Tự xây dựng Layer2 blockchain công khai có phải là chiến lược tối ưu để Ethereum DAT nâng cao mNAV không?

I. Ethereum Treasury Company là gì?

Công ty Treasury về bản chất là một hình thức chuyển đổi chiến lược của các công ty niêm yết. Mô hình kinh doanh này ban đầu được MicroStrategy khởi xướng, công ty này đã sử dụng bitcoin làm tài sản dự trữ cốt lõi, qua đó trình bày với thị trường vốn một mô hình quản lý tài sản và nợ mới. Dưới ảnh hưởng của mô hình này, một số công ty niêm yết đã mở rộng phạm vi phân bổ tài sản của mình sang ETH, SOL, HYPE, v.v., và chuyển đổi thành các thực thể tập trung vào quản lý tài sản tiền mã hóa và tham gia vào hệ sinh thái.

Sự xuất hiện của các công ty này được hưởng lợi từ sự đồng thuận tổ chức xuất sắc, cơ sở hạ tầng hoàn thiện và triển vọng quản lý tương đối rõ ràng của Ethereum, khiến nó trở thành một trong những lựa chọn hàng đầu cho vốn truyền thống khi bước vào thế giới tiền mã hóa. Các công ty chuyển đổi sớm như Sharplink, Bitmine, v.v., đã thu hút được sự chú ý của thị trường vốn, nhưng điều này chủ yếu xuất phát từ việc thị trường đánh giá hướng đi chiến lược mới và logic công nghệ đằng sau của họ, thay vì chỉ đơn thuần là đánh giá lại giá trị tài sản.

Xét về quy mô tài sản, theo thống kê của nền tảng dữ liệu ngành Strategic ETH Reserve, các công ty treasury hàng đầu của Ethereum đã nắm giữ một lượng ETH đáng kể. Tuy nhiên, nếu đặt trong bối cảnh hệ sinh thái rộng lớn hơn, so với tài sản người dùng trên các sàn giao dịch tập trung hoặc lượng ETH được lưu ký bởi các quỹ ETF Ethereum, quy mô của họ vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu. Điểm độc đáo thực sự của họ nằm ở quyền tự chủ rộng lớn trong quản lý tài sản ETH nắm giữ, điều này mở ra khả năng khám phá các hình thức tham gia hệ sinh thái sâu hơn, chẳng hạn như tự xây dựng mạng Layer2.

II. Hiện trạng và chiến lược vận hành của các công ty treasury Ethereum

2.1 Hiện trạng các công ty treasury Ethereum

Hiện tại, các công ty treasury Ethereum đã hình thành một cấu trúc dẫn đầu rõ rệt, với quy mô tài sản và ảnh hưởng thị trường ngày càng tăng. Theo thống kê của nền tảng Strategic ETH Reserve, tính đến ngày 20 tháng 10 năm 2025 (UTC+8), ba thực thể độc lập nắm giữ nhiều ETH nhất toàn cầu đều là các công ty treasury Ethereum, lần lượt là Bitmine, Sharplink và The Ether Machine. Trong đó, Bitmine - công ty dẫn đầu ngành - đã tích lũy được 2.83 triệu ETH【1】, lượng dự trữ tài sản khổng lồ này đã được thị trường vốn công nhận giá trị, thể hiện qua mức premium ổn định của mNAV (giá trị tài sản ròng điều chỉnh). Sharplink (nắm giữ 838,000 ETH) và The Ether Machine (nắm giữ 496,000 ETH) dù quy mô hiện tại nhỏ hơn, nhưng đáng chú ý là hai công ty này mới chỉ hoàn thành lần lượt 14% và 4% mục tiêu dự trữ ETH đã đề ra, cho thấy tiềm năng tăng thêm và mở rộng quy mô rất lớn trong tương lai.

Thống kê số lượng ETH do các công ty treasury Ethereum nắm giữ, nguồn: Strategic ETH Reserve

Để đánh giá toàn diện hơn vị thế sinh thái của các công ty treasury Ethereum, bài viết này đặt họ trong bối cảnh lưu ký tài sản rộng lớn hơn. Là tham chiếu cốt lõi, sàn giao dịch tập trung lớn nhất là Binance đại diện cho người dùng nắm giữ tới 4.13 triệu ETH【2】; còn quỹ ETF Ethereum (ETHA) do BlackRock phát hành cũng nắm giữ hơn 4.05 triệu ETH【3】. So sánh, dù tổng lượng nắm giữ của ba công ty treasury hàng đầu hiện chiếm khoảng 3% tổng lượng ETH lưu thông, vẫn còn khoảng cách với các CEX và quỹ ETF hàng đầu, nhưng động lực tăng trưởng của họ không thể xem nhẹ. Khi các công ty treasury hiện tại tiếp tục tăng cường nắm giữ tài sản thông qua huy động vốn trên thị trường và ngày càng nhiều công ty niêm yết tham gia chuyển đổi, các công ty treasury Ethereum đang nhanh chóng nổi lên như một lực lượng tổ chức quan trọng trong hệ sinh thái. Quyền lực tập trung về vốn và quyền biểu quyết quản trị của họ trong tương lai rất có thể sẽ có ảnh hưởng then chốt trong các quyết định lớn như nâng cấp mạng Ethereum, trở thành một thế lực mới không thể bỏ qua.

