S&P hạ xếp hạng USDT xuống mức thấp nhất, stablecoin hàng đầu gây tranh cãi

Tiêu đề gốc: "S&P xếp hạng Tether tệ nhất, còn lại stablecoin nào được đánh giá cao?"

Tác giả gốc: Azuma, Odaily

Vào ngày 26 tháng 11 theo giờ miền Đông nước Mỹ, tổ chức xếp hạng hàng đầu S&P Global đã công bố hạ xếp hạng của ông lớn stablecoin Tether (USDT) từ mức "4" (bị hạn chế) xuống "5" (yếu kém), tức là mức thấp nhất trong hệ thống xếp hạng này.

Đây cũng là lần thứ hai sau Strategy, S&P lại tiếp tục đưa ra kết quả xếp hạng tiêu cực gây sốc đối với các công ty đầu ngành.

Tiêu chuẩn xếp hạng của S&P

S&P cùng với Moody’s và Fitch được gọi là ba tổ chức xếp hạng lớn nhất thế giới, là một trong những tổ chức xếp hạng tín nhiệm có uy tín nhất trên thị trường tài chính quốc tế hiện nay. Theo giới thiệu chính thức của S&P, hệ thống đánh giá ổn định dành cho stablecoin của họ nhằm cung cấp sự minh bạch về mức độ ổn định của các loại stablecoin khác nhau cho các bên tham gia thị trường, đồng thời đặc biệt phân tích sâu về rủi ro mất neo.

Cụ thể, phương pháp phân tích của S&P được chia thành các bước sau:

· Đầu tiên là đánh giá rủi ro chất lượng tài sản, bao gồm rủi ro tín dụng, giá trị thị trường và rủi ro lưu ký;

· Sau đó sẽ phân tích sâu hơn về yêu cầu thế chấp vượt mức và cơ chế thanh lý của các stablecoin lớn có thể giảm thiểu rủi ro này đến mức nào (khung màu xám nhạt trong hình dưới);

· Tổng hợp các yếu tố này, S&P sẽ đưa ra điểm chất lượng tài sản cho từng stablecoin từ 1 đến 5 điểm (rất mạnh, mạnh, đủ, bị hạn chế, yếu kém) (khung màu đen trong hình dưới);

· Sau khi hoàn thành đánh giá chất lượng tài sản, S&P còn xem xét thêm năm khía cạnh bổ sung gồm cơ chế quản trị, khung pháp lý và quy định, khả năng đổi trả và thanh khoản, công nghệ và sự phụ thuộc vào bên thứ ba, lịch sử hoạt động (khung màu xám đậm trong hình dưới);

· Năm khía cạnh này sẽ cùng nhau tạo thành một cái nhìn tổng thể về rủi ro, từ đó ảnh hưởng đến điểm số cuối cùng của từng stablecoin (khung màu đỏ trong hình dưới).

Lý do xếp hạng của Tether (USDT)

Trong thông báo về việc hạ xếp hạng Tether (USDT), S&P cho biết việc hạ xếp hạng lần này phản ánh sự gia tăng tài sản rủi ro cao trong dự trữ hỗ trợ USDT kể từ lần đánh giá trước, cũng như các vấn đề liên tục về minh bạch thông tin của Tether.

S&P giải thích rằng, các tài sản rủi ro cao bao gồm bitcoin, vàng, các khoản vay có bảo đảm, trái phiếu doanh nghiệp và các khoản đầu tư khác, tất cả những tài sản này đều có mức độ công khai thông tin hạn chế, đồng thời đối mặt với rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro lãi suất và rủi ro tỷ giá. Hiện tại, giá trị dự trữ bitcoin của Tether chiếm khoảng 5,6% tổng quy mô lưu thông của USDT, vượt quá tỷ lệ thế chấp vượt mức của USDT là 3,9%, điều này có nghĩa là các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác không còn đủ để hoàn toàn bảo đảm giá trị của USDT, nếu giá trị của BTC và các tài sản rủi ro cao khác giảm, có thể làm suy yếu khả năng bảo đảm dự trữ của USDT, từ đó dẫn đến thiếu hụt thế chấp cho USDT. Đối với các tài sản dự trữ rủi ro thấp khác, phần lớn được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và các tài sản tương đương tiền mặt bằng USD, tuy nhiên Tether luôn gặp vấn đề về công khai thông tin liên quan đến tổ chức lưu ký, đối tác giao dịch hoặc nhà cung cấp tài khoản ngân hàng.

S&P bổ sung rằng, ngoài những lý do chính nêu trên, tổ chức này cho rằng Tether (USDT) còn tồn tại các vấn đề khác như minh bạch trong quản lý dự trữ và khẩu vị rủi ro còn hạn chế, thiếu khung pháp lý vững chắc, không có cơ chế tách biệt tài sản để phòng ngừa rủi ro phá sản của nhà phát hành, cũng như khả năng đổi trả USDT còn bị hạn chế.

Ở phần cuối của xếp hạng, S&P còn bổ sung khả năng điều chỉnh xếp hạng của Tether (USDT) — nếu tỷ lệ dự trữ tài sản rủi ro cao của USDT giảm và Tether có thể công khai thông tin tốt hơn, thì đánh giá về mức độ ổn định của họ có thể được cải thiện.

