Từ cá cược đến trái phiếu: Cách các thị trường dự đoán đang trở thành biên giới mới của Wall Street

Các thị trường dự đoán đang nhanh chóng chuyển mình từ những điều tò mò trong lĩnh vực crypto thành hạ tầng tài chính nghiêm túc — tuy nhiên các cơ quan quản lý vẫn chưa thể quyết định liệu đây là đổi mới hay cờ bạc.

Vụ kiện năm 2025 của Massachusetts đối với Kalshi liên quan đến các hợp đồng NFL, dù đã được CFTC phê duyệt trước đó, đã làm nổi bật khoảng cách ngày càng lớn giữa giám sát cấp bang và liên bang. Trong khi đó, khoản đầu tư hàng tỷ đô la của Intercontinental Exchange (ICE) vào Polymarket đã đẩy giao dịch dựa trên sự kiện vào tài chính chính thống.

Từng bị coi là “cờ bạc hợp pháp hóa”, các thị trường dự đoán giờ đây thu hút vốn tổ chức khi các nhà quản lý chạy đua xác định ranh giới giữa đầu cơ và đổi mới tài chính.

Luật Liên bang vs. Bang: Ai là người đặt ra ranh giới?

Để đánh giá liệu các thị trường này đánh dấu giai đoạn tiếp theo của đổi mới tài chính hay vẫn chỉ là đầu cơ rủi ro cao, BeInCrypto đã phỏng vấn Rachel Lin (SynFutures), Juan Pellicer (Sentora), và Leo Chan (Sportstensor). Mỗi người đã đưa ra quan điểm riêng về các lực lượng pháp lý và kinh tế đang định hình thị trường dự đoán khi năm 2026 đến gần.

Thách thức của Massachusetts đối với các hợp đồng NFL của Kalshi đã phơi bày mâu thuẫn giữa giám sát liên bang và bang. CFTC đã phê duyệt các hợp đồng này, nhưng bang lại phân loại chúng là cờ bạc không có giấy phép — một tranh chấp hiện đang định nghĩa cách các thị trường sự kiện phù hợp với luật pháp Hoa Kỳ.

“Nhà đầu tư cuối cùng nên tin tưởng vào khung pháp lý của CFTC liên bang, vốn có quyền ưu tiên so với luật bang về các sản phẩm phái sinh và đã phê duyệt rõ ràng các hợp đồng NFL của Kalshi. Điều đó mang lại sự rõ ràng trên toàn quốc giữa bối cảnh các thách thức từ các bang vẫn tiếp diễn,” Juan Pellicer, Trưởng bộ phận Nghiên cứu tại Sentora cho biết.

Leo Chan, CEO của Sportstensor, bổ sung rằng các quy định phân mảnh ở cấp bang đã tạo ra sự nhầm lẫn trong giám sát cá cược thể thao và cho rằng hướng dẫn nhất quán từ liên bang sẽ khôi phục sự rõ ràng cho cả nền tảng lẫn người tham gia. Cả hai lãnh đạo đều đồng ý rằng một khung pháp lý thống nhất là điều thiết yếu để thu hút tổ chức.

Khối lượng vs. Giá trị: Chỉ báo thực sự về sức khỏe thị trường

Dữ liệu ngành từ Dune cho thấy giao dịch hàng tuần trên các nền tảng lớn gần đây đã vượt 2 tỷ đô la, với Kalshi chiếm khoảng 60% thị phần và Polymarket chiếm khoảng 35%, tương ứng 1,3 tỷ đô la và 773 triệu đô la, khi các mô hình không token chiếm ưu thế về tổng giá trị khóa lại.

Khối lượng danh nghĩa thị trường dự đoán hàng tuần | Dune

Các nhà phê bình lưu ý rằng các con số này bao gồm các giao dịch vòng lặp làm tăng hoạt động mà không chuyển giao rủi ro thực sự. Các lãnh đạo ngành cho rằng tính minh bạch cần phát triển vượt ra ngoài các chỉ số khối lượng thô.

“Chỉ số khối lượng không phản ánh thực tế kinh tế,” Rachel Lin của SynFutures cho biết. “Chúng ta nên báo cáo lãi suất mở theo thời gian và giá trị danh nghĩa ròng đã được giải quyết — điều đó cho thấy bao nhiêu rủi ro thực sự được chuyển giao khi thị trường kết thúc.”