2.2 Chiến lược vận hành hiện tại của các công ty treasury Ethereum

Các công ty treasury Ethereum thể hiện sự linh hoạt và chủ động chiến lược mạnh mẽ hơn trong vận hành tài sản, so với các quỹ ETF Ethereum, điểm khác biệt cốt lõi là họ có quyền tự chủ rộng lớn hơn trong quản lý tài sản ETH nắm giữ. Các công ty treasury có thể, trong khuôn khổ tuân thủ của công ty niêm yết, chủ động lựa chọn nhiều chiến lược vận hành tài sản khác nhau tùy theo tình hình thị trường và mục tiêu lợi nhuận, bao gồm staking, lending, tự xây dựng node để nhận MEV, v.v. Khả năng quản lý chủ động này không chỉ mang lại cho nhà đầu tư nguồn thu nhập bổ sung ngoài việc tăng giá tài sản cơ sở mà còn tạo nên sự khác biệt bản chất về cấu trúc lợi nhuận và đặc điểm rủi ro giữa đầu tư vào công ty treasury và đầu tư vào ETF truyền thống. Ngược lại, ngay cả các quỹ ETF Ethereum hỗ trợ staking tại thị trường Hồng Kông, chiến lược quản lý tài sản của họ vẫn bị hạn chế, khó có thể xây dựng danh mục đầu tư linh hoạt và tối ưu hóa lợi nhuận như các công ty treasury.

2.2.1 Staking

Staking là cơ chế cốt lõi để chủ sở hữu ETH tham gia bảo mật mạng và nhận lợi nhuận cơ bản sau khi Ethereum chuyển sang đồng thuận Proof of Stake (PoS). Nếu công ty treasury không tự vận hành node xác thực, họ thường ủy thác ETH cho bên thứ ba, chủ yếu theo hai hướng DeFi và CeFi: Trong lĩnh vực DeFi, có thể sử dụng các giao thức staking thanh khoản như Lido để nhận chứng chỉ stETH, chứng chỉ này có thể tái sử dụng trong các hệ sinh thái DeFi khác để tăng lợi nhuận; trong lĩnh vực CeFi, có thể chọn dịch vụ staking lưu ký do Coinbase, Binance, v.v. cung cấp, ưu điểm là thao tác đơn giản và kiểm soát rủi ro cấp tổ chức, nhưng phải chịu rủi ro lưu ký tập trung và độ minh bạch on-chain tương đối thấp.

Các nền tảng staking ETH chính và lãi suất staking, nguồn: Staking Rewards

2.2.2 Lending

Lending mang lại cho công ty treasury một kênh thu nhập khác ngoài staking, thông qua việc vận hành trên các giao thức on-chain như Aave, Compound. Chiến lược cơ bản bao gồm: gửi trực tiếp ETH vào giao thức để nhận lãi suất gửi tiền, tạo ra token sinh lãi; hoặc áp dụng chiến lược chủ động hơn, thế chấp ETH vượt mức để vay stablecoin, sau đó dùng stablecoin cho các hoạt động phân bổ tài sản hoặc DeFi khác nhằm tìm kiếm lợi nhuận vượt trội. Khác với staking có lợi suất tương đối ổn định, lãi suất lending được quyết định bởi cung cầu thị trường vốn, biến động lớn, trong đó chiến lược cho vay tái đầu tư có tiềm năng lợi nhuận cao hơn nhưng cũng mang lại rủi ro thị trường và rủi ro thanh lý bổ sung.

Lãi suất lending ETH trên giao thức Aave, nguồn: Aave

2.2.3 Tự xây dựng node

Tự xây dựng node xác thực là hình thức vận hành tài sản sâu hơn so với staking ủy thác hoặc lending, yêu cầu công ty treasury đầu tư vào phần cứng và vận hành, trực tiếp tham gia xác thực mạng Ethereum dưới hình thức “tự lưu ký”. Mỗi node xác thực cần staking 32 ETH, thông qua tự xây dựng node, công ty không chỉ nhận được phần thưởng block tiêu chuẩn mà còn trực tiếp thu phí giao dịch và khai thác giá trị có thể trích xuất của thợ mỏ (MEV), từ đó nhận được lợi nhuận toàn diện hơn. Tuy nhiên, con đường này đòi hỏi đội ngũ kỹ thuật có năng lực chuyên môn cao, và việc khai thác lợi nhuận MEV đầy thách thức và không chắc chắn.

III. Từ nắm giữ tài sản đến xây dựng hệ sinh thái, nâng cấp chiến lược với tự xây dựng Layer2

Staking hiện là phương thức tăng giá trị tài sản phổ biến nhất của các công ty treasury tiền mã hóa, và đã được thị trường công nhận rộng rãi. Tuy nhiên, đối với các công ty treasury Ethereum nắm giữ ETH, chỉ sử dụng nền tảng bên thứ ba để staking và lending ETH đồng nghĩa với việc giới hạn ETH như một tài sản tài chính, mà không tận dụng được khả năng mở rộng kỹ thuật cao của mạng chính Ethereum, bỏ lỡ cơ hội chiến lược.

Tự xây dựng mạng Layer2 Ethereum là một bước nhảy chiến lược căn bản đối với các công ty treasury. Dù việc tự xây dựng Layer2 sẽ phát sinh chi phí vốn cao hơn, giá trị cốt lõi của quyết định này là thúc đẩy công ty chuyển từ vai trò “người nắm giữ” tài sản tiền mã hóa bị động sang “người xây dựng” hệ sinh thái blockchain chủ động. Sự chuyển đổi vai trò này không chỉ mang lại ảnh hưởng sâu rộng về thương hiệu công nghệ và phát hiện giá trị cho công ty, mà còn xây dựng một lợi thế cạnh tranh độc đáo trong cuộc cạnh tranh khốc liệt trên thị trường.

