Điều hướng các đợt mở khóa token của HYPE vào tháng 11: Một điểm bùng phát quan trọng đối với giá trị dài hạn của Hyperliquid

Việc mở khóa token vào tháng 11 năm 2025 cho token gốc của Hyperliquid, HYPE, đánh dấu một thời điểm then chốt đối với đề xuất giá trị dài hạn của giao thức này. Sự kiện này, dự kiến diễn ra vào ngày 29 tháng 11 năm 2025, sẽ phát hành 9.920.000 token HYPE (2,97% nguồn cung lưu hành hiện tại) cho các Core Contributors theo lịch cliff vesting [1]. Mặc dù quy mô mở khóa này tương đối khiêm tốn, nhưng những tác động của nó đối với động lực thị trường và tâm lý nhà đầu tư đòi hỏi phải được xem xét kỹ lưỡng.

Động lực nguồn cung token: Con dao hai lưỡi

Tokenomics của Hyperliquid được thiết kế để cân bằng giữa động lực tăng trưởng và kỷ luật phía cung. Tính đến tháng 8 năm 2025, 333.772.999 token HYPE (33,38% tổng nguồn cung) đã được mở khóa, với 66,62% còn lại sẽ được vesting từ năm 2027 đến 2028 [1]. Đợt mở khóa vào tháng 11 năm 2025, dù nhỏ về mặt tuyệt đối (0,02% trong tổng số 5,1 tỷ token HYPE), có thể tạo ra áp lực bán ngắn hạn. Điều này đặc biệt đáng chú ý khi xét đến định giá hiện tại của token: fully diluted valuation (FDV) hơn 50 tỷ USD so với vốn hóa thị trường là 16,8 tỷ USD [2]. Khoảng cách này cho thấy thị trường đang định giá cho tăng trưởng trong tương lai, nhưng cũng khiến token dễ biến động nếu các ràng buộc phía cung bị suy yếu.

Tuy nhiên, cơ chế mua lại tự động của giao thức lại đóng vai trò đối trọng. Hơn 93% doanh thu của Hyperliquid—105 triệu USD phí từ 357 tỷ USD khối lượng phái sinh trong tháng 8 năm 2025—được phân bổ cho việc mua lại HYPE [2]. Assistance Fund, đơn vị giám sát các hoạt động mua lại này, đã tăng từ 3 triệu lên 29,8 triệu token kể từ tháng 1 năm 2025, hiện được định giá hơn 1,5 tỷ USD [2]. Điều này tạo ra một vòng lặp tự củng cố: khối lượng giao dịch cao hơn tạo ra nhiều hoạt động mua lại hơn, từ đó giảm nguồn cung lưu hành và duy trì áp lực tăng giá.

Sức chống chịu của thị trường: Bài học từ các đợt mở khóa trước

Dữ liệu lịch sử cho thấy thị trường của Hyperliquid đã thể hiện sức chống chịu với các đợt mở khóa token. Ví dụ, đợt mở khóa vào tháng 11 năm 2024—phát hành 31% nguồn cung HYPE—không làm mất ổn định quỹ đạo giá của token. Hoạt động on-chain mạnh mẽ và các đợt mua lại quyết liệt đã bù đắp áp lực bán tiềm năng, giúp HYPE đạt mức cao nhất mọi thời đại là 50 USD vào tháng 8 năm 2025 [3]. Tuy nhiên, không phải mọi giai đoạn đều suôn sẻ. Đợt tăng giá 2,5 lần của XPL (token tiền ra mắt của Hyperliquid) vào cuối năm 2025, do hoạt động của cá voi, đã dẫn đến khoản lỗ auto-deleveraging trị giá 17 triệu USD và khiến nền tảng phải áp dụng các biện pháp bảo vệ như giới hạn cứng 10 lần đối với giá mark [4]. Những sự kiện này nhấn mạnh rủi ro mất cân bằng thanh khoản trong DeFi, ngay cả với các giao thức có nền tảng vững chắc.

Đợt mở khóa tháng 11 năm 2025, dù quy mô nhỏ hơn, có thể sẽ thử thách sức chống chịu này. Các nhà phân tích cảnh báo rằng việc phát hành 1,2 tỷ token HYPE (23,8% tổng nguồn cung) cho các Core Contributors trong những năm tiếp theo có thể tạo ra áp lực bán đáng kể hơn [5]. Tuy nhiên, quy mô hạn chế của đợt mở khóa hiện tại và khả năng hấp thụ nguồn cung của Assistance Fund cho thấy thị trường có thể vượt qua mà không gặp xáo trộn lớn.

Hàm ý chiến lược cho nhà đầu tư

Đối với nhà đầu tư, câu hỏi then chốt là liệu tokenomics của Hyperliquid có thể duy trì giá trị dài hạn trong bối cảnh những thách thức phía cung này hay không. Hạ tầng tương thích Ethereum của giao thức và sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức trong môi trường pháp lý Hoa Kỳ mang lại động lực tích cực [5]. Ngoài ra, việc hợp nhất HyperCore và HyperEVM vào năm 2025 đã nâng cao tiện ích của nền tảng cho cả giao dịch on-chain và các ứng dụng phi tập trung, mở rộng sức hấp dẫn của nó [3].

Tuy nhiên, rủi ro vẫn còn. Khoảng cách giữa FDV và vốn hóa thị trường ngụ ý rằng giá token hiện tại giả định khối lượng giao dịch và hiệu quả mua lại sẽ tiếp tục tăng trưởng. Nếu những giả định này bị lung lay—do rào cản pháp lý, cạnh tranh hoặc tốc độ chấp nhận DeFi chậm lại—đợt mở khóa tháng 11 năm 2025 có thể làm trầm trọng thêm áp lực giảm giá.

Kết luận: Một điểm bùng phát được tính toán

Đợt mở khóa tháng 11 năm 2025 của Hyperliquid không phải là một sự kiện kết thúc mà là một điểm bùng phát quan trọng. Khả năng của giao thức trong việc chuyển hóa động lực nguồn cung token thành giá trị bền vững sẽ phụ thuộc vào năng lực duy trì khối lượng giao dịch cao, thực hiện mua lại hiệu quả và thích ứng với rủi ro thị trường. Đối với nhà đầu tư, đợt mở khóa này là cơ hội để đánh giá liệu các yếu tố nền tảng của Hyperliquid—khả năng tạo doanh thu mạnh mẽ, tokenomics sáng tạo và nâng cấp hạ tầng chiến lược—có thể vượt qua sự biến động vốn có của DeFi hay không.

Cuối cùng, đợt mở khóa tháng 11 năm 2025 sẽ được nhớ đến không phải vì quy mô của nó, mà vì cách nó thử thách bản lĩnh của một giao thức đã từng vượt qua mọi khó khăn.

Nguồn:
[1] Hyperliquid (HYPE) - Tokenomics
[2] Hyperliquid will unlock 9920000 HYPE tokens...
[3] Hyperliquid (HYPE) Price Prediction 2025, 2026, 2030
[4] Crypto Platform Hyperliquid Responds to XPL Market Chaos With Key Updates
[5] Hyperliquid's Buybacks Fuel HYPE's Record Surge—But...