Nhà nghiên cứu độc lập của Harvard Han Feng: Stablecoin thực sự nên giống như BTC, không phụ thuộc vào tài chính truyền thống

Deng Tong, Jinse Finance

Năm 2025, AI Agent, stablecoin và các chủ đề khác đều đã thu hút sự thảo luận rộng rãi, gần đây biến động thị trường crypto lại tiếp tục thu hút sự chú ý của thị trường. Nhân dịp này, Jinse Finance đã mời nhà nghiên cứu độc lập của Đại học Harvard, viện sĩ thông tấn của Viện Hàn lâm AI Quốc gia Hoa Kỳ, nhà đầu tư thiên thần đầu tiên của ELA để thực hiện một cuộc phỏng vấn độc quyền. Han Feng đã nói về sự khác biệt giữa chu kỳ crypto lần này với các chu kỳ trước, dự đoán lĩnh vực crypto nào sẽ bùng nổ trong tương lai, thảo luận về xu hướng thị trường, đồng thời giới thiệu về stablecoin bitcoin BTCD.

Han Feng chỉ ra rằng:

• Chu kỳ này có sự khác biệt thực chất so với các chu kỳ trước. BTC đã thực sự gia nhập hàng ngũ tài sản chủ đạo, thể hiện quy luật tăng giảm của tài sản chủ đạo.

• Tôi lạc quan hơn về câu chuyện tương lai của AI Agent, chỉ khi tài sản crypto kết hợp với AI agent thì mới thực sự phát huy được giá trị của nền kinh tế mà Satoshi Nakamoto đã tạo ra.

• Stablecoin thực sự nên giống như BTC, không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống.
  

• Tôi không cho rằng thị trường crypto đã chuyển sang gấu. Tôi nghĩ tình hình càng hỗn loạn, tài sản số đại diện là BTC sẽ có không gian phát triển lớn hơn.

Jinse Finance: Là một OG crypto với nhiều năm kinh nghiệm, anh đã trải qua nhiều chu kỳ crypto, cảm nhận lớn nhất của anh về chu kỳ lần này là gì?

Han Feng: Chu kỳ này có sự khác biệt thực chất so với các chu kỳ trước. Trước hết, bull run lần này được thúc đẩy bởi các quỹ lớn của Mỹ tham gia. Các lần chuyển đổi bull-bear trước đây đều xuất phát từ quy luật nội bộ của giới crypto, liên quan trực tiếp đến thanh khoản của nhà đầu tư nhỏ lẻ: thanh khoản tăng là bull run, các loại tài sản đều tăng giá. Đặc biệt vào năm 2017, ngay cả những token không có giá trị cũng tăng giá. Nhưng thanh khoản sẽ cạn kiệt do các sự kiện sụp đổ trong ngành. Ví dụ năm 2014 Mt.gox bị hack khoảng 850,000 BTC; năm 2022 FTX sụp đổ, trực tiếp làm lung lay niềm tin thị trường, thanh khoản cạn kiệt dẫn đến bear market.

Dấu mốc mở đầu bull run lần này là BTC ETF được thông qua. Sau đó, Trump trở lại Nhà Trắng và ban hành hàng loạt chính sách, cung cấp động lực liên tục cho bull run này. Sức mạnh tài chính chủ đạo đã bước vào lĩnh vực crypto là sự thật không thể chối cãi, sự tham gia của họ khiến BTC không còn tăng giảm mạnh như trước. Dù những ngày gần đây thị trường nhìn chung không khả quan, nhưng BTC chỉ giảm khoảng 20%, nếu là trước đây có thể giảm tới 50%. Có thể sau 40 ngày nữa, BTC vẫn có khả năng đạt mức cao nhất lịch sử. Dù hiện tại BTC chưa đạt mức ổn định như vàng, nhưng đã ổn định hơn rất nhiều so với trước đây.

Tiếp theo, các yếu tố quyết định thị trường bull run lần này phức tạp hơn nhiều so với trước. Trước đây chỉ cần xem thanh khoản trong giới crypto, nhưng bây giờ cần chú ý đến thái độ của Fed đối với tài sản crypto; thái độ của các công ty niêm yết, quỹ chủ đạo đối với tài sản crypto; thậm chí còn phải quan tâm đến tình hình quốc tế. BTC đã thực sự gia nhập hàng ngũ tài sản chủ đạo, thể hiện quy luật tăng giảm của tài sản chủ đạo. Do đó, tôi cho rằng bull run lần này sẽ kéo dài hơn, bear market sẽ đến chậm hơn, tài sản crypto đã bước vào một giai đoạn phát triển hoàn toàn mới.

Jinse Finance: Câu chuyện crypto liên tục thay đổi, từ ICO, ETH Killer, DeFi, GameFi, Memecoin, L2, BTCFi, stablecoin, RWA, DAT v.v., rất nhiều trong số đó đã bị chứng minh là sai. Anh nhìn nhận thế nào về các câu chuyện crypto? Anh lạc quan về những lĩnh vực nào?

