BlackRock đặt cược vào tokenization, nhưng IMF cảnh báo về hiệu ứng domino 'nguyên tử' không thể kiểm soát

BlackRock, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã mô tả tokenization là nâng cấp thị trường quan trọng nhất kể từ thời kỳ đầu của internet.

Ngược lại, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) lại cho rằng đây là một kiến trúc biến động, chưa được kiểm nghiệm, có thể khuếch đại các cú sốc tài chính với tốc độ của máy móc.

Cả hai tổ chức đều đang nhìn vào cùng một đổi mới. Tuy nhiên, sự khác biệt giữa kết luận của họ phản ánh cuộc tranh luận quan trọng nhất trong tài chính hiện đại: liệu thị trường token hóa sẽ tái tạo lại hạ tầng toàn cầu hay tái sản xuất những điểm yếu tồi tệ nhất của nó với tốc độ mới.

Sự chia rẽ giữa các tổ chức về tokenization

Trong một bài xã luận ngày 1 tháng 12 trên The Economist, CEO Larry Fink và COO Rob Goldstein của BlackRock lập luận rằng việc ghi nhận quyền sở hữu tài sản trên sổ cái kỹ thuật số đại diện cho bước tiến cấu trúc tiếp theo trong quá trình hiện đại hóa kéo dài hàng thập kỷ.

Họ coi tokenization là một bước nhảy vọt tài chính tương đương với sự xuất hiện của SWIFT vào năm 1977 hoặc chuyển đổi từ chứng chỉ giấy sang giao dịch điện tử.

Ngược lại, IMF cảnh báo trong một video giải thích gần đây rằng các thị trường token hóa có thể dễ bị sụp đổ nhanh, đứt gãy thanh khoản và hiệu ứng domino của hợp đồng thông minh khiến các thất bại cục bộ trở thành cú sốc hệ thống.

Sự chia rẽ về tokenization xuất phát từ việc hai tổ chức này hoạt động dưới các nhiệm vụ rất khác nhau.

BlackRock, vốn đã triển khai các quỹ token hóa và thống trị thị trường ETF giao ngay cho tài sản kỹ thuật số, tiếp cận tokenization như một giải pháp hạ tầng. Động lực của họ là mở rộng quyền truy cập thị trường toàn cầu, rút ngắn chu kỳ thanh toán xuống “T+0” và mở rộng vũ trụ đầu tư.

Trong bối cảnh đó, các sổ cái dựa trên blockchain được xem như bước tiếp theo hợp lý trong sự phát triển của hệ thống tài chính. Điều này có nghĩa là công nghệ này cung cấp cách loại bỏ chi phí và độ trễ trong thế giới tài chính truyền thống.

Tuy nhiên, IMF lại hoạt động theo hướng ngược lại.

Là cơ quan ổn định hệ thống tiền tệ toàn cầu, IMF tập trung vào các vòng phản hồi khó dự đoán xuất hiện khi thị trường vận hành ở tốc độ cực cao. Tài chính truyền thống dựa vào độ trễ thanh toán để bù trừ giao dịch và bảo toàn thanh khoản.

Tokenization mang lại thanh toán tức thì và khả năng kết hợp giữa các hợp đồng thông minh. Cấu trúc này hiệu quả trong thời kỳ yên bình nhưng có thể lan truyền cú sốc nhanh hơn nhiều so với khả năng phản ứng của các trung gian con người.

Những quan điểm này không mâu thuẫn với nhau mà phản ánh các tầng trách nhiệm khác nhau.

BlackRock có nhiệm vụ xây dựng thế hệ sản phẩm đầu tư tiếp theo. IMF có nhiệm vụ xác định các điểm yếu trước khi chúng lan rộng. Tokenization nằm ở giao điểm của căng thẳng đó.

Một công nghệ với hai tương lai

Fink và Goldstein mô tả tokenization như một cây cầu “được xây từ cả hai phía của dòng sông”, kết nối các tổ chức truyền thống với những nhà đổi mới ưu tiên kỹ thuật số.

Họ cho rằng các sổ cái kỹ thuật số dùng chung có thể loại bỏ các quy trình thủ công chậm chạp và thay thế các kênh thanh toán rời rạc bằng đường ray tiêu chuẩn hóa mà các bên tham gia ở nhiều khu vực pháp lý có thể xác minh ngay lập tức.

Quan điểm này không chỉ là lý thuyết, dù dữ liệu cần được phân tích cẩn thận.

Theo Token Terminal, hệ sinh thái token hóa rộng lớn đang tiến gần đến 300 tỷ đô la, con số này chủ yếu được neo bởi các stablecoin gắn với đồng đô la như USDT và USDC.

Tokenized Assets AUM (Nguồn: Token Terminal)

Tuy nhiên, phép thử thực sự nằm ở khoảng 30 tỷ đô la tài sản thực được quản lý theo quy định (RWAs), như trái phiếu kho bạc token hóa, tín dụng tư nhân và trái phiếu.

Thực tế, các tài sản được quản lý này không còn bị giới hạn trong các chương trình thử nghiệm.

Các quỹ trái phiếu chính phủ token hóa như BUIDL của BlackRock và các sản phẩm của Ondo hiện đã hoạt động. Đồng thời, kim loại quý cũng đã được đưa lên blockchain với khối lượng đáng kể ở vàng kỹ thuật số.

