Tether: O maior, porém mais vulnerável, pilar do mundo cripto

Autor: Clow

Produção: Baihua Blockchain

Título original: 184 mil milhões de dólares da Tether, a caminhar na corda bamba

Com uma capitalização de mercado de 184 mil milhões de dólares, a Tether (USDT) é a pedra angular da liquidez no mercado cripto, com volumes diários de negociação frequentemente superiores à soma do Bitcoin e do Ethereum. Mas este império do dólar digital está a enfrentar uma crise tripla sem precedentes.

No quarto trimestre de 2025, a S&P rebaixou a sua classificação para o nível mais baixo, “fraco”; o fundador da BitMEX, Arthur Hayes, alertou que uma queda de 30% nas posições em ouro e Bitcoin levaria à sua falência; as Nações Unidas e organizações de consumidores acusam a USDT de ser a ferramenta preferida para esquemas de fraude, redes de lavagem de dinheiro e entidades sancionadas no Sudeste Asiático.

Afinal, será a Tether uma fortaleza inabalável ou um gigante à beira do colapso?

01. S&P emite sentença de morte

Em novembro de 2025, a S&P reduziu a classificação da Tether de “4 (restrito)” para “5 (fraco)” — a pontuação mais baixa do sistema de classificação.

Para investidores institucionais sujeitos a rigorosas restrições de conformidade, deter ativos classificados como “fracos” equivale a suicídio em reuniões de conselho.

A razão da S&P é direta: a Tether aumentou agressivamente a exposição a ativos de alto risco.

Os dados não mentem. Segundo o relatório de atestação do terceiro trimestre de 2025, a proporção de ativos de alto risco disparou de 17% para 24%. Por cada 100 dólares em USDT, 24 dólares estão apostados em Bitcoin, ouro, empréstimos misteriosos e “outros investimentos”:

• Bitcoin: 9,85 mil milhões de dólares

• Ouro e outros metais preciosos: 12,9 mil milhões de dólares

• Empréstimos garantidos: 14,6 mil milhões de dólares

• Outros investimentos: 3,9 mil milhões de dólares

Dado chave: a reserva de capital da Tether é de cerca de 6,8 mil milhões de dólares, enquanto a posição em Bitcoin já ultrapassa esse valor.

“Se o preço do Bitcoin cair significativamente, combinado com a desvalorização de outros ativos de alto risco, a taxa de cobertura das reservas da Tether cairá abaixo de 100%”, escreveu a S&P sem rodeios.

Em comparação, a Circle (USDC) recebeu uma classificação “forte”, pois é quase totalmente suportada por títulos do Tesouro dos EUA e depósitos bancários.

A Tether, por outro lado, assemelha-se mais a um fundo macro de cobertura agressivo, ganhando juros com títulos do Tesouro dos EUA enquanto investe os lucros em Bitcoin e ouro, apostando na desvalorização do dólar a longo prazo.

O CEO da Tether, Paolo Ardoino, respondeu de forma desafiante: “Orgulhamo-nos de aceitar o vosso desprezo (We wear your loathing with pride)”.

Ele tem razões para isso: a Tether detém mais de 100 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, com uma taxa de rendimento anualizada de 4-5%, ganhando milhares de milhões de dólares por ano sem esforço. Que banco tradicional não opera com elevada alavancagem? Pelo menos a Tether tem reservas totais.

No entanto, o mercado não muda as regras só porque alguém é destemido. O rebaixamento da S&P já colocou um grande X na lista de conformidade dos investidores institucionais.

02. O exercício apocalíptico de um trader

Arthur Hayes fez as contas à Tether — simples e cruéis.

A lógica baseia-se numa fórmula básica: capital próprio = ativos totais – passivos totais

De acordo com o relatório de dados do terceiro trimestre de 2025 da Tether, publicado pela BDO:

• Ativos totais: 181,2 mil milhões de dólares

• Passivos totais: 174,4 mil milhões de dólares

• Reserva de capital: 6,8 mil milhões de dólares

Hayes focou-se nos “materiais perigosos” do lado dos ativos: 22,8 mil milhões de dólares em Bitcoin e ouro.

