Bước tiếp theo của ZEC, kẻ bắt chước mạnh nhất trong vòng này là gì?

Trong hai tháng qua, ZEC, đồng tiền đã tăng gần gấp mười lần và thể hiện hành động giá độc lập, đã trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Các cuộc thảo luận xoay quanh ZEC đã dần chuyển từ những tuyên bố ban đầu của các nhân vật như Naval, Arthur Hayes và Ansem về các khái niệm quyền riêng tư, sang một giai đoạn tranh luận giữa quan điểm lạc quan dựa trên nhu cầu thực tế trong lĩnh vực quyền riêng tư và quan điểm bi quan dựa trên hashrate và doanh thu khai thác của các đồng tiền khai thác.

Vậy, bên cạnh những tuyên bố từ các nhân vật nổi tiếng, đâu là những lập luận chi tiết của cả hai phía lạc quan và bi quan về ZEC?

Phía tăng

"Phí bảo hiểm tị nạn" đang được quản lý

Nhìn bề ngoài, việc thắt chặt các quy định sẽ hạn chế các đồng tiền riêng tư, nhưng thực tế lại hoàn toàn ngược lại; Chính vì áp lực quản lý cao mà nhu cầu về quyền riêng tư đã được thúc đẩy.

Việc thắt chặt chính sách đang diễn ra nhanh chóng.

Dự thảo Quy định Chống Rửa tiền (AMLR) của EU đề xuất rõ ràng việc hạn chế hoàn toàn việc giao dịch các đồng tiền riêng tư trong EU vào năm 2027; Mạng lưới Thực thi Tội phạm Tài chính Hoa Kỳ (FinCEN) cũng có kế hoạch tăng cường giám sát "các địa chỉ tự lưu ký rủi ro cao". Với việc các ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay đang chịu sự giám sát của cơ quan quản lý, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều phải đối mặt với việc theo dõi chặt chẽ hơn. Các tài sản tuân thủ đang ngày càng minh bạch, trong khi các tài sản riêng tư ngày càng khan hiếm. Do đó, truyền thông phương Tây thậm chí còn gọi làn sóng hoạt động thị trường này là "Làn sóng Chống Giám sát Tiền điện tử". ZEC và XMR đã được định nghĩa lại là "tuyến phòng thủ cuối cùng cho tính ẩn danh trên chuỗi". Sự đồng thuận trên mạng xã hội thậm chí còn rõ ràng hơn: "Quyền riêng tư không phải là một tính năng, mà là một quyền cơ bản." Dữ liệu trên chuỗi xác nhận sự gia tăng nhu cầu thực tế. Số dư của nhóm bảo vệ ZEC đã tăng từ chưa đầy 2 triệu coin vào đầu năm lên khoảng 4,8 triệu coin hiện nay, tăng 140%. Số lượng giao dịch được bảo vệ cũng tăng theo hoạt động chung của mạng lưới, trung bình khoảng 10% mỗi tuần. Hai "vụ án gian lận tài sản BTC" lớn gần đây, vụ Chen Zhi và vụ Qian Zhimin, liên quan đến tổng cộng hơn 180.000 BTC, đã thúc đẩy thị trường xem xét lại ranh giới thực tế của các câu chuyện về Bitcoin liên quan đến "khả năng chống kiểm duyệt" và "tính ẩn danh". Với sự ra mắt của các ETF BTC, sự tham gia sâu rộng của các quỹ tổ chức và các yêu cầu ngày càng tăng của hệ thống quản lý về tính minh bạch của tài sản tiền điện tử, những câu chuyện ban đầu về Bitcoin tập trung vào tính ẩn danh và khả năng chống kiểm duyệt đã dần phai nhạt khỏi dòng chính. Nếu BTC cũng đang chật vật để hoàn thành vai trò của một "đồng tiền chống kiểm duyệt", thì ai sẽ là biểu tượng tiếp theo của quyền riêng tư và lưu trữ tài sản trên chuỗi? Câu trả lời của thị trường có thể đã xuất hiện—ZEC, đang đi ngược xu hướng và có xu hướng tăng tại thời điểm này, đang trở thành "phiên bản câu trả lời" phù hợp.

Sự trở lại của các quỹ đầu tư tổ chức

Việc ra mắt lại ZEC Trust của Grayscale là sự kiện quan trọng nhất trong tháng 10. Vào ngày 1 tháng 10, Grayscale đã công bố việc mở lại các gói đăng ký mới cho ZCSH Trust, cung cấp hai nâng cấp lớn: miễn phí quản lý và bổ sung chức năng đặt cược, mang lại lợi nhuận hàng năm từ 4-5%. Sự kết hợp này đã cải thiện đáng kể tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận.

