Không chỉ là cắt giảm lãi suất? Cựu chuyên gia của New York Fed: Powell có thể sẽ công bố kế hoạch mua trái phiếu trị giá 4.5 billions USD

Khi cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 12 đang đến gần, trọng tâm của thị trường đã chuyển từ việc cắt giảm lãi suất sang khả năng Fed có thể khởi động lại chương trình mua trái phiếu quy mô lớn.

Tác giả: Zhang Yaqi

Nguồn: Wallstreet Insights

Khi cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed vào ngày 10 tháng 12 tuần tới đang đến gần, thị trường không chỉ tập trung vào động thái cắt giảm lãi suất gần như chắc chắn, mà các chiến lược gia kỳ cựu của Wall Street còn chỉ ra rằng Fed có thể sắp công bố một kế hoạch mở rộng bảng cân đối kế toán quan trọng.

Gần đây, Mark Cabana, cựu chuyên gia repo của New York Fed và hiện là chiến lược gia lãi suất của Bank of America, dự đoán rằng ngoài việc cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản như dự kiến rộng rãi, Chủ tịch Fed Jerome Powell sẽ công bố kế hoạch mua vào 4.5 tỷ USD trái phiếu kho bạc (T-bills) mỗi tháng vào thứ Tư tuần tới. Hoạt động mua trái phiếu này sẽ chính thức triển khai vào tháng 1 năm 2026, nhằm bơm thanh khoản vào hệ thống và ngăn chặn lãi suất thị trường repo tăng vọt thêm nữa.

Cabana cảnh báo trong báo cáo của mình rằng, mặc dù thị trường lãi suất phản ứng khá bình lặng với việc cắt giảm lãi suất, nhưng các nhà đầu tư đang "đánh giá thấp" mức độ hành động của Fed liên quan đến bảng cân đối kế toán. Ông chỉ ra rằng, mức lãi suất trên thị trường tiền tệ hiện tại cho thấy dự trữ của hệ thống ngân hàng không còn "dồi dào", và Fed buộc phải khởi động lại việc mua trái phiếu để lấp đầy khoảng trống thanh khoản. Đồng thời, bộ phận giao dịch của UBS cũng đưa ra dự báo tương tự, cho rằng Fed sẽ bắt đầu mua vào khoảng 4 tỷ USD trái phiếu kho bạc mỗi tháng vào đầu năm 2026 để duy trì sự ổn định của thị trường lãi suất ngắn hạn.

Chính sách điều chỉnh tiềm năng này diễn ra vào thời điểm quan trọng khi ban lãnh đạo Fed sắp có sự thay đổi. Khi nhiệm kỳ của Powell sắp kết thúc và kỳ vọng về việc Kevin Hassett có thể kế nhiệm chức Chủ tịch Fed ngày càng tăng, cuộc họp tuần tới không chỉ liên quan đến thanh khoản ngắn hạn mà còn sẽ định hướng cho chính sách tiền tệ trong năm tới.

Chuyên gia cựu New York Fed dự đoán: Mua trái phiếu 4.5 tỷ USD mỗi tháng

Mặc dù đồng thuận thị trường đã xác định Fed sẽ cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới, nhưng Mark Cabana cho rằng biến số thực sự nằm ở chính sách bảng cân đối kế toán. Trong bản tin hàng tuần có tiêu đề "Hasset-Backed Securities", ông chỉ ra rằng quy mô RMP mà Fed sẽ công bố có thể lên tới 4.5 tỷ USD mỗi tháng, dự báo này vượt xa kỳ vọng phổ biến trên thị trường hiện nay.

Cabana phân tích chi tiết cấu thành con số này: Fed cần mua ít nhất 2 tỷ USD mỗi tháng để đối phó với sự tăng trưởng tự nhiên của nợ phải trả, ngoài ra còn cần mua thêm 2.5 tỷ USD để đảo ngược sự sụt giảm dự trữ do "thắt chặt bảng cân đối quá mức" trước đó. Ông dự kiến, quy mô mua trái phiếu này sẽ kéo dài ít nhất 6 tháng. Tuyên bố này dự kiến sẽ được đưa vào hướng dẫn thực thi của Fed và chi tiết về quy mô cũng như tần suất hoạt động sẽ được công bố trên trang web của New York Fed, với trọng tâm mua vào thị trường trái phiếu kho bạc.

