Биткоин-майнеры: 3,6-кратные победители с кредитным плечом в ETF-движимом буме BTC

Бычий рынок Bitcoin 2025 года был обусловлен кардинальным сдвигом в институциональном принятии, при этом спотовые Bitcoin ETF стали катализатором притока чистых средств в размере 54,75 миллиардов долларов с момента их одобрения в 2024 году [1]. Этот приток средств поднял цену Bitcoin с 45 000 до более чем 120 000 долларов, однако наиболее выгодоприобретателями этого бума оказались не сами ETF, а майнеры Bitcoin, чья доходность превысила динамику цены BTC в 3,6 раза [2]. Такой эффект плеча обусловлен сочетанием факторов: повышением операционной эффективности, перераспределением институционального капитала и структурной динамикой предложения в майнинге Bitcoin.

Притоки в ETF и институционализация Bitcoin

Запуск 11 спотовых Bitcoin ETF в 2024 году нормализовал криптовалюту как класс активов, привлекая 33,6 миллиарда долларов институционального капитала ко второму кварталу 2025 года [3]. Инвестиционные консультанты, включая Harvard Management Company и Brevan Howard, инвестировали миллиарды в такие продукты, как IBIT от BlackRock, который занял 89% доли рынка ETF [3]. Эти притоки создали самоподдерживающийся цикл: по мере того как ETF покупали Bitcoin, они повышали его цену, что, в свою очередь, увеличивало прибыльность майнеров. Например, рост цены Bitcoin до 123 000 долларов в июле 2025 года совпал с увеличением глобального хешрейта на 47% в годовом выражении, при этом американские майнеры контролировали 31,5% сети [4].

Коэффициент плеча 3,6x — когда цены акций майнеров растут в 3,6 раза сильнее, чем Bitcoin — стал ключевым показателем во втором квартале 2025 года благодаря способности майнеров монетизировать рост цен BTC через более высокие блоковые вознаграждения и повышение операционной эффективности [5]. Компании, такие как IREN Limited и TeraWulf (WULF), стали примером этой тенденции: доход от майнинга IREN в третьем квартале 2025 года вырос на 24% в годовом выражении и составил 141,2 миллиона долларов, чему способствовала выручка в 105 730 долларов за каждый добытый Bitcoin [6].

Институциональные стимулы и динамика предложения

Институциональный спрос на Bitcoin создал структурный шок предложения. К августу 2025 года институты владели 3,68 миллионами BTC (18% от циркулирующего предложения), а такие корпорации, как MicroStrategy и Harvard University, аккумулировали значительные доли [7]. Этот спрос снизил количество Bitcoin на биржах до 7-летнего минимума в 2,05 миллиона BTC, что свидетельствует о переходе от спекулятивной торговли к долгосрочному размещению [7]. Регуляторная определенность, включая CLARITY Act и пересмотр ERISA, дополнительно снизила премию неопределенности в ценообразовании Bitcoin, сократив подразумеваемую волатильность до 32% к августу 2025 года [7].

Майнеры воспользовались этой ситуацией, диверсифицируя деятельность в области искусственного интеллекта и высокопроизводительных вычислений (HPC), что стабилизирует доходы и использует существующую энергетическую инфраструктуру. Например, партнерство TeraWulf с Google обеспечило 1,4 миллиарда долларов резервного финансирования для кампуса искусственного интеллекта мощностью 160 МВт, а HIVE Digital Technologies планирует получать 100 миллионов долларов ежегодно от размещения HPC к 2026 году [8]. Эти стратегии смягчают волатильность майнинга Bitcoin и повышают привлекательность для институциональных инвесторов.

Долгосрочная траектория: 150 000 долларов и выше

Путь Bitcoin к 150 000 долларов к 2026 году зависит от устойчивых притоков в ETF и макроэкономических условий. Если институциональный спрос стабилизируется, коэффициент плеча 3,6x может усилить доходность майнеров по мере приближения BTC к прогнозируемому пику. Однако сохраняются риски, такие как задержка снижения ставок ФРС и геополитическая напряженность [1]. Тем не менее, U.S. Strategic Bitcoin Reserve и глобальные регуляторные рамки, такие как законодательство MiCA в ЕС, создают благоприятные условия, рассматривая Bitcoin как стратегический резервный актив [7].

Для майнеров долгосрочные перспективы также выглядят весьма привлекательно. Четыре крупнейшие публичные майнинговые компании контролируют 20% ежемесячных блоковых вознаграждений и заключают долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии (PPA), что способствует дальнейшему росту операционной эффективности [9]. По мере усиления дефицита предложения Bitcoin после халвинга и расширения институционального владения, майнеры будут получать выгоду как от роста цены, так и от прироста капитала, закрепляя за собой роль самой "плечевой" части криптоэкосистемы.

Источник:
[1] Bitcoin's Institutional Supply Shock: A Catalyst for $192000
[2] Earnings call transcript: Constellium Q2 2025 revenue ...
[3] Institutional investors reach $33.6B in Bitcoin ETF holdings during Q2
[4] VanEck Mid-August 2025 Bitcoin ChainCheck
[5] Bitcoin's Institutional Adoption and Supply Scarcity: A $1. 3M Price Catalyst by 2035
[6] IREN Reports Q3 FY25 Results
[7] Bitcoin's Institutional Supply Shock: A Catalyst for $192000
[8] Bitcoin Miner TeraWulf (WULF) Stock Rallies as Google Backs $3.2B AI Infrastructure Expansion
[9] The Resurgence of Institutional Bitcoin Mining: BitMine's ...