Tình thế tiến thoái lưỡng nan của Circle trước việc cắt giảm lãi suất

Original Article Title: Vấn đề nan giải về cắt giảm lãi suất của Circle

Original Article Author: Jack Inabinet, Bankless

Original Article Translation: Saoirse, Foresight News

Nhà phát hành stablecoin Circle đã thu hút sự chú ý đáng kể trong mùa hè này. Vào ngày 5 tháng 6, cổ phiếu của Circle đã bắt đầu giao dịch trên thị trường công khai với mức giá cao nhất là 69 USD, cho phép các nhà đầu tư sớm trong đợt phát hành cổ phiếu lần đầu mở rộng của họ nhân đôi số tiền đầu tư.

Trong suốt tháng 6, giá của CRCL tiếp tục tăng vọt, và khi giá tiến gần đến 300 USD, cổ phiếu này đã củng cố vị thế là một “cổ phiếu khái niệm tiền điện tử bay cao”. Tuy nhiên, thời kỳ tốt đẹp không kéo dài lâu, và khi mùa hè trôi qua, cổ phiếu này cuối cùng cũng không thể tránh khỏi tác động của sự suy giảm theo mùa...

Mặc dù đã tăng 7% vào một thời điểm vào thứ Sáu tuần trước sau phát biểu về cắt giảm lãi suất của Powell, nhưng trong phần lớn thời gian của tháng vừa qua, cổ phiếu này vẫn trong xu hướng giảm, hiện đã giảm gần 60% so với mức cao nhất mọi thời đại.

Hôm nay, chúng ta sẽ đi sâu vào vấn đề cắt giảm lãi suất mà stablecoin đang đối mặt và phân tích tác động của những thay đổi chính sách tiền tệ đối với tương lai của CRCL.

Vấn đề nan giải về lãi suất

Circle vận hành một mô hình kinh doanh giống ngân hàng: họ kiếm lợi nhuận từ lãi suất.

Hơn 600 billions USD tiền gửi ngân hàng, các thỏa thuận repo qua đêm và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn là nền tảng cho USDC. Trong quý hai năm 2025, Circle đã tạo ra 634 millions USD doanh thu từ lãi suất trên các khoản dự trữ stablecoin này.

Khi lãi suất tăng, mỗi 1 USD trong dự trữ USDC của danh mục này sẽ kiếm được nhiều lãi hơn; ngược lại, khi lãi suất giảm, lợi nhuận cũng giảm theo. Mặc dù lãi suất được quyết định bởi thị trường, nhưng chi phí của đồng đô la cũng bị ảnh hưởng bởi chính sách của Fed, đặc biệt là đối với các công cụ ngắn hạn mà Circle sử dụng để quản lý dự trữ.

Vào thứ Sáu tuần trước, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã ám chỉ mạnh mẽ về khả năng cắt giảm lãi suất trong bài phát biểu tại Jackson Hole. Mặc dù trước đây chúng ta đã từng thấy những “cú lừa”, nhưng đây là lần đầu tiên Chủ tịch Powell tỏ ra rõ ràng ủng hộ việc cắt giảm lãi suất như vậy.

Powell cho rằng lạm phát còn lại là do sự tăng vọt một lần của thuế quan, nhấn mạnh thị trường lao động đang chậm lại và bảo vệ khả năng cắt giảm lãi suất. Thị trường hiện đang kỳ vọng Fed sẽ công bố cắt giảm lãi suất tại cuộc họp chính sách vào ngày 17 tháng 9.

Theo dữ liệu từ CME FedWatch và Polymarket, sau bài phát biểu của Powell, khả năng cắt giảm lãi suất đã tăng lên đáng kể, với sự thay đổi xác suất thực sự bắt đầu từ ngày 1 tháng 8. Dữ liệu việc làm công bố vào ngày hôm đó cho thấy chỉ có 73.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng 7, cùng với việc điều chỉnh giảm đáng kể dữ liệu của hai tháng trước đó.

Kể từ ngày 1 tháng 8, cả CME FedWatch và Polymarket đều liên tục dự đoán khả năng cao hơn về việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (0,25%). Nếu Fed thực sự cắt giảm lãi suất như dự kiến, doanh thu của Circle sẽ giảm ngay lập tức.

Dựa trên dự báo tài chính của chính Circle, cứ mỗi lần lãi suất quỹ liên bang giảm 100 điểm cơ bản (1%), công ty sẽ mất 618 millions USD thu nhập từ lãi suất mỗi năm. Điều này có nghĩa là một đợt cắt giảm lãi suất “chuẩn” 25 điểm cơ bản sẽ khiến doanh thu giảm 155 millions USD.

