Bitwise: Đừng lo lắng, Strategy sẽ không bao giờ bán số bitcoin mà họ đang nắm giữ

Tác giả: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise; Biên dịch: Jinse Finance

Có rất nhiều điều đáng lo ngại trong lĩnh vực tiền mã hóa, nhưng việc Michael Saylor và Strategy bán bitcoin chắc chắn không nằm trong số đó.

Hộp thư đến của tôi tràn ngập các câu hỏi về công ty kho bạc bitcoin Strategy (mã cổ phiếu: MSTR, trước đây là MicroStrategy). Cụ thể, mọi người chủ yếu muốn biết hai điều:

1. Liệu nó có bị loại khỏi chỉ số MSCI, dẫn đến việc cổ phiếu này bị bán tháo bắt buộc không?

2. Liệu nó có bị buộc phải bán số bitcoin mà mình đang nắm giữ không?

Hãy cùng giải đáp từng vấn đề một.

MSCI và Strategy

Ngày 10 tháng 10, MSCI thông báo đang xem xét loại bỏ các công ty kho bạc tài sản số như Strategy khỏi các chỉ số đầu tư của mình. Động thái này có ảnh hưởng lớn — gần 17 nghìn tỷ USD tài sản toàn cầu lấy các chỉ số này làm chuẩn. JPMorgan ước tính rằng nếu Strategy bị loại khỏi chỉ số chuẩn, các quỹ chỉ số có thể buộc phải bán ra tới 2,8 tỷ USD cổ phiếu MSTR.

Bạn có thể thắc mắc: Tại sao MSCI lại làm vậy? Quan điểm của họ là các công ty kho bạc tài sản số như MSTR gần giống với công ty holding hơn là công ty vận hành. Các chỉ số đầu tư của MSCI thường không bao gồm các quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REITs) và các công ty holding khác, bởi nhiều công ty kho bạc tài sản số chỉ tập trung vào việc mua và nắm giữ tài sản mã hóa, MSCI cho rằng họ không nên được đưa vào chỉ số. Sau khi tham khảo ý kiến khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.

Tôi không thể dự đoán quyết định cuối cùng của MSCI. Là một người có kinh nghiệm lâu năm trong lĩnh vực chỉ số (tôi từng dành 10 năm biên tập tạp chí học thuật "Journal of Indexes"), tôi cho rằng cả hai kết quả đều có thể xảy ra. Michael Saylor và những người khác đã phản đối mạnh mẽ, cho rằng MSTR hoàn toàn là một công ty vận hành, sở hữu mảng phần mềm vững mạnh cùng các hoạt động tài chính phức tạp xoay quanh bitcoin — quan điểm này hợp lý và cũng là cách tôi nhìn nhận về doanh nghiệp của họ. Nhưng điều này không phải là chắc chắn, một số tổ chức có thể sẽ ủng hộ đề xuất của MSCI. Xét đến tính tranh cãi của các công ty kho bạc tài sản số, cũng như thái độ hiện tại của MSCI nghiêng về việc loại bỏ các công ty này, tôi ước tính xác suất Strategy bị loại khỏi chỉ số ít nhất là 75%.

Nhưng tôi không cho rằng việc bị loại khỏi chỉ số sẽ gây ảnh hưởng lớn đến cổ phiếu này. Quy mô bán tháo 2,8 tỷ USD có vẻ lớn, nhưng theo kinh nghiệm nhiều năm quan sát các đợt điều chỉnh thành phần chỉ số, tác động thực tế của những sự kiện này thường nhỏ hơn dự đoán, và thị trường sẽ phản ứng trước. Ví dụ, tháng 12 năm ngoái khi MSTR được đưa vào chỉ số Nasdaq 100, các quỹ theo dõi chỉ số này phải mua vào 2,1 tỷ USD cổ phiếu, nhưng giá cổ phiếu hầu như không biến động.

Tôi cho rằng việc giá cổ phiếu MSTR giảm nhẹ kể từ ngày 11 tháng 10 một phần là do thị trường đã phản ánh trước kỳ vọng “bị loại khỏi chỉ số”. Nhưng hiện tại, dù MSCI đưa ra quyết định thế nào, giá cổ phiếu cũng khó có biến động lớn.

Về lâu dài, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực thi chiến lược của họ, chứ không phải việc các quỹ chỉ số có bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của họ hay không.

