Chu kỳ bốn năm của bitcoin đã không còn hiệu lực?

Những điều bất thường trong chu kỳ này, bao gồm cảm xúc suy giảm, lợi nhuận yếu đi, nhịp điệu bị phá vỡ, tổ chức chi phối, thực sự khiến thị trường cảm thấy trực giác rằng chu kỳ bốn năm quen thuộc không còn hiệu quả nữa.

Tác giả: viee, thành viên cốt lõi của Biteye

Biên tập: Denise, thành viên cốt lõi của Biteye

Từ đợt halving tháng 4 năm 2024 đến khi lập đỉnh mới 120,000 USD vào tháng 10 năm 2025, bitcoin đã đi gần 18 tháng. Nếu chỉ nhìn vào lộ trình này, dường như nó vẫn đang vận hành theo quy luật chu kỳ. Halving tạo đáy, trong vòng một năm đạt đỉnh, rồi bước vào điều chỉnh.

Nhưng điều thực sự khiến thị trường băn khoăn không phải là có tăng hay không, mà là nó không tăng như trước đây nữa.

Không có những đợt tăng phi mã liên tiếp như năm 2017, cũng không có sự cuồng nhiệt toàn dân như năm 2021. Chu kỳ này diễn biến chậm chạp, trơ lì, biến động thu hẹp, ETF tiến triển lặp đi lặp lại, altcoin luân chuyển yếu ớt, thậm chí sau khi lập đỉnh mới, chưa đầy một tháng đã giảm xuống dưới 90,000 USD. Đây là bull market hay chỉ là đầu gấu?

Vì vậy, bài viết này sẽ phân tích sâu về:

(1) Tại sao nhiều người cảm thấy chu kỳ bốn năm đã không còn hiệu quả 

(2) Những phần nào của lý thuyết chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu lực 

(3) Nguyên nhân nào khiến chu kỳ bị phá vỡ

01 Tại sao ngày càng nhiều người cảm thấy chu kỳ bốn năm không còn hiệu quả?

Dù bitcoin halving xong giá vẫn tăng, nhưng toàn bộ chu kỳ này từ đầu đến cuối đều có nhiều điểm bất thường.

Bitcoin hoàn thành halving vào tháng 4 năm 2024, theo nhịp lịch sử, 12 đến 18 tháng tiếp theo thị trường sẽ đón sóng tăng chính và cao trào cảm xúc. Thực tế cũng gần như vậy, tháng 10 năm 2025, bitcoin đạt đỉnh mới 125,000 USD. Nhưng vấn đề thực sự là chu kỳ này không có sự điên cuồng cuối cùng, cũng không có cảm xúc toàn dân tiếp nối. Giá vừa lập đỉnh mới không lâu đã nhanh chóng giảm 25%, từng có lúc rơi xuống dưới 90,000 USD. Đây không phải là “giai đoạn bong bóng cuối” điển hình của chu kỳ, mà giống như thị trường chưa kịp nóng đã bị dập tắt.

Bên cạnh đó, cảm xúc cũng rõ ràng ảm đạm. Những lần bull market trước, dòng tiền on-chain sôi động, altcoin tăng điên cuồng, nhà đầu tư nhỏ lẻ ồ ạt vào thị trường, còn lần này đến giờ, tỷ lệ thống trị vốn hóa bitcoin vẫn duy trì gần 59%. Điều này cho thấy phần lớn dòng tiền vẫn ở các đồng coin lớn, altcoin không theo kịp, luân chuyển cũng thiếu sức bùng nổ. So với các chu kỳ trước tăng gấp 10, gấp hàng chục lần, chu kỳ này, bitcoin chỉ tăng 7-8 lần từ đáy cuối năm 2022 lên đỉnh; tính từ điểm halving, mức tăng chưa đến 2 lần.

Sự ôn hòa của thị trường còn thể hiện ở cấu trúc dòng tiền. Sau khi ETF ra mắt, các tổ chức bắt đầu mua vào liên tục, trở thành lực lượng chính của thị trường. Tổ chức lý trí hơn, cũng kiểm soát biến động tốt hơn, khiến biên độ cảm xúc thị trường giảm, nhịp giao dịch trở nên mượt mà hơn. Cơ chế hình thành giá đã thay đổi, không còn chỉ là “cung cầu quyết định”, mà bị chi phối nhiều hơn bởi logic giao dịch cấu trúc.