Tình hình xếp hạng của các stablecoin khác

Ngoài Tether, S&P còn từng xếp hạng cho nhiều stablecoin chủ đạo như USDC, USDe, kết quả cụ thể như sau:

· Circle (USDC): 2 (mạnh);

· Circle (EURC): 2 (mạnh);

· First Digital USD (FDUSD): 4 (bị hạn chế);

· TrueUSD (TUSD): 5 (yếu kém);

· Gemini USD (GUSD): 2 (mạnh);

· Paxos USD (USDP): 2 (mạnh);

· EUR Coinvertible (EURCv): 3 (đủ);

· Mountain Protocol USD (USDM): 3 (đủ);

· Ethena (USDe): 5 (yếu kém);

· Sky Protocol (USDS/DAI): 4 (bị hạn chế);

· Frax (FRAX): 5 (yếu kém);

Nhìn vào bảng trên có thể thấy rõ, S&P rõ ràng ưu ái các stablecoin tập trung với mô hình thế chấp vượt mức và minh bạch cao (ví dụ như USDC), trong khi lại có thái độ tương đối bi quan với các stablecoin phi tập trung chủ đạo (như USDe, USDS) — điều này cũng dễ hiểu, từ logic xếp hạng ở hai phần đầu có thể thấy S&P xếp các tài sản mã hóa như BTC vào nhóm rủi ro cao, mà đây lại thường là thành phần thế chấp chính của các stablecoin phi tập trung.

Phản hồi của Tether

Sau khi S&P công bố kết quả điều chỉnh xếp hạng đối với Tether (USDT), CEO Tether Paolo Ardoino đã mạnh mẽ đáp trả trên nền tảng X: "Chúng tôi tự hào về sự căm ghét của các bạn."

Paolo Ardoino bổ sung rằng, các mô hình xếp hạng cổ điển mà các tổ chức tài chính truyền thống sử dụng từng dẫn dắt vô số nhà đầu tư cá nhân và tổ chức đổ tiền vào những doanh nghiệp được xếp hạng đầu tư nhưng cuối cùng lại sụp đổ, điều này đã khiến các cơ quan quản lý toàn cầu bắt đầu nghi ngờ về sự độc lập và khách quan của các mô hình này cũng như tất cả các tổ chức xếp hạng chủ lưu. Khi các doanh nghiệp cố gắng thoát khỏi sự ràng buộc của hệ thống tài chính đầy lỗ hổng, bộ máy tuyên truyền của tài chính truyền thống ngày càng lo lắng. Không doanh nghiệp nào dám mơ thoát khỏi hệ thống này. Trong bối cảnh đó, Tether lại xây dựng được công ty đầu tiên trong ngành tài chính có vốn dư thừa, và không có bất kỳ tài sản dự trữ độc hại nào, đến nay vẫn thu lợi nhuận lớn. Thực tế của Tether chứng minh hệ thống tài chính truyền thống đã đầy rẫy lỗ hổng, đến mức cả "hoàng đế không mặc quần áo" cũng phải sợ hãi.

Liệu USDT có bị ảnh hưởng?

Xem lại phát biểu xếp hạng của S&P đối với Tether (USDT), ngoài sự thay đổi tỷ lệ dự trữ BTC, S&P nhiều lần nhắc đến vấn đề minh bạch thông tin của Tether.

Do tính chất offshore cùng một số yếu tố lịch sử trong vận hành, Tether luôn vấp phải những tranh cãi nhất định về minh bạch. So với đối thủ cạnh tranh lớn nhất là USDC, USDT thực sự thiếu minh bạch về dự trữ, kiểm toán, nhưng nhờ điều kiện thanh khoản vượt trội (đặc biệt là hầu hết các CEX đều sử dụng USDT làm đồng tiền thanh toán cơ bản), cùng với thành tích lịch sử xuất sắc và tình hình tài chính mạnh mẽ, thị trường vẫn rất tin tưởng và thậm chí phụ thuộc vào USDT — với hiệu ứng mạng lưới mạnh mẽ, USDT vẫn giữ vững ngôi vương trên đường đua stablecoin.

Như nhận xét của KOL nước ngoài Novacula Occami: "...thiếu minh bạch thông tin là vấn đề tồn tại lâu dài của Tether, nhưng họ vừa không thể, vừa không có ý định giải quyết."

Rõ ràng, chỉ một thái độ của S&P là chưa đủ để làm lung lay vị thế thị trường của USDT. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng trước đó Tether đã xác nhận sẽ ra mắt stablecoin USAT dành cho thị trường Mỹ vào tháng 12, và hiện đã thông qua Đạo luật GENIUS với các quy định nghiêm ngặt về tình trạng dự trữ, đăng ký giám sát, cơ chế công khai thông tin, điều khoản đổi trả, mà các yêu cầu này lại rất phù hợp với tiêu chuẩn xếp hạng của S&P. Nếu muốn thuận lợi quảng bá USAT tại Mỹ trong tương lai, Tether có lẽ cũng nên cân nhắc đến xếp hạng của S&P.

Hôm nay, sau khi Paolo Ardoino mạnh mẽ đáp trả S&P, trưởng bộ phận kinh doanh USAT của Tether là Bo Hines cũng lên tiếng chỉ trích "sự bất lực của hệ thống sẽ sinh ra sự ghen tị mang tính thể chế", tuy nhiên dù có chỉ trích, Paolo Ardoino có thể chưa cần quan tâm đến S&P, nhưng Bo Hines thực sự nên suy nghĩ nghiêm túc về cách giải quyết các vấn đề mà S&P đã nêu ra.