3.1 Định vị chiến lược: Chuyển đổi căn bản từ quản lý treasury sang dẫn dắt hệ sinh thái

Xây dựng mạng Layer2 riêng đại diện cho việc công ty treasury khám phá sâu giá trị tài sản và ranh giới kinh doanh của mình. Ý nghĩa chiến lược của động thái này vượt xa lợi nhuận tài chính đơn thuần, thể hiện ở ba khía cạnh chính:

Thứ nhất, công ty thông qua việc tạo ra môi trường on-chain chịu ảnh hưởng bởi quy tắc riêng, đã đạt được bước đột phá về quyền chủ động hệ sinh thái, không còn hoàn toàn phụ thuộc vào hệ thống quy tắc của blockchain công cộng bên ngoài. Thứ hai, sự chuyển đổi này mang lại sự sâu sắc trong tạo giá trị – dù doanh thu phí Gas trực tiếp có thể biến động, nhưng một hệ sinh thái sôi động có thể hiệu quả hỗ trợ cho kinh doanh cốt lõi, hình thành vòng lặp kinh doanh bền vững hơn. Cuối cùng, vận hành mạng blockchain công cộng tự thân cũng là sự khẳng định mạnh mẽ giá trị thương hiệu công nghệ, không chỉ thể hiện tầm nhìn công nghệ tiên tiến của công ty mà còn giúp công chúng định vị công ty treasury từ một công ty quản lý tài sản thành một công ty dẫn dắt bởi công nghệ tiền mã hóa.

3.2 Nền tảng khả thi: Chuẩn hóa và phổ cập kỹ thuật của hệ sinh thái Ethereum

Lựa chọn chiến lược tự xây dựng Layer2 có sức hấp dẫn đặc biệt đối với các công ty treasury Ethereum, lợi thế căn bản nằm ở cơ sở hạ tầng kỹ thuật trưởng thành và chuẩn hóa mà hệ sinh thái Ethereum đã xây dựng. So với đó, các công ty treasury Bitcoin bị hạn chế bởi mạng Bitcoin nguyên bản không hỗ trợ hợp đồng thông minh, việc tự xây dựng sidechain phải vượt qua rào cản kỹ thuật rất lớn; còn các công ty treasury phân bổ tài sản SOL, SUI, v.v., do blockchain công cộng của họ thiếu giải pháp Layer2 trưởng thành và ổn định, khó mở rộng hệ sinh thái.

Kể từ khi Ethereum ra đời, các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) của nó đã đề xuất nhiều đề xuất mở rộng mạng Layer2. Về dữ liệu, EIP-4844 giới thiệu loại giao dịch mang Blob, cung cấp không gian lưu trữ dữ liệu giá rẻ cho Layer2, giảm mạnh chi phí giao dịch【4】. Về khả năng mở rộng, EIP-7691 mở rộng dung lượng Blob mỗi block, trực tiếp nâng cao thông lượng Layer2【5】. Về giao tiếp, EIP-7683 thiết lập giao thức giao tiếp chuẩn giữa các Layer2 Ethereum khác nhau, giải quyết vấn đề hiệu suất mạng thấp khi người dùng cố gắng giao dịch tài sản cross-chain【6】. Những đề xuất then chốt này giúp việc tạo Layer2 trở nên chuẩn hóa, là nền tảng cho sự thịnh vượng của Layer2.

Hơn nữa, hệ sinh thái Ethereum đã hình thành hệ thống kỹ thuật Layer2 có tính module hóa cao. Đặc biệt, sự phổ biến của dịch vụ RaaS đã thực sự hạ thấp rào cản kỹ thuật. Các nhà cung cấp dịch vụ như Conduit, Caldera đã biến quá trình phát triển blockchain phức tạp thành các giải pháp sản phẩm có thể cấu hình, giúp các công ty treasury không cần xây dựng đội ngũ phát triển blockchain quy mô lớn mà vẫn có thể nhanh chóng triển khai và vận hành mạng riêng như lắp ráp lego, từ đó chuyển trọng tâm chiến lược từ thực hiện kỹ thuật sang vận hành hệ sinh thái, hiện thực hóa khởi động nhẹ thực sự.

3.3 Sự ủng hộ chính thức: Vitalik nhiều lần công khai ủng hộ phát triển Layer2 Ethereum

Là nhà sáng lập Ethereum và thành viên hội đồng Ethereum Foundation, Vitalik Buterin liên tục đóng vai trò quan trọng trong quá trình phát triển kỹ thuật và mở rộng hệ sinh thái Layer2. Ông nhiều lần nhấn mạnh giá trị cốt lõi của giải pháp Layer2 là khả năng kế thừa bảo mật của mạng chính Ethereum, từ đó cung cấp sự bảo chứng an toàn căn bản cho các mạng Layer2. Trong nhiều dịp quan trọng, Vitalik Buterin cũng đánh giá tích cực các dự án Layer2 cụ thể: ví dụ, tháng 6 năm 2022 (UTC+8), ông công khai ủng hộ cấu trúc quản trị mới của Optimism, đánh giá cao cơ chế thu phí Gas bằng OP Token thể hiện “sự cân nhắc đến lợi ích của những người không nắm giữ Token”, và khen ngợi hệ thống quản trị này【7】; tháng 9 năm 2025 (UTC+8), ông tiếp tục ca ngợi Base là giải pháp Layer2 “kiểu mẫu”, cho rằng nó thiết lập tiêu chuẩn ngành về thân thiện với người dùng, tính phi lưu ký và tích hợp với hệ thống an toàn phi tập trung của Ethereum【8】. Là tiếng nói có thẩm quyền được công nhận rộng rãi trong hệ sinh thái Ethereum, sự công nhận liên tục của Vitalik cả về lý thuyết lẫn thực tiễn đều mang lại cơ sở đổi mới và sự tự tin quan trọng cho các nhà phát triển Layer2.

Ở giai đoạn hiện tại, do hạn chế về tích lũy kỹ thuật, chưa có công ty treasury Ethereum nào chọn con đường tự xây dựng mạng Layer2. Tuy nhiên, một số nhà lãnh đạo ngành có tầm nhìn xa – như Coinbase, Deutsche Bank, Sony, v.v. – đã nhanh nhạy nhận ra giá trị chiến lược tiềm ẩn trong khả năng mở rộng cao của Ethereum, và đi đầu triển khai các giải pháp Layer2 riêng. Thực tiễn của những người tiên phong này đang vẽ ra một con đường rõ ràng từ người nắm giữ tài sản sang người đồng xây dựng hệ sinh thái.

