Tại sao các nhà báo truyền thống lại chỉ trích sự đổi mới của stablecoin?

Stablecoin rốt cuộc là “loại tiền mã hóa nguy hiểm nhất”, hay là “phúc lợi công cộng toàn cầu”?

Tác giả: Byron Gilliam

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

“Những đổi mới từng khiến các ngân hàng trung ương mất ngủ, có lẽ cuối cùng sẽ trở thành nền tảng vững chắc dưới chân họ.” — David Beckworth

Lập luận nguy hiểm: Mối đe dọa đối với sự ổn định tài chính

David Frum, cây bút của The Atlantic, cảnh báo rằng stablecoin là “hình thức tiền mã hóa nguy hiểm nhất cho đến nay”. Ông cho rằng Đạo luật GENIUS hợp pháp hóa stablecoin chẳng khác nào “châm ngòi cho thảm họa tài chính tiếp theo của Mỹ”.

Frum dự đoán quy mô stablecoin sẽ tăng vọt lên 4 nghìn tỷ USD (dẫn theo dự báo của Citibank), và gần như toàn bộ số vốn này sẽ đổ vào trái phiếu kho bạc kỳ hạn ba tháng, loại tài sản rủi ro nhất mà đạo luật này cho phép mua.

Ông dự báo thị trường trái phiếu kho bạc sẽ lặp lại đợt sụt giảm năm 2022-2023. Khi các nhà đầu tư đổ xô rút tiền, các nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải bán tháo 4 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc với khoản lỗ khổng lồ, gây ra khủng hoảng rút tiền.

Nghiêm trọng hơn, Frum chỉ ra rằng stablecoin “có tất cả các đặc điểm rủi ro của chứng khoán thế chấp dưới chuẩn”, và cuối cùng có thể buộc chính phủ lặp lại kịch bản năm 2008, dùng tiền thuế của người dân để cứu thua cho các khoản lỗ tư nhân.

Những tiếng nói nghi ngờ

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng đợt sụt giảm trái phiếu kho bạc năm 2022-2023 kéo dài 18 tháng. Đối với tài sản đáo hạn mỗi ba tháng, tại sao lại có thể gây ra hoảng loạn cho các nhà phát hành vận hành không đòn bẩy? Lý lẽ này cần được xem xét lại.

Chúng tôi thảo luận quan điểm của Frum, không chỉ vì tính kịch tính mà còn phản ánh mối lo ngại phổ biến của công chúng: stablecoin chắc chắn sẽ thất bại, do đó rất nguy hiểm.

Lập luận thành công: Lật đổ hệ thống hiện tại

Helen Rey của Quỹ Tiền tệ Quốc tế cảnh báo rằng stablecoin sẽ trở nên quá thành công đến mức “đe dọa nguồn thu ngân sách của chính phủ, làm lung lay nền tảng của hệ thống tài chính quốc tế”.

Bà cho rằng khi tiết kiệm toàn cầu chuyển mạnh sang stablecoin, các ngân hàng sẽ mất khả năng cho vay, các chính phủ gặp khó khăn trong huy động vốn, và công cụ chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương sẽ mất tác dụng.

Phản ứng dây chuyền bao gồm:

• Rủi ro đối với sự ổn định tài chính
• Hệ thống ngân hàng bị rỗng ruột
• Cạnh tranh và biến động tiền tệ
• Vấn đề rửa tiền gia tăng
• Xói mòn cơ sở thuế
• Thuế đúc tiền bị tư nhân hóa
• Nhóm lợi ích vận động hành lang tràn lan

Helen Rey đặc biệt lo ngại việc tư nhân hóa thuế đúc tiền sẽ dẫn đến “tài sản tập trung vào một số ít doanh nghiệp và cá nhân”, phá vỡ tính công cộng của hệ thống tiền tệ quốc tế.

“Chúng ta phải chuẩn bị cho những hệ quả nghiêm trọng.” Bà kết luận.

Góc nhìn trung lập: Giá trị của đổi mới tài chính

Steven Milan của Fed, cũng như Rey, đánh giá cao hệ thống đồng USD hiện tại: “Đồng tiền dự trữ và tài sản do Mỹ cung cấp là phúc lợi công cộng toàn cầu.” Nhưng ông lại đi đến kết luận ngược lại:

“Stablecoin có thể giúp các nhóm bị hạn chế tài chính tiếp cận phúc lợi công cộng toàn cầu này dễ dàng hơn, thoát khỏi các rào cản tài chính khắc nghiệt.”

