SignalPlus Phân tích vĩ mô đặc biệt: Sắp về 0 rồi sao?

Trong tuần qua, giá tiền mã hóa tiếp tục giảm, BTC sau khi chạm mốc 94,000 USD vào thứ Hai do áp lực bán nhẹ đã quay đầu giảm, các đồng tiền mã hóa chính giảm từ 10–20% so với tuần trước, tâm lý thị trường trở nên bi quan chưa từng có, thậm chí còn vượt qua cả các giai đoạn thị trường gấu trước đây. Dù các yếu tố vĩ mô bất lợi có thể giải thích một phần nguyên nhân bán tháo, nhưng hiệu suất của tiền mã hóa thực sự kém hơn hầu hết các loại tài sản khác, bao gồm cả cổ phiếu công nghệ có đòn bẩy vốn có mối tương quan mạnh nhất với thị trường này.

Hơn nữa, sau đợt sụp đổ thị trường vào tháng 10, những tin đồn liên tục về việc các nhà tạo lập thị trường chịu tổn thất lớn đã khiến thanh khoản sổ lệnh giảm đáng kể, làm gia tăng biến động thị trường, đặc biệt là biến động giảm.

Không có gì ngạc nhiên khi chúng ta chứng kiến sự giảm đòn bẩy nhanh chóng và dòng vốn thực sự rút khỏi toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa. Sau các đợt thanh lý quy mô lớn trên các sàn giao dịch tập trung, dòng vốn ETF rút ra và doanh số DAT cũng đạt mức cao nhất trong năm, IBIT của BlackRock ghi nhận mức rút vốn trong ngày cao nhất lịch sử là -463 triệu USD, DAT cũng ghi nhận dòng vốn ròng âm hàng tuần lần đầu tiên kể từ khi ra mắt.

Việc bán ra liên tục đã khiến mức premium của DAT sụp đổ xuống vùng âm, làm dấy lên lo ngại rằng các công ty sẽ bán tài sản để hỗ trợ vốn hóa thị trường cổ phiếu đang giảm, từ đó dẫn đến lo ngại về việc bán kho bạc. MSTR rõ ràng là "con voi trong phòng", mặc dù Saylor đã nhanh chóng phủ nhận công khai bất kỳ động thái bán nào, nhưng kết luận cuối cùng vẫn còn phải chờ xem.

Sau một thời gian dài yên ắng, khi giá phá vỡ vùng chu kỳ thị trường bò, cả biến động thực tế và biến động ẩn đều đã tăng trở lại. Đặc biệt, nhu cầu đối với quyền chọn bán vẫn còn, nhất là với ETH, khi tài sản thực tế hỗ trợ không mạnh bằng BTC, điều này làm dấy lên lo ngại về khả năng giảm sâu hơn nữa.

Giữa bầu không khí bi quan và u ám, liệu gần đây lĩnh vực này có tin tốt nào không? Ngoài việc gần đây Square thông báo các thương nhân của họ đã bắt đầu chấp nhận thanh toán bằng bitcoin, báo cáo 13F mới nhất cũng cho thấy quỹ tài trợ của Đại học Harvard (quản lý 57 tỷ USD) hiện đang nắm giữ vị thế IBIT trị giá 443 triệu USD, đây là khoản nắm giữ cổ phiếu đơn lẻ lớn nhất trong danh mục đầu tư của họ. Tuy nhiên, trước khi mọi người quá phấn khích, vẫn chưa rõ liệu vị thế này là vị thế mua thuần túy hay là giao dịch chênh lệch/kinh doanh chênh lệch giá đối với DAT hoặc các đại diện tiền mã hóa khác. Chúng tôi nghiêng về khả năng thứ hai, nhưng ngay cả khi không phải là vị thế mua thuần túy, việc thấy các tài khoản vốn thực sự của tài chính truyền thống ít nhất đang trở thành những người tham gia tích cực hơn trong lĩnh vực này vẫn là một tín hiệu tích cực.

Quay lại với các yếu tố vĩ mô, mặc dù chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm 3,8% và chỉ số Nasdaq giảm mạnh 2% vào đầu phiên, nhưng thị trường chứng khoán Mỹ đã vượt qua khởi đầu đầy biến động, đóng cửa tăng điểm và giữ được hỗ trợ tại đường trung bình động 55 ngày. Thị trường thu nhập cố định cũng chịu áp lực, trái phiếu Nhật Bản, Hàn Quốc và Anh đều chịu sức ép do lo ngại về tài khóa/chính trị, trái phiếu kho bạc Mỹ cũng đối mặt với những cơn gió ngược tương tự, lợi suất đảo chiều tăng trở lại.

