Sự khác biệt về chế độ pháp lý: Luật dân sự so với luật thông thường định hình minh bạch doanh nghiệp và niềm tin của nhà đầu tư vào cổ phiếu đa quốc gia như thế nào

Trong lĩnh vực đầu tư cổ phiếu toàn cầu đầy cạnh tranh, hệ thống pháp lý làm nền tảng cho hoạt động của một công ty thường là kiến trúc sư thầm lặng của sự minh bạch, ổn định định giá và niềm tin của nhà đầu tư. Điều này thể hiện rõ nhất qua trường hợp của Burford Capital (BTBT), một công ty tài trợ kiện tụng mà sự sụp đổ giá cổ phiếu năm 2019—do một báo cáo của bên bán khống—đã phơi bày những lỗ hổng của các khu vực pháp lý theo thông luật. Tuy nhiên, sự kiện này không phải là một ngoại lệ đơn lẻ mà là biểu hiện của một vấn đề cấu trúc rộng lớn hơn: sự khác biệt trong cách tiếp cận minh bạch doanh nghiệp giữa hệ thống dân luật và thông luật. Đối với các nhà đầu tư đang điều hướng cổ phiếu đa quốc gia, hiểu được sự khác biệt này là điều then chốt để giảm thiểu rủi ro và xác định các khu vực pháp lý nơi các công ty cung cấp giá trị thông tin cao hơn.

Trường hợp BTBT: Bài học cảnh báo từ hệ thống thông luật

Việc Burford Capital giảm 60% giá cổ phiếu chỉ trong một ngày vào năm 2019 là hồi chuông cảnh tỉnh cho các nhà đầu tư. Mô hình kinh doanh của công ty, định giá các phán quyết pháp lý trong tương lai như tài sản, dựa vào các phương pháp định giá mập mờ và các báo cáo tự công bố. Những thực tiễn này phát triển mạnh ở Mỹ và Anh, nơi hệ thống thông luật ưu tiên tiền lệ tư pháp hơn là các tiêu chuẩn minh bạch được luật hóa. Khác với các khu vực dân luật, nơi thực thi các yêu cầu công bố thông tin tiêu chuẩn hóa và có thể xác minh, các thị trường thông luật thường thiếu sự thực thi nghiêm ngặt các quy tắc về quyền sở hữu có lợi. Sự chênh lệch pháp lý này cho phép Burford che giấu bản chất đầu cơ của mình cho đến khi một phân tích của bên bán khống buộc thị trường phải điều chỉnh.

Hệ quả từ sự sụp đổ của BTBT nhấn mạnh một rủi ro chính ở các khu vực pháp lý theo thông luật: bất đối xứng thông tin. Các công ty hoạt động tại những thị trường này có thể lợi dụng các chuẩn mực công bố thông tin rời rạc để thổi phồng định giá, khiến nhà đầu tư dễ bị tổn thương trước những đợt điều chỉnh đột ngột khi bị giám sát chặt chẽ hơn. Điều này đặc biệt nghiêm trọng ở các lĩnh vực như tài trợ kiện tụng, nơi định giá tài sản vốn đã không chắc chắn và chịu nhiều biến động pháp lý.

Dân luật: Khung pháp lý cho minh bạch và niềm tin

Ngược lại, các khu vực pháp lý theo dân luật—như Quebec, Pháp và Đức—thực thi các tiêu chuẩn minh bạch được luật hóa, yêu cầu đăng ký công khai chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng (UBOs). Đạo luật Act Respecting the Legal Publicity of Enterprises (ARLPE) của Quebec, ví dụ, yêu cầu các tổ chức đăng ký UBOs nắm giữ 25% hoặc hơn quyền biểu quyết hoặc giá trị thị trường hợp lý. Điều này tạo ra một cơ sở dữ liệu cấu trúc sở hữu cập nhật theo thời gian thực và công khai, giảm thiểu việc định giá đầu cơ và tăng cường niềm tin của nhà đầu tư.

Một nghiên cứu năm 2025 trên The British Accounting Review phát hiện rằng các công ty ở khu vực dân luật có mức độ phân tán xếp hạng ESG thấp hơn và chất lượng lợi nhuận cao hơn so với các đối tác ở khu vực thông luật. Điều này được cho là nhờ khung công bố thông tin có thể thực thi của dân luật, thúc đẩy các công ty đồng bộ hóa báo cáo công khai với thực tiễn quản trị thực tế. Ví dụ, các công ty dân luật ít có khả năng sử dụng ngôn ngữ phòng thủ hoặc greenwashing, vì các báo cáo của họ phải chịu trách nhiệm pháp lý nếu sai lệch.

