Giải mã cơn sốt mua lại dự án tiền điện tử: Tại sao giá tiền tệ không tăng?

Tiêu đề gốc: Mua lại Token có hiệu quả không?

Tác giả gốc: RichKing | RPS AI

Người dịch gốc: TechFlow

Khi trao đổi với các nhà phát triển tại các hội nghị, chúng tôi nhận thấy rằng hướng dẫn đơn giản về quản lý thanh khoản trên chuỗi rất hiếm đối với các nhóm giai đoạn đầu. Là nhà cung cấp thanh khoản (LP) và nhà tạo lập thị trường trên chuỗi, chúng tôi thường thấy những sai lầm phổ biến bị bỏ qua cho đến khi chúng trở thành những vấn đề tốn kém. Hầu hết các nhà tạo lập thị trường trên sàn giao dịch tập trung (CEX) dường như cũng không cung cấp nhiều hướng dẫn về cách quản lý thanh khoản trên chuỗi.

Heavendex AMM (Nhà tạo lập thị trường tự động) đã triển khai một cơ chế trong đó tất cả phí giao dịch được sử dụng để mua lại token. Token của Heavendex, $LIGHT, cũng tham gia vào các hệ thống mua lại này.

Tóm tắt: Sự khan hiếm ≠ Sự mong muốn

Việc mua lại token làm giảm nguồn cung. Với nguồn cung giảm, người ta có thể cho rằng nhu cầu sẽ tăng lên, thúc đẩy giá trị. Tuy nhiên, nhiều token tiền điện tử thiếu nhu cầu cơ bản vốn có. Hầu hết nhu cầu bắt nguồn từ sự chú ý và nhận thức, vốn thường là trọng tâm chính của hầu hết các dự án.

Khi ngành công nghiệp phát triển, các dự án có nền tảng cơ bản vững chắc hơn sẽ giúp cơ chế mua lại hiệu quả hơn về lâu dài. Chúng ta đã thấy một số dự án thử nghiệm "hiệu ứng bánh đà" (cơ chế mua lại ở cấp độ giao thức) nhằm mục đích gắn thu nhập cơ bản với giá trị token. Liệu những nỗ lực này có thành công hay không vẫn còn phải chờ xem. Trong khi đó, việc mua lại thường được sử dụng để xoa dịu tâm lý tiêu cực hoặc tạo ra biến động giá ngắn hạn, với kết quả trái chiều.

Chính xác thì việc mua lại token đạt được điều gì?

Trước khi đi sâu vào việc mua lại trong không gian tiền điện tử, hãy cùng xem xét một số ví dụ từ các công ty Web2. Trong các thị trường đại chúng truyền thống, việc mua lại thường được sử dụng cho các mục đích sau: · Tăng giá cổ phiếu · Tạo sự khan hiếm · Thưởng cho cổ đông · Sử dụng hết tiền mặt dư thừa

Apple là một ví dụ điển hình—kể từ năm 2012, công ty đã chi hơn 650 tỷ đô la cho việc mua lại và giảm số lượng cổ phiếu của mình xuống khoảng 40%. Chiến lược này đã thành công vì thu nhập của Apple tiếp tục tăng. Ngược lại, việc mua lại của General Electric (GE), IBM hoặc một số công ty dầu mỏ khổng lồ đã không thể ngăn chặn sự sụt giảm giá cổ phiếu vì các yếu tố cơ bản của các công ty này đã dần xấu đi.

Từ năm 2010 đến năm 2019, Apple đã giảm hơn 50% số lượng cổ phiếu đang lưu hành thông qua một loạt các chương trình mua lại cổ phiếu theo chương trình tích cực. Trong cùng kỳ, giá cổ phiếu của công ty đã tăng từ 11 đô la lên 40 đô la một cổ phiếu, tăng 300%.

Tại sao việc mua lại cổ phiếu lại mang tính báo hiệu nhiều hơn so với việc mua lại token?

Liệu lĩnh vực tiền điện tử có bắt đầu áp dụng thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) làm thước đo để định giá token không?