3.4 Tham khảo trường hợp: Base, công ty niêm yết Mỹ Coinbase tự xây dựng Layer2

Coinbase là một trong những nền tảng giao dịch tài sản mã hóa lớn nhất toàn cầu, mạng Base do họ xây dựng là đại diện điển hình của mô hình “trao quyền lưu lượng”. Base được tạo ra vào năm 2022 (UTC+8), ban lãnh đạo Coinbase đã thực tế lựa chọn OP Stack do Optimism phát triển làm lộ trình kỹ thuật. Dù là một Layer2 công khai ra đời sau, nhưng hiện tại Base đã đứng đầu tất cả các mạng Layer2 về khối lượng giao dịch, số lượng người dùng hoạt động, TVL (tổng giá trị khóa)【9】. Thành công của nó chủ yếu nhờ hai yếu tố then chốt. Thứ nhất, Coinbase đã chuyển lượng lớn người dùng nền tảng giao dịch lên on-chain, giúp Base có nền tảng người dùng tốt ngay từ đầu. Thứ hai, các ứng dụng DeFi trưởng thành của Ethereum như Aave, UniSwap, Compound cũng giúp người dùng Base có trải nghiệm giao dịch rất tốt, tiện lợi hơn nhiều so với việc tự xây dựng blockchain công khai và phát triển hệ sinh thái từ 0 đến 1.

Top 10 giao thức TVL trên mạng Base (dữ liệu đến ngày 29 tháng 10 năm 2025), nguồn: Defillama

3.5 Tham khảo trường hợp: Soneium, tập đoàn lớn Nhật Bản Sony tự xây dựng Layer2

Đối với phần lớn các công ty treasury không có lưu lượng lớn như Coinbase, Soneium Layer2 do Sony xây dựng tại Nhật Bản lại thể hiện con đường “tích hợp tài nguyên” có giá trị tham khảo hơn. Tháng 8 năm 2023 (UTC+8), Sony ra mắt mạng Layer2 Ethereum Soneium, dựa trên nền tảng vững chắc trong lĩnh vực game, đã phát hành nhiều trò chơi blockchain như Sleepagotchi LITE, Farm Frens. Tính đến ngày 29 tháng 10 năm 2025 (UTC+8), số lượng người dùng hoạt động của mạng Soneium ổn định ở mức khoảng 70,000, chiếm khoảng 1.5% thị phần【10】.

Trường hợp này cho thấy, tài nguyên hiện hữu của hoạt động kinh doanh truyền thống – bao gồm IP game, mạng lưới chuỗi cung ứng, cộng đồng người dùng, v.v. – hoàn toàn có thể được kích hoạt lại và tích hợp hiệu quả trên blockchain. Điều này có nghĩa là các công ty treasury như Sharplink (game thể thao), Bitmine (khai thác bitcoin) có thể kết nối mạng lưới khách hàng và nhà cung cấp hiện có vào Layer2 tự xây dựng, tạo nên một mạng giá trị phối hợp hiệu quả.

Số lượng người dùng hoạt động mạng Soneium (dữ liệu đến ngày 29 tháng 10 năm 2025), nguồn: tokenterminal

IV. Tính khả thi của việc tự xây dựng Layer2 của các công ty treasury Ethereum

Đối với các công ty treasury Ethereum hiện tại, do hoạt động kinh doanh ban đầu ít liên quan đến phát triển mạng Ethereum, nguồn lực phát triển kỹ thuật hạn chế, nên lựa chọn nền tảng RaaS để nhanh chóng xây dựng Layer2 có chi phí ngắn hạn thấp hơn đáng kể so với việc tự xây dựng đội ngũ kỹ thuật phát triển Layer2 Ethereum. Ngành công nghiệp tiền mã hóa có nhiều công ty cung cấp dịch vụ RaaS. Conduit, Caldera, AltLayer là các nhà cung cấp dịch vụ RaaS chính trên thị trường hiện nay. Các công ty này cung cấp các lựa chọn khác nhau cho các công ty muốn xây dựng Layer2 Ethereum ở ba khía cạnh chính của blockchain module hóa: lớp thực thi, lớp thanh toán, lớp DA.

Trang xây dựng nhanh Layer2 Ethereum của Caldera, nguồn: Caldera

Trang xây dựng nhanh Layer2 Ethereum của Conduit, nguồn: Conduit

4.1 Phân tích nền tảng RaaS

Rollup as a Service (RaaS) không phải là khái niệm mới, từng gây chú ý lớn trên thị trường vào năm 2024 (UTC+8). Bước sang năm 2025, lĩnh vực này đã dần bước vào giai đoạn trưởng thành, số lượng người mới tham gia giảm rõ rệt, cấu trúc thị trường ổn định hơn. Trong các nhà cung cấp dịch vụ RaaS chủ đạo hiện nay, Altlayer và Lumoz chủ yếu phục vụ triển khai testnet, còn với triển khai mainnet, đa số blockchain công khai vẫn ưu tiên lựa chọn Conduit và Caldera có tích lũy kỹ thuật trưởng thành hơn.

Xét về kiến trúc dịch vụ, cả Conduit và Caldera đều có tích lũy lâu dài về công nghệ blockchain module hóa, nhưng có sự khác biệt về mô hình tính phí và giải pháp kỹ thuật. Conduit có giá 5,000 USD/tháng, cao hơn đáng kể so với mức phí 3,000 USD/tháng của Caldera, sự chênh lệch này phản ánh sự khác biệt thực chất về nội dung dịch vụ và hiệu năng giữa hai bên.

Về hỗ trợ stack kỹ thuật, Conduit cung cấp nhiều giải pháp như OP Stack, AggLayer CDK và Arbitrum Orbit, trong khi Caldera chủ yếu hỗ trợ Arbitrum Orbit và ZK Stack. Ở lớp dữ liệu khả dụng (DA), cả hai đều hỗ trợ Ethereum và Celestia làm giải pháp tiêu chuẩn.

