Thị trường phòng hộ chìm trong sợ hãi: Bitcoin có thể cần thời gian củng cố dài hơn

Tiêu đề gốc: Một thị trường được bảo hiểm trong nỗi sợ hãi

Tác giả gốc: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Người dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đang giao dịch dưới mức cơ sở chi phí quan trọng, cho thấy nhu cầu đã cạn kiệt và đà giảm dần. Những người nắm giữ dài hạn đang bán ra do sức mạnh của thị trường, trong khi thị trường quyền chọn đã chuyển sang tư thế phòng thủ, với nhu cầu quyền chọn bán tăng và biến động cao, báo hiệu một giai đoạn thận trọng trước bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.

Tóm tắt

· Bitcoin đang giao dịch dưới mức cơ sở chi phí đối với những người nắm giữ ngắn hạn, cho thấy đà giảm dần và sự mệt mỏi của thị trường ngày càng tăng. Việc liên tục không thể lấy lại giới hạn trên làm tăng nguy cơ xảy ra giai đoạn củng cố dài hạn.

· Hoạt động bán ra của những người nắm giữ dài hạn đã tăng tốc kể từ tháng 7, hiện vượt quá 22.000 BTC mỗi ngày, báo hiệu việc chốt lời dai dẳng tiếp tục gây áp lực lên sự ổn định của thị trường.

· Số lượng hợp đồng mở đạt mức cao kỷ lục, nhưng tâm lý thị trường vẫn bi quan khi các nhà giao dịch ưa chuộng quyền chọn bán hơn quyền chọn mua. Các đợt tăng giá ngắn hạn đang được đáp ứng bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro thay vì sự lạc quan mới.

· Biến động ngụ ý vẫn ở mức cao, trong khi biến động thực tế đã bắt kịp, chấm dứt giai đoạn bình lặng và biến động thấp. Các vị thế bán khống của các nhà tạo lập thị trường đã khuếch đại hoạt động bán ra và làm giảm các đợt tăng giá.

· Cả dữ liệu trên chuỗi và dữ liệu quyền chọn đều cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chuyển đổi thận trọng. Sự phục hồi của thị trường có thể phụ thuộc vào sự xuất hiện của nhu cầu giao ngay mới và sự giảm bớt biến động.

· Bitcoin đã dần thoái lui khỏi mức cao nhất mọi thời đại gần đây, ổn định dưới mức cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn ở mức khoảng 113.000 đô la. Theo lịch sử, cấu trúc này thường báo hiệu sự bắt đầu của một giai đoạn giảm giá trung hạn khi những người nắm giữ yếu hơn bắt đầu đầu hàng.

· Trong số này, chúng tôi đánh giá lợi nhuận hiện tại của thị trường, xem xét quy mô và tính bền vững của chi tiêu của người nắm giữ dài hạn và cuối cùng đánh giá tâm lý thị trường quyền chọn để xác định liệu đợt thoái lui này là sự củng cố lành mạnh hay là điềm báo cho sự suy yếu sâu sắc hơn sắp tới.

Thông tin chi tiết về chuỗi

Kiểm tra niềm tin

Giao dịch gần mức cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn đánh dấu một giai đoạn quan trọng, trong đó thị trường kiểm tra niềm tin của các nhà đầu tư đã mua gần mức cao gần đây. Theo lịch sử, việc giảm xuống dưới mức này sau khi thiết lập mức cao kỷ lục mới đã khiến tỷ lệ cung ứng có lợi nhuận giảm xuống còn khoảng 85%, nghĩa là hơn 15% nguồn cung đang hoạt động thua lỗ.

Đây là lần thứ ba chúng ta chứng kiến mô hình này trong chu kỳ hiện tại. Nếu Bitcoin không thể phục hồi trên mức khoảng 113.100 đô la, một đợt suy giảm sâu hơn có thể đẩy một phần lớn nguồn cung vào tình trạng thua lỗ, làm gia tăng áp lực mua ngắn hạn và có khả năng tạo tiền đề cho sự đầu hàng rộng rãi của thị trường.

