Giám đốc đầu tư của Bitwise: Đừng lo lắng vô cớ, MicroStrategy sẽ không bán bitcoin

Ngành công nghiệp tiền mã hóa thực sự có nhiều điều đáng lo ngại, nhưng việc MicroStrategy bán bitcoin chắc chắn không nằm trong số đó.

Tác giả: Matt Hougan, Giám đốc Đầu tư của Bitwise

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Gần đây, hộp thư đến của tôi tràn ngập các câu hỏi về MicroStrategy – công ty niêm yết dự trữ bitcoin. Cụ thể, mọi người chủ yếu quan tâm đến hai vấn đề:

1. Liệu MicroStrategy có bị loại khỏi chỉ số MSCI, từ đó dẫn đến việc cổ phiếu của họ bị bán tháo bắt buộc không?
2. Liệu MicroStrategy có bị buộc phải bán số bitcoin mà họ đang nắm giữ không?

Chúng ta hãy phân tích từng vấn đề một.

Mối liên hệ giữa chỉ số MSCI và MicroStrategy

Ngày 10 tháng 10, MSCI thông báo đang xem xét loại bỏ các công ty dự trữ tài sản mã hóa như MicroStrategy (DAT) khỏi các chỉ số đầu tư của mình. Điều này rất quan trọng vì gần 17 nghìn tỷ USD tài sản được lấy các chỉ số này làm chuẩn. Theo tính toán của JPMorgan, nếu MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số, các quỹ chỉ số có thể bị buộc phải bán ra lượng cổ phiếu MSTR trị giá lên tới 2.8 tỷ USD.

Bạn có thể thắc mắc: Tại sao MSCI lại làm như vậy? Quan điểm của họ là các công ty dự trữ tài sản mã hóa như MicroStrategy giống các công ty holding hơn là công ty kinh doanh thực sự. Các chỉ số đầu tư của MSCI vốn đã loại trừ các công ty holding như quỹ tín thác đầu tư bất động sản, và phần lớn các công ty dự trữ tài sản mã hóa chỉ đơn thuần mua và nắm giữ tài sản mã hóa, do đó MSCI cho rằng họ không nên có mặt trong chỉ số. Sau khi tham khảo ý kiến khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.

Tôi không thể dự đoán quyết định cuối cùng của MSCI. Là một nhà nghiên cứu kỳ cựu trong lĩnh vực chỉ số, từng là tổng biên tập của tạp chí học thuật “Index Journal” suốt mười năm, tôi cho rằng có hai khả năng xảy ra. Michael Saylor và những người khác đã mạnh mẽ phản bác, cho rằng MicroStrategy là một công ty kinh doanh thực sự, không chỉ có mảng phần mềm vững chắc mà còn thực hiện các hoạt động tài chính phức tạp xoay quanh bitcoin. Lập luận này hợp lý và cá nhân tôi cũng đồng ý với bản chất kinh doanh của họ. Tuy nhiên, điều này không phải là chắc chắn, và tôi cũng có thể hình dung một số tổ chức sẽ có quan điểm ngược lại. Xét đến tính gây tranh cãi của các công ty dự trữ tài sản mã hóa, cùng với việc MSCI hiện đã có ý định loại bỏ, tôi đoán khả năng MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số ít nhất là 75%.

Nhưng tôi không nghĩ việc bị loại khỏi chỉ số sẽ gây ra cú sốc lớn cho cổ phiếu của họ. Quy mô bán tháo 2.8 tỷ USD nghe có vẻ lớn, nhưng từ kinh nghiệm nhiều năm quan sát các sự kiện thêm/bớt chỉ số, tác động thực tế thường nhỏ hơn dự đoán và thị trường sẽ phản ánh trước. Ví dụ, tháng 12 năm ngoái khi MicroStrategy được thêm vào chỉ số Nasdaq 100, các quỹ theo dõi chỉ số này phải mua vào 2.1 tỷ USD cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu gần như không biến động.

Tôi cho rằng đợt giảm nhẹ của cổ phiếu MSTR kể từ ngày 10 tháng 10 một phần là do thị trường đã phản ánh trước kỳ vọng “bị loại khỏi chỉ số”. Tuy nhiên, ở thời điểm hiện tại, giá cổ phiếu của họ khó có khả năng biến động mạnh.

Về lâu dài, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực thi chiến lược của họ, chứ không phải việc các quỹ chỉ số có bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của họ hay không.

Vị thế nắm giữ bitcoin của MicroStrategy

Một câu hỏi khác là liệu MicroStrategy có bán bitcoin hay không. Lập luận của phe bi quan như sau:

• MicroStrategy bị loại khỏi chỉ số MSCI;
• Giá cổ phiếu của họ lao dốc, xuống thấp hơn nhiều so với giá trị tài sản ròng (NAV);
• Cuối cùng bị buộc phải bán bitcoin.