Dù Caldera có lợi thế rõ rệt về chi phí, nhưng mức giá cao của Conduit đi kèm với tổ hợp dịch vụ đa dạng hơn. Thứ nhất, về cấu hình Gas Token, Conduit hỗ trợ bất kỳ ERC-20 Token nào làm Gas Token gốc của blockchain công khai, mang lại sự linh hoạt lớn hơn cho các dự án phát hành Token quản trị; trong khi Caldera hiện chỉ hỗ trợ các Token phổ biến như ETH, DAI, USDT. Thứ hai, về hiệu năng, các blockchain công khai sử dụng dịch vụ Conduit dù có phí giao dịch cao hơn nhưng TPS lý thuyết cũng vượt trội hơn giải pháp của Caldera, phù hợp với các ứng dụng yêu cầu hiệu năng cao. Cuối cùng, về mức độ phi tập trung, Conduit tích hợp bộ sắp xếp EigenLayer để đạt mức phi tập trung cao hơn, còn Caldera vẫn sử dụng kiến trúc bộ sắp xếp tập trung.

Hiệu năng và kịch bản ứng dụng của nền tảng RaaS, nguồn: dysnix

4.2 Phân tích hiệu năng blockchain module hóa (lớp thực thi, lớp DA, lớp thanh toán)

Đối với các công ty treasury Ethereum, sử dụng nền tảng RaaS để triển khai Layer2 nhẹ không chỉ là lựa chọn kỹ thuật hiệu quả về chi phí mà còn có giá trị chiến lược then chốt. Mô hình này tương tự như doanh nghiệp sử dụng điện toán đám mây thay vì tự xây dựng IDC, có thể khởi động kinh doanh on-chain nhanh chóng với chi phí thử nghiệm và đầu tư ban đầu thấp, đồng thời linh hoạt điều chỉnh chiến lược theo diễn biến kinh doanh, là giải pháp lý tưởng cho bước đầu khám phá kinh doanh on-chain của treasury. Như trang Caldera đã trình bày ở trên, trong dịch vụ RaaS, nhà phát triển cần lựa chọn giữa lớp thực thi, lớp dữ liệu khả dụng, lớp thanh toán. Các lựa chọn giữa các lớp này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả tổng thể, độ an toàn và khả năng tương thích hệ sinh thái của blockchain công khai. Đối với các công ty treasury, người ra quyết định khi xây dựng blockchain module hóa thường phải cân nhắc giữa hiệu năng và chi phí. Dưới đây sẽ so sánh chi tiết ưu nhược điểm của từng giải pháp ở mỗi lớp, đồng thời tăng cường phân tích, bao gồm các chỉ số hiệu năng (như TPS, chi phí, mô hình an toàn), kịch bản ứng dụng, rủi ro tiềm ẩn và cân nhắc chiến lược. Thông qua các phân tích này, giúp các công ty treasury Ethereum tìm ra giải pháp triển khai phù hợp nhất với hoạt động kinh doanh của mình.

4.2.1 Phân tích lớp thực thi

Lớp thực thi là phần khác biệt rõ rệt nhất trong blockchain module hóa, chủ yếu chịu trách nhiệm xử lý giao dịch và cập nhật trạng thái. Hiện tại, các dịch vụ Rollup chủ đạo bao gồm hai loại lớn là OP Rollup và ZK Rollup. OP Rollup dựa vào cơ chế bằng chứng gian lận, giả định giao dịch hợp lệ trừ khi bị khiếu nại; ZK Rollup sử dụng bằng chứng hợp lệ, xác minh trực tiếp tính đúng đắn của giao dịch. Hai cơ chế này có sự cân bằng về an toàn, tốc độ và khả năng tương thích.

• OP Stack: Là framework Optimistic Rollup phổ biến nhất, ưu điểm là ngưỡng triển khai thấp và khả năng tương thích EVM rất cao, phù hợp để khởi động hệ sinh thái nhanh chóng, nhưng phải chịu độ trễ về tính cuối cùng khoảng 7 ngày do cửa sổ bằng chứng gian lận【11】.
• Arbitrum Orbit: Là giải pháp OP Rollup dựa trên hệ sinh thái Arbitrum, lợi thế lớn nhất là tích hợp sâu với mạng chính Arbitrum, có thể chia sẻ thanh khoản và nền tảng người dùng, nhưng hiệu năng tổng thể bị giới hạn bởi trạng thái mạng chính【12】.
• ZK Sync: Là giải pháp ZK Rollup sử dụng công nghệ bằng chứng không kiến thức, cung cấp tính cuối cùng tức thì và bảo vệ quyền riêng tư mạnh hơn, hiệu năng xuất sắc nhưng độ phức tạp kỹ thuật và yêu cầu phần cứng cao, ngưỡng triển khai cao hơn đáng kể so với giải pháp OP【13】.
• AggLayer (lõi Polygon CDK): Là lớp điều phối cross-chain của Polygon, thông qua tổng hợp nhiều chuỗi ZK để chia sẻ thanh khoản và thanh toán trễ thấp, thể hiện nổi bật về khả năng mở rộng và hiệu quả chi phí, nhưng độ ổn định hệ thống phụ thuộc vào độ tin cậy của mạng tổng hợp【14】.

4.2.2 Phân tích lớp DA

So với sự đa dạng của lớp thực thi, lựa chọn lớp dữ liệu khả dụng (DA) tập trung hơn, khác biệt cốt lõi là có sử dụng giải pháp DA độc lập hay không. Giải pháp Layer2 truyền thống dựa vào mạng chính Ethereum để đảm bảo dữ liệu khả dụng, dẫn đến chi phí cao – ví dụ, phí Calldata (phí gọi dữ liệu) thường chiếm hơn 80% tổng chi phí giao dịch. Lớp DA độc lập xây dựng mạng dữ liệu chuyên dụng, cung cấp cơ chế lưu trữ dữ liệu hiệu quả và lấy mẫu khả dụng, từ đó nâng cao hiệu quả tổng thể của hệ thống.