Teste de stress: se ambos caírem 30% ao mesmo tempo, a Tether perde 22,8 mil milhões × 30% = 6,84 mil milhões de dólares, esgotando exatamente toda a reserva de capital.

Uma queda de 30% não é uma hipótese extrema. Em 12 de março de 2020, o Bitcoin caiu 40%, e no colapso da LUNA em 2022 caiu 35%. No mercado cripto, isto é uma realidade plausível.

Mas a resposta não tardou.

O ex-analista do Citibank, Joseph Ayoub, apontou que Hayes ignorou um ponto crucial: a Tether tem uma máquina de imprimir dinheiro.

Com 135 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, a uma taxa anualizada de 4%, isso significa um lucro passivo de 450 milhões de dólares por mês. Mesmo com uma perda contabilística de 6,8 mil milhões, em 15 meses pode ser compensada. A condição: não sofrer uma corrida massiva aos resgates.

Mais importante ainda, a Tether tem 140 mil milhões de dólares em ativos líquidos. Mesmo que enfrente 50 mil milhões de dólares em resgates (muito mais do que o colapso da FTX), pode responder vendendo títulos do Tesouro, sem ter de vender Bitcoin a preços baixos.

Desde que o mercado não caia e haja uma corrida aos resgates ao mesmo tempo, a Tether consegue aguentar.

Mas as crises tendem a vir juntas. Foi assim que o Lehman Brothers caiu em 2008: colapso do mercado + falta de liquidez + contrapartes a recusarem-se a cooperar.

A Tether já não é uma “stablecoin”, mas sim um fundo macro de cobertura alavancado.

03. O pecado original da ferramenta?

Em 2025, a guerra de narrativas contra a Tether atingiu um novo patamar.

Organizações de consumidores bombardearam a Times Square e as redes nacionais de televisão, acusando a Tether de ser a “moeda preferida dos criminosos”. Um relatório da UNODC das Nações Unidas expôs o papel da USDT no crime no Sudeste Asiático.

Uma investigação da Elliptic revelou que carteiras associadas à plataforma “Huiwang Guarantee” do Camboja processaram mais de 11 mil milhões de dólares em transações, a grande maioria em USDT. Esta “Amazon do crime” oferece serviços de lavagem de dinheiro, passaportes falsos, contas roubadas, entre outros.

Os dados são reais, os casos existem. Mas a questão é: são estas acusações justas?

Vendo de outra perspetiva, o dinheiro físico em dólares também é a escolha preferida das redes criminosas globais. Traficantes mexicanos, cartéis colombianos, organizações terroristas do Médio Oriente — todos usam dólares. Mas ninguém acusa o dólar de ser uma “ferramenta criminosa”.

Porque todos entendem: a ferramenta em si é neutra, o essencial é quem a usa.

Uma faca pode cortar legumes ou ferir alguém, mas não se proíbe toda a gente de usar facas por isso.

A USDT também serve milhões de utilizadores legítimos:

• Ferramenta de proteção: em países com alta inflação como a Argentina e a Turquia, as pessoas usam USDT para proteger o seu património da desvalorização da moeda local;

• Pagamentos internacionais: milhões de freelancers e empresas de comércio eletrónico transferem fundos com baixo custo através da USDT;

• Infraestrutura de mercado: suporta as operações diárias de dezenas de milhões de investidores em todo o mundo.

Mais irónico ainda, a USDT atua como “embaixadora digital do dólar”, ajudando a expandir a influência global do dólar.

Cada USDT emitido aumenta a procura por ativos em dólares em mais um dólar. A Tether detém mais de 100 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, equivalente às reservas de um país de média dimensão. Em certo sentido, a Tether é uma extensão da hegemonia do dólar no mundo digital.

