Trend Research: “Cuộc cách mạng blockchain” đang diễn ra, tiếp tục lạc quan về Ethereum

Kể từ sau đợt sụt giảm thị trường ngày 1011, toàn bộ thị trường tiền mã hóa trở nên ảm đạm, các nhà tạo lập thị trường và nhà đầu tư đều chịu tổn thất nặng nề, việc phục hồi vốn và tâm lý cần thời gian. Tuy nhiên, điều mà thị trường crypto không bao giờ thiếu chính là những biến động và cơ hội mới, chúng tôi vẫn lạc quan về triển vọng sắp tới. Bởi xu hướng tích hợp giữa các tài sản crypto chủ đạo và tài chính truyền thống để tạo thành mô hình mới vẫn không thay đổi, thậm chí còn nhanh chóng xây dựng lợi thế cạnh tranh trong thời kỳ thị trường ảm đạm.

I. Sự đồng thuận của Wall Street được củng cố

Ngày 3 tháng 12, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins trong buổi phỏng vấn độc quyền với FOX tại Sở Giao dịch Chứng khoán New York cho biết: “Trong vài năm tới, toàn bộ thị trường tài chính Hoa Kỳ có thể sẽ chuyển lên blockchain”.

Atkins cho biết:

(1) Ưu điểm cốt lõi của tokenization là nếu tài sản tồn tại trên blockchain, cấu trúc sở hữu và thuộc tính tài sản sẽ cực kỳ minh bạch. Trong khi đó, các công ty niêm yết hiện nay thường không rõ ai là cổ đông, họ ở đâu, cổ phần nằm ở đâu.

(2) Tokenization còn có thể hiện thực hóa thanh toán bù trừ “T+0”, thay thế cho chu kỳ thanh toán giao dịch “T+1” hiện tại. Về nguyên tắc, cơ chế giao hàng thanh toán (DVP) / nhận hàng thanh toán (RVP) trên blockchain có thể giảm thiểu rủi ro thị trường, nâng cao tính minh bạch, trong khi độ trễ giữa thanh toán, bù trừ và chuyển giao vốn hiện nay chính là một trong những nguồn gốc rủi ro hệ thống.

(3) Ông cho rằng tokenization là xu hướng tất yếu của dịch vụ tài chính, các ngân hàng và công ty chứng khoán chủ đạo đều đang thúc đẩy theo hướng này. Có thể toàn thế giới thậm chí chưa đến 10 năm... có lẽ chỉ vài năm nữa sẽ trở thành hiện thực. Chúng tôi đang tích cực đón nhận công nghệ mới để đảm bảo Hoa Kỳ giữ vị trí tiên phong trong các lĩnh vực như tiền mã hóa.

Trên thực tế, Wall Street và Washington đã xây dựng xong mạng lưới vốn sâu rộng với crypto, hình thành một chuỗi câu chuyện mới: Giới tinh hoa chính trị-kinh tế Mỹ → Trái phiếu chính phủ Mỹ → Stablecoin / Công ty kho bạc crypto → Ethereum + RWA + L2

Từ sơ đồ này có thể thấy gia đình Trump, các nhà tạo lập thị trường trái phiếu truyền thống, Bộ Tài chính, các công ty công nghệ, công ty crypto liên kết chằng chịt với nhau, trong đó các đường nối hình elip màu xanh lá cây trở thành trục chính:

(1)Stable Coin(USDT,USDC,WLD và các tài sản USD đứng sau etc.)

Tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn + tiền gửi ngân hàng, được nắm giữ thông qua các công ty chứng khoán như Cantor.

(2)  Trái phiếu chính phủ Mỹ (US Treasuries)

Do Treasury / Bessent phụ trách phát hành và quản lý

Palantir,Druckenmiller,Tiger Cubs dùng làm tài sản nền tảng lãi suất thấp rủi ro thấp

Đây cũng là tài sản sinh lời mà các stablecoin / công ty kho bạc crypto theo đuổi.

  (3)  RWA

Từ trái phiếu chính phủ Mỹ, khoản vay mua nhà, khoản phải thu đến housing finance

Được token hóa thông qua các giao thức Ethereum L1 / L2.

  (4)  ETH & ETH L2 quyền lợi

Ethereum là chuỗi chính tiếp nhận RWA, stablecoin,DeFi,AI-DeFi

L2 cổ phần / Token là quyền hưởng lợi từ khối lượng giao dịch, dòng tiền phí giao dịch trong tương lai.

Chuỗi này thể hiện:

Tín dụng USD → Trái phiếu chính phủ Mỹ → Dự trữ stablecoin → Các kho bạc crypto / giao thức RWA → Cuối cùng đọng lại trên ETH / L2.