Tổng hợp lại, những điều bất thường trong chu kỳ này, bao gồm cảm xúc suy giảm, lợi nhuận yếu đi, nhịp điệu bị phá vỡ, tổ chức chi phối, thực sự khiến thị trường cảm thấy trực giác rằng chu kỳ bốn năm quen thuộc không còn hiệu quả nữa.

02 Những phần nào của lý thuyết chu kỳ bốn năm vẫn còn hiệu lực?

Dù bề ngoài có vẻ hỗn loạn, nhưng phân tích sâu có thể thấy logic của lý thuyết chu kỳ bốn năm chưa hoàn toàn mất đi. Các yếu tố cơ bản như thay đổi cung cầu do halving vẫn còn tác động, chỉ là biểu hiện nhẹ nhàng hơn trước.

Dưới đây sẽ phân tích ba khía cạnh: cung, chỉ báo on-chain và dữ liệu lịch sử để chỉ ra phần lý thuyết chu kỳ vẫn hiệu quả.

2.1 Logic cung dài hạn của halving

Bitcoin halving mỗi bốn năm một lần, nghĩa là nguồn cung mới liên tục giảm. Cơ chế này về lâu dài vẫn là logic then chốt hỗ trợ giá tăng. Tháng 4 năm 2024, bitcoin hoàn thành lần halving thứ tư, phần thưởng khối giảm từ 6.25 BTC xuống 3.125 BTC.

Dù tổng cung bitcoin đã gần 94%, tác động biên của mỗi lần halving nhỏ dần, nhưng kỳ vọng về sự khan hiếm trên thị trường không biến mất. Những chu kỳ halving trước, cảm xúc lạc quan dài hạn vẫn rõ rệt, nhiều người chọn tiếp tục nắm giữ thay vì bán ra.

Chu kỳ này cũng vậy. Dù giá biến động mạnh, nhưng tác động siết cung vẫn còn. Như hình dưới, năm 2025, giá trị chưa thực hiện và giá trị đã thực hiện của bitcoin so với cuối năm 2022 tăng đáng kể, cho thấy vài năm gần đây dòng tiền lớn vẫn liên tục đổ vào bitcoin.

2.2 Tính chu kỳ của các chỉ báo on-chain

Hành vi của nhà đầu tư bitcoin thể hiện chu kỳ “tích trữ - chốt lời”, điều này vẫn thể hiện rõ qua dữ liệu on-chain. Các chỉ báo điển hình gồm MVRV, SOPR, RHODL...

MVRV là tỷ lệ giữa giá trị thị trường và giá trị thực tế, khi MVRV tăng cao nghĩa là bitcoin bị định giá quá cao. Cuối năm 2023 MVRV giảm về 0.8, khi thị trường tốt năm 2024 từng tăng lên 2.8, đầu năm 2025 khi điều chỉnh, MVRV giảm về dưới 2, định giá không còn cao, cũng chưa thấp, nhịp tăng giảm chu kỳ vẫn còn.

SOPR có thể hiểu đơn giản là giá bán ra / giá mua vào. Theo quy luật chu kỳ, SOPR=1 là ranh giới bull-bear, dưới 1 là bán lỗ, trên 1 là đa số có lãi. Trong chu kỳ này, năm 2022 SOPR liên tục dưới 1, sau 2023 vượt lên 1 vào chu kỳ có lãi. Giai đoạn bull market 2024-2025, chỉ báo này phần lớn thời gian đều trên 1, phù hợp quy luật chu kỳ.

RHODL đo tỷ lệ “giá trị đã thực hiện” giữa holder ngắn hạn (1 tuần) và holder trung-dài hạn (1–2 năm), dùng để nhận diện rủi ro đỉnh thị trường. Lịch sử cho thấy, khi chỉ báo này vào vùng rất cao (vùng đỏ), thường trùng với đỉnh bong bóng bull market (như 2013, 2017). Năm 2021-2022, RHODL lại tăng mạnh, dù không vượt đỉnh lịch sử nhưng báo hiệu cấu trúc thị trường vào giai đoạn cuối. Hiện tại chỉ báo này cũng đạt đỉnh chu kỳ, phần nào dự báo giá đang ở vùng đỉnh.

Tổng hợp lại, các chỉ báo on-chain này vẫn phản ánh hiện tượng chu kỳ tương đồng với lịch sử, dù số liệu cụ thể có khác biệt, nhưng logic đáy-đỉnh vẫn rõ ràng.

