Будет ли в сентябре очередная "значительная корректировка" по данным о занятости вне сельского хозяйства, что откроет дверь для "снижения ставки на 50 базисных пунктов"?

　　Wallstreetcn

　　Goldman Sachs и Standard Chartered предупреждают, что ежемесячные данные по занятости вне сельского хозяйства в США могут быть завышены на 40 000–70 000 рабочих мест. 9 сентября Министерство труда США опубликует ежегодную базовую корректировку данных по занятости вне сельского хозяйства, и эта корректировка может одномоментно снизить число фиктивных рабочих мест на 550 000–800 000, что может подтолкнуть Федеральную резервную систему к повторению прошлогоднего шага — снижению ставки сразу на 50 базисных пунктов.

　　Данные по занятости в США, возможно, вновь будут существенно пересмотрены в сторону понижения, что создаст условия для снижения ставки на 50 базисных пунктов в сентябре.

　　9 сентября Министерство труда США (BLS) опубликует ежегодную базовую корректировку данных по занятости вне сельского хозяйства. По расчетам Goldman Sachs, Standard Chartered и других, это может привести к значительной "разоблачительной" корректировке на 550 000–800 000 рабочих мест, что напрямую ударит по доверию рынка к американскому рынку труда и, возможно, вынудит Федеральную резервную систему, как и в сентябре прошлого года, снизить ставку сразу на 50 базисных пунктов.

　　Существует две основные причины столь значительной корректировки данных. Во-первых, искажение модели "рождения-смерти", которая переоценивает количество рабочих мест, создаваемых новыми компаниями. Во-вторых, значительное сокращение числа нелегальных мигрантов приводит к систематическому завышению оценки рабочей силы. По оценкам, эти отклонения приводят к завышению реального числа занятых на 40 000–70 000 человек в месяц, что за год накапливается до 550 000–800 000 фиктивных рабочих мест.

　　Это имеет огромное значение. Опытный трейдер Goldman Sachs отмечает, что сейчас ключевым фактором для решений Пауэлла является не инфляция, а занятость. Если текущая корректировка будет похожа на прошлогоднюю (тогда BLS также снизило число рабочих мест на 800 000, и ФРС немедленно снизила ставку на 50 базисных пунктов), Пауэллу, возможно, снова придется решать, стоит ли одномоментно снизить ставку на 50 базисных пунктов, даже если только для того, чтобы "доказать свою невиновность" — что прошлогоднее снижение ставки было вызвано не политическим компромиссом, а реальным замедлением экономики.

　　Standard Chartered оценивает, что публикуемые BLS данные по NFP ежемесячно завышены на 70 000 рабочих мест

　　Goldman Sachs отмечает, что главным источником искажения данных по занятости является давно используемая BLS "модель рождения-смерти". Эта модель оценивает количество рабочих мест, создаваемых новыми компаниями, но не основывается на реальных данных о регистрации компаний или налоговых данных, а является модельной оценкой, что приводит к систематическому завышению роста занятости. В отличие от этого, QCEW (Quarterly Census of Employment and Wages) и BDM (Business Employment Dynamics), основанные на реальных данных о выплате страховых взносов по безработице, считаются более достоверным "золотым стандартом".

　　Goldman Sachs с помощью собственной модели, объединяя данные BED и более высокочастотную информацию о динамике компаний, обнаружил, что во второй половине 2024 года модель BLS действительно переоценила рост занятости, в среднем на 45 000 рабочих мест в месяц. Хотя в последние месяцы BLS немного скорректировало параметры модели и отразило стабилизацию числа новых компаний, отклонения по-прежнему значительны.

　　Steven Englander из Standard Chartered еще более прямо называет модель "рождения-смерти" "фиговым листком данных". По его оценке, публикуемые BLS данные по NFP ежемесячно завышены на 70 000 рабочих мест.