Cộng đồng tiền mã hóa thường coi việc Fed phát hành tiền là mối nguy công cộng, nhưng lập luận của Milan lại rất xác đáng cả về thực chất lẫn chiến lược: định nghĩa tiền pháp định là phúc lợi công cộng là khung tốt nhất để đối phó với các luận điệu chống tiền mã hóa.

Khác với các quan điểm trước, Milan cho rằng kịch bản dòng vốn ồ ạt rời khỏi hệ thống ngân hàng khó xảy ra, vì Đạo luật GENIUS quy định rõ stablecoin không trả lãi và không có bảo hiểm tiền gửi.

“Cơ hội thực sự của stablecoin là đáp ứng nhu cầu về tài sản USD trên toàn cầu, đặc biệt ở những khu vực bị hạn chế tiếp cận USD.”

Rey cho rằng nhu cầu này đe dọa chủ quyền quốc gia, còn Milan lại tin rằng điều này giúp người dân các thị trường mới nổi “tránh được lạm phát phi mã và biến động tỷ giá”.

Lập luận này khá thuyết phục, nhưng tiền đề là bạn phải đồng ý rằng tiền pháp định có tính công cộng.

Lập luận về chức năng ổn định: Bộ điều tiết chu kỳ tài chính

David Beckworth chỉ ra rằng những người theo thuyết hoảng loạn đã bỏ qua điểm mấu chốt: “Việc phổ biến stablecoin USD thực tế giúp làm dịu biến động tài chính toàn cầu.”

Ông trích dẫn nghiên cứu của Helen Rey về việc nợ USD ở các thị trường mới nổi gây mất ổn định, và cho rằng stablecoin có thể giải quyết vấn đề này bằng cách cải thiện bảng cân đối kế toán khu vực tư nhân:

Khi USD tăng giá làm tăng nợ USD, stablecoin cũng tăng giá đồng thời sẽ tạo vùng đệm cho các thị trường mới nổi. Nói cách khác, “stablecoin có thể trở thành thiết bị ổn định kinh tế toàn cầu phi tập trung”.

Kết hợp với kỳ vọng Fed có thể trở thành người cứu trợ cuối cùng cho stablecoin — đúng như kịch bản Frum lo ngại — việc mở rộng stablecoin “có thể đang trở thành công cụ cân bằng chu kỳ tài chính toàn cầu”.

Beckworth kết luận: “Những đổi mới từng khiến các quan chức ngân hàng trung ương run sợ, có thể cuối cùng sẽ trở thành nền tảng vững chắc nhất của họ.”

Lập luận về công cụ phạm tội: Kênh rửa tiền trong bóng tối

Vụ việc Firas Issa, nhà sáng lập ATM tiền mã hóa tại Illinois, bị buộc tội rửa tiền nghiêm trọng nhắc nhở chúng ta: dù blockchain minh bạch và có thể truy vết, tội phạm vẫn coi đây là điểm xuất phát cho hoạt động rửa tiền.

Vụ án nghi phạm kiếm lợi 10 triệu USD bằng cách đổi tiền mặt lấy tiền mã hóa cho thấy: tội phạm tiền mã hóa không chỉ là đánh cắp tài sản trên chuỗi, mà còn là kênh đưa tiền bẩn truyền thống lên blockchain.

Khi quy mô stablecoin mở rộng và tích hợp sâu với tài chính truyền thống, các chuyên gia lo ngại rủi ro rửa tiền sẽ gia tăng. Helen Rey chỉ ra stablecoin có thể “chuyển tiền bất hợp pháp, làm xói mòn nghiêm trọng cơ sở thuế quốc gia”. David Frum thậm chí còn gay gắt hơn: “Nghĩ rằng tạo thuận lợi cho tội phạm sẽ thúc đẩy nhu cầu trái phiếu kho bạc là hoàn toàn sai lầm.”

Về điểm này, chúng tôi vẫn chưa tìm được lập luận phản bác thuyết phục.

Góc nhìn thực tế: Công cụ thanh toán bình thường

Khi nghị sĩ Thượng viện Anh Culvern Ranger chất vấn chính phủ về lập trường đối với stablecoin, cuộc thảo luận tại quốc hội này có lẽ đã lập kỷ lục nhàm chán nhất lịch sử.

Lord Livermore, đại diện cho Nhà vua, dự đoán: stablecoin sẽ đóng vai trò “giảm chi phí thanh toán quốc tế, nâng cao hiệu quả”.

So với những quan điểm dự báo ngày tận thế tài chính hay cách mạng cứu thế, ý kiến này nhạt nhẽo đến mức không đáng nhắc tới. Nhưng chính sự bình thường này lại gần với sự thật của tương lai hơn cả.