Những tác động của việc Trump thách thức sự độc lập của Fed đối với thị trường toàn cầu và sự ổn định của chính sách tiền tệ

Sự xói mòn độc lập của ngân hàng trung ương tại Hoa Kỳ, như hiện nay đang bị đe dọa bởi các can thiệp mạnh mẽ của Tổng thống Donald Trump, có nguy cơ làm mất ổn định không chỉ nền kinh tế trong nước mà còn cả các thị trường tài chính toàn cầu. Việc Trump gần đây sa thải Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook, cùng với việc thúc đẩy xác nhận Stephen Miran—một cố vấn Nhà Trắng ủng hộ việc tổng thống kiểm soát chính sách tiền tệ—báo hiệu một sự rời xa nguy hiểm khỏi các nguyên tắc tự chủ thể chế đã làm nền tảng cho sức mạnh kinh tế của Hoa Kỳ trong nhiều thập kỷ [1]. Thách thức đối với sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ đơn thuần là một động thái chính trị; đó là một cuộc tấn công trực tiếp vào uy tín của một hệ thống vốn đã bảo vệ chính sách tiền tệ khỏi các chu kỳ chính trị ngắn hạn trong lịch sử.

Độc lập của ngân hàng trung ương (CBI) là nền tảng của quản trị kinh tế hiện đại. Các nghiên cứu thực nghiệm liên tục chỉ ra rằng các ngân hàng trung ương độc lập hiệu quả hơn trong việc neo giữ kỳ vọng lạm phát và giảm thiểu bất ổn tài chính. Ví dụ, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã lưu ý rằng các ngân hàng trung ương có điểm số độc lập cao hơn sẽ duy trì lạm phát thấp tốt hơn, ngay cả khi đối mặt với các cú sốc toàn cầu [2]. Ngược lại, khi các nhà lãnh đạo chính trị vượt quyền các nhiệm vụ của ngân hàng trung ương—như đã thấy ở Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina—hậu quả rất nghiêm trọng. Ở Thổ Nhĩ Kỳ, việc Tổng thống Recep Tayyip Erdogan kiên quyết hạ lãi suất để kích thích tăng trưởng đã dẫn đến một cuộc khủng hoảng uy tín tại Ngân hàng Trung ương Thổ Nhĩ Kỳ (CBRT), gây ra siêu lạm phát (đỉnh điểm ở mức 80% vào năm 2022) và đồng lira mất giá 40% so với đô la Mỹ trong giai đoạn 2018 đến 2021 [3]. Tương tự, lịch sử can thiệp chính trị vào chính sách tiền tệ của Argentina, bao gồm việc buộc thay thế các thống đốc ngân hàng trung ương và tài trợ thâm hụt ngân sách nhà nước bằng cách in tiền, đã dẫn đến tỷ lệ lạm phát vượt quá 292% vào năm 2024 [4].

Những tác động đối với rủi ro đầu tư và lợi nhuận là rất sâu sắc. Ở Thổ Nhĩ Kỳ, các can thiệp chính trị vào ngân hàng trung ương có liên quan trực tiếp đến sự biến động của thị trường chứng khoán. Một nghiên cứu sự kiện về Borsa Istanbul cho thấy việc Erdogan sa thải các quan chức CBRT ban đầu gây ra lợi nhuận bất thường tích cực nhưng sau đó dẫn đến lợi nhuận âm khi niềm tin thị trường bị xói mòn [5]. Mô hình này nhấn mạnh cách nhận thức về sự độc lập của ngân hàng trung ương ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư. Khi các tổ chức bị coi là đã bị chính trị hóa, dòng vốn sẽ chuyển sang các tài sản bảo vệ lạm phát như vàng và Trái phiếu Bảo vệ Lạm phát Kho bạc (TIPS), trong khi thị trường cổ phiếu phải đối mặt với sự bất ổn gia tăng [6]. Sự ổn định gần đây của Argentina dưới thời Tổng thống Javier Milei—được đánh dấu bằng việc chuyển hướng sang đô la hóa và chính sách tiền tệ thắt chặt hơn—đã khôi phục phần nào niềm tin của nhà đầu tư, nhưng di sản của sự biến động vẫn còn. Chỉ số Merval, ví dụ, đã trải qua sự điều chỉnh 35% vào năm 2023 do lo ngại về sự can thiệp chính trị mới, mặc dù sau đó đã có các cải cách [7].

Những đề xuất của Trump nhằm chính trị hóa Fed—chẳng hạn như rút ngắn nhiệm kỳ của các thống đốc và đặt Fed dưới sự kiểm soát ngân sách của Quốc hội—có nguy cơ lặp lại những kết quả này tại Hoa Kỳ. Nếu Fed mất khả năng hành động độc lập, họ có thể gặp khó khăn trong việc ứng phó với các cú sốc kinh tế, dẫn đến biến động lạm phát cao hơn và mất niềm tin thị trường. Điều này có thể kích hoạt một “phí bảo hiểm uy tín” trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ, nơi các nhà đầu tư yêu cầu lợi suất cao hơn để bù đắp cho sự bất ổn chính sách được nhận thức [8]. Hiệu ứng lan tỏa sẽ mở rộng ra toàn cầu, vì vai trò của đồng đô la Mỹ như đồng tiền dự trữ của thế giới gắn liền chặt chẽ với uy tín thể chế của Fed. Sự suy giảm niềm tin có thể thúc đẩy quá trình chuyển đổi sang các loại tiền tệ và phân bổ tài sản thay thế, làm phân mảnh thêm các thị trường vốn toàn cầu.

Bằng chứng lịch sử đã rõ ràng: sự độc lập của ngân hàng trung ương không phải là một điều xa xỉ mà là một điều cần thiết cho sự ổn định kinh tế lâu dài. Các hành động của Trump đe dọa làm suy yếu nền tảng này, với những hậu quả tiềm tàng thảm khốc cho cả thị trường Hoa Kỳ và toàn cầu. Các nhà hoạch định chính sách phải hành động nhanh chóng để củng cố các biện pháp bảo vệ thể chế, đảm bảo rằng chính sách tiền tệ vẫn được bảo vệ khỏi áp lực chính trị. Bài học từ Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina là lời nhắc nhở rõ ràng về những gì xảy ra khi các ngân hàng trung ương bị đặt dưới các chương trình nghị sự chính trị ngắn hạn.

Nguồn:
[1] Here's what it really means for Trump to get control of the Federal Reserve board
[2] Strengthen Central Bank Independence to Protect the World Economy
[3] What happens if Trump gets control of the Fed? Warnings from Turkey and Argentina
[4] Central Bank Independence and stock market outcomes: An event study on Borsa Istanbul
[5] Central Bank Independence and stock market outcomes: An event study on Borsa Istanbul
[6] Central Bank Independence Under Siege: Implications for Fixed-Income Markets and Inflation Expectations
[7] Eyes Back on Argentina: Why This Market is Back on Our Radar
[8] Central Bank Independence and Inflation Volatility in Developing Countries