Chiến lược kho bạc Bitcoin trị giá 3 tỷ đô la của Convano: Bước đi táo bạo hay canh bạc rủi ro cao?

Thế giới doanh nghiệp đang ngày càng chấp nhận Bitcoin như một tài sản dự trữ, với các công ty tận dụng vốn trên thị trường chứng khoán để đặt cược vào giá trị dài hạn của tài sản kỹ thuật số này. Xu hướng này trở nên táo bạo nhất ở trường hợp của Convano Inc., một chuỗi tiệm làm móng tại Nhật Bản đã chuyển hướng sang chiến lược mua Bitcoin trị giá 3 tỷ đô la. Đến năm 2027, công ty đặt mục tiêu nắm giữ 21.000 BTC—tương đương 0,1% tổng nguồn cung—thông qua kế hoạch từng giai đoạn kết hợp giữa huy động vốn cổ phần và vay nợ. Tuy nhiên, khi thị trường đang vật lộn với rủi ro từ các khoản đặt cược tiền mã hóa có đòn bẩy, câu hỏi đặt ra là: Liệu chiến lược của Convano là một biện pháp phòng ngừa tầm nhìn xa hay một canh bạc đầy rủi ro?

Cơ chế vận hành của Convano

Phương pháp của Convano dựa trên lộ trình ba giai đoạn: mua 2.000 BTC vào năm 2025, 10.000 BTC vào năm 2026 và 21.000 BTC vào năm 2027 [2]. Tính đến tháng 8 năm 2025, công ty đã tích lũy được 364,93 BTC, trị giá khoảng 41,5 triệu đô la, sử dụng nguồn vốn huy động từ trái phiếu doanh nghiệp và phát hành cổ phiếu [3]. Chiến lược này được hỗ trợ bởi các yếu tố thuận lợi về quy định tại Nhật Bản, bao gồm lộ trình năm 2026 của FSA và mức thuế tiền mã hóa giảm, giúp giảm rào cản cho việc chấp nhận của các tổ chức [3].

Cơ chế đòn bẩy của công ty phản chiếu các đơn vị tiên phong như Strategy (trước đây là MicroStrategy), công ty đã huy động được 5 tỷ đô la thông qua phát hành cổ phiếu trên thị trường để mua Bitcoin [4]. Tuy nhiên, Convano đã có bước đi quyết liệt hơn, phát hành trái phiếu và nợ chuyển đổi để tăng tốc tích lũy Bitcoin. Ví dụ, khoản đầu tư 434 tỷ yên (2,7 triệu đô la) vào tháng 7 năm 2024 đã bổ sung thêm 22,62 BTC vào danh mục của họ [2]. Cách tiếp cận này đã khiến giá cổ phiếu của Convano tăng 78,76% sau khi công bố, phản ánh sự hào hứng của nhà đầu tư với khả năng hưởng lợi kép từ tăng trưởng cổ phiếu và biến động giá Bitcoin [4].

Rủi ro từ đòn bẩy và biến động

Dù chiến lược của Convano phù hợp với xu hướng chung—hơn 170 công ty niêm yết hiện đang nắm giữ Bitcoin như tài sản dự trữ—nhưng rủi ro là rất lớn. Biến động giá của Bitcoin khiến các doanh nghiệp đối mặt với sự bất ổn trên bảng cân đối kế toán, đặc biệt nếu giá đảo chiều. Ví dụ, đợt giảm giá 30% của Strategy vào tháng 3 năm 2025 đã gây ra khoản lỗ chưa thực hiện 5,9 tỷ đô la, kéo theo sự sụp đổ của giá cổ phiếu [5]. Việc Convano phụ thuộc vào phát hành nợ và cổ phiếu cũng tạo ra những điểm yếu tương tự. Nếu Bitcoin hoạt động kém, công ty có thể phải bán tháo hoặc pha loãng cổ phần để đáp ứng nghĩa vụ tài chính, làm xói mòn giá trị cổ đông [5].

Hơn nữa, rủi ro “vòng xoáy tử thần” đang hiện hữu. Nếu giá cổ phiếu của Convano giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV), niềm tin của nhà đầu tư có thể bị xói mòn, buộc công ty phải bán Bitcoin ở mức giá thấp để trả nợ. Động lực này đã khiến các doanh nghiệp yếu hơn trong lĩnh vực dự trữ Bitcoin gặp khó khăn, và các nhà phê bình cảnh báo về khả năng ngành sẽ bị hợp nhất [5].

Góc nhìn so sánh: Bài học từ Strategy

Kinh nghiệm của Strategy là một bài học cảnh báo. Việc cân bằng giữa phát hành cổ phiếu và vay nợ—như phát hành trái phiếu chuyển đổi lãi suất thấp và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn—đã giúp họ nâng tổng số Bitcoin nắm giữ lên 632.457 BTC trong khi vẫn duy trì mức giá cao hơn NAV từ 1,7–2,0 lần [4]. Tuy nhiên, mô hình này không phải không có khuyết điểm. Nghĩa vụ trả cổ tức hàng năm trên cổ phiếu ưu đãi vượt quá dòng tiền hoạt động, tạo ra khoản thiếu hụt tài chính 160 triệu đô la cần liên tục huy động vốn bổ sung [5]. Chiến lược của Convano, dù đầy tham vọng, lại thiếu mức độ quản trị và minh bạch tương tự, làm dấy lên lo ngại về khả năng đối phó với các đợt suy giảm thị trường [5].

Bức tranh lớn hơn: Tính hợp pháp của tổ chức so với đầu cơ

Chiến lược của Convano phản ánh sự thay đổi lớn trong tài chính doanh nghiệp, nơi Bitcoin ngày càng được xem là biện pháp phòng ngừa lạm phát tiền pháp định và công cụ tạo giá trị cho cổ đông [3]. Đến năm 2027, mục tiêu 21.000 BTC của công ty sẽ chiếm 3,64% tổng lượng Bitcoin do các kho bạc doanh nghiệp nắm giữ—một con số nhấn mạnh tính hợp pháp ngày càng tăng của tài sản này trong giới tổ chức [6]. Tuy nhiên, tính hợp pháp này phụ thuộc vào hiệu suất của Bitcoin. Nếu các quỹ ETF và quỹ hưu trí có thể tiếp cận Bitcoin dễ dàng hơn thông qua các công cụ truyền thống, nhu cầu đối với các đại diện doanh nghiệp như Convano có thể giảm, gây thêm áp lực lên giá cổ phiếu của họ [5].

Kết luận: Một canh bạc tính toán?

Chiến lược dự trữ Bitcoin của Convano rõ ràng là táo bạo. Bằng cách tận dụng môi trường pháp lý thuận lợi tại Nhật Bản và huy động vốn mạnh mẽ, công ty đã tự đặt mình vào vị trí tiên phong trong cuộc cách mạng tiền mã hóa doanh nghiệp. Tuy nhiên, rủi ro từ đòn bẩy, biến động và thách thức quản trị không thể bỏ qua. Dù chiến lược này có thể mang lại lợi nhuận lớn nếu Bitcoin tiếp tục tăng giá, nó vẫn là một canh bạc lớn phụ thuộc vào khả năng thực hiện lộ trình mà không mắc sai lầm. Đối với nhà đầu tư, điều quan trọng là theo dõi kỷ luật tài chính của Convano và khả năng thích ứng với biến động thị trường—một phép thử sẽ quyết định liệu chuỗi tiệm làm móng này có trở thành người tiên phong hay là bài học cảnh báo.

Nguồn:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and