Talvez já na próxima semana, a palavra "RMP" domine todo o mercado e seja considerada a "nova geração do QE".

O Federal Reserve parou de reduzir o seu balanço, encerrando a era do "aperto quantitativo" (QT), e o aguardado RMP (Reservas de Gestão de Compras) poderá iniciar uma nova ronda de expansão do balanço, potencialmente acrescentando uma liquidez líquida de 20 mil milhões de dólares por mês.

Autor: Zhang Yaqi

Fonte: Wallstreet Insights

A era do "aperto quantitativo" (QT) no balanço do Federal Reserve chegou ao fim, e uma nova fase destinada a expandir novamente o balanço poderá começar em breve. O mercado aguarda ansiosamente uma nova sigla — RMP (Reservas de Gestão de Compras). Apesar dos responsáveis do Federal Reserve sublinharem que existe uma diferença fundamental entre o RMP e o quantitative easing (QE), isso não parece impedir os investidores de o verem como a "nova geração de QE".

Com o Federal Reserve a terminar oficialmente a redução do seu balanço esta segunda-feira, a atenção de Wall Street voltou-se rapidamente para o próximo passo. Devido à contínua volatilidade do mercado monetário dos EUA, especialmente com as taxas do mercado de recompra de 12 triliões de dólares a apresentarem recentemente flutuações preocupantes, os analistas acreditam amplamente que o Federal Reserve poderá anunciar já na reunião da próxima semana o início do "Reservas de Gestão de Compras" (RMP), destinado a aumentar a liquidez do sistema.

De acordo com as previsões dos analistas Marco Casiraghi e Krishna Guha da Evercore ISI, o Federal Reserve poderá anunciar a compra mensal de 35 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro de curto prazo (T-bills) a partir de janeiro do próximo ano. Considerando que cerca de 15 mil milhões de dólares em títulos hipotecários (MBS) vencem todos os meses, esta medida fará com que o balanço do Federal Reserve cresça cerca de 20 mil milhões de dólares líquidos por mês.

Esta potencial mudança de política marca uma transição na estratégia de gestão de liquidez do Federal Reserve, de "drenar" para "injetar" liquidez, com o objetivo de garantir que o sistema financeiro dispõe de reservas suficientes para funcionar sem sobressaltos. Para os investidores, o momento do anúncio do RMP, o seu volume e os detalhes operacionais serão pistas cruciais para avaliar o futuro ambiente de liquidez do mercado e a direção das taxas de juro.

Adeus ao "aperto do balanço": porque é necessária uma nova ronda de expansão?

Desde que o balanço do Federal Reserve atingiu o pico de quase 9 triliões de dólares em 2022, a política de aperto quantitativo reduziu o seu tamanho em cerca de 2,4 triliões de dólares, retirando efetivamente liquidez do sistema financeiro. No entanto, mesmo com o fim do QT, os sinais de aperto de liquidez permanecem evidentes.

O sinal mais claro vem do mercado de recompra. Como centro de financiamento de curto prazo do sistema financeiro, as taxas de referência overnight do mercado de recompra, como a SOFR (Secured Overnight Financing Rate) e a TGCR (Tri-Party General Collateral Rate), têm ultrapassado frequentemente e de forma acentuada o teto do corredor das taxas de política do Federal Reserve nos últimos meses.

Isto indica que o nível de reservas no sistema bancário está a passar de "abundante" para "suficiente", com risco de se tornar "escasso". Dada a importância sistémica do mercado de recompra, esta situação é considerada insustentável a longo prazo pelo Federal Reserve, pois pode enfraquecer a eficácia da transmissão da política monetária.

RMP vs QE: operação técnica ou mudança de política?

Com o termo RMP a entrar no léxico público, o mercado inevitavelmente compara-o ao QE. Embora ambos envolvam compras de ativos pelo Federal Reserve, existem diferenças significativas em termos de intenção, instrumentos e impacto.

Primeiro, o principal objetivo do QE é baixar as taxas de juro de longo prazo através da compra de títulos do Tesouro de longo prazo e MBS, para estimular o crescimento económico. O objetivo do RMP é mais técnico — garantir que existe liquidez suficiente nos "tubos" do sistema financeiro, prevenindo surpresas. Por isso, o RMP irá focar-se na compra de T-bills de curto prazo, com um impacto mais neutro nas taxas de mercado.

O presidente do Federal Reserve de Nova Iorque, John Williams, sublinhou há um mês:

"Este tipo de compras de gestão de reservas será a próxima etapa natural da estratégia de reservas abundantes do FOMC, e de forma alguma representa uma mudança na orientação subjacente da política monetária."

Apesar da intenção oficial ser clara, para um mercado habituado à lógica do QE, qualquer forma de expansão do balanço pode ser interpretada como um sinal dovish.

Expectativas de Wall Street: quando começa e qual o volume?

Quanto ao momento e ao volume do RMP, os bancos de investimento de Wall Street já apresentaram previsões concretas, embora com algumas divergências nos detalhes.

A Evercore ISI prevê que o Federal Reserve anunciará na reunião da próxima semana e começará a comprar 35 mil milhões de dólares em T-bills por mês a partir de janeiro do próximo ano. O banco também acredita que o Federal Reserve poderá precisar de uma compra adicional única de 100 a 150 mil milhões de dólares em T-bills no primeiro trimestre, para reconstituir rapidamente as reservas.

O estratega do Bank of America, Mark Cabana, também acredita que o RMP poderá começar em 1 de janeiro, salientando que o volume de compras é um sinal-chave. Ele aponta que, se o volume mensal ultrapassar 40 mil milhões de dólares, terá um impacto positivo nos spreads de mercado; se for inferior a 30 mil milhões de dólares, poderá ser visto como negativo.

A previsão da Goldman Sachs é semelhante à da Evercore ISI em termos de crescimento líquido, esperando compras líquidas mensais de cerca de 20 mil milhões de dólares.

A opinião da JPMorgan diverge ligeiramente: as analistas Phoebe White e Molly Herckis preveem, na sua perspetiva para 2026, que o RMP começará em janeiro de 2026, com um volume menor, cerca de 8 mil milhões de dólares por mês.

Além do lançamento do RMP, o Federal Reserve dispõe de outras ferramentas. O seu instrumento de facilidade permanente de recompra (SRF) foi concebido como uma ferramenta de reserva para estas situações, mas devido ao problema de "estigma", não tem sido eficaz para conter a recente escalada das taxas.

Segundo a análise da JPMorgan, o Federal Reserve pode considerar ajustar o SRF, por exemplo, tornando-o uma oferta contínua em vez de dois leilões diários, ou reduzindo a sua taxa para incentivar mais instituições a utilizá-lo. No entanto, a solução final poderá ainda depender da expansão do balanço.

No curto prazo, tendo em conta a persistente volatilidade recente do mercado de recompra, alguns analistas apontam que, para evitar uma grave escassez de liquidez no final do ano, o Federal Reserve poderá até tomar algumas "operações temporárias de mercado aberto" antes do anúncio formal do RMP, para suavizar o mercado. Seja como for, a reunião do Federal Reserve da próxima semana fornecerá, sem dúvida, orientações cruciais sobre como o mercado se despedirá do QT e dará as boas-vindas ao RMP.