O relatório de empregos não agrícolas de setembro será novamente "significativamente revisado para baixo" e abrirá as portas para um corte de juros de 50 pontos-base?

Wall Street Insights

Goldman Sachs e Standard Chartered alertam que os dados mensais de emprego não agrícola dos EUA podem estar superestimados em 40.000 a 70.000 postos de trabalho. Em 9 de setembro, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgará a revisão anual de referência dos dados de emprego não agrícola, e essa revisão pode reduzir de uma só vez entre 550.000 e 800.000 empregos fictícios, levando o Federal Reserve a considerar, como em setembro do ano passado, um corte acentuado de 50 pontos-base na taxa de juros.

Os dados de emprego dos EUA podem sofrer uma grande revisão para baixo, abrindo caminho para um corte de 50 pontos-base em setembro.

Em 9 de setembro, o Departamento do Trabalho dos EUA (BLS) divulgará a revisão anual de referência dos dados de emprego não agrícola. De acordo com projeções de Goldman Sachs, Standard Chartered e outros, essa revisão pode resultar em uma “correção de empregos” de até 550.000 a 800.000 postos, o que impactaria diretamente a confiança do mercado no mercado de trabalho dos EUA e poderia forçar o Federal Reserve, como em setembro do ano passado, a realizar um corte acentuado de 50 pontos-base na taxa de juros.

Existem dois principais motivos para essa grande revisão para baixo. O primeiro é a distorção do modelo de nascimento-morte, que superestima os empregos criados por novas empresas. O segundo é a redução significativa da imigração ilegal, o que leva a uma superestimação sistemática da população ativa. Estima-se que esses desvios façam com que o emprego real seja superestimado em 40.000 a 70.000 pessoas por mês, o que equivale a um aumento fictício acumulado de 550.000 a 800.000 postos de trabalho por ano.

O significado por trás disso é muito relevante. Um experiente operador da Goldman Sachs afirmou que, atualmente, o fator decisivo para o ritmo de Powell não é mais a inflação, mas sim o emprego. Se a revisão deste ano for semelhante à de setembro passado (quando o BLS também revisou para baixo 800.000 postos e o Federal Reserve imediatamente cortou a taxa em 50 pontos-base), Powell pode novamente enfrentar a decisão de “cortar 50 pontos-base de uma só vez”, mesmo que seja apenas para “provar sua inocência” — ou seja, que o corte do ano passado não foi uma concessão política, mas sim baseado em uma desaceleração econômica real.

Standard Chartered estima que o NFP divulgado pelo BLS está superestimado em 70.000 postos por mês

Goldman Sachs aponta que a maior fonte de distorção nos dados de emprego é o “modelo de nascimento-morte” usado há muito tempo pelo BLS. Esse modelo serve para estimar o número de empregos criados por novas empresas, mas não se baseia em registros reais de empresas ou dados fiscais, e sim em projeções do modelo, o que tende a superestimar sistematicamente o crescimento do emprego. Em comparação, o QCEW (Censo Trimestral de Emprego e Salários) e o BDM (Dinâmica de Emprego Empresarial), que se baseiam nos registros reais de pagamento de seguro-desemprego pelas empresas, são considerados o “padrão ouro” mais confiável.

Usando um modelo próprio, combinando dados do BED e informações dinâmicas de empresas de maior frequência, a Goldman Sachs descobriu que, no segundo semestre de 2024, o modelo do BLS realmente superestimou o crescimento do emprego, em média 45.000 postos por mês. Embora o BLS tenha ajustado ligeiramente os parâmetros do modelo nos últimos meses, refletindo a estabilização do número de empresas abertas, o desvio ainda é significativo.

Steven Englander, do Standard Chartered, foi ainda mais direto ao chamar o modelo de nascimento-morte de “cortina de fumaça dos dados”. Ele estima que o NFP divulgado pelo BLS está superestimado em 70.000 postos por mês.