MSTR và bitcoin

Một vấn đề khác là liệu MSTR có bán bitcoin hay không. Cụ thể, chuỗi logic mà thị trường lo ngại là:

1. MSTR bị loại khỏi chỉ số MSCI;

2. Giá cổ phiếu lao dốc, thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV);

3. Do đó MSTR buộc phải bán bitcoin.

Chuỗi logic này có vẻ hợp lý, nhưng thật tiếc cho phe bán khống, điều này hoàn toàn sai. Giá cổ phiếu MSTR giảm dưới giá trị tài sản ròng sẽ không kích hoạt bất kỳ điều khoản nào buộc phải bán bitcoin — bạn có thể tự kiểm tra các chi tiết và tính toán để xác minh.

Nghĩa vụ liên quan đến nợ của MSTR chủ yếu có hai khoản: mỗi năm phải trả khoảng 800 triệu USD tiền lãi, và chuyển đổi hoặc tái cấp vốn khi các công cụ nợ nhất định đáo hạn.

Việc trả lãi không phải là vấn đề đáng lo ngại trong ngắn hạn — hiện công ty đang nắm giữ 1,4 tỷ USD tiền mặt, đủ để chi trả lãi trong một năm rưỡi tới một cách dễ dàng.

Tương tự, việc chuyển đổi nợ cũng không phải là vấn đề cần giải quyết ngay. Khoản nợ đầu tiên đến hạn vào tháng 2 năm 2027, và chỉ khoảng 1 tỷ USD, so với số bitcoin trị giá 6 tỷ USD mà công ty đang nắm giữ thì chẳng đáng kể gì.

Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm, liệu người trong nội bộ sẽ gây áp lực buộc phải bán bitcoin không? Khó xảy ra. Bản thân Michael Saylor nắm giữ 42% cổ phần có quyền biểu quyết, bạn khó có thể tìm được ai tin tưởng vào giá trị dài hạn của bitcoin hơn ông ấy. Năm 2022, khi cổ phiếu MSTR từng giao dịch dưới giá trị tài sản ròng, ông ấy cũng không bán bất kỳ bitcoin nào.

Tôi hiểu tại sao phe bán khống thích lan truyền lý thuyết “vòng xoáy tử thần” của MSTR — nếu MSTR buộc phải bán một lần toàn bộ số bitcoin trị giá 6 tỷ USD, đó thực sự là thảm họa đối với thị trường bitcoin (tương đương với dòng vốn vào bitcoin ETF trong hai năm). Nhưng xét đến việc công ty phải đến năm 2027 mới có khoản nợ đáo hạn, và có đủ tiền mặt để chi trả lãi suất trong tương lai gần, tôi cho rằng điều này sẽ không xảy ra. Ngoài ra, chúng ta cũng nên nhìn nhận vấn đề ở góc độ vĩ mô hơn: Tính đến thời điểm viết bài này, giá bitcoin khoảng 92.000 USD, dù đã giảm 27% so với đỉnh lịch sử, nhưng vẫn cao hơn 24% so với giá mua trung bình của Strategy (74.436 USD) — cái gọi là “cái chết” hoàn toàn không tồn tại.

Kết luận

Nếu bạn muốn chú ý đến những điều thực sự đáng lo ngại trong lĩnh vực tiền mã hóa, hãy tập trung vào các điểm sau: Ví dụ, tôi hơi lo lắng về tiến độ chậm của các dự luật liên quan đến cấu trúc thị trường tại Quốc hội (tuy nhiên, khi chính phủ hoạt động trở lại bình thường, tôi nghĩ tiến độ sẽ được đẩy nhanh); tôi lo ngại rằng một số công ty kho bạc tài sản số quy mô nhỏ, vận hành kém có thể sẽ phá sản; và tôi cho rằng năm 2026 các công ty kho bạc tài sản số sẽ không mua vào bitcoin với số lượng lớn, điều này sẽ khiến một nguồn cầu quan trọng trong ngắn hạn biến mất.

Nhưng đối với Strategy:

1. Không cần lo lắng về tác động của quyết định MSCI đối với giá cổ phiếu—tác động này nhỏ hơn dự đoán của hầu hết mọi người, và rất có thể đã được thị trường phản ánh trước;

2. Không có bất kỳ cơ chế hợp lý nào trong ngắn hạn buộc họ phải bán bitcoin—điều này chắc chắn sẽ không xảy ra.

Niềm tin vững chắc vào bitcoin luôn có cái giá của nó: Khi thị trường biến động, bạn cần giữ bình tĩnh và kiên nhẫn. Không ai hiểu điều này rõ hơn Saylor và Strategy — bởi họ cũng hiểu mặt còn lại: Về lâu dài, sự kiên nhẫn này cuối cùng sẽ được đền đáp.