Sự chuyển dịch của các tổ chức: Quỹ hưu trí đang sử dụng MicroStrategy như thế nào để tiếp cận Bitcoin một cách hợp pháp

Bối cảnh đầu tư tổ chức đang trải qua một sự thay đổi lớn khi các quỹ hưu trí và kho bạc công ngày càng áp dụng tiếp xúc với Bitcoin thông qua các phương tiện cổ phiếu được quản lý. Dẫn đầu xu hướng này là MicroStrategy (MSTR), một công ty đã biến kho bạc doanh nghiệp của mình thành đơn vị nắm giữ Bitcoin lớn nhất trong giới doanh nghiệp, với hơn 629,000 BTC trị giá 72 tỷ đô la tính đến tháng 8 năm 2025 [1]. Đến quý 1 năm 2025, 14 bang của Hoa Kỳ đã đầu tư tổng cộng 632 triệu đô la vào cổ phiếu MSTR, tận dụng lượng Bitcoin mà công ty này nắm giữ để vượt qua các rào cản pháp lý đồng thời đảm bảo phòng ngừa lạm phát và đa dạng hóa [2]. Chiến lược này phản ánh niềm tin rộng rãi hơn của các tổ chức vào tài sản số, được thúc đẩy bởi nguồn cung Bitcoin giới hạn và mối tương quan ngược với các loại tiền pháp định [3].

Phân bổ chiến lược: Từ ràng buộc ủy thác đến phòng ngừa số hóa

Các quỹ hưu trí, bị ràng buộc bởi nghĩa vụ ủy thác và sự giám sát pháp lý, trước đây thường tránh sở hữu trực tiếp tiền mã hóa do phức tạp về lưu ký và những mơ hồ pháp lý. Mô hình cổ phiếu của MicroStrategy mang lại giải pháp: bằng cách mua Bitcoin thông qua các chiến lược kho bạc doanh nghiệp, các tổ chức có thể tiếp xúc với biến động giá của Bitcoin mà không cần nắm giữ trực tiếp tài sản này [4]. Ví dụ, Hệ thống Hưu trí của Florida đã tăng lượng cổ phiếu MSTR nắm giữ lên 38% trong quý 1 năm 2025, bổ sung 88 triệu đô la tiếp xúc gián tiếp với Bitcoin [5]. Tương tự, CalPERS và CalSTRS của California đã đầu tư tổng cộng 276 triệu đô la vào MSTR, tương ứng với mức tăng trưởng 18%-35% trong danh mục của họ [6]. Các khoản phân bổ này thường chiếm từ 1–5% tổng danh mục đầu tư, phù hợp với khung quản lý rủi ro của tổ chức [7].

Sức hấp dẫn nằm ở vai trò của Bitcoin như một công cụ phòng ngừa vĩ mô. Với độ biến động hàng năm là 78,93%, những biến động giá của Bitcoin được bù đắp bởi mối tương quan ngược với đồng đô la Mỹ và giá trị dựa trên sự khan hiếm [8]. Đối với các quỹ hưu trí, điều này tạo ra một đối trọng với áp lực lạm phát và sự xói mòn vốn dài hạn. Tăng trưởng 184% hàng quý trong lượng cổ phiếu MSTR mà Utah nắm giữ nhấn mạnh sự cấp thiết của chiến lược này, khi các bang tìm cách bảo vệ danh mục đầu tư trước bất ổn kinh tế [9].

Sự rõ ràng về pháp lý và niềm tin của tổ chức

Đạo luật BITCOIN 2025 và Đạo luật CLARITY đã bình thường hóa Bitcoin trong danh mục đầu tư của các tổ chức, cung cấp khung pháp lý cho việc tiếp xúc thông qua các chiến lược liên kết cổ phiếu [10]. Các luật này phân loại token phi tập trung là hàng hóa và quy định rõ ràng sự giám sát giữa SEC và CFTC, giảm thiểu tình trạng chênh lệch pháp lý [11]. Ví dụ, quỹ hưu trí của Wisconsin đã phân bổ 51 triệu đô la vào MSTR trong khi rút vốn khỏi các Bitcoin ETF, cho thấy sự ưu tiên các phương tiện cổ phiếu trong bối cảnh bất ổn pháp lý [12].