A Tether está ciente da sua situação, colaborando ativamente com as autoridades, congelando carteiras suspeitas de crime, criando o “T3 Financial Crime Unit” em parceria com a TRM Labs, e cooperando com o FBI e o DOJ para levar criminosos à justiça.

Visto deste ângulo, o esforço da Tether deveria ser reconhecido, e não apenas criticado.

O verdadeiro problema não é a ferramenta USDT, mas sim: como estabelecer uma regulação eficaz sem sufocar a inovação? Como encontrar o equilíbrio entre combater o crime e proteger os utilizadores legítimos?

04. O dilema de Washington

Para o governo dos EUA, a Tether é uma entidade complexa.

Por um lado, a USDT é usada para contornar sanções e lavar dinheiro, tocando na linha vermelha da segurança nacional.

Por outro lado, a USDT expande a influência do dólar globalmente. Em regiões onde o sistema bancário tradicional dos EUA não chega — da América Latina à África, do Sudeste Asiático ao Médio Oriente — a USDT tornou-se o “agente digital” do dólar.

Banir a Tether seria entregar a procura por dólares nestas regiões aos concorrentes.

É um dilema.

A estratégia da Tether é clara: de um lado, coopera ativamente com as autoridades para provar que é uma “aliada”; do outro, procura proteção geopolítica, investindo em El Salvador e estabelecendo uma ligação profunda com o país que tornou o Bitcoin moeda legal.

Mas o controlo final da compensação em dólares pertence a Washington. Se o Departamento do Tesouro (OFAC) colocar a Tether na lista de sanções, qualquer entidade global que interaja com a USDT enfrentará sanções secundárias.

Mais delicado ainda, os mais de 100 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA da Tether estão sob custódia da corretora de Wall Street Cantor Fitzgerald. Se o governo ordenar o congelamento, as “reservas excedentárias” tornam-se, de um dia para o outro, números inalcançáveis.

Irónico é que, quanto mais títulos do Tesouro a Tether detém, maior é a sua dependência da regulação americana. Pensa que está a comprar “ativos seguros”, mas na realidade está a entregar o seu destino a Washington.

05. Resumo

Em 2025, a Tether está a caminhar na corda bamba.

Do ponto de vista financeiro, a Tether atualmente não está insolvente. O rebaixamento da S&P e a análise de Hayes apontam para riscos potenciais — a estrutura de ativos é de facto frágil e a exposição ao risco aumentou. Mas enquanto não ocorrer uma “tempestade perfeita” de colapso do mercado e corrida aos resgates, os elevados rendimentos de juros e as reservas de liquidez são suficientes para atravessar o ciclo.

A verdadeira incerteza está na atitude de Washington.

Como ferramenta, a USDT é neutra, tal como o dólar, o ouro ou a IA — pode ser usada legitimamente ou abusada. O essencial não é proibir a ferramenta, mas sim regular os utilizadores.

Os esforços da Tether — congelar contas criminosas, cooperar com as autoridades, criar sistemas de conformidade — devem ser reconhecidos. Mas, no jogo geopolítico, a racionalidade muitas vezes cede à necessidade política.

Para o investidor comum, deter USDT não é o mesmo que deter dinheiro físico em dólares. É mais parecido com uma “obrigação de alto rendimento” que inclui riscos de volatilidade do Bitcoin, risco de crédito e risco geopolítico. Beneficia da liquidez e acessibilidade global, mas também assume o risco de choques regulatórios.

O rebaixamento da S&P e o alerta de Hayes não são um convite à venda imediata, mas um lembrete: o prémio de risco já mudou.

A USDT continua a ser uma infraestrutura indispensável no mercado cripto, continuando a fornecer valor a milhões de utilizadores em todo o mundo. Mas o seu destino depende não só dos relatórios financeiros, mas também de para que lado penderá a balança política em Washington.

Porque este império do dólar digital de 184 mil milhões de dólares está a caminhar na corda bamba.

Basta um sopro de vento para o fazer cair.