2.3 Mức tăng giảm dần dường như là tất yếu

Nhìn ở góc độ khác, mỗi đỉnh chu kỳ so với chu kỳ trước đều tăng ít dần, thực ra là sự phát triển bình thường của quy luật chu kỳ. Từ đỉnh 2013 đến 2017 tăng khoảng 20 lần, từ 2017 đến 2021 tăng khoảng 3.5 lần, còn chu kỳ này từ 69,000 USD lên 125,000 USD, tăng khoảng 80%. Dù mức tăng thu hẹp rõ rệt, nhưng xu hướng vẫn tiếp diễn, chưa lệch khỏi quỹ đạo chu kỳ. Sự giảm dần này là hệ quả của quy mô thị trường lớn hơn, dòng tiền mới yếu đi, không có nghĩa là logic chu kỳ mất hiệu lực.

Cuối cùng, logic “chu kỳ bốn năm” thực ra vẫn còn tác dụng ở một số thời điểm. Halving ảnh hưởng cung cầu, hành vi thị trường vẫn theo nhịp “hoảng loạn - tham lam”, chỉ là lần này thị trường không còn dễ nhìn như trước.

03 Sự thật về chu kỳ hỗn loạn: Quá nhiều biến số, câu chuyện quá vụn vặt

Nếu chu kỳ vẫn còn, tại sao chu kỳ này lại khó đọc như vậy? Nguyên nhân là nhịp halving đơn lẻ trước đây giờ bị nhiều lực lượng làm xáo trộn. Cụ thể, có các lý do sau khiến chu kỳ này khác biệt:

1. Ảnh hưởng cấu trúc của ETF và dòng tiền tổ chức

Kể từ khi bitcoin spot ETF ra mắt năm 2024, cấu trúc thị trường đã thay đổi lớn.

ETF là “dòng tiền chậm”, khi tăng thì mua vào liên tục, khi giảm cũng có người mua thêm. Nhưng cần lưu ý, tuần vừa rồi dòng tiền tổ chức rút mạnh, ví dụ hai ngày trước, ETF bitcoin Mỹ rút ròng 523 triệu USD trong một ngày, tổng cộng tháng hơn 2 tỷ USD. Điều này cho thấy hiện không phải thời điểm tốt nhất để “vào mua thêm”. Tín hiệu mua thêm ít nhất phải đợi dòng tiền ngừng rút và chuyển sang ròng vào liên tục, tổ chức chuyển sang mua là chính.

ETF không chỉ mang lại dòng tiền mới lớn, mà còn tăng ổn định giá, và giá vốn trung bình của các vị thế này khoảng 89,000 USD, tạo thành vùng hỗ trợ hiệu quả. Điều này khiến nhịp thị trường bitcoin chậm hơn, ổn định hơn, nhưng nếu thủng hỗ trợ hoặc kháng cự, biến động lại càng mạnh. Đây là đặc điểm hiếm thấy ở các chu kỳ truyền thống, cũng khiến biến động thị trường giảm.

2. Câu chuyện bị phân mảnh, luân chuyển điểm nóng nhanh

Chu kỳ trước (2020–2021), DeFi và NFT tạo thành trục giá trị rõ ràng, còn thị trường hiện tại giống như tập hợp các điểm nóng phân mảnh:

• Cuối 2023 đến đầu 2024, bitcoin ETF dẫn dắt, sau đó là cơn sốt inscription;
• Năm 2024 Solana và Meme nổi lên;
• Tiếp đến là Crypto AI, AI Agent trở thành điểm nóng;
• Đến 2025, InfoFi, Binance alpha, prediction market, x402 lần lượt lên sóng…

Câu chuyện luân chuyển quá nhanh, điểm nóng thiếu bền vững, khiến dòng tiền chuyển đổi liên tục, khó hình thành cấu trúc trung-dài hạn. Ngoài ra, kiểu “bitcoin dẫn đầu, altcoin theo sau” trong các chu kỳ trước không còn đáng tin. Thị trường hiện tại giống như chuỗi các chu kỳ nhỏ ghép lại, có lĩnh vực nóng trước nguội sau, có tài sản đạt đỉnh sớm, còn bitcoin lên xuống xen kẽ ở giữa. Cấu trúc đan xen này khiến nhịp halving không còn quyết định duy nhất.

3. Tính phản thân được củng cố

Ngoài ETF, dòng tiền, câu chuyện, còn một hiện tượng khác: chu kỳ đang “tự tác động lẫn nhau”, tức là tính phản thân.