Ngưỡng Chính

Để hiểu rõ hơn về cấu trúc này, điều quan trọng là phải hiểu tại sao việc phục hồi cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn lại rất quan trọng để duy trì giai đoạn tăng giá. Mô hình Cơ sở Chi phí Phân vị Nguồn cung cung cấp một khuôn khổ rõ ràng bằng cách lập bản đồ các phân vị 0,95, 0,85 và 0,75, chỉ ra các mức mà lần lượt 5%, 15% và 25% nguồn cung đang bị thua lỗ. Hiện tại, Bitcoin không chỉ giao dịch dưới mức cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn (113,1 nghìn đô la) mà còn đang chật vật giữ trên mức phần trăm thứ 0,85 ở mức 108,6 nghìn đô la. Theo lịch sử, việc không giữ được ngưỡng này báo hiệu sự yếu kém trong cấu trúc thị trường và thường báo trước một đợt điều chỉnh sâu hơn về phía mức phần trăm thứ 0,75, hiện đang ở mức khoảng 97,5 nghìn đô la. Sự co lại lần thứ ba này dưới cả mức cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn và mức phần trăm thứ 0,85 trong chu kỳ này làm dấy lên những lo ngại về cấu trúc. Theo quan điểm vĩ mô, sự cạn kiệt nhu cầu lặp đi lặp lại cho thấy thị trường có thể cần một thời gian hợp nhất kéo dài để lấy lại sức mạnh. Sự kiệt quệ này càng trở nên rõ ràng hơn khi xem xét khối lượng chi tiêu của người nắm giữ dài hạn. Kể từ đỉnh thị trường vào tháng 7 năm 2025, những người nắm giữ dài hạn đã tăng chi tiêu đều đặn, với đường trung bình động đơn giản 30 ngày tăng từ mức cơ sở là 10.000 BTC lên hơn 22.000 BTC mỗi ngày. Sự phân phối bền vững này cho thấy áp lực chốt lời từ các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm, một yếu tố then chốt trong sự mong manh của thị trường hiện tại.

Sau khi đánh giá rủi ro rằng sự cạn kiệt nhu cầu có thể dẫn đến một giai đoạn giảm giá kéo dài, giờ đây chúng ta chuyển sang thị trường quyền chọn để đánh giá tâm lý ngắn hạn và quan sát cách các nhà đầu cơ định vị mình trong bối cảnh bất ổn gia tăng.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Lượng hợp đồng mở tăng

Lượng hợp đồng mở quyền chọn Bitcoin đã đạt mức cao nhất mọi thời đại và tiếp tục mở rộng, báo hiệu một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong hành vi thị trường. Các nhà đầu tư ngày càng sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ vào biến động, thay vì bán giao ngay. Sự thay đổi này làm giảm áp lực bán trực tiếp trên thị trường giao ngay nhưng lại khuếch đại biến động ngắn hạn do hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường thúc đẩy.

Khi số lượng hợp đồng mở tăng lên, biến động giá có nhiều khả năng bắt nguồn từ dòng chảy do delta và gamma thúc đẩy trên thị trường hợp đồng tương lai và hoán đổi vĩnh viễn. Việc hiểu rõ những động lực này đang trở nên vô cùng quan trọng, vì việc định vị quyền chọn hiện đóng vai trò chủ đạo trong việc định hình các biến động thị trường ngắn hạn và khuếch đại phản ứng với các chất xúc tác vĩ mô và trên chuỗi.

Chuyển đổi chế độ biến động

Kể từ sự kiện thanh lý vào ngày 10, bối cảnh biến động đã thay đổi đáng kể. Biến động ngụ ý hiện ở mức khoảng 48 trên tất cả các kỳ hạn, so với chỉ 36-43 hai tuần trước. Thị trường vẫn chưa định giá hoàn toàn cú sốc này, và các nhà tạo lập thị trường vẫn đang thận trọng và không bán biến động giá rẻ.

Biến động thực tế 30 ngày là 44,1%, trong khi biến động thực tế 10 ngày là 27,9%. Khi biến động thực tế lắng xuống, chúng ta có thể kỳ vọng biến động ngụ ý sẽ giảm và bình thường hóa trong những tuần tới. Hiện tại, biến động vẫn ở mức cao, nhưng điều này có vẻ giống một đợt định giá lại ngắn hạn hơn là sự khởi đầu của một chế độ biến động cao kéo dài.

Quyền bán đang tích lũy

Quyền bán đã tăng đều đặn trong hai tuần qua. Một đợt thanh lý lớn đã đẩy độ lệch quyền bán tăng mạnh, và mặc dù đã được thiết lập lại trong thời gian ngắn, đường cong này kể từ đó đã ổn định ở mức cao hơn về mặt cấu trúc, nghĩa là quyền bán vẫn đắt hơn quyền mua.

Trong tuần qua, độ lệch cho kỳ hạn 1 tuần đã dao động nhưng vẫn nằm trong vùng bất ổn cao, trong khi tất cả các kỳ hạn khác đều dịch chuyển theo hướng có lợi cho quyền bán hơn với 2-3 điểm biến động. Sự mở rộng này trên các kỳ hạn cho thấy sự thận trọng đang lan rộng trên toàn bộ đường cong.

