Não, a Strategy não vai vender seu bitcoin, acredita o CIO da Bitwise

O Chief Investment Officer da Bitwise, Matt Hougan, rebateu uma narrativa crescente de que a Strategy (anteriormente MicroStrategy) poderia ser obrigada a vender suas reservas de bitcoin, classificando essa premissa como "simplesmente errada" e argumentando que nem alterações em índices nem pressão de mercado criam tal exigência.

Em uma nota enviada a clientes na noite de quarta-feira, intitulada "Não, Virginia, a Strategy Não Vai Vender Seu Bitcoin", Hougan abordou duas questões que, segundo ele, têm lotado sua caixa de entrada: se a Strategy será removida dos índices MSCI e se tal movimento poderia forçar a empresa a desfazer sua posição multibilionária em bitcoin.

Hougan reconheceu que o MSCI está ativamente considerando excluir empresas de tesouraria de ativos digitais de seus índices investíveis, com uma decisão prevista para 15 de janeiro. O JPMorgan estimou recentemente que tal remoção poderia desencadear até 2.8 bilhões de dólares em vendas passivas de ações da Strategy. Hougan estimou uma probabilidade de 75% de que a Strategy seja excluída.

Ainda assim, Hougan afirmou que a história sugere que inclusões e exclusões de índices têm muito menos impacto do que os investidores temem, observando que a adição da Strategy ao Nasdaq-100 no ano passado exigiu que fundos comprassem 2.1 bilhões de dólares em ações e "o preço mal se mexeu". Ele acrescentou que o recente declínio da Strategy desde 10 de outubro provavelmente reflete o mercado precificando a possibilidade de exclusão e que não espera "oscilações substanciais para nenhum dos lados".

A maior preocupação entre os investidores, disse Hougan, é que uma exclusão possa desencadear uma espiral descendente: a exclusão do MSCI faz as ações caírem, o preço das ações cai bem abaixo do valor líquido dos ativos, e a Strategy é forçada a vender bitcoin para estabilizar sua posição financeira.

Hougan argumentou que essa cadeia de raciocínio não tem fundamento. Mesmo que as ações sejam negociadas abaixo do NAV, "não há nada no fato de o preço da MSTR cair abaixo do NAV que a force a vender." A empresa tem duas obrigações em sua dívida — pagamentos de juros de aproximadamente 800 milhões de dólares por ano e a necessidade de lidar com vencimentos conforme surgem — mas nenhuma delas cria pressão iminente.

Reserva de 1.44 bilhões de dólares da Strategy

Na segunda-feira, a Strategy divulgou que comprou mais 130 BTC por aproximadamente 11.7 milhões de dólares a um preço médio de 89.960 dólares por bitcoin — elevando seu total de reservas para 650.000 BTC.

Talvez mais interessante, a empresa também anunciou uma nova reserva em dólares americanos de 1.44 bilhões de dólares para apoiar o pagamento de dividendos sobre suas ações preferenciais e juros sobre sua dívida existente, financiada por vendas at-the-market de suas ações ordinárias MSTR.

"A intenção atual da Strategy é manter uma Reserva em USD em valor suficiente para financiar pelo menos doze meses de dividendos, e a Strategy pretende fortalecer a Reserva em USD ao longo do tempo, com o objetivo de, eventualmente, cobrir 24 meses ou mais de seus dividendos", afirmou a empresa em um documento apresentado à Securities and Exchange Commission.

Embora a Strategy sempre tenha mencionado a possibilidade de vendas de bitcoin em seus registros regulatórios, o cofundador Michael Saylor foi mais explícito durante a última teleconferência com investidores sobre o cenário, caso condições de mercado desafiadoras persistam no futuro. "Há céticos e cínicos que acreditam que não poderíamos, não iríamos ou não teríamos vontade de vender bitcoin para financiar os dividendos, e isso às vezes se torna uma narrativa negativa de venda a descoberto. Acho importante dissipar essa noção", disse Saylor.

"Não só a empresa pode vender bitcoin para pagar os dividendos, como pode realmente vender bitcoin altamente valorizado, pagar os dividendos e, em seguida, aumentar continuamente suas reservas de bitcoin a cada trimestre, para sempre", acrescentou Saylor.

No entanto, os pagamentos de dividendos e juros da Strategy não são uma preocupação de curto prazo, disse Hougan, com 1.4 bilhões de dólares em caixa sendo suficientes para cobrir facilmente seus compromissos por um ano e meio. Enquanto isso, o primeiro vencimento de dívida só ocorre em fevereiro de 2027 e totaliza cerca de 1 bilhão de dólares, o que ele caracterizou como "troco" em relação às reservas de bitcoin da empresa, de cerca de 60 bilhões de dólares. Esses fatores, segundo ele, eliminam a premissa de que a Strategy esteja perto de precisar liquidar seu bitcoin para cumprir obrigações neste momento.

Pressão interna

Hougan também descartou a ideia de que insiders possam pressionar a empresa a vender seu bitcoin caso as ações — que caíram 59% desde o pico do frenesi DAT no verão — continuem a cair. Saylor controla 42% das ações com direito a voto da Strategy e, segundo ele escreveu, é improvável que abandone sua convicção de longa data. Saylor "não vendeu da última vez que as ações da MSTR foram negociadas com desconto, em 2022", disse Hougan. "Seria difícil encontrar alguém com mais convicção sobre o valor de longo prazo do bitcoin."

Com o bitcoin sendo negociado em torno de 93.000 dólares — cerca de 25% acima do preço médio de aquisição da Strategy, de 74.436 dólares — ele disse que o cenário pessimista dos ursos "desmorona sob escrutínio".

Para concluir, Hougan disse que os investidores em cripto têm questões legítimas com as quais se preocupar, desde o progresso lento da legislação sobre estrutura de mercado até a saúde de empresas menores de tesouraria de ativos digitais. Mas a pilha de bitcoin da Strategy, argumentou ele, não deveria ser uma delas. O resultado do MSCI, em sua visão, já está amplamente refletido no preço das ações, e "não há nenhum mecanismo plausível de curto prazo que a force a vender seu bitcoin".