Các DA độc lập chủ đạo gồm Celestia, EigenDA và Near DA:

• Celestia: Sử dụng cơ chế lấy mẫu khả dụng dữ liệu (DAS), đảm bảo tính toàn vẹn dữ liệu mà không cần xác thực toàn bộ node. Ưu điểm là thông lượng cao (hỗ trợ block dữ liệu cấp GB) và chi phí thấp, năm 2025 thiết kế module hóa đã hỗ trợ tích hợp đa chuỗi.
• EigenDA: Mở rộng của EigenLayer, kết hợp cơ chế tái staking, cung cấp bảo mật chia sẻ. Thông lượng cao hơn (TPS có thể đạt 10 lần Ethereum), chi phí thấp hơn, nhưng phụ thuộc vào hệ sinh thái staking của EigenLayer.

Các DA độc lập này đã trở thành lựa chọn chủ đạo cho Layer2 module hóa, ví dụ Movement Labs chọn Celestia làm lớp DA. Vì chúng tách DA khỏi thực thi, giảm chi phí tổng thể (giảm trung bình 60-90%【15】), đồng thời nâng cao khả năng mở rộng (như tối ưu hóa lưu trữ blob của Celestia). So với DA gốc Ethereum, giải pháp độc lập mở rộng thông lượng nhiều lần, phù hợp với ứng dụng đòi hỏi dữ liệu lớn. Nhưng rủi ro gồm tấn công khả dụng dữ liệu (nếu lấy mẫu thất bại) và xu hướng tập trung (ít validator kiểm soát). Về chiến lược, nếu dự án ưu tiên tối ưu chi phí và độc lập, nên ưu tiên DA độc lập.

So sánh hiệu năng giữa Ethereum và lớp DA độc lập, nguồn: Forsight News

4.2.3 Phân tích lớp thanh toán

Lớp thanh toán chịu trách nhiệm đồng thuận cuối cùng và gửi root trạng thái, thường dựa vào bảo mật mạnh mẽ của mạng chính Ethereum (đồng thuận PoS, neo giá trị vốn hóa). Lựa chọn ít nhưng ảnh hưởng chiến lược sâu rộng.

• Mạng chính Ethereum làm lớp thanh toán: Là giải pháp tiêu chuẩn cho Layer2, đảm bảo blockchain công khai kế thừa tính phi tập trung và bảo mật của Ethereum. Ưu điểm là neo chiến lược vào ETH, tránh phân mảnh; nhược điểm là chi phí thanh toán cao (mỗi batch vài trăm USD) và độ trễ (vài phút đến hàng giờ).
• Arbitrum hoặc Base làm lớp thanh toán: Hạ cấp chuỗi tự xây dựng từ Layer2 xuống Layer3, sử dụng cơ chế thanh toán của chuỗi cấp trên. Tiện lợi cao (như tích hợp Coinbase của Base, cung cấp cầu nối nhanh), nhưng về chiến lược sẽ rời xa mục tiêu “neo vào ETH”, chuyển sang phụ thuộc vào quản trị của chuỗi cấp trên, có thể phát sinh chi phí và rủi ro phụ thuộc bổ sung.

Layer2 thanh toán trên mạng chính Ethereum tối đa hóa bảo mật, phù hợp với dự án ưu tiên neo giá trị lâu dài; chuyển sang Layer3 dù tiện lợi (như công cụ quản trị của Arbitrum), nhưng có thể làm loãng tính tự chủ và đối mặt với rủi ro lan truyền khi chuỗi cấp trên gặp sự cố.

4.2.4 Tóm tắt

Hiện tại, lựa chọn stack kỹ thuật cho Layer2 module hóa Ethereum thể hiện xu hướng rõ rệt, các giải pháp chủ đạo thường áp dụng tổ hợp module hóa “OP Stack/ZK Stack làm lớp thực thi + Celestia làm lớp dữ liệu khả dụng (DA) + Ethereum làm lớp thanh toán”. Cấu trúc này hình thành nhờ lợi thế cốt lõi của từng module: Celestia nhờ thông lượng cao và chi phí DA thấp hơn đáng kể so với mạng chính Ethereum, trở thành lựa chọn ưu tiên về dữ liệu khả dụng; còn mạng chính Ethereum ở lớp thanh toán vẫn giữ vị trí vững chắc nhờ mức độ phi tập trung và bảo mật đồng thuận mạng vô song, vượt trội so với các mạng Layer2 khác như Base, Arbitrum. Ở lớp thực thi, lựa chọn kỹ thuật phụ thuộc vào định vị khác biệt của blockchain công khai: nếu ưu tiên khả năng tương thích EVM cao và di chuyển giao thức hệ sinh thái nhanh, nên chọn OP Stack; nếu chú trọng tốc độ giao dịch tối đa và tính riêng tư gốc, ZK Stack là lựa chọn tối ưu. Tổng kết lại, các công ty treasury Ethereum có thể linh hoạt cấu hình các giải pháp module hóa trên tùy theo định vị mạng Layer2 và chiến lược phát triển cụ thể.

4.3 Phân tích chi phí và lợi nhuận khi tự xây dựng Layer2

Xét về mô hình lợi nhuận phí Gas, phí giao dịch blockchain không liên quan đến số tiền giao dịch mà chỉ liên quan đến độ phức tạp giao dịch và trạng thái mạng. Ví dụ, dù chuyển 100 USD hay 10,000 USD qua ví chuỗi tự xây dựng, chi phí Gas cơ bản vẫn giữ nguyên. Theo mô hình này, nếu sử dụng dịch vụ RaaS của Caldera với chi phí cố định 3,000 USD/tháng, tính mỗi giao dịch thu 0.02 USD phí, chuỗi này cần hoàn thành 150,000 giao dịch mỗi tháng để hòa vốn. Nếu chọn dịch vụ Conduit với phí 5,000 USD/tháng, dù lợi nhuận mỗi giao dịch cao hơn một chút (0.03 USD), vẫn cần xử lý khoảng 166,000 giao dịch mỗi tháng để bù chi phí cơ bản.