Lin bổ sung rằng các chỉ báo như độ sâu thanh khoản, số lượng nhà giao dịch được cấp vốn duy nhất và tỷ lệ giữ chân giúp các nhà quản lý và tổ chức phân biệt sự tham gia thực sự với hoạt động bề mặt. Pellicer đồng ý, lưu ý rằng việc công bố tiêu chuẩn hóa về lãi suất mở, số lượng nhà giao dịch và thời gian nắm giữ sẽ củng cố niềm tin và chứng minh các thị trường này chuyển giao rủi ro thực sự thay vì chỉ tạo ra tiếng ồn.

Định giá và logic nhà đầu tư

Polymarket đã ra mắt Finance Hub cung cấp các thị trường cổ phiếu và chỉ số “lên/xuống” và hợp tác với Stocktwits để nhúng dự báo kết quả trực tiếp vào các trang cổ phiếu — biến tâm lý nhà đầu tư thành xác suất có thể giao dịch.

Kalshi gần đây đã huy động hơn 300 triệu đô la với mức định giá 5 tỷ đô la từ Sequoia, a16z, Paradigm và những nhà đầu tư khác. Kể từ đó, chúng tôi đã tăng trưởng hơn 3 lần, đạt 50 tỷ đô la khối lượng hàng năm, và trở thành thị trường dự đoán lớn nhất thế giới. Và hôm nay…Kalshi vươn ra toàn cầu. Hơn 140 quốc gia. 1 bể thanh khoản.

— Tarek Mansour (@mansourtarek_) 10 tháng 10, 2025

Định giá khoảng 2 tỷ đô la của Kalshi và 9–10 tỷ đô la được báo cáo của Polymarket đã làm dấy lên tranh luận về tính bền vững. Một số nhà đầu tư cho rằng các bội số này là hợp lý nhờ tăng trưởng nhanh; số khác lại coi đây là các khoản đặt cược đầu cơ vào hiệu ứng mạng trong tương lai.

“Các bội số này là hợp lý nhờ quy mô tăng trưởng nhanh,” Pellicer nói. “Khối lượng hàng năm của Kalshi đã đạt 50 tỷ đô la từ 300 triệu đô la năm ngoái. Thị trường dự đoán có thể làm gián đoạn hơn 1 nghìn tỷ đô la trong các sản phẩm phái sinh truyền thống.”

Leo Chan phản biện rằng định giá của Polymarket phản ánh tiềm năng tái cấu trúc luồng thông tin trên toàn cầu — một chiến lược dài hạn nhằm kiếm tiền từ dự báo tập thể thay vì lợi nhuận ngắn hạn.

Từ cá cược thể thao đến hạ tầng tài chính

Hơn 60% hoạt động của Kalshi vẫn nằm trong lĩnh vực thể thao, nhưng sự đa dạng hóa sẽ quyết định liệu các tổ chức có coi thị trường dự đoán là tiện ích tài chính hay không. Lin cho rằng tính hợp pháp sẽ đến từ việc định giá các kết quả mà tài chính truyền thống không thể đo lường.

“Các tổ chức không cần thêm một cách để giao dịch lợi nhuận hay sự kiện vĩ mô — họ đã có rồi,” Lin nói. “Giá trị thực của thị trường dự đoán là định lượng những gì tài chính truyền thống không thể: quyết định chính sách, đột phá công nghệ và rủi ro địa chính trị.”

Lãi suất mở thị trường dự đoán | Dune

Chan lưu ý rằng việc chấp nhận tăng vọt trong các kỳ bầu cử, mùa thể thao lớn hoặc tin tức nóng — mỗi sự kiện đều thu hút người dùng mới. Pellicer bổ sung rằng tính bền vững phụ thuộc vào tỷ lệ giữ chân: khi khoảng 30% người dùng mới vẫn hoạt động, “bạn có thể bắt đầu gọi đó là sự chấp nhận có ý nghĩa.”

Polymarket đã hợp tác với Stocktwits để ra mắt các thị trường dựa trên lợi nhuận, trong khi X (trước đây là Twitter) đã chỉ định đây là nhà cung cấp dữ liệu chính thức. Trong khi đó, xAI đã hợp tác với Kalshi, mở rộng phạm vi tiếp cận của thị trường dự đoán vượt ra ngoài cộng đồng crypto.