Việc mua lại cổ phiếu trực tiếp làm tăng EPS bằng cách giảm số lượng cổ phiếu đang lưu hành. Các nhà đầu tư rất chú ý đến EPS và hệ số định giá.

Tuy nhiên, trong lĩnh vực tiền điện tử, không có chỉ số nào tương đương với EPS. Giá cả được thúc đẩy nhiều hơn bởi sự xôn xao, tính thanh khoản và câu chuyện hơn là bởi các so sánh tài chính.

Hơn nữa, việc mua lại theo chương trình trong tiền điện tử phải đối mặt với thách thức về doanh thu theo chu kỳ, thường dao động theo thị trường tăng giá và giảm giá.

Danh sách kiểm tra quyết định mua lại của nhà sáng lập: Bạn có nên mua lại không?

Giao thức của bạn có nguồn doanh thu ổn định không? (Hay nó đang cạn kiệt nguồn dự trữ?)

Nguồn dự trữ của bạn có đủ mạnh để hỗ trợ việc mua lại mà không ảnh hưởng đến tăng trưởng không?

Bạn có liên kết việc mua lại với các yếu tố cơ bản, chẳng hạn như ra mắt sản phẩm, quan hệ đối tác hoặc tăng trưởng người dùng không?

Mục tiêu của bạn là hỗ trợ giá hay chỉ là hình thức?

Nếu câu trả lời nghiêng về "hình thức", thì có thể bạn vừa tạo điều kiện cho một đợt bơm thoát vốn.

Các loại Mua lại Token

Các phương pháp mua lại khác nhau phù hợp với các tình huống khác nhau.

Toàn bộ quy trình mua lại: trước, trong và sau

· Thông báo mua lại:Đôi khi thị trường chỉ phản ứng với thông báo mua lại (tin tức "định giá trước").

· Thực hiện Mua lại:Trong một số trường hợp, việc thực hiện mua lại có thể kích hoạt bán tháo – cung cấp thanh khoản thoát cho những người nắm giữ đang chờ bán.

Mua lại theo chương trình: Được coi là lựa chọn được ưa chuộng nhất, nhưng có thể biến động trong giai đoạn doanh thu biến động theo chu kỳ. Ví dụ: Raydium đã đốt hơn 175 triệu đô la trong RAY, nhưng giá của nó vẫn tiếp tục biến động theo chu kỳ chú ý của thị trường. Thanh toán quá mức: Thực hiện mua lại ở mức định giá cao có thể làm cạn kiệt dự trữ. Các phương pháp tiếp cận theo thuật toán hoặc theo khối lượng có thể giúp làm trơn tru quá trình này. Nghiên cứu điển hình: Hyperliquid ($HYPE): 97% doanh thu của sàn giao dịch phi tập trung (DEX) được chi cho việc mua lại, khoảng 3 triệu đô la mỗi ngày, với doanh thu hàng năm dự kiến là 650 triệu đô la. Với doanh thu mạnh mẽ và chương trình mua lại tích cực, $HYPE thường được ca ngợi là chương trình mua lại thành công nhất. (Câu hỏi sau đó đặt ra là khi nào hoặc liệu quỹ này có bán hay không?) Các đợt mua lại của $HYPE có quy mô tương tự như Microsoft của Web2, với tỷ lệ mua lại vốn hóa thị trường/định giá pha loãng hoàn toàn (MCAP/FDV) là 82 lần, khiến cho các đợt mua lại hàng năm trở nên rất ấn tượng so với nguồn cung lưu hành. Pumpfun ($PUMP): 118.351 SOL đã được mua lại và đốt trên chuỗi, gây ra mức tăng giá 20% sau đó đã giảm trong vòng một ngày. Sự khan hiếm không chuyển thành lực kéo - đối thủ cạnh tranh BONK tiếp tục chiếm hết sự chú ý. (Tính đến ngày 22 tháng 8 năm 2025, Pumpfun đã giành lại vị trí dẫn đầu về thị phần, nhưng $PUMP vẫn chưa có phản hồi.) · Raydium ($RAY): Một thử nghiệm mua lại theo chương trình kết hợp với thanh khoản SOL đơn phương. Phương pháp sau có cách tiếp cận lành mạnh hơn bằng cách tạo ra mức giá sàn thay vì theo đuổi mức tăng giá. Thanh khoản đơn phương đã tạo ra hoạt động mua lại thụ động đáng kể ở mức giá 2,89 đô la. Đốt BNB: Mô hình mua lại/đốt lớn nhất và ổn định nhất trong ngành công nghiệp tiền điện tử (đốt theo chương trình dựa trên doanh thu của sàn giao dịch tập trung, với tổng số tiền BNB bị tiêu hủy là 35 tỷ đô la). Thành công của mô hình này là do Binance tạo ra hàng tỷ đô la doanh thu phí hàng năm, cung cấp nguồn vốn bền vững.