Hoàn thành 150,000 giao dịch mỗi tháng, chia đều ra mỗi ngày là 5,000 giao dịch (UTC+8). Đối với các công ty treasury xây dựng Layer2 mới, mục tiêu này vẫn là một thách thức nhất định. Khả năng đạt được mục tiêu này phụ thuộc cao vào quy mô người dùng và tần suất giao dịch của hoạt động kinh doanh hiện có. Có thể tham khảo các mạng Layer2 trưởng thành như Base và Arbitrum, hai blockchain công khai này trong tháng 8 đã dễ dàng vượt mốc hàng triệu giao dịch mỗi ngày (UTC+8)【16】, áp lực chi phí không lớn.

Xét về tính chất doanh nghiệp, nếu cấu trúc khách hàng của công ty treasury Ethereum trước đây chủ yếu là doanh nghiệp nhỏ hoặc người dùng C, do tần suất giao dịch cao, hành vi phân tán, dễ tích lũy giao dịch quy mô lớn. Ví dụ, Sharplink kinh doanh chính là game thể thao trực tuyến, chủ yếu phục vụ người dùng C, nếu đã tích lũy được lượng lớn người chơi hoạt động, có thể chuyển game lên on-chain, tự xây dựng Layer2 và hướng dẫn người dùng giao dịch on-chain. Trong trường hợp này, vượt mốc 150,000 giao dịch/tháng là khả thi. Ngược lại, nếu khách hàng doanh nghiệp chủ yếu là tập đoàn lớn hoặc cơ quan chính phủ, hành vi giao dịch thường có tần suất thấp, giá trị lớn, dù chuyển đổi sang blockchain cũng khó đáp ứng nhu cầu giao dịch tần suất cao. Đối với các công ty treasury Ethereum dạng này, tự xây dựng Layer2 dựa vào khách hàng hiện có sẽ gặp thách thức lớn, cần mở rộng người dùng cá nhân mới có thể bù chi phí RaaS.

Biểu đồ xu hướng giao dịch hàng ngày của các blockchain công khai chủ đạo, bảng tự tổng hợp của Mark Research (vẽ lại theo dữ liệu Artemis)

V. Rủi ro và thách thức khi các công ty treasury Ethereum tự xây dựng Layer2

5.1 Thách thức trong việc sử dụng thanh toán blockchain của các doanh nghiệp upstream-downstream của công ty treasury Ethereum

Trong ý tưởng tự xây dựng Layer2, giá trị của nó phụ thuộc lớn vào việc công ty treasury sở hữu mạng lưới khách hàng và nhà cung cấp trưởng thành trong nền kinh tế thực, và có thể hoàn thành thanh toán upstream-downstream qua địa chỉ ví blockchain. Tuy nhiên, việc đặt giao dịch doanh nghiệp lên blockchain công khai, đặc biệt liên quan đến thanh toán và quy trình tài chính tiếp theo, đối mặt với những thách thức đặc thù. Vấn đề cốt lõi là có mâu thuẫn giữa tính ẩn danh của môi trường blockchain công khai và yêu cầu tuân thủ tài chính của doanh nghiệp.

Trong hệ thống ngân hàng truyền thống hoặc thanh toán bên thứ ba, bản ghi thanh toán thường chứa thông tin nhận dạng rõ ràng, có thể xác minh của hai bên, đây là căn cứ trực tiếp cho việc xuất hóa đơn và ghi sổ kế toán sau này. Nhưng trong chuyển khoản blockchain công khai, bản ghi giao dịch chỉ công khai địa chỉ ví của hai bên, hash giao dịch và timestamp, thiếu thông tin nhận dạng có thể liên kết trực tiếp với thực thể pháp lý ngoài đời thực, điều này gây khó khăn cho hai bên trong việc xác nhận danh tính và xác định bản chất giao dịch khi xuất hóa đơn. So với đó, blockchain riêng (như DiChain) hoặc blockchain liên minh (như AntChain) thường tích hợp cơ chế xác thực danh tính (ví dụ kết hợp chứng chỉ CA), đáp ứng tốt hơn yêu cầu tuân thủ của doanh nghiệp. Do đó, đối với doanh nghiệp cần truy vết kiểm toán rõ ràng và quản lý hóa đơn tuân thủ, làm thế nào để hoàn thành ghi sổ kế toán sau chuyển khoản trong môi trường blockchain công khai là một vấn đề thực tế cần giải quyết gấp.

5.2 Thách thức cạnh tranh ngành khi tự xây dựng mạng Layer2

Đối với các công ty treasury chọn tự xây dựng Layer2, nền tảng hệ sinh thái blockchain công khai ban đầu phụ thuộc vào doanh thu phí Gas phát sinh từ giao dịch on-chain của các doanh nghiệp upstream-downstream. Tuy nhiên, nếu muốn mở rộng quy mô người dùng cá nhân ngoài nền tảng hiện có, không thể tránh khỏi việc cạnh tranh với các mạng Layer2 khác. Hiện tại, thị trường Layer2 Ethereum đã thể hiện rõ đặc điểm độc quyền nhóm nhỏ. Các blockchain công khai hàng đầu như opBNB, Base, Arbitrum, OP Mainnet, Linea đã chiếm hơn 90% tổng lượng giao dịch của toàn bộ mạng Layer2【17】, mức độ tập trung thị trường cao, rào cản thu hút người dùng mới của các chuỗi mới ngày càng tăng.