Bởi ai cũng biết quy luật halving, nên mọi người đều đặt cược trước, chốt lời trước, khiến thị trường bị “xả trước”. Đồng thời, holder ETF, tổ chức market maker, thợ đào… cũng điều chỉnh chiến lược theo chu kỳ. Khi giá gần đỉnh lý thuyết, có thể có nhiều người chốt lời sớm, khiến nhịp chu kỳ bị đẩy lên trước.

Tóm lại, tách nhỏ chu kỳ này ra sẽ thấy cái gọi là “chu kỳ hỗn loạn” chủ yếu là do động lực đa dạng hơn. Cấu trúc thị trường thay đổi, thành phần tham gia thay đổi, cách lan truyền cảm xúc cũng thay đổi. Điều này cũng có nghĩa là cách “canh lịch đoán bull-bear” trước đây có thể đã lỗi thời, cần đọc hiểu bối cảnh lớn hơn.

04 Tổng hợp quan điểm thị trường

Trước sự bất định của thị trường, các KOL cũng từng đưa ra những nhận định khác nhau, qua đó có thể hiểu rõ hơn tâm lý thị trường hiện tại.

@BTCdayu cho rằng chu kỳ bốn năm đã không còn, bitcoin chuyển từ động lực halving sang động lực tổ chức, tỷ trọng nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ dần bị pha loãng.

CEO Bitwise @HHorsley cũng đăng tweet cho rằng mô hình “chu kỳ bốn năm” truyền thống đã không còn phù hợp, cấu trúc thị trường crypto hiện nay đã thay đổi sâu sắc. Ông cho rằng thị trường thực ra đã vào bear market từ sáu tháng trước, hiện đang ở giai đoạn cuối, nhưng nền tảng tài sản crypto tổng thể mạnh hơn trước.

@Wolfy_XBT lại cho rằng nhịp halving chưa bao giờ mất hiệu lực, bull market chu kỳ này đã kết thúc vào ngày 6 tháng 10, thị trường hiện tại bước vào đầu bear market. Quy luật chu kỳ bốn năm vẫn hiệu quả, câu chuyện vĩ mô và cảm xúc ngắn hạn chỉ là nhiễu động, lý thuyết chu kỳ xoay quanh bitcoin halving là tín hiệu đáng tin nhất.

@0xSunNFT cho rằng từ chu kỳ bốn năm lớn đến các sóng nhỏ cục bộ, chu kỳ vẫn còn. Mỗi chu kỳ đều có giai đoạn trầm lắng, quan trọng là hiểu nhịp điệu chu kỳ. Dù là ETH, XPL hay Meme, trong chu kỳ vẫn có cơ hội biến động lặp lại, quan trọng là không bị cảm xúc ngắn hạn cuốn đi.

@lanhubiji có quan điểm gần giống bài viết này, cho rằng chu kỳ không biến mất mà đã “biến dạng”. Meme dư thừa, altcoin mất tác dụng, thị trường phân mảnh khiến việc nhận diện chu kỳ cần phương pháp mới.

Qua các quan điểm này có thể thấy, tranh luận “chu kỳ đã chết” hay “chu kỳ vẫn còn” chủ yếu là cách giải thích khác nhau về thay đổi cấu trúc thị trường. Có thể chu kỳ không biến mất, chỉ là cần góc nhìn phức tạp hơn để nhận ra sự tồn tại của nó.

05 Kết luận

Vậy sắp tới nên nhìn vào đâu?

Với nhà đầu tư nhỏ lẻ như chúng ta, cách thực tế nhất có lẽ không phải là dự đoán chu kỳ, mà nên xây dựng cảm nhận thị trường của riêng mình, ví dụ học cách dùng dữ liệu hỗ trợ phán đoán, tránh bẫy do cảm xúc biến động, tìm kiếm cơ hội giá trị cao thay vì chạy theo mọi điểm nóng.

Hiện tại, chu kỳ vẫn còn nhưng hỗn loạn và động hơn, không thể chỉ nghĩ “đến giờ là phải tăng”. Nhiều hiện tượng cho thấy giai đoạn tăng của chu kỳ này có lẽ đã kết thúc, giờ là giai đoạn phòng thủ, quan trọng nhất là giữ vốn, không nên All in một cách dễ dãi. Thị trường sắp tới có thể sẽ có những đợt hồi phục rung lắc, nhưng giống như sóng tháo chạy hơn là bull market mới.

Đáy thực sự thường không đến một lần mà hình thành sau nhiều lần rung lắc, giữ sự thận trọng và còn vốn mới có thể chờ được cơ hội thực sự tiếp theo. Sống sót quan trọng hơn là đoán đúng.