Trong thập kỷ qua, Grayscale gần như là cầu nối tuân thủ và chỉ báo giá duy nhất cho các tổ chức truyền thống phân bổ tài sản tiền điện tử. Các quỹ tín thác do Hoa Kỳ phát hành của Grayscale từ lâu đã cung cấp khả năng tiếp cận tiền điện tử cho các quỹ hưu trí, văn phòng gia đình và quỹ đầu cơ, khiến nó trở thành một chỉ báo hàng đầu về những thay đổi trong quy mô đầu vào và sở thích của các tổ chức.

Kể từ khi ra mắt Bitcoin Trust đầu tiên vào năm 2013, Grayscale đã liên tiếp thành lập hơn mười quỹ tín thác tài sản đơn lẻ, bao gồm ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL và XLM. Nhiều tài sản trong số này đã trải qua "hiệu ứng Grayscale" điển hình - dòng vốn đổ vào thúc đẩy giá tăng, mở rộng phí bảo hiểm và hình thành một câu chuyện đồng thuận. ZEC Trust (ZCSH), được thành lập lần đầu vào năm 2017, cũng đã trải qua giai đoạn phí bảo hiểm tăng vọt trong thị trường tăng giá 2020-2021, trở thành mục tiêu chính cho việc phân bổ của các tổ chức trong lĩnh vực quyền riêng tư. Tuy nhiên, do các quy định chặt chẽ hơn và áp lực tuân thủ đối với các đồng tiền riêng tư, ZCSH đã tạm dừng đăng ký vào năm 2022 và bước vào giai đoạn không hoạt động vào năm 2023. Việc khởi động lại này cho thấy sự xác nhận lại của Grayscale đối với các tài sản riêng tư và ý nghĩa báo hiệu của nó thậm chí còn lớn hơn chính các quỹ. Dữ liệu cho thấy AUM (Tài sản được quản lý) của ZCSH đã tăng từ khoảng 42 triệu đô la cách đây hơn một tháng lên 269 triệu đô la, chiếm khoảng 2,4% nguồn cung ZEC đang lưu hành. Đối với một tài sản có khối lượng giao dịch hàng ngày là hàng trăm triệu đô la, gần 2,5% số mã thông báo bị khóa trong quỹ tín thác trong một thời gian dài, dẫn đến hiệu ứng thắt chặt đáng kể về phía cung. Một logic sâu xa hơn nằm ở hiệu ứng vòng vo của ETF. Việc chấp thuận các ETF giao ngay Bitcoin và Ethereum đã đưa các tài sản này vào một khuôn khổ quản lý nghiêm ngặt, khiến mọi giao dịch đều có thể theo dõi được. Để lách luật minh bạch này, một số tổ chức và cá nhân có giá trị tài sản ròng cao đã bắt đầu chuyển tiền của họ sang các tài sản ẩn danh. Quỹ tín thác ZEC của Grayscale cung cấp một kênh tuân thủ thuận tiện—cho phép tiếp cận các đồng tiền riêng tư trong khi vẫn cho phép hoạt động thông qua các kênh tài chính truyền thống. Liệu mô hình kinh tế khai thác, bảo mật mạng lưới và hoạt động tương tác trên chuỗi của ZEC có thực sự hỗ trợ một FDV vượt quá 10 tỷ đô la hay không? Lacie (@Laaaacieee) đã đặt ra câu hỏi này và đưa ra một phân tích chuyên sâu.

Thời gian hoàn vốn cực ngắn (ROI cực cao) thường là dấu hiệu báo trước cho sự sụp đổ của hoạt động khai thác và giá tiền điện tử giảm mạnh

Dựa trên tính toán về thời gian hoàn vốn cho hoạt động khai thác ZEC bằng giàn khai thác ZEC phổ biến nhất, Bitmain Antminer Z15 Pro, một chiếc Z15 Pro có thể tạo ra lợi nhuận ròng hơn 50 đô la mỗi ngày. Thời gian hoàn vốn tĩnh cho Z15 Pro chỉ khoảng 105 ngày, tương đương với mức lợi nhuận hàng năm gần 350%. Hơn nữa, dữ liệu lịch sử cho thấy mức lợi nhuận cao như vậy đã duy trì trong ít nhất một tuần.