Lập luận này nghe có vẻ hợp lý, nhưng thật tiếc là nó hoàn toàn không có cơ sở. Giá cổ phiếu MSTR giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng sẽ không kích hoạt việc bán bitcoin, bạn có thể tự kiểm tra các quy định liên quan và tính toán.

Nợ của MicroStrategy chỉ có hai nghĩa vụ thực hiện chính: Một là phải trả khoảng 800 triệu USD tiền lãi mỗi năm, hai là phải chuyển đổi hoặc gia hạn một số công cụ nợ khi đến hạn.

Việc trả lãi trong ngắn hạn không phải là vấn đề. Công ty hiện đang nắm giữ 1.4 tỷ USD tiền mặt, đủ để trả lãi trong một năm rưỡi một cách dễ dàng.

Tương tự, việc chuyển đổi nợ cũng không phải là vấn đề cấp bách. Đợt đáo hạn đầu tiên của công cụ nợ là vào tháng 2 năm 2027, với quy mô chỉ khoảng 1 tỷ USD – so với lượng bitcoin trị giá 60 tỷ USD mà MicroStrategy đang nắm giữ, con số này chỉ như muối bỏ bể.

Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm, liệu người trong nội bộ sẽ gây áp lực buộc công ty bán bitcoin không? Khả năng này cực kỳ thấp. Bản thân Michael Saylor nắm giữ 42% quyền biểu quyết, và bạn khó có thể tìm thấy ai tin tưởng vào giá trị dài hạn của bitcoin hơn ông ấy. Năm 2022, giá cổ phiếu MSTR cũng từng giao dịch dưới giá trị tài sản ròng, nhưng ông ấy vẫn không bán ra.

Tôi hiểu tại sao phe bán khống lại thích thổi phồng luận điệu “ngày tận thế” của MicroStrategy. Nếu MicroStrategy buộc phải bán một lần 60 tỷ USD bitcoin, tác động đến toàn bộ thị trường bitcoin sẽ là hủy diệt, quy mô tương đương với dòng tiền vào bitcoin ETF trong hai năm. Nhưng xét đến việc công ty không có khoản nợ đáo hạn trước năm 2027, và lượng tiền mặt đủ để chi trả lãi suất trong tương lai gần, kịch bản cực đoan này hoàn toàn không thể xảy ra. Chúng ta cũng nên nhìn nhận tình hình hiện tại ở góc độ vĩ mô hơn: Khi tôi viết bài này, giá bitcoin khoảng 92,000 USD, dù thấp hơn đỉnh lịch sử 27%, nhưng vẫn cao hơn giá vốn trung bình của MicroStrategy (74,436 USD) tới 24%. Cái gọi là “ngày tận thế” thực chất chỉ là chuyện viển vông.

Kết luận

Nếu bạn thực sự muốn lo lắng cho một số vấn đề của ngành tiền mã hóa, thực ra có không ít điểm đáng chú ý. Ví dụ, tôi hơi lo ngại về tốc độ thúc đẩy các dự luật cấu trúc thị trường ở cấp quốc hội, nhưng khi các cơ quan chính phủ hoạt động trở lại bình thường, tôi cho rằng tiến trình sẽ được đẩy nhanh; tôi cũng lo ngại một số công ty dự trữ tài sản mã hóa quy mô nhỏ, vận hành kém có thể phá sản; đồng thời tôi dự đoán các công ty dự trữ tài sản mã hóa sẽ không tăng mạnh lượng bitcoin nắm giữ vào năm 2026, điều này đồng nghĩa thị trường sẽ mất đi một nguồn cầu quan trọng trong ngắn hạn.

Nhưng đối với MicroStrategy:

• Không cần lo lắng về tác động của quyết định MSCI đối với giá cổ phiếu MicroStrategy, thực tế tác động nhỏ hơn nhiều so với dự đoán của phần lớn mọi người và khả năng cao đã được thị trường phản ánh;
• Không có bất kỳ cơ chế hợp lý nào trong ngắn hạn có thể buộc họ bán bitcoin, điều này sẽ không xảy ra.

Niềm tin vững chắc vào bitcoin đòi hỏi phải trả giá: Khi thị trường biến động, cần giữ bình tĩnh và kiên nhẫn. Không ai hiểu điều này hơn Saylor và MicroStrategy, bởi họ cũng hiểu rõ mặt trái của sự kiên nhẫn này. Về lâu dài, sự kiên trì này chắc chắn sẽ được đền đáp xứng đáng.