Theo bài viết trước của Wallstreet Insights, kể từ khi bảng cân đối kế toán của Fed đạt đỉnh gần 9 nghìn tỷ USD vào năm 2022, chính sách thắt chặt định lượng của Fed đã khiến quy mô này giảm khoảng 2.4 nghìn tỷ USD, quá trình này đã rút thanh khoản ra khỏi hệ thống tài chính một cách hiệu quả. Tuy nhiên, ngay cả khi QT đã dừng lại, dấu hiệu căng thẳng về vốn vẫn rất rõ ràng.

Tín hiệu rõ ràng nhất đến từ thị trường repo. Là trung tâm tài trợ ngắn hạn của hệ thống tài chính, lãi suất tham chiếu qua đêm trên thị trường repo, như lãi suất tài trợ qua đêm có bảo đảm (SOFR) và lãi suất repo tài sản thế chấp chung ba bên (TGCR), trong vài tháng gần đây đã thường xuyên và mạnh mẽ vượt qua giới hạn trên của hành lang lãi suất chính sách của Fed. Điều này cho thấy mức dự trữ trong hệ thống ngân hàng đang chuyển từ "dồi dào" sang "đủ", và có nguy cơ tiếp tục trở nên "khan hiếm". Do tầm quan trọng hệ thống của thị trường repo, tình trạng này được cho là Fed khó có thể chịu đựng lâu dài, vì nó có thể làm suy yếu hiệu quả truyền dẫn của chính sách tiền tệ.

Trong bối cảnh này, các phát biểu gần đây của quan chức Fed cũng ám chỉ sự cấp bách của hành động. Chủ tịch New York Fed John Williams từng nói "dự kiến sớm đạt được mức dự trữ dồi dào", trong khi Chủ tịch Dallas Fed Lorie Logan cũng chỉ ra "dự kiến sớm nối lại tăng trưởng bảng cân đối kế toán là phù hợp". Cabana giải thích rằng "không lâu nữa" (will not be long) chính là ám chỉ cuộc họp FOMC tháng 12.

Công cụ hỗ trợ nhằm làm dịu biến động cuối năm

Ngoài kế hoạch mua trái phiếu dài hạn, để đối phó với biến động vốn cuối năm sắp tới, Bank of America dự kiến Fed cũng sẽ công bố các hoạt động repo định kỳ kéo dài 1-2 tuần. Cabana cho rằng, mức giá của các hoạt động này có thể được đặt ngang hoặc cao hơn 5 điểm cơ bản so với lãi suất công cụ repo thường trực (SRF), nhằm giảm thiểu rủi ro ở phần đuôi của thị trường tài trợ cuối năm.

Về quản lý lãi suất, mặc dù có khách hàng hỏi liệu có giảm lãi suất dự trữ (IOR) hay không, nhưng Cabana cho rằng việc đơn thuần giảm IOR "không giải quyết được vấn đề gì", bởi sau sự sụp đổ của Silicon Valley Bank (SVB), các ngân hàng nói chung có xu hướng giữ mức dự trữ tiền mặt cao hơn. Ông cho rằng, khả năng cao hơn là lãi suất IOR và SRF sẽ cùng giảm 5 điểm cơ bản, nhưng đây không phải là kịch bản cơ sở.

Một bối cảnh quan trọng khác của cuộc họp lần này là Fed sắp đối mặt với sự thay đổi nhân sự. Hiện tại, thị trường coi Kevin Hassett là ứng viên sáng giá cho vị trí Chủ tịch Fed tiếp theo. Cabana chỉ ra rằng, một khi người kế nhiệm được xác định, thị trường sẽ ngày càng định giá lộ trình chính sách trung hạn dựa trên định hướng của người mới.

UBS cũng đồng ý với quan điểm rằng việc mở rộng bảng cân đối kế toán sẽ quay trở lại. Bộ phận bán hàng và giao dịch của UBS chỉ ra rằng, thông qua việc mua trái phiếu kho bạc, Fed có thể rút ngắn kỳ hạn tài sản, từ đó phù hợp hơn với kỳ hạn trung bình của thị trường trái phiếu chính phủ. Dù hoạt động này được gọi là RMP hay nới lỏng định lượng (QE), mục tiêu cuối cùng đều rất rõ ràng: thông qua việc bơm thanh khoản trực tiếp, đảm bảo thị trường tài chính có thể vận hành ổn định trong giai đoạn chuyển đổi chính trị và kinh tế then chốt.