevado financiado por empréstimos de stablecoins. Agora, vem da venda de volatilidade em um ETF regulado.

A economia é semelhante: renda constante proveniente de uma ineficiência estrutural. No entanto, os participantes e a infraestrutura são totalmente diferentes. Para mesas institucionais que antes executavam programas de overwrite em ações, a migração para o IBIT é uma extensão natural para um ativo de maior volatilidade com mecânica familiar.

Essa transformação traz consequências para todo o mercado. À medida que posições short-gamma proliferam, a reflexividade do Bitcoin (sua tendência de acelerar quando a volatilidade dispara) enfraquece. Oscilações de preço que antes desencadeavam liquidações em cascata agora encontram fluxos de hedge que moderam os extremos.

Nesse sentido, a crescente maturidade institucional do Bitcoin pode ser autolimitante: quanto mais ele se torna parte do portfólio tradicional de renda, menos explosivo se torna seu comportamento de preço. O mercado ganha estabilidade, mas ao custo de sua assimetria característica.

Por ora, essa troca agrada aos novos participantes. A compressão da volatilidade reduz os drawdowns, prêmios constantes aumentam os retornos e a ótica de “renda em Bitcoin” ressoa com alocadores que antes viam o BTC como indomável.

A ironia é que essa respeitabilidade chega por meio da venda sistemática da volatilidade que definiu a identidade do Bitcoin. As instituições não estão apostando que o Bitcoin vai disparar; estão apostando que ele não vai se mover demais.

A estrutura de mercado do Bitcoin, portanto, entra em uma fase de domesticação silenciosa. O open interest em derivativos é estável, as taxas de financiamento estão contidas e os mercados de opções são profundos o suficiente para sustentar grandes programas de overwrite.

A moeda não perdeu seu potencial para movimentos explosivos, já que um choque macro ou uma nova onda de entradas em ETFs ainda pode romper o equilíbrio, mas agora negocia em um quadro que recompensa a inércia. O cassino da alavancagem tornou-se uma mesa de rendimento.

Essa evolução pode ser o sinal mais claro até agora da integração do Bitcoin às finanças tradicionais. Sua volatilidade agora é uma classe de ativo própria, colhida pelas mesmas instituições que antes a temiam. A ironia permanece: o caminho do Bitcoin para a maturidade pode não ser definido pelo movimento, mas pelo valor extraído de sua quietude.

O post BlackRock’s $40B IBIT options: Is Bitcoin’s volatility now the market’s favorite income play? apareceu primeiro em CryptoSlate.