Suy nghĩ lại về giao dịch ngang: Các loại tiền điện tử lớn đang trải qua sự thay đổi lớn về quyền sở hữu của các cá voi

Tiêu đề gốc: Vòng quay vĩ đại: BTC đã thắng. Điều gì sẽ xảy ra với ETH. SoL và Altcoin?
Tác giả gốc: Ignas, Nhà nghiên cứu DeFi

Bản dịch gốc: CryptoLeo, Odaily

Ignas nêu ra quan điểm rằng mặc dù ETF BTC đã được thông qua, các nhà đầu tư tổ chức tăng tốc áp dụng, Đạo luật Genuis được thông qua và Đạo luật Clairty sắp được ban hành, nhưng nếu không có các biện pháp siết chặt quản lý, các vụ hack lớn hoặc sự sụp đổ cơ bản của câu chuyện, BTC vẫn trì trệ và thiếu thanh khoản. Các nhà đầu tư BTC ban đầu hiện đang rút tiền mặt một cách có hệ thống (thay vì bán), trong khi các nhà đầu tư mới đang có kế hoạch mua vào khi giá giảm.

Những điểm chính

Những người tin tưởng BCT ban đầu đang thu lợi nhuận;

Đây không phải là đợt bán tháo hoảng loạn, mà là sự chuyển đổi tự nhiên từ việc nắm giữ cá voi tập trung sang nắm giữ đa dạng hơn của mọi người;

Trong tất cả các số liệu có thể theo dõi trên chuỗi, tín hiệu rõ ràng nhất là việc cá voi bán ra.

Hãy xem xét BTC

Những người nắm giữ dài hạn đã bán 405.000 BTC trong 30 ngày, chiếm 1,9% tổng số BTC hiện tại Nguồn cung.

Lấy Owen Gunden làm ví dụ; Owen Gunden là một trong những "cá voi" đầu tiên của BTC.

Anh ấy thực hiện các giao dịch lớn trên Mt.Gox, nắm giữ một vị thế khổng lồ và là thành viên hội đồng quản trị của LedgerX. Ví liên kết của anh ấy nắm giữ hơn 11.000 BTC, đưa anh ấy trở thành một trong những người nắm giữ cá nhân lớn nhất trên chuỗi. Gần đây, ví của anh ấy bắt đầu chuyển một lượng lớn BTC sang Kraken, di chuyển hàng nghìn BTC theo từng đợt. Điều này thường báo hiệu một đợt bán. Các nhà phân tích trên chuỗi tin rằng anh ấy có thể đang chuẩn bị bán phần lớn BTC của mình, trị giá hơn 1 tỷ đô la. Anh ấy đã không tweet kể từ năm 2018, nhưng động thái này phù hợp với lý thuyết "doanh thu lớn" của tôi, theo đó một số người chuyển sang ETF để được hưởng lợi về thuế hoặc bán để đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ (như mua ZEC?). Khi nguồn cung chuyển từ những "cá voi" đầu tiên sang những người mua mới, giá vốn trung bình của BTC tiếp tục tăng và những người nắm giữ mới hiện đang nắm quyền kiểm soát.

Khi cơ sở chi phí trung bình chuyển từ những người khai thác ban đầu sang người mua ETF và các tổ chức mới, chúng ta có thể thấy MVRV đang tăng lên.

MVRV, hay "giá hiện tại" ÷ "giá vốn của người nắm giữ", là một thước đo định giá Bitcoin trên chuỗi cổ điển, được Murad Mahmudov và David Puell đề xuất vào năm 2018, và hiện được sử dụng rộng rãi để xác định liệu Bitcoin có bị định giá quá cao (quá nóng) hay bị định giá quá thấp (quá bán).

Một số người có thể cho rằng đây có vẻ là một tín hiệu giảm giá, vì những "cá voi" kỳ cựu đã nắm giữ lợi nhuận đáng kể trong nhiều năm, trong khi những người mới tham gia liên tục thua lỗ.

Với cơ sở chi phí trung bình của BTC đang tiến gần đến 110.800 đô la, có lo ngại rằng các nhà đầu tư mới có thể chọn bán nếu BTC tiếp tục hiệu suất kém.

Nhưng sự gia tăng của MVRV cho thấy quyền sở hữu đang trở nên phi tập trung và trưởng thành hơn. Bitcoin đang chuyển dịch từ một nhóm nhỏ những người nắm giữ chi phí cực thấp sang một nhóm người nắm giữ đa dạng hơn với cơ sở chi phí cao hơn.

Đây thực sự là một tín hiệu tăng giá. Còn bên ngoài Bitcoin thì sao?