Thị trường cũng đã chứng kiến cổ phần bất động sản phân mảnh và các công cụ tín dụng tư nhân token hóa mở rộng vũ trụ đầu tư vượt ra ngoài trái phiếu và cổ phiếu niêm yết.

Với điều này, các dự báo cho lĩnh vực này dao động từ lạc quan đến phi thường. Các báo cáo từ các công ty như RedStone Finance dự đoán một kịch bản “bầu trời xanh” trong đó RWAs trên chuỗi có thể đạt 30 nghìn tỷ đô la vào năm 2034.

Trong khi đó, các ước tính thận trọng hơn từ McKinsey & Co. cho rằng thị trường có thể tăng gấp đôi khi các quỹ và trái phiếu chuyển sang blockchain.

Đối với BlackRock, ngay cả kịch bản thận trọng cũng đại diện cho một cuộc tái cấu trúc hạ tầng tài chính trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Tuy nhiên, IMF lại nhìn thấy một tương lai song song, kém ổn định hơn. Mối quan tâm của họ tập trung vào cơ chế thanh toán nguyên tử.

Trong thị trường hiện nay, các giao dịch thường được “bù trừ” vào cuối ngày, nghĩa là các ngân hàng chỉ cần chuyển phần chênh lệch giữa mua và bán. Thanh toán nguyên tử yêu cầu mỗi giao dịch phải được tài trợ đầy đủ ngay lập tức.

Trong điều kiện căng thẳng, nhu cầu thanh khoản trả trước này có thể tăng vọt, khiến thanh khoản bốc hơi đúng lúc cần thiết nhất.

Nếu các hợp đồng tự động sau đó kích hoạt thanh lý “như hiệu ứng domino”, một vấn đề cục bộ có thể trở thành một chuỗi sụp đổ hệ thống trước khi các cơ quan quản lý kịp nhận được cảnh báo.

Nghịch lý thanh khoản

Một phần sự hào hứng quanh tokenization xuất phát từ câu hỏi về nguồn gốc của chu kỳ tăng trưởng thị trường tiếp theo.

Chu kỳ crypto trước đây được đặc trưng bởi đầu cơ memecoin, tạo ra hoạt động cao nhưng làm cạn kiệt thanh khoản mà không mở rộng sự chấp nhận lâu dài.

Những người ủng hộ tokenization cho rằng đợt mở rộng tiếp theo sẽ không do đầu cơ bán lẻ dẫn dắt mà bởi các chiến lược lợi suất của tổ chức, bao gồm tín dụng tư nhân token hóa, công cụ nợ thực và các kho lưu trữ doanh nghiệp mang lại lợi nhuận dự đoán được.

Tokenization, trong cách nhìn này, không chỉ là nâng cấp kỹ thuật mà còn là một kênh thanh khoản mới. Các nhà phân bổ tổ chức đối mặt với môi trường lợi suất truyền thống bị hạn chế có thể chuyển sang thị trường tín dụng token hóa, nơi các chiến lược tự động và thanh toán lập trình được có thể mang lại lợi nhuận cao hơn, hiệu quả hơn.

Tuy nhiên, tương lai này vẫn chưa trở thành hiện thực vì các ngân hàng lớn, công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí phải đối mặt với các ràng buộc pháp lý.

Ví dụ, quy tắc Basel III Endgame áp dụng cách tính vốn khắt khe cho một số tài sản kỹ thuật số được phân loại là “Nhóm 2”, khiến các tổ chức ngần ngại tiếp xúc với công cụ token hóa trừ khi các nhà quản lý làm rõ ranh giới giữa tiền mã hóa biến động và chứng khoán token hóa được quản lý.

Cho đến khi ranh giới đó được xác định, “bức tường tiền” vẫn chỉ là tiềm năng chứ chưa thành hiện thực.

Hơn nữa, IMF cho rằng ngay cả khi dòng tiền đổ vào, chúng vẫn tiềm ẩn đòn bẩy ẩn.

Một tầng lớp phức tạp của các hợp đồng tự động, vị thế nợ thế chấp và công cụ tín dụng token hóa có thể tạo ra sự phụ thuộc lặp lại.

Trong các giai đoạn biến động, các chuỗi này có thể bị tháo gỡ nhanh hơn khả năng xử lý của các hệ thống quản lý rủi ro. Chính những đặc điểm khiến tokenization hấp dẫn, như thanh toán tức thì, khả năng kết hợp và truy cập toàn cầu, lại tạo ra các cơ chế phản hồi có thể khuếch đại căng thẳng.

Câu hỏi về tokenization

Cuộc tranh luận giữa BlackRock và IMF không phải về việc liệu tokenization có tích hợp vào thị trường toàn cầu hay không; điều đó đã xảy ra.

Vấn đề là quỹ đạo của sự tích hợp đó. Một con đường hình dung một cấu trúc thị trường hiệu quả hơn, dễ tiếp cận hơn, đồng bộ hóa toàn cầu. Con đường còn lại dự đoán một bối cảnh nơi tốc độ và kết nối tạo ra các dạng dễ bị tổn thương hệ thống mới.

Tuy nhiên, trong tương lai đó, kết quả sẽ phụ thuộc vào việc các tổ chức toàn cầu có thể thống nhất các tiêu chuẩn về khả năng tương tác, công bố thông tin và kiểm soát rủi ro tự động hay không.