Thế tiến thoái lưỡng nan của việc cắt giảm lãi suất của Circle

Tiêu đề gốc: Circle's Rate Cut Conundrum

Tác giả gốc: Jack Inabinet, Bankless

Người dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Nhà phát hành stablecoin Circle đã thu hút rất nhiều sự chú ý vào đầu mùa hè này. Vào ngày 5 tháng 6, cổ phiếu của Circle đã mở cửa trên thị trường đại chúng với mức giá cao ngất ngưởng là 69 đô la, cho phép các nhà đầu tư ban đầu tham gia đợt chào bán công khai ban đầu (IPO) đã tăng gấp đôi số tiền của họ.

Trong suốt tháng 6, giá cổ phiếu của CRCL tiếp tục tăng vọt, và khi đạt gần 300 đô la, nó đã khẳng định vị thế là một "cổ phiếu ý tưởng tiền điện tử hiệu suất cao". Đáng tiếc, thời kỳ hoàng kim không kéo dài được lâu. Khi mùa hè đến gần, cổ phiếu cuối cùng đã rơi vào tình trạng sụt giảm theo mùa...

Mặc dù cổ phiếu đã tăng vọt 7% trong thời gian ngắn sau bình luận về việc cắt giảm lãi suất của Powell vào thứ Sáu tuần trước, nhưng nó đã có xu hướng giảm trong hầu hết tháng qua và hiện đã giảm gần 60% so với mức cao nhất mọi thời đại.

Hôm nay, chúng ta sẽ tìm hiểu về tình thế tiến thoái lưỡng nan của việc cắt giảm lãi suất mà các đồng tiền ổn định đang phải đối mặt và phân tích tác động của những thay đổi chính sách tiền tệ đối với tương lai của CRCL.

Vấn đề khó khăn về "Lãi suất"

Circle sử dụng mô hình kinh doanh giống như ngân hàng: kiếm lời từ lãi suất.

USDC được hỗ trợ bởi hơn 60 tỷ đô la tiền gửi ngân hàng, các thỏa thuận cho vay qua đêm và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Trong quý 2 năm 2025, Circle đã kiếm được 634 triệu đô la tiền lãi từ các khoản dự trữ tiền ổn định này.

Khi lãi suất tăng, mỗi đô la USDC nắm giữ trong danh mục đầu tư sẽ sinh lời nhiều hơn; ngược lại, khi lãi suất giảm, lợi nhuận sẽ giảm. Trong khi lãi suất được điều chỉnh bởi các lực lượng thị trường, giá đồng đô la cũng bị ảnh hưởng bởi chính sách của Fed, đặc biệt là đối với các công cụ ngắn hạn mà Circle sử dụng để quản lý dự trữ của mình.

Thứ Sáu tuần trước, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell đã bóng gió mạnh mẽ về khả năng cắt giảm lãi suất trong bài phát biểu tại Jackson Hole. Chúng ta đã từng chứng kiến "những lần cắt giảm lãi suất giả", nhưng đây là lần đầu tiên Chủ tịch Powell công khai ủng hộ việc cắt giảm lãi suất.

Powell quy mọi lạm phát còn lại cho một đợt tăng thuế quan đột biến, nhấn mạnh thị trường lao động đang chậm lại và bảo vệ khả năng cắt giảm lãi suất. Thị trường hiện đang kỳ vọng Fed sẽ công bố cắt giảm lãi suất tại cuộc họp chính sách vào ngày 17 tháng 9.Theo CME FedWatch và Polymarket, khả năng cắt giảm lãi suất đã tăng đáng kể sau bài phát biểu của Powell, và sự thay đổi đáng kể về khả năng này thực sự bắt đầu vào ngày 1 tháng 8. Dữ liệu việc làm được công bố cùng ngày cho thấy chỉ có 73.000 việc làm mới được tạo ra trong tháng 7, và dữ liệu của hai tháng trước đó cũng được điều chỉnh giảm đáng kể. Kể từ ngày 1 tháng 8, cả CME FedWatch và Polymarket đều liên tục dự đoán khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản (0,25%). Nếu Fed thực sự thực hiện việc cắt giảm lãi suất dự kiến, doanh thu của Circle sẽ giảm mạnh chỉ sau một đêm. Theo dự báo tài chính của riêng Circle, cứ mỗi 100 điểm cơ bản (1%) lãi suất quỹ liên bang giảm, công ty sẽ mất 618 triệu đô la thu nhập lãi suất hàng năm. Điều này có nghĩa là việc cắt giảm lãi suất "tiêu chuẩn" 25 điểm cơ bản sẽ dẫn đến khoản lỗ doanh thu 155 triệu đô la. May mắn thay, một nửa khoản lỗ doanh thu này sẽ được bù đắp bởi chi phí phân phối thấp hơn. Điều này phù hợp với thỏa thuận của Circle với Coinbase, theo đó quy định phân phối khoảng 50% thu nhập lãi suất từ dự trữ USDC của mình cho Coinbase. Nhưng thực tế là hoạt động của Circle sẽ ngày càng trở nên khó khăn hơn trong bối cảnh lãi suất giảm.