Xét về TVL của RWA, so với các public chain khác trong trạng thái giảm giá ngày 1011,ETHlà public chain duy nhất phục hồi nhanh chóng và tăng trưởng, hiện tại TVL là 12.4 billions, chiếm 64.5% tổng lượng crypto.

II. Ethereum khám phá cơ chế thu giá trị

Gần đây, bản nâng cấp Fusaka của Ethereum không tạo ra nhiều sóng gió trên thị trường, nhưng xét về tiến hóa cấu trúc mạng lưới và mô hình kinh tế, đây là một “cột mốc quan trọng”. Fusaka không chỉ mở rộng bằng các EIP như PeerDAS, mà còn cố gắng giải quyết vấn đề L1 chưa thu được đủ giá trị kể từ khi L2 phát triển.

Thông qua EIP-7918, ETH đưa blob base fee vào “giá sàn động”, liên kết mức tối thiểu của nó với base fee của lớp thực thi L1, yêu cầu blob phải trả phí DA với đơn giá ít nhất xấp xỉ 1/16 base fee của L1; điều này có nghĩa là Rollup không còn có thể sử dụng băng thông blob với chi phí gần như bằng 0 trong thời gian dài, chi phí tương ứng sẽ được đốt và quay trở lại cho holder ETH.

Trong tất cả các lần nâng cấp Ethereum liên quan đến “đốt”, có ba lần:

(1) London (đơn chiều):Chỉ đốt phí lớp thực thi, ETH bắt đầu có đốt cấu trúc do sử dụng L1

(2) Dencun (hai chiều + thị trường blob độc lập):Đốt phí lớp thực thi + blob, dữ liệu L2 ghi vào blob cũng đốt ETH, nhưng khi nhu cầu thấp, phần blob gần như bằng 0.

(3) Fusaka (hai chiều + blob liên kết với L1):Muốn dùng L2 (blob) thì phải trả phí và bị đốt ít nhất theo tỷ lệ cố định của L1 base fee, hoạt động L2 được phản ánh ổn định hơn thành việc đốt ETH.

Hiện tại, blob fees vào lúc 23:00 ngày 12.11 đã đạt mức cao hơn 5696.3 billions lần so với trước khi nâng cấp Fusaka, một ngày đốt 1527 ETH, blob fees trở thành phần đóng góp lớn nhất cho việc đốt, chiếm tới 98%, khi ETH L2 hoạt động mạnh hơn nữa, bản nâng cấp này có thể giúp ETH quay lại trạng thái giảm phát.

III. Phân tích kỹ thuật Ethereum trở nên mạnh mẽ

Trong đợt giảm giá ngày 1011, các vị thế đòn bẩy hợp đồng tương lai của ETH đã bị thanh lý triệt để, cuối cùng đã ảnh hưởng đến cả vị thế đòn bẩy trên thị trường spot, đồng thời nhiều người thiếu niềm tin vào ETH, khiến nhiều OG lâu năm cũng giảm vị thế và rút lui. Theo dữ liệu của Coinbase, đòn bẩy đầu cơ trong thị trường crypto đã giảm xuống vùng thấp lịch sử là 4%.

Trong quá khứ, một phần quan trọng của vị thế short ETH đến từ giao dịch pair truyền thống Long BTC/Short ETH, đặc biệt cặp này thường hoạt động rất tốt trong thị trường gấu trước đây, nhưng lần này lại xảy ra bất ngờ. Tỷ lệ ETH/BTC từ tháng 11 đến nay vẫn giữ trạng thái đi ngang kháng cự.

Hiện tại, lượng ETH trên sàn giao dịch là 13 triệu, chiếm khoảng 10% tổng cung, ở mức thấp lịch sử, khi cặp Long BTC / Short ETH mất tác dụng từ tháng 11, trong lúc thị trường cực kỳ hoảng loạn, có thể dần xuất hiện cơ hội “ép short”.

Khi bước vào giai đoạn chuyển giao 2025-2026, chính sách tiền tệ và tài khóa tương lai của Trung Quốc và Mỹ đều phát đi tín hiệu tích cực:

Mỹ sẽ chủ động, giảm thuế, hạ lãi suất, nới lỏng quản lý crypto, Trung Quốc sẽ nới lỏng phù hợp, ổn định tài chính (kiềm chế biến động).

Trong bối cảnh kỳ vọng nới lỏng của cả Trung Quốc và Mỹ, kiềm chế biến động giảm giá tài sản, khi thị trường cực kỳ hoảng loạn, vốn và tâm lý chưa hoàn toàn phục hồi, ETH vẫn nằm trong “vùng mua bóng chày” khá tốt.