· Đấu giá và đốt thặng dư MakerDAO: Doanh thu giao thức được sử dụng để mua và đốt MKR.

Việc mua lại có thể trở nên không sinh lời do thị trường thoái lui, vì vậy cần có một hệ thống quản lý quỹ hiệu quả để tối ưu hóa lợi tức đầu tư (ROI).

Quan điểm của nhà đầu tư: Tiền mua lại đến từ đâu?

Tiền thông minh nhìn xa hơn bề mặt. Cường độ tín hiệu của việc mua lại như sau: · Được hỗ trợ bởi doanh thu định kỳ → Tín hiệu mạnh · Mua lại theo chương trình, gắn với phí → Tín hiệu trung bình · Mua lại cơ hội, được hỗ trợ bởi dự trữ → Tín hiệu yếu · Đốt một lần, làm cạn kiệt dự trữ → Tín hiệu giảm · Được hỗ trợ bởi doanh thu giao thức là một tín hiệu tích cực, trong khi việc mua lại làm giảm dự trữ là một dấu hiệu cảnh báo. Ví dụ: hãy xem xét một chương trình mua lại thủ công cho dự án Solana với định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) là 5 triệu đô la (mỗi đường màu cam biểu thị mức mua lại 0,5% tổng nguồn cung mã thông báo). Thông qua việc mua lại, dự án đã tăng gấp bốn lần giá trị danh mục đầu tư và tận dụng sự tăng trưởng này để chủ động quản lý thanh khoản. Ba quy tắc để mua lại mã thông báo hiệu quả: 1. Chúng phải được hỗ trợ bởi doanh thu bền vững (không phải là đốt dự trữ một lần). 2. Chúng phải phù hợp với các nguyên tắc cơ bản (chẳng hạn như ra mắt sản phẩm, quan hệ đối tác hoặc tăng trưởng người dùng). 3. Chúng phải minh bạch và có thể dự đoán được để người nắm giữ có thể xây dựng niềm tin thay vì bán ra khi giá biến động ngắn hạn. Tóm lại: Trên thị trường chứng khoán, việc mua lại khuếch đại các yếu tố cơ bản. Trong tiền điện tử, việc mua lại có thể tạo ra sự khan hiếm—nhưng sự khan hiếm không đồng nghĩa với sức hấp dẫn. Trừ khi một giao thức có thể thiết lập được tính ổn định, doanh thu ổn định và tiện ích phía cầu, việc mua lại hầu như chỉ là công cụ truyền tải thông tin. Khi phù hợp với các yếu tố cơ bản thực tế, việc mua lại có thể là một tín hiệu mạnh mẽ; nhưng khi chỉ được sử dụng như một hiệu ứng trang trí, chúng chỉ đơn giản là tạo điều kiện cho việc thoát ra.

Các ví dụ khác:

Mua lại $RAY và xu hướng giá từ tháng 7 năm 2022 đến tháng 7 năm 2025

Mua lại $PUMP và xu hướng giá từ ngày 17 tháng 7 đến ngày 4 tháng 8

Liên kết gốc