May mắn thay, một nửa khoản lỗ doanh thu này sẽ được bù đắp bởi việc giảm chi phí phân phối. Điều này phù hợp với thỏa thuận giữa Circle và Coinbase, quy định rằng khoảng 50% thu nhập lãi suất từ dự trữ USDC sẽ được phân phối cho Coinbase. Tuy nhiên, trong môi trường lãi suất liên tục bị cắt giảm, hoạt động của Circle sẽ ngày càng trở nên khó khăn hơn.

Phân tích dự báo tác động của thay đổi lãi suất đối với thu nhập từ dự trữ, chi phí phân phối và chi phí giao dịch trong 12 tháng tới Nguồn: Circle

Mặc dù Circle báo cáo khoản lỗ ròng quý hai là 482 millions USD, thấp hơn nhiều so với kỳ vọng của các nhà phân tích, nhưng sự chênh lệch bất ngờ này chủ yếu là do khoản ghi giảm kế toán 424 millions USD liên quan đến chi trả cổ phiếu vào thời điểm phát hành cổ phiếu lần đầu.

Tuy nhiên, tình hình tài chính của Circle vẫn cho thấy sự dễ bị tổn thương của công ty gần như hòa vốn này. Với nguồn cung USDC hiện tại, công ty không thể chịu được tác động của việc giảm lãi suất lớn.

Giải pháp

Bề ngoài, việc cắt giảm lãi suất có thể làm giảm thu nhập lãi suất trên mỗi đô la dự trữ của Circle, gây tổn hại đến khả năng sinh lời của họ. Tuy nhiên, may mắn cho các holder CRCL, chỉ cần thay đổi một biến số đơn giản có thể hoàn toàn đảo ngược tình thế...

Cả Powell và nhiều nhà bình luận tài chính đều tin rằng lãi suất hiện tại đang ở mức “hạn chế”, và một điều chỉnh nhỏ đối với lãi suất chính sách của Fed có thể giải quyết thị trường lao động yếu trong khi vẫn kiểm soát được lạm phát.

Nếu đánh giá của các chuyên gia này là đúng, việc cắt giảm lãi suất có thể kích hoạt sự phục hồi kinh tế, dẫn đến tỷ lệ việc làm cao kéo dài, chi phí tín dụng giảm và thị trường tiền điện tử bùng nổ. Nếu kịch bản lạc quan này xảy ra, nhu cầu đối với stablecoin gốc có thể tăng lên, đặc biệt khi chúng có thể cung cấp cơ hội lợi suất DeFi cao hơn mức thị trường.

Để chống lại tác động tiêu cực của việc cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản (mức tối thiểu được xem xét trong phân tích nhạy cảm về cắt giảm lãi suất của Circle ở trên), lượng lưu thông USDC sẽ cần tăng khoảng 25%, đòi hỏi phải bơm thêm 15,3 billions USD vào nền kinh tế tiền điện tử.

Dựa trên lợi nhuận ròng dự kiến năm 2024, Circle hiện có tỷ lệ giá trên lợi nhuận là 192 lần, biến nó thành một cơ hội tăng trưởng cao. Tuy nhiên, bất chấp sự lạc quan của thị trường chứng khoán về triển vọng mở rộng của CRCL, nếu Cục Dự trữ Liên bang thực hiện cắt giảm lãi suất trong vài tuần tới, nhà phát hành stablecoin này sẽ cần đạt được tăng trưởng để tồn tại.

Giả sử Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất ít nhất 25 điểm cơ bản, Circle sẽ cần tăng nguồn cung USDC thêm khoảng 3,8 billions USD để duy trì khả năng sinh lời hiện tại.

Chính Circle cũng thừa nhận rằng, “Bất kỳ mối quan hệ nào giữa lãi suất và lưu thông USDC đều phức tạp, rất không chắc chắn và chưa được xác minh.” Hiện tại, không có mô hình nào có thể dự đoán cách người dùng USDC sẽ phản ứng với lãi suất thấp, nhưng lịch sử cho thấy một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu, tốc độ thường rất nhanh.

Mặc dù trong kịch bản kinh tế bùng nổ, Circle có thể bù đắp tổn thất từ việc cắt giảm lãi suất bằng tăng trưởng, nhưng dữ liệu cho thấy công ty này vốn dĩ có xung đột với môi trường lãi suất thấp.

Nguồn: Circle

Phần lớn doanh thu của công ty đến từ thu nhập dự trữ, và biến động lãi suất có thể ảnh hưởng đến lợi suất dự trữ, điều này có thể thay đổi thu nhập từ dự trữ. Tuy nhiên, vì lượng lưu thông USDC bị ảnh hưởng bởi hành vi người dùng và các yếu tố không chắc chắn khác, trong khi có thể dự đoán tác động của lãi suất đối với lợi suất dự trữ, thì rất khó để dự đoán chính xác tác động cuối cùng của chúng đối với thu nhập dự trữ.