Các công ty nắm giữ Bitcoin: Nước cờ doanh nghiệp rủi ro cao, lợi nhuận lớn hay chỉ là một trào lưu sắp tàn?

Việc các công ty áp dụng Bitcoin như một tài sản dự trữ đã làm dấy lên một cuộc tranh luận gay gắt: đây là một chiến lược mang tính cách mạng hay chỉ là một canh bạc đầu cơ? Hơn 180 công ty, bao gồm MicroStrategy và Tesla, hiện đang nắm giữ Bitcoin như một khoản dự trữ chiến lược, với một số công ty phân bổ hàng tỷ đô la vào tài sản này [1]. Những người ủng hộ cho rằng nguồn cung giới hạn của Bitcoin, sự tương quan thấp với các tài sản truyền thống và vai trò như một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền pháp định là lý do hợp lý để đưa nó vào danh mục đầu tư doanh nghiệp. Tuy nhiên, các nhà phê bình cảnh báo về sự biến động, sự mơ hồ về quy định và các rủi ro vận hành có thể làm xói mòn vốn. Để đánh giá tính bền vững của xu hướng này, chúng ta cần phân tích cả tiềm năng lẫn rủi ro của nó.

Sức hút của kho bạc Bitcoin

Sức hấp dẫn của Bitcoin nằm ở những đặc tính độc đáo của nó. Nguồn cung cố định 21 triệu đơn vị khiến nó trở thành đối trọng kỹ thuật số với vàng, cung cấp một hàng rào chống lạm phát và mất giá tiền tệ [1]. Đối với các tập đoàn, tính thanh khoản 24/7 và khả năng tiếp cận toàn cầu của Bitcoin mang lại mức độ linh hoạt mà các tài sản truyền thống không thể sánh kịp [1]. Việc phân bổ 5% vào Bitcoin trong danh mục đầu tư 60/40 đã được chứng minh là cải thiện tỷ lệ Sharpe, theo các nghiên cứu của Grayscale và Bitwise [3]. Lợi ích đa dạng hóa này đặc biệt có giá trị trong các thị trường biến động, nơi sự tương quan thấp của Bitcoin với cổ phiếu và trái phiếu có thể giúp ổn định lợi nhuận [2].

Những phát triển về quy định đã hợp pháp hóa hơn nữa vai trò của Bitcoin. Đạo luật BITCOIN năm 2025 và việc phê duyệt các ETF Bitcoin giao ngay, như IBIT của BlackRock, đã bình thường hóa sự tham gia của các tổ chức, thúc đẩy dòng vốn vào đạt 132.5 billions [1]. Việc Bộ Tài chính Hoa Kỳ thành lập Kho Dự trữ Bitcoin Chiến lược và sáng kiến “Project Crypto” của SEC báo hiệu sự chuyển dịch sang giám sát có cấu trúc, giảm bớt sự không chắc chắn cho các giám đốc tài chính doanh nghiệp [6]. Những biện pháp này đã biến Bitcoin từ một tài sản đầu cơ thành một công cụ dự trữ chiến lược, với hơn 1,000 tổ chức, bao gồm Đại học Harvard, hiện đang nắm giữ nó [1].

Những rủi ro của một tài sản biến động

Tuy nhiên, các rủi ro vẫn còn rất lớn. Sự biến động giá của Bitcoin—dao động từ 16.32% đến 21.15% trong 30 ngày—tạo ra sự không chắc chắn có thể làm mất ổn định bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp [2]. Ví dụ, việc MicroStrategy tích lũy Bitcoin một cách mạnh mẽ, được tài trợ bằng nợ chuyển đổi và phát hành cổ phiếu, đã tạo ra một vòng lặp phụ thuộc vào niềm tin của nhà đầu tư [4]. Việc giá Bitcoin giảm 50% vào năm 2024 đã khiến công ty này mất 1 billions chỉ sau một đêm [1]. Tương tự, việc Semler Scientific quá phụ thuộc vào Bitcoin đã khiến giá cổ phiếu của họ giảm 45%, mặc dù giá Bitcoin tăng, do vốn bị xói mòn từ các vị thế sử dụng đòn bẩy [2].