　　Согласно его анализу, с начала 2024 года старые компании ежемесячно создавали только 25 000 новых рабочих мест, в то время как BLS оценивает вклад "новых компаний" более чем в 100 000 рабочих мест в месяц. Но данные BDM показывают, что на новые компании приходится лишь 20% всех новых рабочих мест, что значительно ниже предположений BLS. Еще более серьезно то, что в 2024 году количество рабочих мест, созданных новыми компаниями, составляет менее 20% от уровня 2022 года; если модель будет отражать эту реальность, NFP будет занижен как минимум на 70 000 рабочих мест в месяц.

　　Englander также отмечает, что для поддержания базового баланса на рынке труда "разумный уровень" занятости вне сельского хозяйства должен составлять 170 000 рабочих мест в месяц: 100 000 — это реальный естественный прирост, а 70 000 — завышение модели.

　　Стоит отметить, что хотя BDM публикуется с задержкой (последние данные только за 2024 год), как и QCEW, они являются основой для ежегодной базовой корректировки Министерства труда США и обладают гораздо большей авторитетностью, чем выборочные данные по занятости вне сельского хозяйства. Базовая корректировка, которую BLS опубликует 9 сентября, будет основана именно на этих данных. Если корректировка будет отражать реальную тенденцию, показанную BDM, число занятых вне сельского хозяйства может быть одномоментно снижено на 550 000–800 000, что окажет огромное влияние на доверие рынка и перспективы политики.

　　Пять основных сигналов: признаки завышения данных по занятости появились давно

　　Goldman Sachs отмечает, что помимо завышения из-за модели "рождения-смерти", существует как минимум пять дополнительных причин, указывающих на серьезные проблемы с данными.

　　1. Сокращение числа нелегальных мигрантов

　　Goldman Sachs оценивает, что в последние месяцы число нелегальных мигрантов заметно снизилось. Нелегальные мигранты существенно влияют на предложение рабочей силы. "Миграционная волна" 2022–2024 годов привела к резкому росту спроса на рабочие места, но сейчас миграция замедлилась, и реальная потребность в новых рабочих местах также снизилась. Если BLS продолжит оценивать спрос на рабочую силу по старым миграционным предположениям, данные будут явно завышены.

　　2. Модель сезонной корректировки может ошибочно интерпретировать тренды

　　Модель сезонной корректировки часто поначалу ошибочно принимает реальные изменения тренда за сезонные колебания. Только когда становится ясно, что тренд действительно ухудшился, модель пересматривает предыдущие данные в сторону понижения.

　　3. В периоды экономического замедления исходные данные всегда пересматриваются вниз

　　Исторический опыт показывает, что в периоды экономического замедления исходные данные по занятости почти всегда впоследствии пересматриваются в сторону понижения. Это происходило при каждом экономическом спаде с 1979 года (за исключением одного случая).

　　4. Данные ADP ставят под сомнение завышение BLS в медицинском секторе

　　ADP, один из основных поставщиков данных о заработной плате в США, показывает, что рост занятости в медицинском секторе далеко не так силен, как сообщает BLS. За последние три месяца новые рабочие места в медицинском секторе составили даже больше, чем весь прирост занятости вне сельского хозяйства. ADP и отраслевые аналитики считают, что ситуация не так преувеличена, как указывает BLS, и реальность, вероятно, находится где-то посередине.

　　5. Опросы домохозяйств переоценивают миграцию и занятость

　　В настоящее время опросы домохозяйств, возможно, переоценивают рост населения США, а также рост занятости. Используемые в начале года оценки миграции были еще разумными, но теперь они значительно завышены. Текущая модель предполагает, что ежегодный прирост населения США может быть завышен на 1 миллион человек. Это может привести к завышению данных о росте занятости в "опросах домохозяйств" примерно на 50 000 рабочих мест в месяц.

Открытие счета на фьючерсной платформе-партнере Sina — безопасно, быстро и надежно