Mô hình hóa tác động của những thay đổi lãi suất giả định lên thu nhập dự trữ, cũng như chi phí phân phối và giao dịch, trong 12 tháng tới Nguồn: Circle

Mặc dù Circle báo cáo khoản lỗ ròng đáng kể trong quý 2 là 482 triệu đô la, nhỏ hơn đáng kể so với kỳ vọng của các nhà phân tích, nhưng sự khác biệt bất ngờ này chủ yếu bắt nguồn từ khoản xóa sổ kế toán 424 triệu đô la liên quan đến tiền lương dựa trên cổ phiếu của nhân viên liên quan đến đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng.

Mặc dù vậy, tình hình tài chính của Circle vẫn cho thấy sự mong manh của một công ty đang trên bờ vực hòa vốn. Với mức cung USDC hiện tại, công ty không thể chịu được mức giảm lãi suất đáng kể.

Giải pháp

Nhìn bề ngoài, lãi suất giảm có thể làm giảm thu nhập lãi trên mỗi đô la dự trữ của Circle, gây tổn hại đến lợi nhuận, nhưng may mắn thay cho những người nắm giữ CRCL, việc thay đổi một biến số đơn giản có thể đảo ngược hoàn toàn tình hình…

Powell và nhiều nhà bình luận tài chính tin rằng lãi suất hiện tại đã ở mức "hạn chế" và việc điều chỉnh chính sách của Fed có thể giải quyết được tình trạng thị trường lao động yếu kém và kiểm soát lạm phát.

Nếu các chuyên gia này đúng, việc cắt giảm lãi suất có thể kích hoạt sự phục hồi kinh tế, với việc việc làm vẫn ở mức cao, chi phí tín dụng giảm và thị trường tiền điện tử tăng vọt. Nếu kịch bản lạc quan này thành hiện thực, nhu cầu về stablecoin gốc tiền điện tử có thể tăng lên, đặc biệt nếu chúng mang lại cơ hội lợi nhuận cao hơn thị trường vốn có trong tài chính phi tập trung. Để bù đắp tác động tiêu cực của việc cắt giảm lãi suất 100 điểm cơ bản (mức tối thiểu được xem xét trong phân tích độ nhạy cắt giảm lãi suất đã đề cập ở trên của Circle), nguồn cung lưu hành của USDC sẽ cần tăng khoảng 25%, đòi hỏi phải bơm 15,3 tỷ đô la vào nền kinh tế tiền điện tử. Circle hiện đang giao dịch ở tỷ lệ giá trên thu nhập là 192 lần lợi nhuận ròng năm 2024, khiến nó trở thành một cơ hội tăng trưởng cao. Tuy nhiên, trong khi thị trường chứng khoán lạc quan về triển vọng mở rộng của CRCL, thì công ty phát hành stablecoin này sẽ cần tăng trưởng để tồn tại nếu Cục Dự trữ Liên bang thực hiện cắt giảm lãi suất trong những tuần tới.

Giả sử Fed cắt giảm lãi suất ít nhất 25 điểm cơ bản, Circle sẽ cần tăng nguồn cung USDC thêm khoảng 3,8 tỷ đô la để duy trì lợi nhuận hiện tại.

Như Circle đã nói rõ nhất: "Bất kỳ mối quan hệ nào giữa lãi suất và lượng USDC lưu hành đều phức tạp, rất không chắc chắn và chưa được chứng minh." Hiện tại không có mô hình nào có thể dự đoán hành vi của người dùng USDC sẽ phản ứng như thế nào với lãi suất thấp, nhưng lịch sử cho thấy một khi chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu, nó thường diễn ra nhanh chóng.

Mặc dù Circle có thể bù đắp được khoản lỗ do lãi suất giảm thông qua tăng trưởng trong một nền kinh tế đang bùng nổ, nhưng dữ liệu cho thấy công ty vốn đang gặp khó khăn trong môi trường lãi suất thấp.

Nguồn: Circle

Phần lớn doanh thu của công ty đến từ thu nhập dự trữ. Biến động lãi suất sẽ ảnh hưởng đến lợi suất dự trữ, từ đó có thể thay đổi thu nhập dự trữ. Tuy nhiên, do USDC đang lưu hành bị ảnh hưởng bởi các yếu tố không chắc chắn như hành vi của người dùng, nên mặc dù có thể dự đoán tác động của lãi suất lên lợi suất dự trữ, nhưng không thể dự đoán chính xác tác động cuối cùng của chúng lên thu nhập dự trữ.

Liên kết gốc