Quản trị và minh bạch

IMF đã cảnh báo rằng sự minh bạch và quản trị yếu có thể làm tăng rủi ro thao túng trong các thị trường tài chính tăng trưởng nhanh — một mối lo ngại cũng áp dụng cho thị trường dự đoán khi chúng mở rộng quy mô. Ngành này phải áp dụng các tiêu chuẩn cấp tổ chức về quản lý rủi ro, ký quỹ và công bố thông tin để phát triển thành tiện ích tài chính đáng tin cậy.

“Thị trường dự đoán cần ký quỹ điều chỉnh theo biến động, công bố vị thế theo thời gian thực và kiểm toán độc lập,” Pellicer nói. “Những cải cách đó sẽ biến chúng từ công cụ đầu cơ thành tiện ích phòng ngừa rủi ro đáng tin cậy.”

Chan đồng ý, cho rằng thị trường dự đoán hoạt động giống như quyền chọn và nên được giám sát theo các khung tương đương. Lin nhấn mạnh rằng các nhà đầu tư chiến lược — từ quỹ đầu tư mạo hiểm đến tổ chức tài chính — cung cấp uy tín pháp lý và khả năng tiếp cận chính sách quan trọng.

Pellicer bổ sung rằng các nhà đầu tư như Charles Schwab, Henry Kravis, Peter Thiel và Vitalik Buterin mang lại vốn và sự hợp pháp, thúc đẩy sự tham gia chính sách và chấp nhận công chúng. Các nhà đầu tư lớn bao gồm Founders Fund, Blockchain Capital, Ribbit, Valor, Point72 Ventures và Coinbase Ventures — kết nối vốn crypto-native và truyền thống trong một loại tài sản “dữ liệu xác suất” mới.

Triển vọng toàn cầu: Vượt ra ngoài Hoa Kỳ

Khung MiCA của châu Âu chưa định nghĩa thị trường dự đoán, trong khi Singapore và Thái Lan cấm chúng theo luật cờ bạc. Tuy nhiên, các khu vực pháp lý mới như UAE và Hong Kong đang nổi lên như các nơi thử nghiệm cho tăng trưởng có kiểm soát. Chan chỉ ra Anh, nơi luật cờ bạc cân bằng và văn hóa “siêu tài chính hóa” có thể lấp đầy khoảng trống chính sách của MiCA và thúc đẩy sự chấp nhận sớm.

Lin coi việc thử nghiệm toàn cầu là một sự chuyển dịch rộng lớn hơn trong cách các nền kinh tế định giá thông tin. Việc gán giá cho các kết quả trước đây không thể đo lường có thể định nghĩa lại thị trường — từ giao dịch tài sản sang giao dịch tri thức. Chan gợi ý rằng xu hướng này có thể dẫn đến các mô hình “futarchy”, nơi kết quả thị trường thay vì phiếu bầu quyết định chính sách công.

Kết luận

Báo cáo triển vọng tháng 7/2025 của IMF dự báo tăng trưởng toàn cầu 3.0% — một bối cảnh thuận lợi cho tài sản rủi ro và thị trường sự kiện. Với các quy tắc rõ ràng hơn, các sàn dự đoán có thể trở thành công cụ phòng ngừa rủi ro tiêu chuẩn cho cả tổ chức và nhà giao dịch cá nhân.

Các thị trường dự đoán đang chuyển mình từ bên lề đầu cơ sang hợp pháp tài chính. Đầu tư của ICE và sự phê duyệt của CFTC đánh dấu một hạ tầng trưởng thành, tuy nhiên sự phân mảnh pháp lý và rủi ro quản trị vẫn còn. Ranh giới giữa đổi mới và cá cược vẫn mờ nhạt — được định hình ít bởi công nghệ mà nhiều hơn bởi quy định và niềm tin.

Nếu tính minh bạch và giám sát tiến bộ song hành với đổi mới, các hợp đồng sự kiện có thể phát triển thành một lớp công cụ định giá rủi ro mới cho cả nhà đầu tư và tổ chức. Cho đến lúc đó, thị trường dự đoán đứng ở ngã ba đường: vừa là thử nghiệm, vừa là hạ tầng, và là phép thử sống động về cách tài chính định giá tầm nhìn.