Lacie chỉ ra rằng con số này cực kỳ hiếm—thậm chí là bất thường—trong toàn bộ lịch sử của PoW: - Thời gian hoàn vốn cho các giàn khai thác BTC trong thời kỳ tăng giá thường mất 12–24 tháng. - ROI cho các giàn khai thác trong kỷ nguyên PoW ETH là từ 300–600 ngày. - Trong lịch sử, các dự án PoW có thời gian hoàn vốn dưới 120 ngày (FIL, XCH, RVN, v.v.) hầu như đều sụp đổ sau vài tháng. Lacie cũng đã xem xét trường hợp "Kéo Giá Phần Cứng" thường gặp, chẳng hạn như Chia và KAS. Kéo Giá Phần Cứng là một kịch bản "thu hoạch" thường gặp trong lịch sử khai thác PoW, khi các thợ đào đặt mua giàn khai thác với mức phí bảo hiểm cao gấp nhiều lần khi giá coin đạt mức cao nhất và tâm lý FOMO mạnh nhất (lúc đó, ROI dường như cực kỳ thấp, chỉ cần 4 tháng để hòa vốn). Tuy nhiên, khi máy đào thực sự được giao và hashrate tăng vọt (thường bị trì hoãn hơn 3 tháng), các công ty lớn thường bán với giá cao, khiến các thợ đào phải đối mặt với cú đúp "giá coin giảm một nửa + sản lượng giảm một nửa", và máy đào của họ ngay lập tức trở thành sắt vụn đắt đỏ.

Các vấn đề bảo mật mạng do quy mô Hashrate

Lacie chỉ ra rằng, theo dữ liệu mạng mới nhất, tổng hashrate mạng của ZEC là khoảng 12,48 GSol/giây. Giả sử hashrate của Z15 Pro là 0,00084 GSol/giây, chỉ cần khoảng 14.857 máy đào Z15 Pro, tương ứng với mức tiêu thụ năng lượng khoảng 40 MW, tương đương với quy mô của một trang trại đào Bitcoin cỡ nhỏ đến trung bình. Nhìn chung, việc triển khai một cuộc tấn công 51% đòi hỏi phải kiểm soát đồng thời hơn 50% hashrate của mạng.

Nếu gần 16.000 thiết bị Z15 Pro của mạng ZEC tạo thành lực lượng chính, thì kẻ tấn công có khả năng kiểm soát hơn 50% sức mạnh tính toán chỉ bằng cách thuê hoặc mua vài nghìn thiết bị. Trên một blockchain công khai với FDV gần mười tỷ đô la Mỹ, thực tế là khoản đầu tư chỉ ở mức một triệu đô la vào sức mạnh tính toán có thể gây ra khả năng tổ chức lại chuỗi hoặc chi tiêu gấp đôi, bản thân nó là một rủi ro về mặt cấu trúc không thể bỏ qua.

Tỷ lệ băm hiện tại của ZEC không chỉ thấp hơn nhiều so với các chuỗi PoW chính thống như BTC/LTC/KAS, mà ngay cả các chuỗi như ETC, BTG, VTC và BSV, vốn đã bị tấn công thành công bằng phương pháp 51%, nhìn chung cũng có tỷ lệ băm cao hơn ZEC khi bị tấn công. Điều này có nghĩa là an ninh mạng của ZEC thực sự đã rơi vào vùng nguy hiểm, nơi nó có thể bị tấn công.

Tốc độ tăng trưởng thực tế về nhu cầu bảo mật không lạc quan như vẻ ngoài của nó

Lacie cũng đặt ra câu hỏi về nhu cầu bảo mật thực tế của ZEC. Các giao dịch trung bình hàng ngày trong tháng qua chỉ đạt 15.000-18.000, chỉ bằng 1%-2% so với các chuỗi công khai lớn. Là một chuỗi bảo mật, phần lớn các giao dịch vẫn minh bạch, với các giao dịch được bảo vệ (giao dịch được bảo vệ quyền riêng tư) chiếm chưa đến 10%.

Về điểm này, Giám đốc điều hành BuyUCoin, Shivam Thakral, cũng cảnh báo rằng sự tăng trưởng của ZEC chủ yếu là do đầu cơ hơn là do tăng trưởng cơ bản. Lý do cốt lõi được đưa ra là sự tăng trưởng hạn chế về số lượng giao dịch được bảo vệ của Zcash.