Tại Mỹ, xác suất cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã giảm xuống khoảng 40%, khi các quan chức Fed liên tục lên tiếng kiềm chế kỳ vọng nới lỏng, mặc dù thị trường lao động có một số lo ngại, nhưng nhìn chung kinh tế Mỹ vẫn ổn định. Mối lo ngại lớn nhất vẫn là lạm phát, cựu Bộ trưởng Tài chính kiêm Chủ tịch Fed Yellen tuyên bố Mỹ "đang đối mặt với nguy cơ trở thành nước cộng hòa chuối", trong khi Tổng thống Trump gần đây đã gặp thất bại lớn trong các cuộc thăm dò do lạm phát cao và chi phí sinh hoạt tăng.

Các quan chức Fed đã thể hiện rõ ràng ý định kiểm soát và giảm kỳ vọng nới lỏng, cựu Chủ tịch Yellen cho rằng Mỹ đối mặt với nguy cơ trở thành "nước cộng hòa chuối"

“Hiện tại, chính sách tiền tệ rõ ràng không nên làm nhiều hơn nữa,” — Chủ tịch Fed Cleveland, Harker

“Đối với cuộc họp tháng 12, tôi cho rằng trừ khi chúng ta có bằng chứng thuyết phục cho thấy lạm phát giảm nhanh hơn dự kiến của tôi, hoặc chúng ta thấy thị trường lao động hạ nhiệt nghiêm trọng hơn những gì đang diễn ra, thì rất khó để ủng hộ việc cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa.” — Chủ tịch Fed Dallas, Logan

“Tôi cho rằng việc cắt giảm lãi suất thêm sẽ không giúp khắc phục bất kỳ vết nứt nào trên thị trường lao động — những áp lực này rất có thể bắt nguồn từ những thay đổi cấu trúc về công nghệ và chính sách nhập cư,” — Chủ tịch Fed Kansas City, Schmid

Nhìn về phía trước, chúng tôi sẽ theo dõi sát các vấn đề sau:

1. Công bố tập trung các dữ liệu tồn đọng sau khi chính phủ hoạt động trở lại

• Chúng tôi dự đoán trong vài tuần tới, khi các nhà phân tích bắt đầu rà soát các dữ liệu kinh tế tồn đọng, kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ biến động.

2. Các yếu tố vĩ mô quay trở lại dẫn dắt biến động tài sản ngắn hạn, do biến động tài sản đã tăng

• Khi các nhà đầu tư quay lại chú ý đến tăng trưởng kinh tế, dấu hiệu chững lại ban đầu của thị trường lao động và lạm phát dai dẳng, biến động giữa các loại tài sản đã tăng lên.

3. Thị trường chứng khoán Mỹ hiện vẫn dao động trong biên độ, nhưng nếu SPX tiếp tục vượt >7000 hoặc giảm xuống <6500, có thể xuất hiện xu hướng tăng tốc do phân phối Gamma chuyển sang âm

4. Chúng tôi vẫn giữ thái độ lạc quan thận trọng với thị trường chứng khoán Mỹ, do tăng trưởng lợi nhuận vẫn đang tăng và nhu cầu bán lẻ mạnh mẽ

• Dù định giá cao, nhưng tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp Mỹ vẫn duy trì ở một trong những mức cao nhất trong nhiều năm gần đây.

• Lực mua lẻ trên thị trường chứng khoán Mỹ không cho thấy dấu hiệu suy yếu, nên cần được chú ý cho đến khi xu hướng thay đổi.

5. Phân tích kỹ thuật của tiền mã hóa không mấy lạc quan, nhưng có thể mang lại điểm vào dài hạn hấp dẫn

• Chúng tôi tiếp tục dự đoán dư âm của đợt sụp đổ tháng 10 sẽ kéo dài, khi sẽ có thêm nhiều nạn nhân lộ diện, nhiều giao thức đóng cửa, nhiều người tham gia bản địa rời bỏ do vỡ mộng.
• Việc bán DAT là một rủi ro thực sự, sẽ tiếp tục gây áp lực lớn lên tâm lý thị trường cho đến khi có thông báo mới.
• Xét đến việc BTC tiếp tục được chấp nhận và tăng tốc trong hệ thống tài chính Mỹ, các đợt bán tháo tiếp theo sẽ tạo ra điểm vào dài hạn hấp dẫn.