Trong bối cảnh cạnh tranh này, nếu công ty treasury muốn vượt qua ranh giới kinh doanh hiện tại, cạnh tranh người dùng bên ngoài với các blockchain công khai chủ đạo, chỉ dựa vào các kịch bản giao dịch cơ bản là chưa đủ để xây dựng lợi thế khác biệt. Phải xây dựng hệ thống giao thức DeFi độc lập, đưa vào các ứng dụng on-chain sáng tạo, dần xây dựng vòng lặp hệ sinh thái hấp dẫn, mới có thể thu hút thanh khoản, nâng cao độ gắn bó người dùng, từ đó giành không gian phát triển trong thị trường Layer2 tập trung cao.

Số lượng địa chỉ hoạt động trên mạng Layer2 Ethereum, nguồn: Tokenterminal

5.3 Thách thức từ sự thay đổi chiến lược của mạng chính Ethereum

Dù Vitalik nhiều lần công khai ủng hộ phát triển mạng Layer2, nhưng phát triển mạng chính vẫn là trọng tâm công việc của Ethereum Foundation. Tháng 8 năm 2025 (UTC+8), Ethereum Foundation chính thức khởi động sáng kiến “Scale L1”, mục tiêu nâng thông lượng mạng chính lên 45 triệu TPS, đồng thời tối ưu hóa hiệu quả mạng và mức độ phi tập trung bằng công nghệ BAL (xử lý bất đồng bộ cấp block) và zkEVM. Động thái này đánh dấu sự chuyển hướng chiến lược quan trọng trong lộ trình phát triển Ethereum, ưu tiên nâng cao hiệu năng mạng chính. Nói đơn giản, mạng chính Ethereum có thể được ví như một con đường cao tốc, do đường hẹp nên thường xuyên tắc nghẽn; BAL và zkEVM lần lượt cải tạo nó thành một nút giao thông phức tạp, tối đa hóa lưu lượng xe.

Bối cảnh của sự điều chỉnh chiến lược này có thể truy về bản nâng cấp Dencun hoàn thành tháng 3 năm 2024 (UTC+8). Với việc EIP-4844 (Proto-Danksharding) được triển khai, chi phí dữ liệu Layer2 giảm mạnh trên 90%. Tuy nhiên, bản nâng cấp này không thúc đẩy tăng trưởng giao dịch trên mạng chính, ngược lại còn đẩy nhanh hoạt động giao dịch chuyển sang Layer2. Đồng thời, “địa tô” (phí thanh toán dữ liệu) mà Layer2 nộp cho mạng chính chỉ chiếm khoảng 2% tổng phí giao dịch của họ. Lấy mạng Base làm ví dụ, trong nửa cuối năm 2025, doanh thu phí Gas hàng tháng của nó ổn định ở mức 5 triệu USD (UTC+8)【18】, trong khi địa tô nộp cho mạng chính cùng kỳ chỉ là 140,000 USD, chiếm 2.8%, phản ánh mức đóng góp hạn chế của mạng chính trong việc thu giá trị từ Layer2.

Địa tô Layer2 Ethereum nộp cho mạng chính, nguồn: growthepie

Trong khuôn khổ chiến lược Scale L1, Ethereum Foundation và nguồn lực cộng đồng dự kiến sẽ tập trung nhiều hơn vào tối ưu hóa hiệu năng mạng chính, phát triển Layer2 trong ngắn hạn có thể không còn là ưu tiên. Đồng thời, việc nâng cao hiệu năng mạng chính và tối ưu hóa chi phí giao dịch có thể thu hút một phần người dùng quay lại giao dịch trên mạng chính, từ đó gây áp lực lên số lượng địa chỉ hoạt động và quy mô giao dịch của các mạng Layer2 hiện tại.

Đối với các công ty treasury cân nhắc tự xây dựng Layer2, cần nhận thức đầy đủ về thách thức cấu trúc do sự chuyển hướng chiến lược này mang lại: trong bối cảnh các Layer2 chủ đạo đã hình thành hiệu ứng quy mô, các chuỗi mới không chỉ đối mặt với khó khăn khởi động hệ sinh thái mà còn phải ứng phó với áp lực di chuyển người dùng do nâng cao hiệu năng mạng chính. Do đó, công ty treasury cần đánh giá thận trọng vị thế khác biệt và tính bền vững lâu dài của hệ sinh thái on-chain, đồng thời cân nhắc đầy đủ sự bất định do thay đổi lộ trình kỹ thuật vĩ mô trong hoạch định chiến lược.

VI. Kết luận

Tự xây dựng mạng Layer2 đối với các công ty treasury Ethereum là một trong những con đường nâng cấp chiến lược quan trọng trong xu hướng “hội tụ coin-stock”, nhưng không phải là giải pháp tối ưu cho mọi doanh nghiệp. Quyết định này cần dựa trên đánh giá hệ thống về nguồn lực, nền tảng kinh doanh và mục tiêu chiến lược của công ty: đối với doanh nghiệp đã có hệ sinh thái người dùng C trưởng thành và tần suất giao dịch cao, tự xây dựng Layer2 thông qua các công cụ chuẩn hóa như RaaS có thể cải tạo kinh doanh on-chain và mở rộng hệ sinh thái với chi phí kiểm soát được, thậm chí có cơ hội nhận premium mNAV cao hơn trên thị trường vốn; tuy nhiên, trong bối cảnh cạnh tranh Layer2 ngày càng khốc liệt và hiệu năng mạng chính Ethereum liên tục nâng cao, các blockchain công khai mới đối mặt với thách thức lớn về khởi động hệ sinh thái và thu hút người dùng. Do đó, công ty treasury nên cân nhắc kỹ giá trị chiến lược lâu dài và áp lực vận hành ngắn hạn của việc tự xây dựng chuỗi, tập trung nguồn lực xây dựng các kịch bản ứng dụng on-chain có sức cạnh tranh khác biệt, mới có thể xác lập lợi thế cạnh tranh trong hệ sinh thái tiền mã hóa phát triển nhanh.