De acordo com sua análise, desde o início de 2024, empresas antigas adicionaram apenas 25.000 postos por mês, enquanto o BLS estima que “novas empresas” contribuem com mais de 100.000 postos por mês. Mas os dados do BDM mostram que as novas empresas realmente contribuem com apenas 20% de todos os novos postos, bem abaixo do que o BLS assume. Mais grave ainda, em 2024, o número de empregos criados por novas empresas é inferior a 20% do registrado em 2022; se o modelo refletisse essa realidade, o NFP teria pelo menos 70.000 postos a menos por mês.

Englander aponta ainda que, para manter o equilíbrio básico do mercado de trabalho, o “nível razoável” de empregos não agrícolas deveria ser de 170.000 postos por mês, sendo 100.000 provenientes de crescimento natural real e 70.000 da parte superestimada pelo modelo.

Vale notar que, embora o BDM seja defasado (os dados mais recentes são apenas até 2024), assim como o QCEW, ambos servem de base para a revisão anual de referência do Departamento do Trabalho dos EUA, tendo autoridade muito maior do que os dados amostrais de emprego não agrícola. A revisão de referência do emprego, que o BLS divulgará em 9 de setembro, será baseada nesses dados. Se a revisão seguir a tendência real refletida pelo BDM, o NFP pode ser reduzido de uma só vez em 550.000 a 800.000 postos, o que terá um grande impacto na confiança do mercado e nas perspectivas de política monetária.

Cinco sinais: indícios de superestimação dos dados de emprego já existiam

Goldman Sachs aponta que, além do modelo de nascimento-morte causar superestimação, há pelo menos cinco razões adicionais que indicam sérios problemas nos dados.

1. Redução da imigração ilegal

Goldman Sachs estima que, nos últimos meses, o número de imigrantes ilegais diminuiu significativamente. A imigração ilegal tem grande impacto na oferta de mão de obra. Entre 2022 e 2024, a “onda migratória” levou a um aumento acentuado na demanda por empregos, mas agora, com a desaceleração da imigração, a necessidade real de novos postos também diminuiu. Se o BLS continuar estimando a demanda de emprego com base nas antigas premissas de imigração, os números certamente estarão superestimados.

2. O modelo de ajuste sazonal pode interpretar erroneamente tendências

O modelo de ajuste sazonal frequentemente interpreta erroneamente mudanças reais de tendência como flutuações sazonais no início. Só depois, quando se confirma que a tendência realmente piorou, o modelo revisa os dados anteriores para baixo.

3. Historicamente, em períodos de desaceleração econômica, os dados originais sempre são revisados para baixo posteriormente

A experiência histórica mostra que, em períodos de desaceleração econômica, os dados originais de emprego quase sempre são revisados para baixo posteriormente. Esse fenômeno ocorreu em todas as recessões desde 1979 (exceto uma vez).

4. Dados da ADP questionam a superestimação do BLS para o setor de saúde

Como principal fornecedor de dados de folha de pagamento dos EUA, a ADP mostra que o crescimento do emprego no setor de saúde está longe de ser tão forte quanto o relatado pelo BLS. Nos últimos três meses, os novos postos no setor de saúde representaram mais do que todo o crescimento do emprego não agrícola. Tanto a ADP quanto analistas do setor acreditam que a situação real está entre os dois números, e não tão exagerada quanto o BLS afirma.

5. A pesquisa domiciliar superestima imigração e emprego

Atualmente, a pesquisa domiciliar pode estar superestimando o crescimento populacional dos EUA, bem como o crescimento do emprego. Isso porque a estimativa de imigração usada no início do ano era razoável, mas agora está muito acima da realidade. O modelo atual supõe que o crescimento populacional anual dos EUA pode estar superestimado em 1 milhão de pessoas. Isso pode fazer com que os dados de crescimento do emprego na “pesquisa domiciliar” estejam superestimados em cerca de 50.000 postos por mês.

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