Cấu trúc này phản ánh thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm để được bảo vệ trước rủi ro giảm giá trong khi vẫn duy trì mức độ phơi nhiễm với rủi ro tăng giá hạn chế, cân bằng giữa nỗi sợ hãi ngắn hạn với triển vọng dài hạn. Sự phục hồi nhẹ vào thứ Ba minh họa cho sự nhạy cảm này, với phí bảo hiểm quyền chọn bán giảm một nửa chỉ trong vài giờ, cho thấy tâm lý thị trường vẫn còn lo lắng như thế nào.

Phí bảo hiểm rủi ro biến động chuyển hướng

Phí bảo hiểm rủi ro biến động trong một tháng đã chuyển sang âm. Trong nhiều tháng, biến động ngụ ý vẫn ở mức cao trong khi biến động giá thực tế vẫn bình lặng, cho phép các nhà giao dịch bán khống biến động hưởng lợi nhuận ổn định.

Giờ đây, biến động thực tế đã tăng vọt để phù hợp với biến động ngụ ý, xóa bỏ lợi thế đó. Điều này báo hiệu sự kết thúc của chế độ yên tĩnh: Những người bán biến động không còn có thể dựa vào thu nhập thụ động nữa và thay vào đó buộc phải chủ động phòng ngừa rủi ro trong những điều kiện biến động hơn. Thị trường đã chuyển từ trạng thái yên bình sang môi trường năng động và phản ứng nhanh hơn, với các vị thế bán khống phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng khi biến động giá thực tế quay trở lại.

Dòng tiền vẫn mang tính phòng thủ

Để tập trung phân tích trong ngắn hạn, chúng tôi đã phóng to trong 24 giờ qua để quan sát cách định vị quyền chọn phản ứng với đợt tăng giá gần đây. Mặc dù tăng 6% từ 107,5 nghìn đô la lên 113,9 nghìn đô la, việc mua quyền chọn mua không mang lại nhiều xác nhận. Thay vào đó, các nhà giao dịch đã tăng mức độ tiếp xúc với quyền chọn bán của họ, về cơ bản là khóa chặt các mức giá cao hơn.

Định vị này đặt các nhà tạo lập thị trường vào vị thế bán khống ở phía giảm và vị thế mua vào ở phía tăng, một thiết lập thường khiến họ ngăn chặn các đợt tăng giá và đẩy nhanh quá trình bán tháo. Động thái này sẽ tiếp tục đóng vai trò là lực cản cho đến khi định vị được thiết lập lại. Phí bảo hiểm Dữ liệu phí bảo hiểm tổng hợp của Glassnode xác nhận cùng một mô hình khi được chia nhỏ theo giá thực hiện. Tại quyền chọn mua 120.000 đô la, phí bảo hiểm đã bán đã tăng khi giá tăng; Các nhà giao dịch đang kiềm chế đà tăng và bán ra khi biến động giá trong giai đoạn mà họ cho là ngắn hạn. Những người tìm kiếm lợi suất ngắn hạn đang tận dụng sự gia tăng biến động ngụ ý bằng cách bán ra khi giá tăng thay vì chạy theo đà tăng. Khi quan sát mức phí bảo hiểm cho quyền chọn bán 105.000 đô la, mô hình bị đảo ngược, xác nhận luận điểm của chúng tôi. Khi giá tăng, mức phí bảo hiểm ròng cho quyền chọn bán 105.000 đô la cũng tăng lên. Các nhà giao dịch đang háo hức trả tiền để bảo vệ giá giảm hơn là mua vào độ lồi tăng. Điều này cho thấy đợt tăng giá gần đây đã được đáp trả bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro, chứ không phải bằng sự tin tưởng.

Kết luận

Việc Bitcoin gần đây giảm xuống dưới mức cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn (113.000 đô la) và mức phần trăm 0,85 (108.600 đô la) cho thấy nhu cầu ngày càng cạn kiệt khi thị trường đang chật vật thu hút dòng tiền mới trong khi những người nắm giữ dài hạn tiếp tục phân phối. Điểm yếu về mặt cấu trúc này cho thấy thị trường có thể cần một giai đoạn củng cố dài hơn để xây dựng lại niềm tin và hấp thụ nguồn cung đã bán.

Trong khi đó, thị trường quyền chọn cũng phản ánh một thái độ thận trọng tương tự. Mặc dù số lượng hợp đồng mở đạt mức cao kỷ lục, vị thế vẫn mang tính phòng thủ; độ lệch bán vẫn ở mức cao, bên bán chịu áp lực biến động và các đợt tăng giá ngắn hạn đang được đáp ứng bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro chứ không phải sự lạc quan. Nhìn chung, những tín hiệu này cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chuyển tiếp: giai đoạn mà sự phấn khích lắng xuống, việc chấp nhận rủi ro mang tính cấu trúc bị hạn chế và quá trình phục hồi có thể sẽ phụ thuộc vào việc khôi phục nhu cầu vật chất và giảm thiểu dòng tiền do biến động gây ra.

Liên kết gốc