Han Feng: Ngay từ khi ra đời, giới crypto đã mang thuộc tính Meme, lấy BTC làm ví dụ: trước đây các nhà đầu tư truyền thống thường cho rằng nó là trò lừa đảo Ponzi, không có giá trị thực tế làm nền tảng. Thời kỳ đầu của crypto lấy thanh khoản và cảm xúc thị trường làm yếu tố chính ảnh hưởng đến thị trường. Điều này cũng giải thích tại sao dù nhiều dự án là giả, nhà đầu tư vẫn đổ xô vào. Nhưng hiện tại, BTC đã bước vào tầng dự trữ tài sản chiến lược quốc gia của Mỹ, hoàn toàn thoát khỏi thời kỳ hoang dã. Dù nhiều chủ đề trong ngành từng mang thuộc tính Meme, nhưng quá trình thực tiễn lại vô cùng quý giá.

Tôi lạc quan hơn về câu chuyện tương lai của AI Agent, và cho rằng AI trong tương lai sẽ có ý thức tự thân. Sau vài năm nữa, hành vi của AI chưa chắc do con người kiểm soát, nhưng chắc chắn sẽ công khai minh bạch. Chúng ta có thể coi BTC là một nền kinh tế agent đơn giản nhất, mạng lưới BTC tự vận hành dựa vào BTC để mua sức mạnh tính toán, mua công sức ghi sổ của thợ đào, mua vận hành bảo trì toàn mạng lưới, nhờ đó mạng lưới BTC có các chức năng như chống sửa đổi. Dù mạng lưới BTC tiêu thụ năng lượng vượt nhiều quốc gia và từng bị chỉ trích, nhưng nó đã tạo ra giá trị hơn 2.000 tỷ USD, vượt GDP của phần lớn các quốc gia trên thế giới. Rõ ràng, nó còn nhiều tiềm năng tăng trưởng hơn nữa.

Một nền kinh tế không gian lận, tự động vận hành, hiệu quả cực cao sớm muộn cũng sẽ vượt qua GDP 105 nghìn tỷ USD hiện tại của nhân loại. Whitepaper của Satoshi Nakamoto giải thích cách tạo ra một mô hình kinh tế tự do toàn cầu, chỉ khi kết hợp với AI agent thì mới thực sự phát huy được giá trị của nền kinh tế mà Satoshi Nakamoto đã tạo ra. Dù vẫn còn trên đường phát triển, từng trải qua thất bại, nhưng cuối cùng sẽ thành công, đó cũng là quan điểm cơ bản nhất của tôi về triển vọng phát triển tương lai của lĩnh vực crypto. Stablecoin dựa trên BTC mà chúng tôi phát hành tại Harvard sẽ tiếp tục cung cấp điều kiện cơ bản cho sự phát triển quy mô lớn của nền kinh tế AI agent.

Jinse Finance: Gần đây anh đã đề xuất phương án stablecoin bitcoin BTCD, anh có thể giải thích cơ chế cụ thể và các trường hợp sử dụng không? Nó khác gì so với các stablecoin phổ biến như USDT?

Han Feng: USDT ra đời để thanh khoản của giới crypto thể hiện trực tiếp trên chain, hiện tại thanh khoản của các sàn giao dịch lớn chủ yếu thể hiện ở các stablecoin truyền thống như USDT, USDC, do đó sự ra đời của stablecoin là vô cùng vĩ đại đối với toàn ngành crypto.

Nhưng cuộc cách mạng do USDT, USDC khởi xướng mới chỉ đi được nửa chặng đường. So với tiền tệ truyền thống thì không có đổi mới về công nghệ, chỉ là đổi mới về khái niệm. Theo chủ nghĩa nguyên thủy của Satoshi Nakamoto, stablecoin thực sự nên giống như BTC, không phụ thuộc vào hệ thống tài chính truyền thống. Ý tưởng này của tôi đã được cộng đồng Harvard công nhận rộng rãi, do đó tôi đã xin được ươm tạo dự án tại Trung tâm Đổi mới Harvard, bắt đầu khám phá NBW (New Bretton Woods, hệ thống Bretton Woods mới).

Trong hệ thống Bretton Woods ban đầu, USD được phát hành dựa trên vàng, cũng có thể hiểu USD là stablecoin đầu tiên của vàng. USD đã đóng góp quan trọng trong quá trình toàn cầu hóa thương mại lần đầu tiên, hiệu quả tốt khiến mọi người đều tin tưởng USD. Nhưng năm 1971, hai bên tách rời, sau đó lại phát sinh khủng hoảng nợ toàn cầu.

Hệ thống Bretton Woods mới mà chúng tôi đề xuất là hệ thống tiền tệ toàn cầu tự do, gắn với tài sản cứng thực sự, không thể phát hành tùy tiện. Chúng tôi nhất trí cho rằng BTC là lựa chọn duy nhất. Rõ ràng nó không còn là một thử nghiệm tài chính, quy mô của nó đã lớn hơn phần lớn các công ty niêm yết và quốc gia, triển vọng phát triển trong tương lai sẽ vượt vàng, trở thành tài sản cứng thực sự.