Các rủi ro vận hành càng làm trầm trọng thêm những điểm yếu tài chính này. Các cuộc tấn công mạng, lỗi con người và sự cố hạ tầng đã khiến các công ty thiệt hại ước tính 2.3% mỗi năm [1]. Sự không nhất quán về pháp lý và kế toán càng làm phức tạp việc tích hợp Bitcoin. Chuẩn mực kế toán GAAP của Hoa Kỳ yêu cầu Bitcoin phải được đo lường theo giá trị hợp lý thông qua thu nhập ròng, trong khi IFRS cho phép định giá dựa trên chi phí, tạo ra sự khác biệt về minh bạch [3]. Sự sụp đổ của Celsius và FTX nhấn mạnh sự cần thiết của các khung tuân thủ vững chắc, khi các hành động thực thi quy định đối với các sàn giao dịch như Binance cho thấy những lỗ hổng tuân thủ vẫn còn tồn tại [3].

Sự rõ ràng về quy định và triển vọng tương lai

Các thay đổi về quy định sau năm 2025 đã bắt đầu giải quyết những thách thức này. Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS, yêu cầu dự trữ 1:1 cho stablecoin và tăng cường tính minh bạch [4]. Sáng kiến Project Crypto của SEC nhằm hiện đại hóa luật chứng khoán, thúc đẩy đổi mới đồng thời phù hợp với các tiêu chuẩn toàn cầu [3]. Trong khi đó, khung MiCA của EU đã cho phép kinh doanh chênh lệch giá xuyên biên giới, đưa các khu vực pháp lý như Luxembourg và Singapore trở thành trung tâm cho các hoạt động kho bạc crypto [2].

Mặc dù đã có những bước tiến này, các rủi ro cấu trúc vẫn còn tồn tại. Các cải cách của Bộ Tài chính Hoa Kỳ vào tháng 8 năm 2025, bao gồm việc dừng mua Bitcoin mới của chính phủ, đã kích hoạt đợt sụt giảm vốn hóa thị trường 120 billions, phơi bày các điểm yếu về đòn bẩy và thanh khoản [2]. Dù các cải cách này nhằm ổn định thị trường, chúng cũng cho thấy sự nhạy cảm của lĩnh vực này đối với các thay đổi chính sách. Để kho bạc Bitcoin có thể tồn tại lâu dài, các công ty phải phát triển các chiến lược phòng ngừa rủi ro—như thị trường quyền chọn và yield staking—để giảm thiểu biến động giá [4].

Kết luận: Một canh bạc được tính toán

Các chiến lược kho bạc Bitcoin đại diện cho một canh bạc lớn. Đối với các công ty có khung quản lý rủi ro vững chắc, tài sản này mang lại sự đa dạng hóa, bảo vệ chống lạm phát và là hàng rào chống lại sự mất giá của tiền pháp định. Tuy nhiên, các rủi ro—biến động, đòn bẩy và sự mơ hồ về quy định—đòi hỏi phải được hiệu chỉnh cẩn thận. Khi việc áp dụng của các tổ chức ngày càng tăng và sự rõ ràng về quy định xuất hiện, vai trò của Bitcoin trong kho bạc doanh nghiệp có thể sẽ được củng cố. Tuy nhiên, nếu không thực hiện một cách kỷ luật, chiến lược này có nguy cơ trở thành một trào lưu nhất thời. Con đường phía trước phụ thuộc vào việc cân bằng giữa đổi mới và thận trọng, đảm bảo rằng lời hứa của Bitcoin không vượt quá rủi ro của nó.

Nguồn:
[1] Bitcoin Treasuries: The Quiet Revolution Reshaping Global Capital Flows
[2] Corporate Bitcoin Treasuries: Navigating Legal, Financial and Accounting Risks in a Volatile Market
[3] Bitcoin Institutional Adoption: How U.S. Regulatory Clarity Unlocks $3 Trillion in Institutional Capital
[4] Navigating a New Era of Corporate Finance: Bitcoin Treasury Companies