Chiến lược mua OTC của MicroStrategy còn tăng cường niềm tin của tổ chức bằng cách giảm thiểu tác động thị trường và tránh làm mất ổn định sổ lệnh công khai [13]. Giá vốn trung bình của công ty là 73,527 đô la/BTC ngụ ý một mức sàn giá cấu trúc, khi việc tiếp tục tích lũy lúc giá giảm giúp ổn định thị trường Bitcoin [14]. Mô hình này đã thu hút 59% nhà đầu tư tổ chức phân bổ ít nhất 5% tài sản vào tài sản số tính đến quý 2 năm 2025 [15].

Chỉ số hiệu suất và rủi ro đối tác

Cổ phiếu MicroStrategy đã vượt trội hơn các tài sản truyền thống trong năm 2025, tăng 173% tính từ đầu năm so với mức tăng 17% của S&P 500 [16]. Hiệu suất này gắn liền với chiến lược kho bạc Bitcoin, giúp tăng hệ số định giá dù lợi nhuận biến động (ví dụ, EPS quý 2 năm 2025 là -16,49 đô la) [17]. Tuy nhiên, rủi ro đối tác vẫn tồn tại: cổ phiếu MSTR chịu ảnh hưởng từ cả biến động giá Bitcoin và các quyết định quản trị doanh nghiệp, như pha loãng cổ phiếu từ các đợt phát hành ATM [18].

Con đường phía trước: Từ đại diện cổ phiếu đến lưu ký trực tiếp

Dù MSTR vẫn là phương tiện chủ đạo cho tiếp xúc Bitcoin của tổ chức, các khung pháp lý đang phát triển có thể chuyển hướng phân bổ sang các mô hình lưu ký trực tiếp. Các điều khoản bảo vệ người tiêu dùng của Đạo luật CLARITY, bao gồm tách biệt quỹ khách hàng, đang mở đường cho kho bạc Bitcoin chuẩn tổ chức [19]. Trong khi đó, các công ty như BitMine Immersion đang tận dụng lợi suất staking Ethereum để tạo alpha, báo hiệu sự đa dạng hóa chiến lược tài sản số [20].

Hiện tại, các quỹ hưu trí đang ưu tiên các phương tiện cổ phiếu được quản lý như MSTR để cân bằng đổi mới với tuân thủ. Như các nhà quản lý quỹ hưu trí Florida nhận định, tận dụng cấu trúc cổ phiếu doanh nghiệp mang lại con đường “phù hợp chính trị và tuân thủ ủy thác” để tích hợp Bitcoin [21]. Với 900,000 BTC (100 tỷ đô la) hiện do các công ty đại chúng nắm giữ, sự chuyển dịch của tổ chức là không thể đảo ngược [22].

Nguồn:
[1] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy and Implications for Crypto Market Maturation
[2] 14 US States Report $632M in Exposure to Michael Saylors Strategy in Q1
[3] How Pension Funds and Corporate Titans Are Rewriting ... [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[4] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[5] Fund Update: STATE BOARD OF ADMINISTRATION OF FLORIDA RETIREMENT SYSTEM added 61,390 shares of MICROSTRATEGY ($MSTR) to their portfolio
[6] California quietly became the biggest holder of MicroStrategy
[7] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[8] MicroStrategy’s Bitcoin Accumulation Strategy and Its ...
[9] 14 US States Boost MSTR Holdings by $302 Million in Q1 2025
[10] GENIUS & CLARITY Acts Reshape U.S. Crypto Regulation
[11] The GENIUS Act of 2025 Stablecoin Legislation Adopted in ...
[12] 14 US States Hold $632M in MicroStrategy Stock as Public ...
[13] Strategy Announces Second Quarter 2025 Financial Results
[14] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy: A New Era for State Pension Funds? [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[15] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[16] MSTR (Microstrategy Inc) vs S&P 500 Comparison
[17] Earnings call transcript: MicroStrategy's Q2 2025 beats ...
[18] Institutional Bitcoin Exposure Through MicroStrategy [https://www.bitget.com/news/detail/12560604940275]
[19] Our Take: financial services regulatory update – July 18, ...
[20] Navigating the New Crypto Frontier: Regulatory Clarity and ...
[21] Florida Pension Fund Increases Holdings in MicroStrategy, Boosting Indirect Exposure to Bitcoin
[22] Bitcoin Q1 2025: Historic Highs, Volatility, and Institutional ...