Stablecoin dựa trên BTC là tài sản tài chính hoàn toàn phi tập trung, không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng hiện tại. Trong đó có một số khó khăn:

Thứ nhất, mainnet BTC không có smart contract. Các stablecoin như DAI của Maker DAO, USDC của Circle, USDT của Tether đều cần smart contract. Năm 2023, chúng tôi từng muốn xây dựng Layer 2 trên BTC, tức là làm smart contract thông qua BTC Layer 2, nhưng cảm thấy rất khó vì smart contract của BTC và ETH không tương thích. Do đó, từ năm ngoái, chúng tôi quyết định từ bỏ khái niệm smart contract, tập trung chủ yếu vào mainnet BTC.

Chúng tôi nhận thấy mainnet BTC có timestamp, có thể khóa BTC. Điều này tạo điều kiện tiên quyết cho việc neo giá. Do đó, trước tiên chúng tôi để BTC được khóa trên mainnet thông qua giao thức, sau đó sử dụng zero-knowledge proof để chứng minh trạng thái khóa đó lên smart contract của các chain khác, tương đương với việc thế chấp tài sản trên các hợp đồng khác.

Thứ hai, các stablecoin phát hành dựa vào smart contract như Maker DAO đều có cơ chế thanh lý. Maker DAO là người tiên phong, logic của nó rất đơn giản, một khi tài sản crypto giảm xuống dưới một mức giá nhất định sẽ kích hoạt cơ chế thanh lý mạnh tay.

Dù cuối cùng mọi người cũng công nhận stablecoin do nó phát hành, nhưng cơ chế thanh lý mạnh tay rất không thân thiện với người dùng. Ngoài ra, do mainnet BTC không có smart contract nên không thể thực hiện thanh lý mạnh tay. Do đó, khi thiết kế BTCD, tôi đã đề xuất từ bỏ khái niệm thanh lý mạnh tay.

Thay thế cho cơ chế thanh lý, chúng tôi đề xuất ý tưởng có thể mua hợp đồng phòng hộ trước. Qua quan sát, trong ba năm gần đây BTC không có trường hợp giảm 50% trong vòng 90 ngày, ở thời điểm hiện tại khi giá BTC đã khá ổn định, tôi mua quyền chọn 50%, thu trước phí bảo hiểm 1%-2%, ngay cả khi BTC giảm một nửa, tôi cũng có thể kiếm lời nhờ mua hợp đồng tương lai BTC phòng hộ, điều này có thể thay thế phương thức thanh lý mạnh tay truyền thống, nếu xảy ra mất peg có thể dùng số tiền này để mua lại stablecoin.

Theo ý tưởng này, chúng tôi dùng hợp đồng tương lai BTC thay cho cơ chế thanh lý mạnh tay, sau cú sập lớn ngày 10/11, BTCD vẫn vận hành ổn định.

Jinse Finance: Từ ngày 11 tháng 10 đến nay, thị trường crypto liên tục giảm, nhiều người cho rằng thị trường crypto đã chuyển sang gấu. Là một OG, anh nhìn nhận thế nào?

Han Feng: Tôi không cho rằng thị trường crypto đã chuyển sang gấu. Nếu theo các chỉ số truyền thống của giới crypto, một khi thanh khoản cạn kiệt sẽ chuyển sang bear market, thì hiện tại đúng là có vẻ như sắp vào bear market. Nhưng bây giờ không chỉ cần xem thanh khoản và cảm xúc thị trường trong giới crypto, mà còn phải cân nhắc các vấn đề như tình hình quốc tế. Nguyên nhân thị trường crypto giảm lần này là do tình hình quốc tế hỗn loạn.

Tôi cho rằng tình hình càng hỗn loạn, tài sản số đại diện là BTC sẽ có không gian phát triển lớn hơn.

Jinse Finance: Ngoài câu chuyện và động lực công nghệ, thị trường crypto còn chịu ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô như quy định, chính sách tiền tệ của Fed, anh nhìn nhận thế nào về môi trường quản lý toàn cầu và các yếu tố kinh tế vĩ mô hiện nay?

Han Feng: Do dòng tiền chủ đạo đã vào thị trường, các sự kiện như Fed cắt giảm lãi suất sẽ có ảnh hưởng ngày càng lớn đến giới crypto. Dù một số khu vực vẫn quản lý rất nghiêm ngặt, nhưng “núi xanh không thể che được dòng nước chảy về đông”, trong bối cảnh quốc tế hiện tại khá hỗn loạn, stablecoin phát hành dựa trên BTC sẽ phát huy vai trò quan trọng: các stablecoin truyền thống như USDC, USDT dựa trên USD, một khi Mỹ áp đặt trừng phạt tài chính thì không thể sử dụng bình thường, nhưng stablecoin dựa trên BTC lại không bị ràng buộc.