Thay đổi trong lượng nắm giữ Ethereum

Còn ETH thì sao? Liệu ETH có thể thể hiện mô hình "doanh thu lớn" tương tự không? Tương tự như Bitcoin, điều này có thể giải thích một phần độ trễ trong giá ETH.

Theo một góc độ nào đó, ETH dường như cũng đã chiến thắng: cả hai đều có ETF, DAT và các nhà đầu tư tổ chức, mặc dù bản chất khác nhau.

Dữ liệu cho thấy ETH cũng đang trong giai đoạn chuyển tiếp tương tự, chỉ sớm hơn và quanh co hơn.

Trên thực tế, theo một góc độ nào đó, ETH đã bắt kịp BTC: Hiện tại, khoảng 11% tổng số ETH được nắm giữ bởi DAT và ETF. Trong khi khoảng 17,8% BTC được nắm giữ bởi các ETF giao ngay và các kho bạc lớn (nhờ những nỗ lực của Saylor trong nhiều năm qua), ETH đang bắt kịp xu hướng này. Tôi đã cố gắng tìm dữ liệu liên quan cho ETH để xác minh xem nó có giống như BTC hay không, nơi những cá voi lớn tuổi hơn đang phân phối ETH cho những cá voi mới hơn, nhưng không thành công. Tôi thậm chí còn liên hệ với Ki Young Ju của CryptoQuant, người nói với tôi rằng vì ETH sử dụng mô hình tài khoản, không giống như mô hình UTXO của BTC, nên việc thu thập số liệu thống kê rất khó khăn.

Dù sao đi nữa, sự khác biệt chính dường như nằm ở chỗ ETH đang chuyển từ nhà đầu tư bán lẻ sang cá voi, trong khi sự chuyển dịch chính của BTC là từ cá voi lâu năm sang cá voi mới.

Biểu đồ bên dưới cũng cho thấy xu hướng chuyển dịch quyền sở hữu ETH từ nhà đầu tư bán lẻ sang cá voi.

Giá thực tế của các tài khoản lớn (trên 100.000 ETH) đang tăng nhanh chóng, nghĩa là người mua mới đang tham gia với giá cao hơn, trong khi người nắm giữ nhỏ hơn đang bán.

Lưu ý rằng tất cả các đường (cam, xanh lá cây, tím) hiện đang hội tụ ở cùng một mức, nghĩa là chi phí của các ví có kích thước khác nhau gần như giống nhau, cho thấy các token cũ hơn đã chảy vào tay người nắm giữ mới.

Việc đặt lại cơ sở chi phí này sẽ xảy ra trước khi chu kỳ tích lũy kết thúc. đang gần kết thúc và giá tăng đáng kể.

Về mặt cấu trúc, điều này cho thấy nguồn cung ETH đang tập trung vào tay những người nắm giữ quyền lực hơn, cho thấy triển vọng tăng giá cho ETH. Lý do cho sự thay đổi này nằm ở: - Các nhà đầu tư bán lẻ đang bán tháo, trong khi các cá voi và quỹ đang tận dụng cơ hội để tăng lượng nắm giữ, do các yếu tố bao gồm: 1) sự phổ biến ngày càng tăng của stablecoin và token hóa; 2) staking ETF; và 3) sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức. - Các nhà đầu tư bán lẻ coi ETH là "nhiên liệu", mất niềm tin vào nó sau khi các token L1 khác xuất hiện. Mặt khác, các nhà đầu tư cá voi coi nó là tài sản thế chấp tạo ra lợi nhuận, tích lũy nó với hy vọng thu được lợi nhuận dài hạn trên chuỗi. - Khi BTC nổi lên, ETH vẫn còn trong vùng xám, cho phép các cá voi chủ động ngăn chặn các nhà đầu tư tổ chức tham gia thị trường. Sự kết hợp giữa ETF và DAT khiến cộng đồng người nắm giữ ETH trở nên thể chế hóa hơn, nhưng vẫn chưa rõ liệu họ có thiên hướng tăng trưởng dài hạn hơn hay không. Mối lo ngại chính là thông báo bán ETH để mua lại cổ phiếu của ETHZilla. Đây không phải là lý do để hoảng loạn, nhưng nó tạo ra một tiền lệ. Nhìn chung, ETH cũng phù hợp với lý thuyết "doanh thu lớn". Cấu trúc của nó không rõ ràng như Bitcoin vì cơ sở người nắm giữ Ethereum đa dạng hơn, có nhiều trường hợp sử dụng hơn (chẳng hạn như staking thanh khoản vào một vài ví lớn) và người nắm giữ có nhiều lý do hơn để di chuyển token trên chuỗi. Biến động Token Solana Thật khó để xác định vị trí của SOL trong lý thuyết doanh thu; ngay cả việc xác định ví của các tổ chức hoặc người nắm giữ lớn cũng là một thách thức. Tuy nhiên, có thể quan sát thấy một số mô hình.

