Kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp: Một canh bạc rủi ro cao hay tài sản chiến lược theo FASB 2023-08?

ASU 2023-08 của FASB đã làm đảo lộn các chiến lược quản lý kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp, buộc các công ty phải đánh giá lại giá trị nắm giữ crypto theo giá thị trường và ghi nhận lãi hoặc lỗ theo thời gian thực. Đối với các công ty như Strategy Inc., điều này đồng nghĩa với việc chuyển đổi mạnh mẽ từ quản lý tài sản ổn định, dài hạn sang một chuỗi biến động lợi nhuận như tàu lượn siêu tốc. Chỉ riêng trong quý 1 năm 2025, Strategy đã báo cáo khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 5.91 billions USD theo tiêu chuẩn mới, con số này đã khiến giá cổ phiếu của họ giảm 8% [1]. Sự biến động này không chỉ là trò chơi con số—mà còn là một bãi mìn tâm lý và tài chính đối với cả nhà đầu tư lẫn ban lãnh đạo.

Tiến thoái lưỡng nan về Kế toán Giá trị Hợp lý

Theo ASU 2023-08, Bitcoin không còn là “dự trữ chiến lược” mà trở thành một khoản nợ có thể làm sụp đổ kết quả kinh doanh hàng quý chỉ sau một đêm. Các tài sản truyền thống như bất động sản hoặc trái phiếu được khấu hao dần theo thời gian, giúp làm dịu tác động lên lợi nhuận. Ngược lại, biến động giá của Bitcoin—bị chi phối bởi các xu hướng kinh tế vĩ mô, thay đổi quy định hoặc thậm chí là sự cường điệu trên mạng xã hội—giờ đây được ghi nhận trực tiếp vào bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp [2]. Đối với Strategy, công ty đang nắm giữ 597,325 Bitcoin với giá gốc là 42.4 billions USD và giá trị thị trường là 64.4 billions USD tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2025, điều này tạo ra một nghịch lý: tài sản lớn nhất cũng chính là yếu tố gây bất ổn lớn nhất [3].

Quy tắc kế toán này cũng yêu cầu công bố chi tiết, bao gồm đối chiếu giá gốc và tổng lãi/lỗ tích lũy. Dù tính minh bạch là một đức tính, nhưng nó cũng làm tăng thêm sự ồn ào. Một đợt giảm giá 20% của Bitcoin có thể kích hoạt khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 12 billions USD, làm lu mờ hiệu quả kinh doanh cốt lõi của công ty và gây nhầm lẫn cho nhà đầu tư [4]. Điều này đặc biệt là vấn đề đối với các công ty như Strategy, nơi phần lớn giá trị đến từ tài sản crypto.

Rủi ro pháp lý và tâm lý nhà đầu tư
Bối cảnh pháp lý cũng đầy rẫy nguy hiểm. Dù một vụ kiện tập thể gần đây chống lại Strategy đã bị bác bỏ với thành kiến, vụ việc đã làm nổi bật rủi ro khi truyền đạt không đầy đủ về biến động crypto [5]. Các nhà đầu tư cho rằng công ty đã không tiết lộ đầy đủ về cách biến động giá Bitcoin sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận, ngay cả khi họ sử dụng vốn cổ phần và nợ để tài trợ cho các thương vụ mua vào [6]. Dù việc bác bỏ vụ kiện tạo tiền lệ cho khả năng phòng vệ pháp lý, nhưng không xóa được thực tế rằng 45% các công ty nắm giữ Bitcoin trong kho bạc phải đối mặt với các vụ kiện chứng khoán liên quan đến việc trình bày sai rủi ro [7].

Tâm lý nhà đầu tư cũng bị chia rẽ. Các nhà đầu tư tổ chức đánh giá cao sự minh bạch, nhưng nhà đầu tư nhỏ lẻ và những người ngại rủi ro lại lo lắng. Hãy xem xét Semler Scientific, cổ phiếu của họ đã lao dốc 45% trong năm 2025 dù giá Bitcoin tăng—chứng minh rằng thị trường không phải lúc nào cũng thưởng cho các canh bạc crypto [8]. Trong khi đó, cổ phiếu của Strategy lại thể hiện sự kiên cường, được hỗ trợ bởi câu chuyện “Bitcoin như tiền mặt”. Tuy nhiên, sự kiên cường này có thể không còn nếu điều kiện kinh tế vĩ mô thay đổi hoặc SEC siết chặt các khoản nắm giữ crypto của doanh nghiệp.

Mô hình của Strategy có bền vững?

Câu trả lời phụ thuộc vào ba yếu tố: quản trị, sự rõ ràng về quy định và việc chấp nhận Bitcoin dài hạn. Mô hình của Strategy dựa vào việc huy động vốn mạnh mẽ (thông qua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi) để mua Bitcoin. Dù điều này đã mang lại lợi suất BTC 25% tính từ đầu năm, nó cũng làm pha loãng cổ đông và khiến công ty đối mặt với rủi ro tái cấp vốn [9]. Hơn nữa, an ninh lưu ký vẫn là một ẩn số—các vụ hack đình đám như Mt. Gox và Bybit nhắc nhở rằng ngay cả những công ty tinh vi nhất cũng không thể hoàn toàn miễn nhiễm với các mối đe dọa mạng [10].

Về mặt quy định, các quy tắc của FASB là con dao hai lưỡi. Chúng mang lại sự rõ ràng nhưng cũng buộc các công ty phải coi Bitcoin là tài sản đầu cơ thay vì kho lưu trữ giá trị dài hạn. Việc SEC gần đây bãi bỏ SAB 121 và sáng kiến Project Crypto cho thấy một lập trường cởi mở hơn, nhưng sự không nhất quán giữa các tiêu chuẩn GAAP và IFRS vẫn còn [11]. Đối với các công ty toàn cầu như Strategy, điều này tạo ra một ma trận yêu cầu báo cáo có thể khiến nhà đầu tư quốc tế e ngại.

Kết luận: Đánh cược hay Thiên tài?

Mô hình của Strategy là một canh bạc lớn. Nếu Bitcoin tiếp tục tăng giá, khoản lãi 13 billions USD từ BTC có thể củng cố vị thế tiên phong crypto của công ty. Nhưng nếu thị trường điều chỉnh—hoặc nếu các rào cản pháp lý gia tăng—bảng cân đối kế toán của họ có thể trở thành gánh nặng. Câu hỏi then chốt là liệu giá trị chiến lược của Bitcoin (phòng ngừa lạm phát, thanh khoản và tăng trưởng dài hạn) có vượt trội hơn sự biến động ngắn hạn và rủi ro pháp lý hay không.

Đối với nhà đầu tư, bài học rõ ràng: đa dạng hóa và quản lý rủi ro là điều không thể thương lượng. Dù sự táo bạo của Strategy rất đáng ngưỡng mộ, thành công của họ phụ thuộc vào giá Bitcoin và khả năng thích ứng với bối cảnh pháp lý thay đổi nhanh chóng. Cho đến lúc đó, mô hình của Strategy vẫn là một khoản đầu tư hấp dẫn nhưng đầy rủi ro.

Nguồn:
[8] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604937608]