Đáy cấu trúc của Bitcoin: Điểm vào chiến lược cho các nhà đầu tư dài hạn

Hành trình của Bitcoin trong năm 2025 được định hình bởi sự cân bằng tinh tế giữa lạc quan của tổ chức và sự thận trọng của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Sau khi vượt qua đỉnh năm 2021 để đạt mức $112,000 vào giữa năm, thị trường hiện đang đối mặt với một bước ngoặt quan trọng. Các chỉ số on-chain và dữ liệu tâm lý nhà đầu tư cho thấy một đáy cấu trúc đang hình thành—một cơ hội hiếm có cho các nhà đầu tư dài hạn đánh giá các điểm vào lệnh dựa trên rủi ro đã được điều chỉnh.

Động lực dòng tiền thị trường: Câu chuyện của hai thị trường

Hoạt động on-chain của Bitcoin cho thấy một hệ sinh thái đang trưởng thành. Số dư trên sàn giao dịch đã giảm từ 3.1 triệu BTC vào giữa năm 2024 xuống còn 2.7 triệu BTC vào đầu năm 2025, báo hiệu sự giảm giao dịch đầu cơ và chuyển dịch sang thanh khoản cấp tổ chức [1]. Trong khi đó, dòng tiền ETF lại kể một câu chuyện tinh tế hơn. Dù các ETF Bitcoin thu hút được $5.4 billions vào tháng 8/2025, các ETF Ethereum lại vượt trội với $9.5 billions dòng tiền vào, được thúc đẩy bởi lợi suất staking (4.5%) và sự rõ ràng về quy định [1]. Sự phân kỳ này phản ánh một xu hướng rộng hơn: vốn tổ chức ngày càng ưu tiên tiện ích của Ethereum hơn là câu chuyện lưu trữ giá trị của Bitcoin [3].

Tuy nhiên, sức bền cấu trúc của Bitcoin vẫn tồn tại. Việc cá mập tích lũy—hơn 225,320 BTC được thêm vào ví kể từ tháng 3/2025—cho thấy các holder dài hạn (LTHs) đang mua chiến lược [3]. Chỉ số MVRV Z-Score, đo lường lợi nhuận thực tế so với chưa thực hiện, hiện ở mức 2.09, cho thấy LTHs đang có lãi và ít có khả năng bán ra [2]. Điều này trái ngược với các holder ngắn hạn (STHs), với SOPR (Tỷ lệ lợi nhuận đầu ra đã chi tiêu) ở mức 0.99, báo hiệu niềm tin đang suy yếu [2].

Tâm lý nhà đầu tư: Sợ hãi, tham lam và sự phân hóa tổ chức

Cơ sở nhà đầu tư của Bitcoin đang bị phân hóa. Tâm lý nhỏ lẻ, được đo bằng Chỉ số Sợ hãi và Tham lam, đã chạm mức thấp cực đoan dưới 10 vào tháng 4/2025 khi giá dao động trong khoảng $80K–$85K [2]. Tuy nhiên, đến tháng 6, Chỉ số Tâm lý Cryptoasset của Bitwise đã đạt mức cao nhất năm 2025, phản ánh sự lạc quan trở lại [5]. Sự chuyển biến này được thúc đẩy bởi $14.3 billions dòng tiền vào các ETP Bitcoin toàn cầu, lập kỷ lục từ đầu năm đến nay [5].

Tuy nhiên, tâm lý tổ chức lại kể một câu chuyện khác. Trong khi việc MicroStrategy mua $1.1 billions BTC trong quý 1/2025 nhấn mạnh sự tự tin của doanh nghiệp [1], thì việc BlackRock giảm 4,873 BTC vào tháng 4 lại cho thấy sự thận trọng [1]. Biểu đồ Bitcoin Rainbow, dự đoán phạm vi $36,596–$409,412 đến ngày 30/9/2025, cho thấy tài sản này đang giao dịch gần ranh giới dưới của dải “HODL!” ở mức $108,400 [1]. Điều này cho thấy các nhà đầu tư nhỏ lẻ đang bám trụ vị thế, trong khi các tay chơi lớn đang chọn lọc chốt lời ở các mức cao hơn—một mô hình từng xuất hiện trong các thị trường gấu năm 2018 và 2020 [1].

Các chỉ báo cấu trúc: Một thị trường gấu đang hình thành?

Các chỉ số on-chain của Bitcoin vẽ nên một bức tranh hỗn hợp. Giá thực tế, đo lường giá vốn trung bình của toàn bộ BTC, đã giảm xuống còn $23,430—gần bằng với giá giao ngay hiện tại là $25,000—cho thấy thị trường đang giao dịch gần giá vốn nội tại [1]. Điều này trong lịch sử thường liên quan đến sự cạn kiệt của thị trường gấu. Việc MVRV Z-Score giảm xuống 0.26 càng củng cố điều này, báo hiệu sự định giá thấp so với giá vốn [1].

Tuy nhiên, các dấu hiệu sớm của việc tạo đáy đang xuất hiện. Nhà phân tích on-chain Willy Woo ghi nhận sự đảo chiều trong tăng trưởng dòng tiền vào sau nhiều tuần sụt giảm, có thể là dấu hiệu hỗ trợ cấu trúc [2]. Tỷ lệ RVT (Giá trị thực tế trên khối lượng chuyển giao), tăng vọt lên mức năm 2010, cho thấy tiện ích mạng lưới đang giảm—một tín hiệu tiêu cực—nhưng cũng ám chỉ thị trường đang tách rời khỏi chức năng cốt lõi của Bitcoin như một phương tiện trao đổi [1].

Điểm vào chiến lược: Cân bằng rủi ro và phần thưởng

Đối với các nhà đầu tư dài hạn, môi trường hiện tại vừa mang lại sự thận trọng vừa mở ra cơ hội. Các mức kháng cự quan trọng—$113.6K (giá vốn ba tháng của STHs) và $115.6K (giá vốn một tháng)—là những rào cản trước mắt [3]. Nếu phá vỡ bền vững dưới $107K (giá vốn sáu tháng) có thể đẩy nhanh đà giảm về vùng hỗ trợ $93K–$95K [3].

Tuy nhiên, dữ liệu cũng cho thấy một đáy tiềm năng. Việc MVRV Z-Score trở lại mức 1.43—mức thường gắn liền với đáy thị trường bò trong lịch sử—và tỷ lệ phái sinh long/short trở lại 1.03 cho thấy vị thế đầu cơ đang được cân bằng lại [4]. Việc tổ chức tích lũy trong nhóm nắm giữ 1–2 năm càng củng cố ý tưởng rằng hoạt động mua chiến lược đã bắt đầu [4].

Kết luận: Đặt cược có tính toán vào sự bền bỉ

Đáy cấu trúc của Bitcoin không phải là một sự kiện nhị phân mà là một quá trình được định hình bởi động lực tổ chức, biến động vĩ mô và hành vi on-chain. Dù vẫn còn rủi ro—căng thẳng địa chính trị, chính sách của Fed bị trì hoãn và đà tăng của Ethereum từ phía tổ chức—hành động giá và các chỉ số hiện tại cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chuyển tiếp. Đối với các nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm, vùng $90K–$95K có thể là một điểm vào hấp dẫn, miễn là họ sẵn sàng đối mặt với biến động ngắn hạn.

Nguồn:
[1] Bitcoin's Bull Market: Latest On-Chain Data
[2] Bitcoin Market Bottom on the Horizon: A Fresh Perspective
[3] Bitcoin's Potential Near-Term Rebound: A Fractal, Premium...
[4] Navigating Fear: Contrarian Opportunities in Crypto