SOL đang bước vào giai đoạn thể chế hóa tương tự như ETH. Tháng trước, một quỹ ETF giao ngay SOL đã xuất hiện trên CT, và không có bất kỳ sự cường điệu nào. Mặc dù dòng tiền đổ vào không quá lớn (tổng cộng 351 triệu đô la), nhưng dòng tiền vẫn tích cực chảy vào mỗi ngày.

Một số công ty DAT cũng đã bắt đầu mua SOL với số lượng đáng kể:

Hiện tại, 2,9% tổng số SOL đang lưu hành do các công ty DAT nắm giữ, trị giá 2,5 tỷ đô la. Bạn có thể đọc thêm về cấu trúc SOL DAT trong bài viết này của Helius.

Do đó, SOL hiện có cùng các nhà đầu tư cơ sở hạ tầng TradFi như BTC và ETH, bao gồm các quỹ được quản lý và các công ty kho bạc, chỉ ở quy mô nhỏ hơn.

Dữ liệu trên chuỗi của SOL không được tổ chức nhưng vẫn tập trung trong các ví nội bộ và vốn đầu tư mạo hiểm ban đầu. Các mã thông báo này đang dần chảy vào tay những người mua tổ chức mới thông qua các ETF và kho bạc. Một đợt biến động lớn đã đến với SOL, nhưng nó diễn ra sau một chu kỳ. Do đó, nếu doanh thu của BTC và, ở một mức độ nào đó, ETH sắp kết thúc và giá có thể tăng bất cứ lúc nào, thì tình hình của SOL không khó để dự đoán. Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo? Doanh thu của BTC kết thúc trước, ETH theo sát nhưng muộn hơn một chút và SOL sẽ mất nhiều thời gian hơn. Vậy, chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ này? Trong các chu kỳ trước, chiến lược rất đơn giản: đầu tiên là BTC tăng vọt, sau đó là ETH và hiệu ứng giàu có dần dần xuất hiện. Mọi người hưởng lợi từ các loại tiền điện tử chính thống và chuyển sang các altcoin có vốn hóa thị trường thấp hơn, qua đó thúc đẩy toàn bộ thị trường. Lần này, tình hình đã khác. BTC đang trì trệ tại một thời điểm nào đó trong chu kỳ của nó. Ngay cả khi giá tăng, những người chơi kỳ cựu sẽ chuyển sang ETF hoặc rút tiền và rời đi, cuối cùng cải thiện cuộc sống của họ bên ngoài tiền điện tử. Không có hiệu ứng tài sản, không có hiệu ứng lan tỏa, chỉ có PTSD do FTX gây ra; công việc khó khăn vẫn tiếp tục. Altcoin không còn cạnh tranh với BTC về vị thế tiền tệ nữa, mà thay vào đó là cạnh tranh về tiện ích, lợi suất và đầu cơ. Hầu hết các sản phẩm đều không đáp ứng được các tiêu chí này. Các danh mục hiện được đề xuất:

- Các blockchain thực sự hoạt động: Ethereum, Solana và có thể là một hoặc hai blockchain khác;

- Các sản phẩm có dòng tiền hoặc giá trị gia tăng thực tế;

- Các tài sản có nhu cầu độc đáo và không thể thay thế bằng BTC (như ZEC);

- Cơ sở hạ tầng có khả năng thu hút phí và sự chú ý;

- Stablecoin và RWA.

Sự đổi mới và thử nghiệm trong không gian tiền điện tử sẽ là vô tận, vì vậy tôi không muốn bỏ lỡ chủ đề nóng hổi mới này; mọi thứ khác chỉ là nhiễu.

Việc Uniswap kích hoạt chuyển đổi phí là một thời điểm then chốt: mặc dù không phải là giao thức đầu tiên, nhưng đây là giao thức DeFi nổi bật nhất, buộc tất cả các giao thức khác phải làm theo và bắt đầu phân phối phí (mua lại) cho những người nắm giữ token.

Việc Uniswap kích hoạt chuyển đổi phí là một thời điểm then chốt: đây không phải là giao thức đầu tiên, nhưng đây là giao thức DeFi nổi bật nhất, buộc tất cả các giao thức khác phải làm theo và bắt đầu phân phối phí (mua lại) cho những người nắm giữ token.

Năm trong số mười giao thức cho vay đã chia sẻ lợi nhuận với những người nắm giữ token. Do đó, các DAO đã trở thành các công ty trên chuỗi có giá trị token phụ thuộc vào doanh thu mà họ tạo ra và phân phối lại, đây sẽ là nơi bắt đầu vòng quay tiếp theo.