Công bố chiến lược: Chính xác so với mập mờ

Sự khác biệt trong công bố mô hình kinh doanh chiến lược (SBM) giữa các hệ thống pháp lý càng làm nổi bật khoảng cách về minh bạch. Ở các khu vực dân luật, công bố SBM ngắn gọn, có thể xác minh và phù hợp với yêu cầu luật định. Điều này giảm nguy cơ sốc định giá đột ngột, vì nhà đầu tư có thể đối chiếu thông tin công bố với các cơ sở dữ liệu công khai như ARLPE của Quebec. Ngược lại, các công ty thông luật thường dựa vào các báo cáo dài dòng, tự công bố, ưu tiên tuân thủ pháp lý hơn là minh bạch. Những báo cáo này có thể che giấu rủi ro trọng yếu, như trường hợp của BTBT, khi bản chất đầu cơ của mô hình tài trợ kiện tụng không được truyền đạt đầy đủ.

Đối với các công ty hoạt động trong các lĩnh vực rủi ro cao như tài trợ kiện tụng, hệ thống pháp lý trở thành yếu tố nền tảng quyết định sự ổn định định giá. Hệ thống dân luật cung cấp môi trường dự đoán được cho việc tạo giá trị dài hạn, trong khi các thị trường thông luật vẫn dễ bị điều chỉnh đầu cơ.

Lộ trình cho nhà đầu tư: Điều hướng các hệ thống pháp lý

Để giảm thiểu rủi ro và tận dụng minh bạch, nhà đầu tư nên áp dụng các chiến lược sau:
1. Ưu tiên các khu vực dân luật: Các công ty đặt trụ sở tại khu vực dân luật (ví dụ: Quebec, Pháp, Đức) cung cấp giá trị thông tin cao hơn nhờ luật công bố thông tin có thể thực thi. Đối chiếu cấu trúc sở hữu bằng các cơ sở dữ liệu công khai như ARLPE.
2. Tránh phụ thuộc quá mức vào báo cáo thông luật: Bổ sung dữ liệu tự công bố bằng kiểm toán bên thứ ba và hồ sơ quản lý. Ví dụ, các công ty Mỹ trong lĩnh vực tài trợ kiện tụng cần được kiểm tra kỹ về phương pháp định giá có thể xác minh.
3. Tận dụng chỉ số ESG như một chỉ báo: Khung báo cáo ESG tiêu chuẩn hóa của khu vực dân luật giảm rủi ro greenwashing. Các công ty ở những thị trường này có khả năng cung cấp số liệu bền vững nhất quán, đáng tin cậy.
4. Theo dõi diễn biến pháp lý: Chỉ thị Báo cáo Bền vững Doanh nghiệp (CSRD) của EU đang thu hẹp khoảng cách minh bạch bằng cách áp đặt các yêu cầu ESG tiêu chuẩn hóa đối với các công ty lớn. Nhà đầu tư nên đánh giá mức độ tuân thủ CSRD của các công ty.

Kết luận: Hệ thống pháp lý như một lăng kính chiến lược

Trường hợp BTBT là một mô hình thu nhỏ của căng thẳng rộng lớn hơn giữa các hệ thống pháp lý và minh bạch doanh nghiệp. Trong khi các khu vực thông luật mang lại sự linh hoạt, các chuẩn mực công bố thông tin rời rạc của họ tạo điều kiện cho định giá đầu cơ và các đợt điều chỉnh đột ngột. Hệ thống dân luật, với khung minh bạch có thể thực thi, cung cấp nền tảng ổn định hơn cho niềm tin của nhà đầu tư và tạo giá trị dài hạn.

Khi thị trường toàn cầu phát triển, sự đồng bộ giữa hệ thống pháp lý với các nguyên tắc minh bạch và trách nhiệm giải trình sẽ tiếp tục là yếu tố then chốt quyết định thành công đầu tư. Đối với các nhà đầu tư muốn điều hướng sự phức tạp của cổ phiếu đa quốc gia, lộ trình đã rõ ràng: ưu tiên các khu vực mà minh bạch không chỉ là yêu cầu pháp lý mà còn là nền tảng của quản trị doanh nghiệp.